以太坊轉PoS兩周年:ETH價格低迷背後的深層原因分析

以太坊轉型爲PoS機制一直被認爲有利於實現貨幣通縮和滿足大規模應用需求,從而推動ETH價格漲。然而,在轉型兩周年之際,以太坊卻面臨諸多質疑。表面上看,這些質疑主要源於ETH在近期市場週期中表現不佳,特別是與BTC和SOL相比,漲幅不及預期。

但深層次來看,這些質疑反映了以太坊發展中的兩大挑戰:一是Layer1與Layer2之間的關係定位,二是質押與流動性之間的平衡。

綜合分析以太坊的手續費變化、Blob費用和Layer2需求變化、質押額和鎖倉額變化後發現:

1. 以太坊降低了手續費,但Layer2分流了鏈上活動需求,並以較低價格與以太坊交互,導致ETH價值積累面臨挑戰。

2. 如果將ETH定位爲結算貨幣,期望以太坊長期保持高需求以實現ETH穩定增值,但在激烈競爭下,市場對這種長期預期的信心可能有所動搖。

主要發現包括:

1. 近2年ETH兌USD漲幅約44.28%,但ETH兌BTC降幅約48.70%,ETH兌SOL降幅約63.55%。

2. 近2年以太坊交易手續費月收入總體呈增長趨勢,月均約3281.56萬美元。但今年8月開始下降。

3. 引入Blob後,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分別增長122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base的TPS超過以太坊60.24%和158.85%。

4. Blob費用排名前20的提交者累計提交263.93個Blob,共支付599.14萬美元,平均每個Blob費用約2.27美元。其中TPS增長最快的Base僅支付10.93萬美元。

5. 以太坊質押總額2年內增長約150.18%,但邊際增長緩慢。今年前9月日均增速0.06%,較去年全年0.17%下降0.1個百分點以上。

6. 以太坊DeFi鎖倉量今年增長50.12%,而Solana增長242.20%。按今年月均增速靜態預估,12個月後Solana鎖倉量將超過以太坊。

ETH與BTC和SOL匯率齊跌,以太坊手續費收入由增轉降

ETH自身保持漲趨勢,近2年漲幅約44.28%,目前2300美元以上仍處於近兩年高位。但與BTC、SOL相比表現不佳。

近2年ETH/BTC匯率從0.0807跌至0.0414,降幅約48.70%,呈明顯下行趨勢。ETH/SOL匯率從2023年9月快速下降,目前1ETH僅兌17.4939 SOL,整體降幅約63.55%。

有觀點認爲ETH表現不佳是因手續費收入降低。但數據顯示,近2年以太坊手續費月收入總體呈增長趨勢,月均爲3281.56萬美元。2023年11月至2024年7月每月收入均超3300萬美元,顯著高於此前。

然而,今年8月手續費月收入降至2796萬美元。9月可能進一步降至2568.47萬美元,印證了市場對ETH價值積累的擔憂。

3大Layer2引入Blob後TPS大增,前20個Blob提交者僅累計支付599萬美元

以太坊手續費持續降低是預期內的事,但近期質疑圍繞這點展開,可能因鏈上活動需求與手續費價格未達平衡。

理想預期是,以太坊通過Layer2等降低手續費,提振鏈上活動需求,兩者達成平衡,ETH仍能積累價值。但現實是,鏈上活動總需求不足,Layer2承擔更多直接鏈上活動,且以低價與以太坊交互。這導致ETH價值反饋和積累面臨挑戰。

引入Blob後,Arbitrum One、Base和OP Mainnet的日均TPS分別增長122.00%、694.69%、54.94%。Arbitrum One和Base的TPS已超過以太坊60.24%和158.85%。

然而,Layer2爲Blob支付的費用很低。Blob費用排名前20的提交者累計支付599.14萬美元,佔總費用99%以上。TPS增長最快的Base僅支付10.93萬美元,支付最多的Taiko也只有240.79萬美元。

這些提交者累計提交263.93個Blob,平均每個Blob費用約2.27美元。未來如鏈上需求大增,Blob價格可能漲,Layer2需支付更多費用。但能否彌補以太坊讓渡的手續費收入尚待觀察。

Layer2需求增長部分反映在鎖倉量變化上。引入Blob後,以太坊鎖倉量下跌22.13%,而Base增長105.33%,Linea增長414.02%。Arbitrum雖下跌19.13%,但跌幅小於以太坊。

以太坊質押增速下降,TVL增長但增幅低於Solana

以太坊轉型後另一挑戰是在質押額和鎖倉額間達成穩態,以保證鏈上活動安全地維持一定水平。ETH價格和質押利率的相互變化是關鍵。這將決定ETH是否有充分流動性和需求,影響其能否成爲結算貨幣。

如接受結算貨幣定位,意味期望以太坊長期保持高需求,實現ETH長期穩定增值。問題是市場是否願意爲此長期預期買單。當預期不足時,質疑自然出現。

目前以太坊質押總額爲3438.42萬ETH,較2年前增長約150.18%。但質押額增速呈下降趨勢,邊際增長緩慢。今年前9月日均增速0.06%,較去年全年0.17%下降0.1個百分點以上。

質押額最高的3個主體爲Lido、Coinbase和ether.fi,Lido超975萬ETH。今年質押額高速增長的主要是Renzo、ether.fi和Everstake,增速分別超7457%、3128%和2044%。

以太坊DeFi鎖倉量今年增長50.12%,近2年增長50.53%,應用層需求有所恢復。但與Solana相比增長動力不足。Solana鎖倉量今年增長242.20%,近2年增長267.89%。

靜態分析顯示,若保持今年月均增速,9個月後Solana鎖倉量將超460億美元,12個月後將超過以太坊。競爭可能是市場開始質疑以太坊長期預期的原因之一。