根本目的

首先，我不得不說，目前你看到有關代幣化股票的大部分信息都是不準確的，甚至根本沒有闡釋清楚到底什麼是代幣化股票。

我將一次性回答你所有關心的問題。

目前存在着這樣一種泡沫及炒作鏈條：「穩定幣合規 → 資金進入加密 → 投機炒作未經監管的衍生品或空氣幣」

我要提醒的是，客戶是在和 Robinhood 對賭股價走勢，而不是參與公開市場交易 。

未來已來還是炒過頭了？

6 月 30 日，美國在線券商 Robinhood 與知名加密交易平台 Bybit、Kraken 同日宣布啓動美股代幣化服務，爲用戶提供 7×24 小時不間斷的股票交易體驗。

據路透社，Robinhood 宣布爲歐盟用戶推出基於 Arbitrum 網路的股票代幣交易服務，支持超過 200 種美股和 ETF 交易，其中包括英偉達、蘋果和微軟等。同日，Bybit 與 Kraken 上線由瑞士合規資產代幣化平台 Backed Finance 提供的「xStocks」（股票代幣化）產品，覆蓋約 60 種股票和 ETF 代幣。

在此消息推動下，Robinhood 股價創下歷史新高，漲幅近 10%。該公司高管還表示，計劃推出與私人公司股票掛鉤的代幣，首先從 Sam Altman 的 OpenAI 和馬斯克的 SpaceX 開始。

Robinhood 計劃推出與私人公司股票掛鉤的代幣。

難道要開啓一次繞過傳統證券市場的「加密 IPO」市場？

7 月 3 日，OpenAI 發布緊急公告，稱這些「OpenAI 代幣」並非 OpenAI 的股權。「我們並未與 Robinhood 合作，也未參與此事，同時不對此表示認可。任何 OpenAI 股權的轉讓均需獲得我們的批準，而我們並未批準過任何轉讓行爲。」

一個代表金融公司的貿易協會正在敦促美國證券交易委員會拒絕數字資產公司通過特定的豁免救濟提供代幣化股票的機會，而是採用更透明的方法。

在本週發給美國證券交易委員會加密工作組的一封信中，證券行業和金融市場協會表示，其成員「一直在非常關注地閱讀」報告，這些報告顯示數字資產公司正在尋求提供代幣化股票，並已向該機構提交了無行動或豁免救濟。無行動救濟意味着，如果該公司推出這些產品，SEC 工作人員將不會建議對該公司採取執法行動。

「因此，SIFMA 敦促 SEC 拒絕這些公司提出的不採取行動或豁免救濟的請求，而是提供強有力的公共流程，以便在其做出有關引入新交易和發行模式的任何決定之前，以及與 SEC 考慮響應 RFI [信息請求] 的政策行動可能出現的其他問題相關的問題，允許有意義的公衆反饋，」該協會說。

先了解它到底是什麼

• 假設一只股票的全部流通股是整個蛋糕，Robinhood 從證券市場買入一部分視爲其中一塊，然後將此塊蛋糕的價格走勢數字化處理上鏈，降低購買者進入門檻（最低 1 歐元），本質是將此塊蛋糕的價格漲或者下跌的預期打扮成區塊鏈上的代幣，然後將此代幣進行買賣。
• 這對 Robinhood 的好處是增加使用者數量，而使用者數量的增加意味着營收增長的可能性和其自身金融產品服務生態的建設。

根據 Robinhood 提供的針對客戶註冊前的關鍵信息文件：

該產品的價格根據 NASDAQ 提供的標的資產的實時價值動態調整。

持有該產品並不意味着您擁有任何股票或單位，或擁有獲得標的資產股票或單位的權利。該產品不允許您將其兌換爲標的資產的股票或單位，或其他方式，並且不提供您直接購買標的資產股票或單位時所擁有的權利（例如，股東大會投票權）。

