Strategy暗示暂停增持，比特币或迎转折点

Strategy首席执行官最近在社交媒体上发表言论，暗示公司可能暂停购买比特币。作为全球持有比特币数量最多的上市公司,Strategy一直坚持"比特币至上"的投资理念。因此,该公司每次暂停购买比特币都会引发市场关注,尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日,Strategy持有59.7万枚比特币,占总供应量的2.84%,远超其他上市公司。其持有量甚至是前100大上市公司(除Strategy外)总和的2.3倍。根据向美国证券交易委员会提交的文件,截至6月30日,Strategy数字资产价值643.6亿美元,平均成本为70,982美元/枚。2025年第二季度,其比特币公允价值总值升值140亿美元。

Strategy不仅是比特币市场的"大鲸",更是价格情绪的杠杆,其一举一动都会影响市场情绪。从2025年以来的几次暂停购买行为来看,几乎都预示着短期行情回调。这次是否会有所不同,值得关注。

为持续购买比特币,Strategy需要大量资金。公司选择通过发行优先股筹集资金,自2025年2月起先后发行了STRF、STRK和STRD三种优先股,对应不同的收益机制和风险优先级。这种结构设计的核心是让Strategy能在不严重稀释普通股股东权益的前提下,持续撬动新资本进入,为源源不断购买比特币提供资金,维持"发股-买币-涨股价"的良性循环。

从市场表现来看,Strategy股票明显优于比特币本身,尤其在近期"加密美股"热潮推动下。较早发行的STRK和STRF优先股表现也非常出色,甚至超越了普通股的涨幅。较晚发行的STRD也展现出不俗潜力。

Strategy的高杠杆操作放大了比特币上涨带来的账面收益,但也推高了现金流负担,尤其是优先股带来的年化8%-10%利息支出。公司估值的弹性依赖于比特币价格的持续强势和外部融资环境的顺畅稳定。

从营收来看,公司自身"造血"能力疲软。2024年软件业务收入创下2010年以来新低。2025年第一季度总收入同比下降3.6%,但订阅服务收入增长61.6%,显示云服务和订阅模式转型取得成功。按目前运营费用推算,公司现金储备勉强能覆盖运营支出。要维持运转并支付优先股利息,公司必须依赖"持续融资"来维持资金周转。

Strategy近期面临集体诉讼,原因是采用新会计准则后,在2025年第一季度披露了59亿美元未实现浮亏,引发股价大跌。公司被指控未及时、全面披露相关风险。目前该案正在推进中,Strategy表示将积极应对。

有分析认为,Strategy开发了一套比特币信用模型,正推动信贷市场数字化转型。部分机构认为公司或将成为加密财政模式的长期幸存者。但也有观点指出,一旦进入熊市,公司的偿债结构、现金流稳定性将受到严峻考验。

总的来说,Strategy短期现金流仍能"勉强维持",但其繁荣几乎完全建立在比特币价格稳定或上涨的假设之上。从某种意义上说,Strategy已不再是传统意义上的科技公司,更像是一家用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。