收益型實物資產代幣化：美債推動增長，加密用戶需求激增

區塊鏈上存在多種實物資產代幣(RWA),各具特色,服務於不同場景。穩定幣和代幣化黃金等部分RWA已存在多年,而美國國債等其他RWA則是近期在利率上升背景下出現的。本文將概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注：本分析聚焦於這些代幣化資產及其市值,不涉及底層協議或輔助服務。爲避免掩蓋其他RWA的增長,本報告圖表和TVL計算中不包括穩定幣。

實物與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 獲取實物資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行方,RWA就無法存在於鏈上。

一些主要RWA發行方包括:

• Centrifuge:最大的鏈上私人信貸發行商,活躍RWA價值2.38億美元。
• Franklin Templeton:發行代幣化國債的傳統金融機構,活躍RWA價值3.1億美元。
• Wisdom Tree:發行國債基金的機構資本市場公司,活躍RWA價值1100萬美元。

這些發行方凸顯了鏈下實體背書鏈上RWA的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深傳統金融公司,主營業務與加密無關。Franklin Templeton成立76年,管理1.5萬億美元資產。WisdomTree成立於1985年,管理959.48億美元資產。

近年來,這些公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構需求。盡管尚處初期,但傳統金融公司發行RWA有望吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元峯值下降9.6%。盡管國債RWA強勁增長,但過去18個月私人信貸發行大幅減少,導致市值低於歷史高點。

今年前三季度,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元,其中8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的融資。自2008年金融危機以來,監管收緊推動私人信貸市場增長。當前利率環境下,這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸市場規模1.5萬億美元。

今年前三季度,鏈上私人信貸增長2.105億美元(84%)。Centrifuge貢獻最大,增長1.557億美元。Clearpool增幅最大,貸款餘額增長966%至2396萬美元。

盡管今年有所增長,但鏈上私人信貸總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。联准会加息後,活躍貸款大幅減少。

鏈上私人信貸收益率明顯高於DeFi借貸協議。今年前三季度,兩者平均日息差爲7.7%。但風險狀況不同,私人信貸可能沒有超額抵押。

房地產

房地產是一種有形資產,包括住宅、商業建築和土地。其租金收入潛力對投資者具有吸引力。2023年全球房地產市場規模約613萬億美元。

今年前三季度,鏈上房地產總價值爲1.78億美元。RealT是最大發行商,佔49%市場份額。Tangible增長最快,從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被視爲最安全、可靠的收益資產。相比之下,公司債券收益可能更高但風險更大。2022年全球債券市場規模133萬億美元。

今年前三季度,代幣化國債和其他債券價值增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是頭部3家發行商,合計發行5.7205億美元資產,佔85%市場份額。

Frigg.eco發行可持續基礎設施開發商相關債券,更類似公司債券。stUSDT是波場上首個RWA項目,市值約18億美元,但近期因透明度不足受批評。

近18個月來,短期美國國債收益率持續高於鏈上穩定幣存款。今年,兩者平均日息差約3%。AAA級公司債券與鏈上穩定幣收益率平均息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動鏈上RWA增長。今年新增RWA價值約82%來自收益型資產。在總RWA市值中,收益型資產份額從年初31%升至53%,接近57%的歷史高點。

2021-2023年,联准会貨幣政策轉向推高基準利率,爲原生DeFi用戶創造新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶,而非新用戶或傳統投資者。與RWA交互的平均用戶地址創建時間早於資產上鏈時間。

截至8月31日,3232個唯一地址持有主要RWA資產。這些地址平均年齡882天(2.42年),而RWA資產平均年齡375天。20%的地址在2023年前就開始鏈上交易。

傳統金融公司Franklin Templeton和WisdomTree發行的RWA吸引了部分新用戶(34%,188個地址),但大多數用戶仍是加密原生用戶。

RWA面臨現實世界的風險和限制

盡管在公鏈上發行,RWA並未爲用戶提供無障礙訪問。大多數情況下,用戶需完成KYC/AML、信用檢查等,可能還有最低餘額要求。RWA受到與傳統金融類似甚至更多的限制。

RWA還面臨獨特風險。例如,私人信貸可能無擔保,鏈上存款人可能因借款人違約損失資金。發行商需通過貸款風險/收益管理和透明治理來定位資產。

联准会政策影響顯著

联准会行動大大推動了今年RWA普及。隨着利率上升,鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。最有價值的RWA類型也發生變化。2022年二季度,私人信貸RWA佔總量56%,國債RWA爲0。2023年三季度,私人信貸份額降至18%,國債升至27%。联准会政策影響着RWA DeFi領域的擴張和布局。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動,而非新用戶。但傳統金融巨頭參與顯示了吸引未來新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值趨向新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域發展。