並且這是一份最高風險等級爲 7 級的金融衍生品產品。

該產品不受投資者賠償或存款保險制度的約束。Robinhood Europe 是所有標的資產中，與產品相關的付款索賠的唯一對手方。

Robinhood Europe 可能會暫停在特定情況下關閉產品頭寸，例如意外的市場波動、不在美國交易時間內提出的請求、臨時公告或其他使定價更加困難的情況。

使用限價單對訂單進行套期保值，其價格在納斯達克交易所（即納斯達克股票市場、納斯達克 OMX BX 或納斯達克 OMX PHLX）的標的資產最後報告交易價格上下 0.5% 的範圍內，以及外匯匯率上下 0.5% 的範圍內。

永續合約使用限價單對訂單進行限制，價格最高可達適用永續合約交易所最後報出的交易價格的 1% 以上或以下。

具體以 Robinhood 官方官網的介紹爲準。

買賣股票代幣

在您購買股票代幣之前

在您購買您的第一個股票代幣之前，您需要註冊並獲得批準進行交易。這包括：

• 提供必要的信息，例如您的稅號 （TIN）。如果您有多個 TIN，系統可能會要求您添加所有 TIN。
• 回答有關您的投資者資料的問題，以幫助評估您的財務狀況和投資目標。
• 完成知識檢查問卷，以確保您了解股票代幣和風險。
• 審查並同意所需的協議，包括使用條款。

搜索股票代幣

您可以在 Explore （放大鏡） 中找到可用的股票代幣 。您可以使用搜索欄按股票代碼或名稱查找股票代幣。

下達您的買單

• 找到要購買的股票代幣後，點擊它以轉到股票代幣詳細信息頁面 （STDP）。
• 在 STDP 上，選擇 Buy（購買）。
• 我們目前支持使用數量或歐元價值的買單，包括整個代幣和分數。
• 查看估計價格和 FX 詳細信息。所有股票代幣均以美元顯示，您將以歐元購買。當您交易時，外匯兌換會自動發生，Robinhood 不會增加點差，只需 0.10% 的外匯費用。
• 確認後，您的買入訂單將被下達。

出售股票代幣

• 找到要出售的股票代幣後，點擊它以轉到股票代幣詳細信息頁面 （STDP）。
• 在 STDP 上，選擇 Sell （出售）。
• 我們目前支持使用數量或歐元價值的賣單，包括整數代幣和分數。
• 在確認屏幕上查看訂單詳細信息並確認。確認後，您的賣單即被下達。

查看並確認

輸入您的訂單詳細信息後，請仔細查看確認屏幕上的信息。如果市場關閉，訂單確認屏幕將顯示您的訂單已排隊等待下一個市場開市。

出售後使用您的資金

當您的賣單執行時，銷售收益會立即存入您的帳戶，但有一些關於如何使用它們的重要細節：

• 資金可立即進行交易。這意味着您可以立即使用出售的歐元 （€） 現金購買其他股票代幣或支持的資產。
• 提款暫停至下一個工作日 （T+1）。雖然您可以立即使用這些資金進行交易，但直到銷售結算後的下一個工作日，您才能將歐元收益提取到您的銀行帳戶。

此提款暫停特別適用於出售股票代幣的歐元收益。

提現暫停狀態將在下一個工作日自動解除。

如果您在不同日期進行多筆銷售，則每筆銷售的收益將在該特定銷售後的下一個工作日可供提現。

您可以在 轉帳 → 可提款 中查看您的資金狀態 ，並查看當前可提取的資金與等待結算的餘額。

重要交易詳情

• 交易時間：您可以從周一凌晨 2 點 CET/CEST 至周六凌晨 2 點交易股票代幣。您也可以在這些時間之外排隊購買或出售訂單，這些訂單將在市場重新開放時下達。訂單確認屏幕將確認您的訂單是否已成功排隊。
• 公司行動：對標的股票的公司行動（如拆分或合並）將影響您的股票代幣。在公司行動處理期間，交易可能會暫停。應用程序中的橫幅和 / 或通知將通知您有關公司行動和交易暫停的信息。查看股票代幣的公司行動了解更多詳情。

