RWA代幣化的排他性與效率

在區塊鏈領域，現實世界資產(RWA)代幣化是一個備受關注但也容易被誤解的趨勢。這些代表從國債到房地產等實體資產的數字代幣，通常由少數錢包持有,看似與區塊鏈追求的去中心化和普惠金融相悖。然而,這種集中化並非基於傳統意義上的歧視,而是出於監管和效率的考慮。

以貝萊德的BUIDL和Ondo Finance的OUSG爲例,這兩只代幣化基金分別僅有81個和75個持有人,遠少於主流穩定幣的數百萬持有者。這種差異源於監管要求和商業模式的不同。

大多數RWA代幣實際上代表證券或基金,不能在未註冊的情況下向公衆自由發行。發行方通常採用SEC監管下的私募或有限發行方式,將投資者限定爲合格投資者或合規投資者。例如,BUIDL僅面向美國合格購買者開放,最低投資額約500萬美元。OUSG則要求投資者同時滿足合格投資者和合格購買者的條件。

這些限制並非隨意設置,而是基於SEC的監管要求。爲了確保合規,RWA代幣平台通常在代幣代碼或週邊基礎設施中嵌入合規機制。許多安全代幣採用白名單/黑名單模型,只有預先批準的地址才能接收或發送代幣。這相當於由智能合約執行的準入機制。

從發行方角度看,集中化的持有人基礎是一種理性選擇。每增加一個代幣持有人都可能帶來合規風險和額外成本。通過限制分發範圍,發行方可以更容易確保每個持有人符合要求,並降低合規風險。從經濟角度看,針對少數大投資者而非大量小投資者也更具商業意義,可以節省入職、投資者關係和持續合規監控等成本。

盡管存在前期合規成本,但鏈上操作帶來長期運營效率,特別是在自動更新淨資產值、即時結算和可編程性方面。有研究預測,代幣化可以幫助資產管理行業實現巨額成本節省。

與RWA代幣不同,主流穩定幣如USDC和USDT被設計爲美元的數字表示而非投資合同,因此可以不受投資者限制自由流通。但即便如此,穩定幣的廣泛應用也建立在多年的合規體系構建和監管溝通基礎之上。

RWA代幣的集中化本質上是傳統金融運作方式在區塊鏈上的映射。傳統的私募基金或機構債券發行同樣僅限於少數投資者參與。區別在於區塊鏈帶來的透明度,使得這種集中化更加明顯。

隨着監管框架的演進、包裝產品的出現和基礎設施的成熟,RWA代幣的準入門檻有望逐步降低。未來可能會出現更多面向廣泛投資者的中介產品,而不是直接持有底層代幣。理解當前RWA代幣化的現狀,有助於我們把握這一領域未來的發展方向。