比特幣儲備公司的崛起與隱憂

距離首次發布關於Strategy(原MicroStrategy)的報告已有半年。這段時間裏,公司不僅更名,還擴大了金融產品種類,增加了比特幣儲備,並影響其他公司效仿Michael Saylor的策略。比特幣儲備公司如今似乎隨處可見。

本文將回顧這些公司的運營是否符合初始預期,並再次嘗試總結這一趨勢的未來走向。

警示信號

去年12月,Strategy看似不可戰勝:其比特幣收益指標以年增長率超60%積累,樂觀情緒高漲。然而,當時報告中的大部分論點要麼被嘲笑、忽視,要麼遭到質疑。目前公司股價與當時基本持平,尚未證實預測的準確性。

遺憾的是,很少有人理解去年報告中最關鍵的結論 - 比特幣收益的來源問題。這一指標存在的問題應引起嚴肅投資者的警惕。

實際上,比特幣收益(每股比特幣的增長)是從新股東流向老股東。新股東購買股票希望獲得高額比特幣收益,但這些收益來自於公司大規模發行新股或可轉債。這正是公司運營中的龐氏部分 - 宣傳遠高於傳統收益的比特幣收益,同時掩蓋收益並非來自業務,而是來自新投資者本身的事實。只要他們願意提供資金,這種收割就會持續。收割規模與混淆程度成正比,而混淆程度可通過股價相對淨資產的溢價來衡量。這種溢價通過復雜但誘人的敘事、承諾和金融產品不斷被維持。

需要明確的是,即使比特幣領域內出現龐氏騙局,這並不意味着比特幣本身就是龐氏騙局。兩者是獨立的資產。對Strategy的指控是基於定義,而非誇張言辭。

持續積累

Strategy去年12月宣布以約215.5億美元購買了21,550枚比特幣。這筆購買利用了此前啓動的"21/21計劃"中的股票發行所得資金。隨後公司又多次購買比特幣,到2024年底共持有約446,000枚,比特幣收益率達到74.3%。

2025年初,公司推出了新的融資工具 - Strike永久優先股。該工具提供8%的累計股息,可轉換爲普通股。2月公司又發行了20億美元可轉債。不久後,公司公布了可發行高達210億美元Strike股票的計劃,顯示"21/21計劃"正在向更大規模擴展。

新工具的爭議與發展

隨後,公司又推出了Strife和Stride兩種永久優先股。Strife提供10%現金股息,優先級高於Strike。Stride則提供10%可選非累積股息,優先級最低。這些新工具的推出進一步復雜化了公司的金融結構。

比特幣金庫公司的崛起

Strategy的模式迅速在全球許多小型公司中傳播。許多瀕臨失敗的公司轉向比特幣儲備策略,股價因此大幅漲。然而,這些公司大多面臨經營困境,可能在市場環境惡化時被迫出售比特幣資產。

潛在風險

盡管Strategy目前表現亮眼,但其復雜的金融結構存在潛在風險。在經濟形勢惡化時,公司資產價值可能大幅下降,而債務義務依然存在。比特幣市場長期低迷可能進一步加劇這一問題。

結論

Strategy及其效仿者很可能會繼續通過發行新股和創新金融產品來增加比特幣儲備,盡管這可能導致股權稀釋。在下一輪比特幣熊市中,這些公司的股價可能跌破淨資產水平,給當前溢價購買股票的投資者造成損失。對於投資者而言,效仿公司內部人士出售股票可能是明智之選。

比特幣已不再是這些公司的主要戰略;投資者才是。