市場數據：圖表和基本面以美元顯示。

成本

外匯費用：我們使用當前匯率兌換您的歐元，外加 0.10% 的小額外匯費用。

預計總成本： 這包括：

• 轉換後的代幣價格（歐元）
• 0.1% 的外匯費用
• 考慮波動性的小緩衝

爲了幫助防止在處理您的訂單時出現劇烈的價格波動，買單的執行價格可能會等於或低於：

• 比最後交易的股票價格高出 0.5%，以及比當前歐元 / 美元匯率高 0.5%。
• 同樣，賣單的執行價格可能等於或高於：
• 較最後成交價低 0.5%，及比當前歐元 / 美元匯率低 0.5%。

在公司行動期間無法進行交易

在公司行動團隊努力處理這些變化期間，我們將暫時阻止您交易受影響的股票代幣。

在公司行動處理期間，通常無法下新訂單。在大多數情況下，交易從生效日期的凌晨（歐洲中部時間 / 歐洲中部夏令時間凌晨 2 點左右）開始不可用，並在處理完成後恢復交易，通常是在美國市場日開始時（歐洲中部時間 / 歐洲中部夏令時間下午 3：30 左右）。

在公司行動期間，該股票代幣的所有未結訂單都將被取消。

在極少數情況下，例如在退市或清算期間，我們只允許您爲該特定股票代幣下達賣單。不允許買單，任何掛單都將被取消。

股票代幣與傳統股票有何不同？

股票代幣提供許多與傳統股票相同的好處，但由於您不擁有標的股票，因此您將不擁有某些股東權利，例如投票。此外，與股票不同，當您購買股票代幣時，您將與 Robinhood Europe 籤訂衍生品合約。

股票代幣如何運作？

購買股票代幣時，您購買的不是實際的股票——您購買的是遵循其價格的代幣化合約，這些合約記錄在區塊鏈上。

您可以購買、出售或持有股票代幣，但目前無法將它們發送到其他錢包或平台。

交易 Robinhood 股票代幣有什麼好處？

在 Robinhood 上交易股票代幣有幾個潛在的好處：

• Robinhood 沒有佣金或額外的點差：只需 0.1% 的外匯費用即可涵蓋所有內容。永遠沒有隱藏費用。
• 從 1 歐元開始：按照您的條件進入市場——並在符合條件時賺取股息。
• 24 小時市場準入：周一至周五隨時買賣股票代幣。
• 放心投資：Robinhood 股票代幣在 MiFID II 下作爲衍生品提供。標的資產由美國許可的機構安全持有。

用一句話總結當前代幣化股票的樣貌：

需要 KYC/AML（提供稅務代碼本身就是 KYC）的一種衍生品合約，不具備傳統股票的基本股東權力（以 Robinhood 爲例，無投票權，甚至根本沒有持有標的股票本身），無法在鏈上自由轉讓和流通至其它錢包或平台（僅限 Robinhood 代幣股票應用內買賣），以限價單交易（ 上下 0.5%），T+1 結算。最重要的一點是，代幣化股票在該股票的上市公司信息敏感期內是不能交易的（比如重大信息披露期間）。

這是一只披着股票外衣的衍生品產品。

什麼是股票？

股票（也稱爲「股票」或「股份」）是一種金融工具，它賦予股東參與公司股本的權益。

是一種有價證券，股份有限公司將其所有權借由這種有價證券進行分配。因爲股份有限公司需要籌措長期資金，因此將股票發給投資者作爲公司資本的部分所有權憑證，成爲股東以此獲得股息（股票股息）或 / 且股息（現金股息），並分享公司成長或交易市場波動帶來的利潤；但也要共同承擔公司運作錯誤所帶來的風險。

世界第一張股票在十七世紀由荷蘭東印度公司發行。

股票的本質是代表對公司的所有權份額。通過購買股票，投資者實際上成爲了公司的股東，分享公司的利潤和風險。

什麼是衍生合約？

衍生合約是兩個當事人之間的一種金融協議，其價值基於（或「源於」）其他事物的價格——例如股票、債券、商品、貨幣、利率，甚至市場指數。您不是擁有實際的東西（例如桶裝石油或公司股票），而是押注其價格將如何變動。

