RWA代币化的排他性与效率

在区块链领域，现实世界资产(RWA)代币化是一个备受关注但也容易被误解的趋势。这些代表从国债到房地产等实体资产的数字代币，通常由少数钱包持有,看似与区块链追求的去中心化和普惠金融相悖。然而,这种集中化并非基于传统意义上的歧视,而是出于监管和效率的考虑。

以贝莱德的BUIDL和Ondo Finance的OUSG为例,这两只代币化基金分别仅有81个和75个持有人,远少于主流稳定币的数百万持有者。这种差异源于监管要求和商业模式的不同。

大多数RWA代币实际上代表证券或基金,不能在未注册的情况下向公众自由发行。发行方通常采用SEC监管下的私募或有限发行方式,将投资者限定为合格投资者或合规投资者。例如,BUIDL仅面向美国合格购买者开放,最低投资额约500万美元。OUSG则要求投资者同时满足合格投资者和合格购买者的条件。

这些限制并非随意设置,而是基于SEC的监管要求。为了确保合规,RWA代币平台通常在代币代码或周边基础设施中嵌入合规机制。许多安全代币采用白名单/黑名单模型,只有预先批准的地址才能接收或发送代币。这相当于由智能合约执行的准入机制。

从发行方角度看,集中化的持有人基础是一种理性选择。每增加一个代币持有人都可能带来合规风险和额外成本。通过限制分发范围,发行方可以更容易确保每个持有人符合要求,并降低合规风险。从经济角度看,针对少数大投资者而非大量小投资者也更具商业意义,可以节省入职、投资者关系和持续合规监控等成本。

尽管存在前期合规成本,但链上操作带来长期运营效率,特别是在自动更新净资产值、即时结算和可编程性方面。有研究预测,代币化可以帮助资产管理行业实现巨额成本节省。

与RWA代币不同,主流稳定币如USDC和USDT被设计为美元的数字表示而非投资合同,因此可以不受投资者限制自由流通。但即便如此,稳定币的广泛应用也建立在多年的合规体系构建和监管沟通基础之上。

RWA代币的集中化本质上是传统金融运作方式在区块链上的映射。传统的私募基金或机构债券发行同样仅限于少数投资者参与。区别在于区块链带来的透明度,使得这种集中化更加明显。

随着监管框架的演进、包装产品的出现和基础设施的成熟,RWA代币的准入门槛有望逐步降低。未来可能会出现更多面向广泛投资者的中介产品,而不是直接持有底层代币。理解当前RWA代币化的现状,有助于我们把握这一领域未来的发展方向。