2025年第二季度加密市場回顧:合規化與真實收益並駕齊驅

2025年第二季度,加密市場呈現整體回暖趨勢,多重利好因素形成合力推動行業發展提速。全球宏觀環境趨穩和關稅政策緩和爲資金流動和資產配置創造了有利條件。同時,多個國家和地區出臺了支持加密貨幣行業發展的友好政策,傳統金融市場也開始主動擁抱加密資產,將代幣結構與傳統金融產品掛鉤,推動資本結構"金融化"。

穩定幣領域在本季度表現尤爲活躍。從USDT/USDC規模擴張,到多國合規框架落地,以及Circle成功IPO,都在推動加密貨幣敘事向主流資本市場靠攏,釋放了強烈的積極信號。鏈上衍生品賽道持續升溫,Hyperliquid成爲現象級明星項目,日交易量多次逼近或超越部分中心化交易所,其原生代幣HYPE持續跑贏大盤,成爲表現最強勁的加密資產之一。隨着鏈上撮合系統和用戶體驗不斷優化,衍生品市場正加速從"鏈下復制"向"鏈上原生"轉型,進一步推動了DeFi生態的繁榮發展。

全球穩定幣監管框架加速落地

美國《天才法案》引領穩定幣監管浪潮

2025年第二季度,全球穩定幣市場呈現持續增長與監管框架加速落地的雙重特徵。截至6月24日,全球穩定幣總市值達2400億美元,較年初增長約20%。其中美元穩定幣佔據絕對主導地位,市場份額超過95%。USDT和USDC兩大頭部穩定幣規模分別爲1530億美元和615億美元,合計佔據89.4%的市場份額,市場集中度進一步提高。過去3個月穩定幣鏈上交易量突破10萬億美元,其中經調整後有效交易量爲2.2萬億美元,交易筆數達26億筆,經調整後爲5.19億筆。穩定幣正在從加密交易工具逐步演進爲主流支付媒介,預計未來三年內美元穩定幣市場規模有望擴張至2萬億美元,進一步鞏固美元在全球數字經濟中的主導地位。

在此背景下,美國國會採取了關鍵行動。《美國穩定幣創新與監管法案》(GENIUS Act, S.1582,簡稱天才法案)於2025年6月17日在參議院以68票贊成、30票反對的壓倒性多數獲得通過。這項裏程碑式的立法標志着美國首次爲法定貨幣支持的支付型穩定幣正式確立了全面的聯邦監管框架。該法案與《2025年數字資產市場清晰法案》等更廣泛的數字資產市場結構立法相互補充,共同構建了美國數字資產監管的新格局。

《天才法案》不僅是對穩定幣的簡單規範,更是美國政府爲保持美元全球主導地位而進行的系統性金融布局。法案規定,所有合規穩定幣必須實現1:1美元全額儲備,這些儲備須嚴格以現金、活期銀行存款或短期美國國債形式存放於受監管的合格托管機構,並實行高頻率的審計和信息披露制度,確保資產的透明與安全。這一舉措不僅大幅降低了市場對穩定幣資產透明度和儲備挪用的擔憂,也建立了一個與鏈上支付系統深度綁定的"美債吸納池",預計未來數年將帶動數萬億美元的新增美國國債需求,有效支持美國財政的長期可持續發展。

更重要的是,《天才法案》明確將合規穩定幣定位爲支付工具,排除其成爲證券,從根本上解決了美國長期以來加密資產監管歸屬不明、監管重疊及法律不確定的問題。通過劃清穩定幣與證券的邊界,法案爲傳統金融機構和大型企業進入加密市場消除了重要障礙,顯著降低了合規風險,推動了機構資金的積極介入。同時,法案採用"聯邦+州"雙軌監管授權模式,既承認了現有雙重銀行體系的現實,又實現了傳統金融監管與新興穩定幣生態的無縫銜接,使穩定幣發行機構能夠獲得合規許可,金融機構也能合法參與穩定幣的發行與運營。

在全球數字貨幣競爭加劇的背景下,美國通過推動私人部門主導的合規穩定幣體系,積極構建以美元爲核心的全球"代幣支付網絡"。這種開放、標準化、可審計的穩定幣架構不僅增強了美元資產的數字化流通性,也爲跨境支付和結算提供了高效、低成本的解決方案。尤其是在新興市場和數字經濟領域,穩定幣可突破傳統銀行帳戶限制,實現點對點的美元結算,提升交易便利性和速度,成爲美元國際化的數字化新引擎。

對加密行業而言,《天才法案》的意義同樣深遠。該法案強制推行的1:1全額儲備制度,結合嚴格的托管、審計及高頻信息披露機制,從制度層面堵塞了"黑箱操作"和儲備挪用風險,極大提升了市場對穩定幣的信任度和接受度。此外,法案還創新性地構建了多層級的合規授權體系,爲穩定幣發行和應用提供了明確、可操作的法律框架,顯著降低了金融機構、支付服務提供商及跨境貿易平台接入穩定幣體系的合規門檻。