這些合約約束 Robinhood 作爲交易對手方，根據美國股票或 ETF 的表現向客戶支付款項。如果美國股票或 ETF 的價值從合約開始到結束時增加，Robinhood 將向客戶支付由此產生的利潤。相反，如果美國股票或 ETF 的價值下降，Robinhood 將保留差額。在股票分割和股票回購的情況下，衍生合約將進行修改，代幣將重新調整。

什麼是代幣化？

當籤訂新的美國股票衍生品合約時，Robinhood 將同時在區塊鏈上發行（鑄造）一個新的可替代代幣。該代幣代表客戶對美國股票衍生品的權利。該代幣不可轉讓。

當美國股票衍生品平倉時，Robinhood 將從區塊鏈上刪除代幣化的美國股票衍生品合約。區塊鏈將實時更新，代幣將不再有效，並且不能作爲錢包或任何區塊鏈交易的一部分。

美國股票衍生品被視爲復雜的金融工具。它不在受監管的市場或其他多邊交易設施上交易。此外，盡管 Robinhood 通過以 1:1 的比例爲其發行的美國股票衍生品購買美國股票或 ETF 來對沖其義務，但客戶應了解美國股票衍生品固有的交易對手風險，並在進行交易之前評估 Robinhood 的信用狀況。

什麼是永續期貨合約？

期貨合約是一種衍生品合約，它在未來某個固定日期以固定價格出售某種資產，無論該日期的市場價值如何，都爲買賣雙方創造了義務。永續期貨合約，或永續合約，是一種沒有到期日的期貨合約。由於沒有到期日，因此無需實際交割商品，永續期貨合約的唯一目的是投機性地預測資產價格。這些合約可以投機性地預測未來價格將低於當前價格（稱爲做空頭寸）或高於當前價格（稱爲做多頭寸）。

什麼是加密永續期貨合約（或加密永續合約）？

加密永續合約是指以加密資產爲參考資產的永續期貨合約。Robinhood 提供的加密永續合約是指此處關鍵信息文件中列出的加密資產。

它甚至不是代幣化股票，而是代幣化的金融衍生品合約

Robinhood Europe 發行的這種代幣化股票，本質上完全不是真正的股票持有權，而是一種衍生品，具體來說是：Robinhood 明確寫到：「您不擁有標的股票，也不能兌換成股票」，你交易的是 Robinhood 與你之間的一個 私人合約，而非區塊鏈映射的股票登記。 這本質是 Contract for Difference（差價合約，CFD） 的一種新包裝，而不是代幣化證券。

Robinhood 發行的這種只是把 CFD/ 合約交易的權利，包裝成了鏈上可見的 Token，但：不可自由轉讓，只能在 Robinhood 內部平倉，只是「交易憑證」上鏈，而不是股票權益上鏈。

通常，代幣化資產的核心優勢之一就是可轉讓性（在鏈上）。「不可轉讓」意味着這個代幣只是 Robinhood 內部系統的一個記錄，而不是一個可以自由流通、去中心化交易的區塊鏈資產。 它只是一個用來追蹤你「權益」的數字化憑證，且這個憑證不能離開 Robinhood 的生態。

傳統證券交易受 SEC、ESMA、FINRA 嚴格監管；Robinhood 這種在歐洲，只作爲復雜金融產品提供，屬於「較寬松」監管範疇，甚至直接規避證券市場的合規框架；

泡沫鏈條：「穩定幣合規 → 資金進加密 → 投機炒作未經監管的衍生品或空氣幣」。

Robinhood 這個業務模型，就是這個鏈條裏「投機炒作」的一環。

資金安全完全依賴於 Robinhood Europe 的償付能力和信用狀況。一旦 Robinhood Europe 出現財務問題，您的投資可能血本無歸，且沒有通常金融機構破產保護下的投資者賠償機制。這是與受嚴格監管的證券交易所和券商的本質區別。

