DeFi協議正探索新的收入來源

在當前的熊市環境下,基於費用的DeFi應用正面臨利潤壓縮的挑戰。一些頭部協議如Aave和Curve正在探索發行自身協議穩定幣,以開拓新的收入渠道並拓展業務範圍。

本文將深入分析GHO和crvUSD這兩個協議穩定幣的特點及潛在影響。

DeFi協議的多元化策略

隨着鏈上活動減少導致基於費用的商業模式利潤下滑,一些藍籌DeFi協議正尋求建立其他收入來源,以實現業務多樣化和增強協議實力。

這種拓展趨勢的早期跡象已經顯現,如Frax開發了流動性質押和借貸產品,Ribbon推出期權交易所,Maker通過Spark協議進軍借貸領域等。

現在出現了一種新的多元化形式 - 特定應用的穩定幣。這指的是DeFi協議作爲二級產品發行的穩定幣,而非主要產品。

這些穩定幣通常以信貸形式發行,用戶可以直接在借貸市場或通過DEX抵押資產來鑄造穩定幣。協議可以通過多種方式獲得收入,如借款利息、鑄造/贖回費用、掛鉤套利和/或清算等。

穩定幣市場規模巨大,目前加密生態系統中有1450億美元的穩定幣,未來的可處理市場有望達到數萬億美元。

隨着監管機構關注中心化、法幣抵押的穩定幣,DeFi協議不僅有機會使其商業模式多元化,還可能搶佔部分市場份額。

雖然DAI和FRAX被認爲最有可能從USDC和USDT中分一杯羹,但一些特定應用的穩定幣是否會扮演顛覆者角色?這一趨勢將對市場和DeFi產生什麼影響?讓我們深入探討。

GHO和crvUSD簡介

推出穩定幣的兩個最引人注目的協議是Aave和Curve,分別發行了GHO和crvUSD。讓我們簡要了解這兩種穩定幣。

GHO

GHO是由Aave發行的去中心化穩定幣。它是超額抵押的,由Aave V3的存款支持,用戶可以直接在貨幣市場上鑄造該穩定幣。

GHO的獨特之處在於,其借款利率不像Aave中的其他資產那樣通過算法確定,而是由治理者手動設定。這使Aave能夠完全控制鑄造/借入GHO的成本,使DAO有可能在競爭中佔據優勢。

未來,GHO將能通過被稱爲"促進者"的白名單實體從Aave V3以外的其他渠道鑄幣。這些"促進者"可以根據各種類型的抵押品鑄造GHO,包括delta-neutral頭寸和現實世界資產。

這種設計類似於Frax的借貸AMO和Maker的D3M。但GHO的增長前景很強,這要歸功於Aave的用戶基礎、品牌、團隊的商業拓展能力,以及價值1.309億美元的DAO財庫(盡管其中大部分是AAVE代幣)。

GHO目前已在Goerli測試網上線,計劃於2023年晚些時候推出主網。

crvUSD

crvUSD是由Curve發行的去中心化穩定幣。雖然許多細節尚未公開,但我們知道crvUSD將採用一種名爲借貸清算AMM算法(LLAMA)的新機制。

LLAMA採用了一種"更溫和"的清算設計,當用戶抵押品價值下降時,用戶頭寸將逐漸轉換爲crvUSD,而不是一次性完全清算。

總的來說,LLAMA應有助於減少懲罰性清算,這種對借款人體驗的改善可能會增加開設以crvUSD計價的CDP的吸引力。

關於支持的抵押品類型和crvUSD在生態系統中的作用,目前還未公布詳細信息,但很可能該穩定幣將由Curve Pools的LP代幣鑄造。這將有助於提高平台上提供流動性的資本效率,因爲LP也能夠從部署crvUSD到DeFi中獲得收益。

crvUSD還應該受益於Curve的gauge系統,該系統用於分配CRV釋放並通過這種方式分配DEX的流動性。這些釋放代幣中的一部分很可能會分配到crvUSD池中,或者crvUSD將成爲其他穩定幣基礎對的一部分,以幫助它輕鬆建立深度流動性。

對市場的潛在影響

在了解了這些特定應用穩定幣的情況後,讓我們深入探討它們可能對市場產生的影響。

發行DAO收入的增加(理論上)

特定應用穩定幣最直接影響的是發行協議本身。從理論上講,創建穩定幣加強了發行協議的商業模式,爲其提供了額外的收入來源。

目前,Curve和Aave等協議分別依賴交易費和基於使用率的貸款利息。在這個熊市中,由於交易和借貸活動減少以及競爭加劇導致費用壓縮,這些收入來源的低質量性質已經變得明顯,導致收入急劇下降。

