2025年第二季度加密市场回顾:合规化与真实收益并驾齐驱

2025年第二季度,加密市场呈现整体回暖趋势,多重利好因素形成合力推动行业发展提速。全球宏观环境趋稳和关税政策缓和为资金流动和资产配置创造了有利条件。同时,多个国家和地区出台了支持加密货币行业发展的友好政策,传统金融市场也开始主动拥抱加密资产,将代币结构与传统金融产品挂钩,推动资本结构"金融化"。

稳定币领域在本季度表现尤为活跃。从USDT/USDC规模扩张,到多国合规框架落地,以及Circle成功IPO,都在推动加密货币叙事向主流资本市场靠拢,释放了强烈的积极信号。链上衍生品赛道持续升温,Hyperliquid成为现象级明星项目,日交易量多次逼近或超越部分中心化交易所,其原生代币HYPE持续跑赢大盘,成为表现最强劲的加密资产之一。随着链上撮合系统和用户体验不断优化,衍生品市场正加速从"链下复制"向"链上原生"转型,进一步推动了DeFi生态的繁荣发展。

全球稳定币监管框架加速落地

美国《天才法案》引领稳定币监管浪潮

2025年第二季度,全球稳定币市场呈现持续增长与监管框架加速落地的双重特征。截至6月24日,全球稳定币总市值达2400亿美元,较年初增长约20%。其中美元稳定币占据绝对主导地位,市场份额超过95%。USDT和USDC两大头部稳定币规模分别为1530亿美元和615亿美元,合计占据89.4%的市场份额,市场集中度进一步提高。过去3个月稳定币链上交易量突破10万亿美元,其中经调整后有效交易量为2.2万亿美元,交易笔数达26亿笔,经调整后为5.19亿笔。稳定币正在从加密交易工具逐步演进为主流支付媒介,预计未来三年内美元稳定币市场规模有望扩张至2万亿美元,进一步巩固美元在全球数字经济中的主导地位。

在此背景下,美国国会采取了关键行动。《美国稳定币创新与监管法案》(GENIUS Act, S.1582,简称天才法案)于2025年6月17日在参议院以68票赞成、30票反对的压倒性多数获得通过。这项里程碑式的立法标志着美国首次为法定货币支持的支付型稳定币正式确立了全面的联邦监管框架。该法案与《2025年数字资产市场清晰法案》等更广泛的数字资产市场结构立法相互补充,共同构建了美国数字资产监管的新格局。

《天才法案》不仅是对稳定币的简单规范,更是美国政府为保持美元全球主导地位而进行的系统性金融布局。法案规定,所有合规稳定币必须实现1:1美元全额储备,这些储备须严格以现金、活期银行存款或短期美国国债形式存放于受监管的合格托管机构,并实行高频率的审计和信息披露制度,确保资产的透明与安全。这一举措不仅大幅降低了市场对稳定币资产透明度和储备挪用的担忧,也建立了一个与链上支付系统深度绑定的"美债吸纳池",预计未来数年将带动数万亿美元的新增美国国债需求,有效支持美国财政的长期可持续发展。

更重要的是,《天才法案》明确将合规稳定币定位为支付工具,排除其成为证券,从根本上解决了美国长期以来加密资产监管归属不明、监管重叠及法律不确定的问题。通过划清稳定币与证券的边界,法案为传统金融机构和大型企业进入加密市场消除了重要障碍,显著降低了合规风险,推动了机构资金的积极介入。同时,法案采用"联邦+州"双轨监管授权模式,既承认了现有双重银行体系的现实,又实现了传统金融监管与新兴稳定币生态的无缝衔接,使稳定币发行机构能够获得合规许可,金融机构也能合法参与稳定币的发行与运营。

在全球数字货币竞争加剧的背景下,美国通过推动私人部门主导的合规稳定币体系,积极构建以美元为核心的全球"代币支付网络"。这种开放、标准化、可审计的稳定币架构不仅增强了美元资产的数字化流通性,也为跨境支付和结算提供了高效、低成本的解决方案。尤其是在新兴市场和数字经济领域,稳定币可突破传统银行账户限制,实现点对点的美元结算,提升交易便利性和速度,成为美元国际化的数字化新引擎。

对加密行业而言,《天才法案》的意义同样深远。该法案强制推行的1:1全额储备制度,结合严格的托管、审计及高频信息披露机制,从制度层面堵塞了"黑箱操作"和储备挪用风险,极大提升了市场对稳定币的信任度和接受度。此外,法案还创新性地构建了多层级的合规授权体系,为稳定币发行和应用提供了明确、可操作的法律框架,显著降低了金融机构、支付服务提供商及跨境贸易平台接入稳定币体系的合规门槛。