區塊鏈的作用： 在此案例中，區塊鏈更像是一個內部的登記簿和技術噱頭，用於發行不可轉讓的代幣來追蹤客戶的衍生品頭寸，而不是賦予資產去中心化、透明、可自由流通的特性。它並未真正實現「代幣化股票」所宣傳的去中介化、提高流動性、降低門檻並實現鏈上自由交易的願景。

Robinhood 加密業務總經理約翰·克布裏亞特稱：「我們要解決歷史性的投資不平等——現在人人都能買到這些公司。」

這是一種直白且赤裸的誤導性宣傳口號。

Robinhood 爲什麼要 1:1 買入標的股票？

答案：是爲了對沖自己作爲做市商（對手方）的市場風險。

Robinhood 本質上是「你交易的對手方」——你賺它賠，你賠它賺。這類似於賭場莊家和玩家的關係。

對沖的是哪兩種風險？

A. 市場價格風險
如果不對沖，標的股票漲會讓 Robinhood 虧錢（因爲它欠客戶漲幅的錢）。
通過買入股票，Robinhood 用股價漲的盈利對沖自己在合約裏的虧損。

B. 匯率風險（部分產品涉及）
如果代幣是歐元計價，而股票是美元計價，那麼還要對沖匯率波動導致的風險。
但最核心的是第一個：市場價格風險。

這是 Robinhood 自己設計的一種中心化「交易閉環」，用戶並不擁有股票，而是 Robinhood 的一份負債合約，它通過股票現貨市場對沖自己的市場風險，但用戶依然承擔 Robinhood 的信用風險。

Robinhood Europe 不是一個傳統的交易所，它不是撮合買賣雙方的平台。它更像是一個櫃臺交易（Over-the-Counter, OTC）的做市商。

作爲唯一對手方，Robinhood Europe 在理論上可能存在與客戶利益衝突的動機。例如，它可能會在某些市場條件下操縱其報價，或在清算時機上做出不利於客戶的決策。雖然合規公司通常有內部規章制度來約束這種行爲，但風險依然存在。

這是監管套利

• 既然已有成熟證券市場，爲何還需要代幣化股票？意義何在？
• 如果代幣化股票錨定真實股票，底層資產是上市公司，那是否應接受相同監管？
• 當前對加密貨幣 /DeFi 的監管明顯寬松於傳統證券市場，是否存在「監管套利」？
• 這種模式是否屬於一種泡沫？是否會隨着穩定幣法案等監管趨嚴而破裂？

依據「相同資產、相同風險、相同監管」，Robinhood 實則是一種監管套利行爲。

傳統股票受 SEC 和 FINRA 監管，代幣化股票在 Robinhood 平台上不受此約束，僅依賴歐洲監管（如 MiFID II），形成監管套利。2025 年《GENIUS Act》雖規範穩定幣，但對代幣化衍生品尚未明確，存在灰色地帶。

代幣化股票的 24/7 交易和低門檻吸引投機者，但缺乏傳統市場的投資者保護（如 SIPIC 保險），可能被視爲不公平競爭。

同樣底層資產，不同法律結構，不同監管強度，形成不公平競爭；是監管套利的典型案例，不是技術驅動的金融創新，而是投機驅動的套利創新。

• 底層資產是上市公司股票，本質風險與傳統證券一致；
• 投資者面對的價格波動、公司治理風險、信息不對稱也是一樣的；
• 如果不統一監管，就可能出現監管套利 ：即同樣的資產，在不同平台上享受不同監管待遇。

這對山寨幣有何影響？

首先必須指出，過去百年美國證券監管總體被視作成功——市場更深度、估值更合理、欺詐更少，皆因上市公司強制披露。

部分市場觀點認爲，代幣化的傳統優質資產憑藉清晰的商業模式、合法合規的監管框架，以及穩定的實際收益支撐， 正成爲鏈上資金的新寵，並對山寨幣市場形成虹吸效應。尤其是那些缺乏實際收益模型、產品尚不成熟、僅靠敘事支撐市值的代幣，正在面臨流動性枯竭與生存壓力。