全球穩定幣監管框架協同推進

除美國外,全球多個國家和地區也在積極推動穩定幣的合規框架建設。韓國正在構建穩定幣監管體系,2025年6月執政黨提出《數字資產基本法案》,允許符合條件的本地公司發行穩定幣,並強化儲備金和資本要求,推動行業合法化。監管權交由金融服務委員會(FSC),同時設立數字資產委員會統一監管。韓國銀行(BOK)從最初的反對轉向支持,前提是獲得對韓元穩定幣的監督權。這種"央行共管"模式反映了在穩定幣衝擊傳統銀行體系與貨幣政策背景下的務實監管演進。韓國還推進更廣泛的市場自由化改革,如推遲加密稅至2027年、開放企業加密帳戶、規劃現貨加密ETF,輔以對市場操縱行爲和非法交易平台的打擊,形成"引導合規+打擊違規"的監管組合拳,意在鞏固其在亞洲加密樞紐中的地位。

香港將於2025年正式施行《穩定幣條例》,成爲全球首批建立穩定幣發牌制度的司法管轄區之一。該條例預計於8月生效,要求穩定幣發行方在港註冊、持有1:1儲備資產、接受審計,並納入監管沙盒測試機制。香港的制度設計既對標國際(如MiCA),又爲中資企業提供合規出海通道,鞏固其"受控創新"金融橋頭堡的定位。

在此背景下,多家中資企業和金融機構正積極布局穩定幣產業。如京東通過旗下京東幣鏈科技在香港監管沙盒中試點港元穩定幣,強調合規、透明與效率,目標是將跨境支付成本降低90%、結算時間縮短至10秒。其策略採用"B2B先行、C2C跟進"的路徑,計劃獲得全球主要國家發牌,以服務全球電商和供應鏈結算。這一布局與中國數字人民幣的國內定位形成互補,共同構成國家數字貨幣戰略的"雙軌系統"--由央行掌控內循環,由龍頭企業探索外循環,在全球數字資產格局中佔據主動。

穩定幣合規化帶來的巨大機遇

《天才法案》的通過爲當前市場上的兩大頭部穩定幣USDC(由Circle發行)和USDT(由Tether發行)帶來深遠影響。該法案明確將符合其嚴格標準的支付型穩定幣定義爲非證券,這爲USDC等已積極尋求合規的發行方提供了明確的法律地位和監管"入口"。這意味着這些穩定幣將不再受制於證券法的繁重規定,而是遵循專門爲支付工具設計的框架。法案要求1:1的美元全額儲備、獨立審計、每月披露以及正式許可,這將進一步增強USDC等透明度較高穩定幣的合法性和市場信任度。對於USDT而言,該法案擴大了監管範圍,將服務於美國用戶的外國穩定幣發行方也納入其中,這意味着Tether無論其總部設在哪裏,都將受到美國司法管轄的約束,並需遵守反洗錢(AML)合規要求。雖然這可能增加其合規負擔,但從長遠來看,這種監管的明確性對Tether而言也被視爲有利,因爲它有助於提升其在美國市場的合法性。此外,該法案還明確禁止附帶收益的穩定幣,這可能會限制發行方的收入模式,但旨在強化穩定幣作爲支付工具而非投資產品的性質。

《天才法案》的通過,爲加密貨幣行業打開了前所未有的發展機遇,主要體現在以下三個關鍵領域:

首先,合規穩定幣與DeFi生態深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩定幣的合法身分和監管框架,爲機構資金進入DeFi生態打開綠色通道。越來越多團隊致力於構建符合監管的透明、安全流動性池和信用協議。合規提升不僅降低投資門檻,更推動DeFi從"實驗性"走向主流,釋放數千億美元潛在增量。

其次,穩定幣爲支付領域帶來革命性機會。隨着數字支付需求快速增長,Stripe收購Bridge、多家交易所加速布局穩定幣支付卡業務,推動支付基礎設施向穩定幣轉型。穩定幣低成本、高效率的結算優勢,尤其適合跨境支付、即時結算和新興市場微支付,助力其成爲連接傳統金融與數字經濟的關鍵橋梁。

第三,RWA通過穩定幣錨定與區塊鏈技術結合,催生資產數字化和流動性創新。借助合規合約和鏈上發行,將房地產、債券等實體資產轉化爲可交易數字資產,擴展傳統資產流動性,爲投資者提供多樣化配置選擇。區塊鏈特性降低中介成本、提升透明度,隨着穩定幣合規基礎夯實,RWA鏈上發行與流通有望快速發展,推動加密生態與實體經濟深度融合。

當然,機遇之外,《天才法案》也帶來挑戰。其擴大了數字資產服務提供商的定義,要求開發者、驗證者等遵守反洗錢規定。盡管不監管區塊鏈協議本身,但去中心化項目面臨更大合規壓力。法案更適合中心化機構,去中心化項目可能被迫移出美國監管,導致市場分化。

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