DeFi协议正探索新的收入来源

在当前的熊市环境下,基于费用的DeFi应用正面临利润压缩的挑战。一些头部协议如Aave和Curve正在探索发行自身协议稳定币,以开拓新的收入渠道并拓展业务范围。

本文将深入分析GHO和crvUSD这两个协议稳定币的特点及潜在影响。

DeFi协议的多元化策略

随着链上活动减少导致基于费用的商业模式利润下滑,一些蓝筹DeFi协议正寻求建立其他收入来源,以实现业务多样化和增强协议实力。

这种拓展趋势的早期迹象已经显现,如Frax开发了流动性质押和借贷产品,Ribbon推出期权交易所,Maker通过Spark协议进军借贷领域等。

现在出现了一种新的多元化形式 - 特定应用的稳定币。这指的是DeFi协议作为二级产品发行的稳定币,而非主要产品。

这些稳定币通常以信贷形式发行,用户可以直接在借贷市场或通过DEX抵押资产来铸造稳定币。协议可以通过多种方式获得收入,如借款利息、铸造/赎回费用、挂钩套利和/或清算等。

稳定币市场规模巨大,目前加密生态系统中有1450亿美元的稳定币,未来的可处理市场有望达到数万亿美元。

随着监管机构关注中心化、法币抵押的稳定币,DeFi协议不仅有机会使其商业模式多元化,还可能抢占部分市场份额。

虽然DAI和FRAX被认为最有可能从USDC和USDT中分一杯羹,但一些特定应用的稳定币是否会扮演颠覆者角色?这一趋势将对市场和DeFi产生什么影响?让我们深入探讨。

GHO和crvUSD简介

推出稳定币的两个最引人注目的协议是Aave和Curve,分别发行了GHO和crvUSD。让我们简要了解这两种稳定币。

GHO

GHO是由Aave发行的去中心化稳定币。它是超额抵押的,由Aave V3的存款支持,用户可以直接在货币市场上铸造该稳定币。

GHO的独特之处在于,其借款利率不像Aave中的其他资产那样通过算法确定,而是由治理者手动设定。这使Aave能够完全控制铸造/借入GHO的成本,使DAO有可能在竞争中占据优势。

未来,GHO将能通过被称为"促进者"的白名单实体从Aave V3以外的其他渠道铸币。这些"促进者"可以根据各种类型的抵押品铸造GHO,包括delta-neutral头寸和现实世界资产。

这种设计类似于Frax的借贷AMO和Maker的D3M。但GHO的增长前景很强,这要归功于Aave的用户基础、品牌、团队的商业拓展能力,以及价值1.309亿美元的DAO财库(尽管其中大部分是AAVE代币)。

GHO目前已在Goerli测试网上线,计划于2023年晚些时候推出主网。

crvUSD

crvUSD是由Curve发行的去中心化稳定币。虽然许多细节尚未公开,但我们知道crvUSD将采用一种名为借贷清算AMM算法(LLAMA)的新机制。

LLAMA采用了一种"更温和"的清算设计,当用户抵押品价值下降时,用户头寸将逐渐转换为crvUSD,而不是一次性完全清算。

总的来说,LLAMA应有助于减少惩罚性清算,这种对借款人体验的改善可能会增加开设以crvUSD计价的CDP的吸引力。

关于支持的抵押品类型和crvUSD在生态系统中的作用,目前还未公布详细信息,但很可能该稳定币将由Curve Pools的LP代币铸造。这将有助于提高平台上提供流动性的资本效率,因为LP也能够从部署crvUSD到DeFi中获得收益。

crvUSD还应该受益于Curve的gauge系统,该系统用于分配CRV释放并通过这种方式分配DEX的流动性。这些释放代币中的一部分很可能会分配到crvUSD池中,或者crvUSD将成为其他稳定币基础对的一部分,以帮助它轻松建立深度流动性。

对市场的潜在影响

在了解了这些特定应用稳定币的情况后,让我们深入探讨它们可能对市场产生的影响。

发行DAO收入的增加(理论上)

特定应用稳定币最直接影响的是发行协议本身。从理论上讲,创建稳定币加强了发行协议的商业模式,为其提供了额外的收入来源。

目前,Curve和Aave等协议分别依赖交易费和基于使用率的贷款利息。在这个熊市中,由于交易和借贷活动减少以及竞争加剧导致费用压缩,这些收入来源的低质量性质已经变得明显,导致收入急剧下降。

