Pump.fun發幣狂歡背後的真相：退出還是接盤？

近期加密貨幣市場最受關注的話題莫過於Pump.fun的代幣發行(TGE)。這場備受期待的發幣活動從6月開始持續發酵，直到7月12日終於揭開帷幕。盡管市場對其40億美元的估值存在質疑，但公募環節僅用12分鍾就售罄，甚至有投資者因未能參與而在社交媒體上表達不滿。

目前來看，Pump.fun交出了一份相對令人滿意的答卷。上線後，代幣價格呈現穩定漲趨勢。今日，該項目還宣布利用手續費進行了首次代幣回購。然而，幣價能否長期維持仍是許多人心中的疑問。

在本輪牛市中，Pump.fun無疑是應用領域的佼佼者。它成功將MEME代幣推向新高度，其公平發射理念和便捷操作模式徹底打破了傳統發行的高門檻。即便在MEME熱度下降的當下，僅需3美元就能創建代幣的誘惑仍然十分吸引人。

從機制來看，Pump.fun採用全程智能合約定價，沒有預售和私募環節。它還設置了畢業機制，當市值達到6.9萬美元後自動在去中心化交易所創建流動性池，這種近乎全自動的上幣流程廣受市場歡迎，也使Pump.fun成爲本輪市場中最強大的"印鈔機"之一。

自2024年1月上線以來，Pump.fun已發行超過1144萬個代幣，用戶地址超過2200萬，累計收入接近7.2億美元。其中單日最高手續費收入達543萬美元，單日收入峯值更是高達1588萬美元。可以說，本輪MEME市場的紅利幾乎被Pump.fun一網打盡，並進一步推動了Solana生態的發展。

然而，這個以MEME起家的項目突然宣布發幣，引發了市場的廣泛討論。Pump.fun的發幣傳聞最早可追溯至今年2月，當時有消息稱其計劃在中心化交易所發幣，甚至已準備好完整的發幣文件，但後來因市場流動性問題而擱置。6月，發幣傳聞再度興起，多家媒體報道Pump.fun計劃通過代幣銷售融資10億美元，估值達40億美元。

7月10日，Pump.fun正式宣布將於7月12日22:00啓動原生代幣PUMP的公募。此次發售1500億枚代幣，單價0.004 USDT，佔總供應量(1萬億枚)的15%。按40億美元估值計算，此輪融資額爲6億美元。由於合規原因，英國和美國投資者不得參與此次銷售。

在PUMP代幣經濟學方面，33%用於公開發售，24%用於社區和生態激勵，20%分配給團隊，2.4%用於生態基金，2%歸基金會所有，13%分配給現有投資者，3%用於直播相關，2.6%用於流動性及交易所。

然而，相比此前的期待，真正發幣時卻遭到市場集體唱衰。爭議主要集中在40億美元的估值上。要知道，作爲穩定幣領域的領軍企業Circle，其估值也僅爲70億美元。一個鏈上項目的估值竟超過了大多數DeFi藍籌協議，市場普遍認爲這是在透支流動性。

更重要的是，當前市場環境已發生變化。除了最近幾天的小幅反彈外，大多數山寨幣和MEME幣的走勢都相當低迷。從交易量可見一斑，根據數據顯示，Pump.fun的交易量從1月23日的544萬美元峯值後呈斷崖式下跌，近期日交易量基本穩定在70萬美元以內，較高點跌幅達87.2%。從代幣創建來看，單日創建量從7萬的峯值降至3萬，幾乎腰斬。代幣畢業率更是低得驚人，從2024年的1.6%降至如今的1%以內。這充分說明，MEME市場正在降溫，用戶熱情正在快速消退。

另一方面，市場在萎縮，競爭對手卻在崛起。曾經獨佔鰲頭的Pump.fun近期也面臨壓力。以BONK爲主體的對手letsbonk.fun發展迅速，多次在代幣發射數量中佔據首位，一度超越Pump.fun成爲市佔率第一。盡管Pump.fun迅速反擊，但兩者競爭仍然激烈，Pump.fun的龍頭地位受到了威脅。