協議內穩定幣的發行改變了這一動態,因爲現在協議將能夠獲得額外的收入來源來支持他們的頂線。雖然利息收入仍然是週期性的,因爲它取決於借款需求,但相對於交易費或獲取貨幣市場的利差,它的產生更有效(即有更高的TVL回報率)。

盡管這種利息收入也可能受到類似的費用壓縮,但從理論上講,它仍有可能使收入組合多樣化,並通過其他方式加強基礎協議的護城河,如鑄幣/贖回費、掛鉤套利和清算。

代幣持有者的潛在價值積累

另一個將從特定應用穩定幣熱潮中受益的是發行協議的代幣持有者。

雖然這取決於每個協議,但任何收入份額都會增加質押或鎖定代幣持有人可獲得的收益。

在熊市中,我們已經看到像GMX和GNS這樣表現出色的收入分享資產,發行穩定幣然後與持有人分享收入的協議將使其代幣更有吸引力,更有可能表現出色。

例如,Curve很可能會與veCRV鎖定者分享crvUSD收入,這意味着鎖定者將獲得交易費、治理獎勵以及基於穩定幣的現金流份額。

鑑於這種方式存在的監管風險,發行協議也有可能以其他方式爲其代幣增加效用。例如,相對於平台上的其他用戶,AAVE質押者將能夠以折扣價借用GHO。

獎勵和流動性碎片化

穩定幣成功的最關鍵因素之一是擁有深厚的流動性。流動性是任何穩定幣的命脈——它不僅能夠實現低滑點交易,而且還有助於促進整合,因爲流動性是貸款平台清算和確保有價值的基礎設施(如ChainLink預言機)所必需的。

這種對特定應用穩定幣流動性的需求,很可能有助於提振治理獎勵市場。

在Curve大戰的推動下,穩定幣發行者可以通過獎勵,即向代幣持有者付款,以確保他們在引導代幣釋放到所選池上的投票,爲他們的代幣在Curve和Balancer等去中心化交易所上建立流動性。

通過獎勵,發行者能夠在需要的基礎上租用所需場景的流動性。豐富的特定應用穩定幣可能會導致更多的DAO進入這個遊戲,並獎勵這些代幣持有人。

反過來,這應該會增加CRV和BAL以及CVX和AURA鎖定者的收益率,他們通過元治理分別控制了Curve和Balancer上的大部分釋放,並收到了大部分的獎勵。

這種獎勵熱潮的另一個受益者是某些市場平台,他們爲這些交易提供了便利。

然而,這種獎勵將以流動性碎片化的形式讓終端用戶付出代價。在一個幾乎沒有跡象顯示資金流入的加密市場,流動性可能會在各種不同的穩定幣中更加分散,導致大額交易者的執行效率更差。

信貸熱潮

特定應用穩定幣的增長也可能通過導致低借貸利率的擴散來催化DeFi信貸熱潮。

爲了與現有穩定幣競爭,Aave和Curve等穩定幣可能不得不以低借貸利率提供GHO和crvUSD,從而吸引用戶鑄造新單位來增加其流通供應。

理論上,這種低利率驅動的信貸熱潮可以廣泛地刺激DeFi和加密市場,參與者們都能以極低的利率進行槓杆和借貸。此外,它還可能開啓有趣的加密與傳統金融之間的套利機會,因爲用戶可能會以遠低於美國國債的利率借入穩定幣。

我們已經從一些穩定幣發行商那裏看到了適應這種新模式的早期跡象,他們將通過控制的Aave V3分叉,以1%的儲蓄率提供穩定幣借貸。

雖然這種降低借款利率的做法可能會損害Aave和Curve等發行協議的底線,但它可能有助於滿足2022年中心化金融貸款機構內爆後對信貸的飢渴的市場。隨着利率大幅高於DSR和GHO等穩定幣的可能借款利率,加密將成爲世界上最便宜的信貸市場之一。

DeFi的野貓時代

野貓銀行是美國歷史上的一個時期,每個銀行都發行自己的貨幣。正如我們所說的,DeFi正在加速運行金融歷史,並且――憑藉GHO和crvUSD這樣的穩定幣――似乎即將開始走類似的軌跡。

雖然它們不太可能超越更有優勢的現有公司,但GHO和crvUSD受益於與其發行協議的集成,可以開拓出一個利基市場。

從理論上講,這些穩定幣將有助於加強其發行者的商業模式和對代幣持有人的價值積累,但出於"競相壓價",即發行者將在利率上相互壓價,以向借款人提供最便宜的信貸,它們不太可能做到這一點。

最終的結果是,這些低利率可能會催化信貸繁榮,用廉價資本刺激鏈上經濟。

在過去的一年裏,貨幣成本急劇上升,這有可能使DeFi成爲地球上成本最低的資本市場之一,也許會重新點燃人們的興趣,導致資金流入生態系統。