协议内稳定币的发行改变了这一动态,因为现在协议将能够获得额外的收入来源来支持他们的顶线。虽然利息收入仍然是周期性的,因为它取决于借款需求,但相对于交易费或获取货币市场的利差,它的产生更有效(即有更高的TVL回报率)。

尽管这种利息收入也可能受到类似的费用压缩,但从理论上讲,它仍有可能使收入组合多样化,并通过其他方式加强基础协议的护城河,如铸币/赎回费、挂钩套利和清算。

代币持有者的潜在价值积累

另一个将从特定应用稳定币热潮中受益的是发行协议的代币持有者。

虽然这取决于每个协议,但任何收入份额都会增加质押或锁定代币持有人可获得的收益。

在熊市中,我们已经看到像GMX和GNS这样表现出色的收入分享资产,发行稳定币然后与持有人分享收入的协议将使其代币更有吸引力,更有可能表现出色。

例如,Curve很可能会与veCRV锁定者分享crvUSD收入,这意味着锁定者将获得交易费、治理奖励以及基于稳定币的现金流份额。

鉴于这种方式存在的监管风险,发行协议也有可能以其他方式为其代币增加效用。例如,相对于平台上的其他用户,AAVE质押者将能够以折扣价借用GHO。

奖励和流动性碎片化

稳定币成功的最关键因素之一是拥有深厚的流动性。流动性是任何稳定币的命脉——它不仅能够实现低滑点交易,而且还有助于促进整合,因为流动性是贷款平台清算和确保有价值的基础设施(如ChainLink预言机)所必需的。

这种对特定应用稳定币流动性的需求,很可能有助于提振治理奖励市场。

在Curve大战的推动下,稳定币发行者可以通过奖励,即向代币持有者付款,以确保他们在引导代币释放到所选池上的投票,为他们的代币在Curve和Balancer等去中心化交易所上建立流动性。

通过奖励,发行者能够在需要的基础上租用所需场景的流动性。丰富的特定应用稳定币可能会导致更多的DAO进入这个游戏,并奖励这些代币持有人。

反过来,这应该会增加CRV和BAL以及CVX和AURA锁定者的收益率,他们通过元治理分别控制了Curve和Balancer上的大部分释放,并收到了大部分的奖励。

这种奖励热潮的另一个受益者是某些市场平台,他们为这些交易提供了便利。

然而,这种奖励将以流动性碎片化的形式让终端用户付出代价。在一个几乎没有迹象显示资金流入的加密市场,流动性可能会在各种不同的稳定币中更加分散,导致大额交易者的执行效率更差。

信贷热潮

特定应用稳定币的增长也可能通过导致低借贷利率的扩散来催化DeFi信贷热潮。

为了与现有稳定币竞争,Aave和Curve等稳定币可能不得不以低借贷利率提供GHO和crvUSD,从而吸引用户铸造新单位来增加其流通供应。

理论上,这种低利率驱动的信贷热潮可以广泛地刺激DeFi和加密市场,参与者们都能以极低的利率进行杠杆和借贷。此外,它还可能开启有趣的加密与传统金融之间的套利机会,因为用户可能会以远低于美国国债的利率借入稳定币。

我们已经从一些稳定币发行商那里看到了适应这种新模式的早期迹象,他们将通过控制的Aave V3分叉,以1%的储蓄率提供稳定币借贷。

虽然这种降低借款利率的做法可能会损害Aave和Curve等发行协议的底线,但它可能有助于满足2022年中心化金融贷款机构内爆后对信贷的饥渴的市场。随着利率大幅高于DSR和GHO等稳定币的可能借款利率,加密将成为世界上最便宜的信贷市场之一。

DeFi的野猫时代

野猫银行是美国历史上的一个时期,每个银行都发行自己的货币。正如我们所说的,DeFi正在加速运行金融历史,并且――凭借GHO和crvUSD这样的稳定币――似乎即将开始走类似的轨迹。

虽然它们不太可能超越更有优势的现有公司,但GHO和crvUSD受益于与其发行协议的集成,可以开拓出一个利基市场。

从理论上讲,这些稳定币将有助于加强其发行者的商业模式和对代币持有人的价值积累,但出于"竞相压价",即发行者将在利率上相互压价,以向借款人提供最便宜的信贷,它们不太可能做到这一点。

最终的结果是,这些低利率可能会催化信贷繁荣,用廉价资本刺激链上经济。

在过去的一年里,货币成本急剧上升,这有可能使DeFi成为地球上成本最低的资本市场之一,也许会重新点燃人们的兴趣,导致资金流入生态系统。