正是在這些因素的影響下，Pump.fun的40億美元估值受到了嚴峻質疑。6月發幣傳聞後，市場一度出現避險情緒，Solana生態中的熱門MEME幣大面積回調，資金快速流出。有分析師甚至直言本次ICO更像是退出流動性而非長期發展計劃，有人指出Pump.fun正在上演一場徹底的"收割行動"。

有趣的是，2024年3月，Pump.fun聯合創始人曾在社交媒體上表示每一次預售都是騙局。而Pump.fun正好採用預售形式發售，現場上演了一出打臉操作。代幣發行募集總供應量的33%，面向機構的私募輪佔比18%，公募輪佔比15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看，盡管行業人士不看好，但支持者和機構顯然持不同看法。公募僅用12分鍾就完成了5億美元額度，多家大型交易所參與了PUMP公募。數據顯示，參與官網預售並完成KYC的錢包地址數爲23,959個，成功買入的錢包地址數爲10,145個，平均申購額44,209美元。PUMP代幣預售的89.7%通過官網完成，各交易所出售總額佔比僅10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要羣體，5758個用戶申購1000美元以內的PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數爲202個，也顯示出機構的熱情。

整個過程完美詮釋了加密貨幣圈特有的"口嫌體正直"現象。由於部分交易所公售出現技術問題導致用戶難以完成申購，甚至讓多個用戶在社交媒體上表達不滿。對於Pump的後續表現，社區也產生了較大的爭議，一方認爲估值過高，聚光燈效應結束後必將崩塌，另一方則認爲Pump作爲MEME中最具代表性的產品，有完整的收入邏輯與認知基礎，不會輕易下跌。

從目前來看，後者似乎暫時取得了勝利。7月15日上線後，Pump雖短暫從0.0065美元跌至0.0042美元，但震蕩後開啓了漲趨勢，現報0.0066美元，較0.004美元的募資價格漲55%，估值也從40億美元漲至66億美元，爲申購者帶來了一定收益。

當然，這部分漲幅也有人爲因素。根據鏈上分析，截至今晨8點，Pump.fun在發幣後開始用手續費收入回購PUMP。在過去7小時裏將187,770枚SOL的手續費收入用於購買PUMP。目前已使用111,953 SOL(約合183萬美元)購進30.4億枚PUMP，均價在0.006美元。回購可以支撐價格，但也難免有左手倒右手之嫌。不過對持有者而言，只要能拉升幣價，終歸是好事。

無論是退出流動性還是單純爲用戶造福，這場Pump.fun的估值爭議反映了當前市場現狀。曾經以流動性著稱的MEME正陷入困境，爆火的注意力經濟似乎逐漸成爲僞命題。如今連最具代表性的應用都要走上發幣之路，隱隱透露出敘事即將結束的信號。MEME未來走向如何，Pump代幣就是一個風向標。市場對其的押注將是對注意力經濟價值判斷的有效觀測。代幣拉漲，至少代表市場認可其定價；若代幣下跌，人們就要思考MEME市場的真正內涵，可能引發更多拋售情緒。這或許也是Pump採取回購的原因之一。

回到核心問題：Pump.fun發幣，誰是最終贏家？毫無疑問，項目方是贏家，公募與私募參與者目前也獲利頗豐，短期做多的投資者同樣賺得盆滿鉢滿。但能賺到何時，項目方能維持幣價多久，仍是一個未知數。有巨鯨已開始落袋為安，據監測，某鯨魚通過5個錢包花費500萬枚USDC參與PUMP公開銷售，購買了12.5億枚PUMP，今日以均價0.0067美元全部賣出，獲利341.6萬美元。

另一方面，回歸現實背景，當前宏觀市場向好也將在一定程度上影響MEME。以太坊敘事走強，主流代幣持續漲，帶動以太坊生態山寨幣爆發。長遠來看，盡管當前市場不確定性較強，但可預見的降息已在路上，山寨市場或將迎來一波小高潮。MEME則呈現兩極化趨勢，優質MEME受益於板塊輪動而漲，其餘MEME流動性被虹吸，多數將無人問津。

按此發展路徑，雖然MEME作爲一種類似口紅經濟和彩票經濟的存在將永遠存在，但也難再掀起如2024年般的資金風暴。