全球稳定币监管框架协同推进

除美国外,全球多个国家和地区也在积极推动稳定币的合规框架建设。韩国正在构建稳定币监管体系,2025年6月执政党提出《数字资产基本法案》,允许符合条件的本地公司发行稳定币,并强化储备金和资本要求,推动行业合法化。监管权交由金融服务委员会(FSC),同时设立数字资产委员会统一监管。韩国银行(BOK)从最初的反对转向支持,前提是获得对韩元稳定币的监督权。这种"央行共管"模式反映了在稳定币冲击传统银行体系与货币政策背景下的务实监管演进。韩国还推进更广泛的市场自由化改革,如推迟加密税至2027年、开放企业加密账户、规划现货加密ETF,辅以对市场操纵行为和非法交易平台的打击,形成"引导合规+打击违规"的监管组合拳,意在巩固其在亚洲加密枢纽中的地位。

香港将于2025年正式施行《稳定币条例》,成为全球首批建立稳定币发牌制度的司法管辖区之一。该条例预计于8月生效,要求稳定币发行方在港注册、持有1:1储备资产、接受审计,并纳入监管沙盒测试机制。香港的制度设计既对标国际(如MiCA),又为中资企业提供合规出海通道,巩固其"受控创新"金融桥头堡的定位。

在此背景下,多家中资企业和金融机构正积极布局稳定币产业。如京东通过旗下京东币链科技在香港监管沙盒中试点港元稳定币,强调合规、透明与效率,目标是将跨境支付成本降低90%、结算时间缩短至10秒。其策略采用"B2B先行、C2C跟进"的路径,计划获得全球主要国家发牌,以服务全球电商和供应链结算。这一布局与中国数字人民币的国内定位形成互补,共同构成国家数字货币战略的"双轨系统"--由央行掌控内循环,由龙头企业探索外循环,在全球数字资产格局中占据主动。

稳定币合规化带来的巨大机遇

《天才法案》的通过为当前市场上的两大头部稳定币USDC(由Circle发行)和USDT(由Tether发行)带来深远影响。该法案明确将符合其严格标准的支付型稳定币定义为非证券,这为USDC等已积极寻求合规的发行方提供了明确的法律地位和监管"入口"。这意味着这些稳定币将不再受制于证券法的繁重规定,而是遵循专门为支付工具设计的框架。法案要求1:1的美元全额储备、独立审计、每月披露以及正式许可,这将进一步增强USDC等透明度较高稳定币的合法性和市场信任度。对于USDT而言,该法案扩大了监管范围,将服务于美国用户的外国稳定币发行方也纳入其中,这意味着Tether无论其总部设在哪里,都将受到美国司法管辖的约束,并需遵守反洗钱(AML)合规要求。虽然这可能增加其合规负担,但从长远来看,这种监管的明确性对Tether而言也被视为有利,因为它有助于提升其在美国市场的合法性。此外,该法案还明确禁止附带收益的稳定币,这可能会限制发行方的收入模式,但旨在强化稳定币作为支付工具而非投资产品的性质。

《天才法案》的通过,为加密货币行业打开了前所未有的发展机遇,主要体现在以下三个关键领域:

首先,合规稳定币与DeFi生态深度融合释放巨大资金潜力。法案明确了稳定币的合法身份和监管框架,为机构资金进入DeFi生态打开绿色通道。越来越多团队致力于构建符合监管的透明、安全流动性池和信用协议。合规提升不仅降低投资门槛,更推动DeFi从"实验性"走向主流,释放数千亿美元潜在增量。

其次,稳定币为支付领域带来革命性机会。随着数字支付需求快速增长,Stripe收购Bridge、多家交易所加速布局稳定币支付卡业务,推动支付基础设施向稳定币转型。稳定币低成本、高效率的结算优势,尤其适合跨境支付、即时结算和新兴市场微支付,助力其成为连接传统金融与数字经济的关键桥梁。

第三,RWA通过稳定币锚定与区块链技术结合,催生资产数字化和流动性创新。借助合规合约和链上发行,将房地产、债券等实体资产转化为可交易数字资产,扩展传统资产流动性,为投资者提供多样化配置选择。区块链特性降低中介成本、提升透明度,随着稳定币合规基础夯实,RWA链上发行与流通有望快速发展,推动加密生态与实体经济深度融合。

当然,机遇之外,《天才法案》也带来挑战。其扩大了数字资产服务提供商的定义,要求开发者、验证者等遵守反洗钱规定。尽管不监管区块链协议本身,但去中心化项目面临更大合规压力。法案更适合中心化机构,去中心化项目可能被迫移出美国监管,导致市场分化。

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