還有觀點認爲，山寨幣並不一定會消失，只是越來越難以生存。在加密市場中，每新增一個優質資產，都是對那些靠共識維系價格資產的釜底抽薪。未來山寨幣的唯一出路就是產生實際的應用價值，還必須是那種能夠帶來實際收入的價值。所有無法落地，僅靠敘事生存的代幣都將逐步進入死亡循環。山寨季也許還會有，但千幣普漲的行情再也不會出現了，簡單模式應該已經成爲過去式了。

首先我們來定義一下山寨幣：

山寨幣是比特幣之後發行的任何加密。 這些硬幣的名字歸功於「替代硬幣」或山寨幣這一短語。 簡單來說，這是一個描述比特幣替代品的所有數字資產的術語。

「山寨幣」源自中文「山寨貨」一詞，帶有仿冒品的調侃意味。 由於比特幣是全球第一款加密貨幣，之後陸續有許多模仿比特幣技術的幣相繼推出，因此有了山寨幣一詞。

但在真實的加密貨幣市場，山寨幣是指：

• 缺乏技術原創性或實際應用場景
• 沒有明確商業模式或真實需求支撐
• 以短期炒作、拉盤砸盤爲目的的加密資產

它們通常模仿主流加密貨幣（如比特幣、以太坊）的技術架構，但並沒有實質性的創新或價值支撐。

這些項目通常打着「去中心化」、「區塊鏈金融」、「Web3.0 革命」的旗號，實則只是換湯不換藥的新型投機工具 。

它們提供了一種看似『一夜暴富』的可能性，吸引了無數賭徒式的投機者。

最終結果是：少數早期參與者套現離場，留下大量散戶高位站崗，最終血本無歸。

山寨幣以及空氣幣或者 meme 幣之所以吸引無數投機者，是因爲其看似提供了一種一夜暴富的可能性，投資者像賭徒一樣衝進去博取微乎其微的可能，但終將可能血本無歸，只流傳出一些暴富的傳說切不可驗證的繼續吸引投機者。

市場上的「財富神話」（如「狗幣」、「柴犬幣」的暴漲）被無限放大和傳播，而無數個虧損的案例則被選擇性忽視。這種信息不對稱加上人類固有的賭徒心理和 FOMO（錯失恐懼症）情緒，使得投資者像進入賭場一樣，帶着小概率博取大收益的心態，最終陷入虧損。

但是，投機者是會選擇性的忽視風險的，記憶也是短暫的，一夜暴富是他們唯一的關注點和追求。

所以結論是清晰的：

且不論代幣化股票需要 KYC 這一固有監管，其錨定現實股票的設計結構就不符合山寨幣投機者的訴求，山寨幣甚至 MEME 幣會繼續吸引投機者的興趣。

所謂的「代幣化股票」，是否屬於新一輪泡沫？

從多個角度來看，確實是：

監管尚未明確

穩定幣法案、MiCA 等法規尚未完全落地，處於灰色地帶；

技術創新有限

區塊鏈僅用於記錄和結算，並未帶來真正的金融效率提升；

市場情緒推動

投資者追捧「區塊鏈金融」概念，忽略產品本質；

投機氛圍濃厚

低門檻、小單位、易交易的特點吸引大量散戶參與；

潛在系統性風險

若 Robinhood 或類似平台違約，可能波及大量散戶投資者。

在穩定幣法案逐步落地的背景下，市場對「合規」、「代幣化」的關注度極高。Robinhood 可能利用這種市場情緒，將其高風險的衍生品產品包裝成「代幣化股票」這一熱門概念，吸引那些希望在合規框架下參與加密概念的投資者。

Robinhood 的代幣化股票，本質是價格對賭協議，也是一種迎合投機者的工具。

2025 年 7 月 1 日上線後，交易量激增 200%，投機情緒明顯。

聲明：

1. 本文轉載自 [TechFlow]，著作權歸屬原作者 [司馬聰 AI 頻道]，如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
2. 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本 由Gate Learn 團隊翻譯， 在未提及 Gate 的情況下不得復制、傳播或抄襲經翻譯文章。