收益型实物资产代币化：美债推动增长，加密用户需求激增

区块链上存在多种实物资产代币(RWA),各具特色,服务于不同场景。稳定币和代币化黄金等部分RWA已存在多年,而美国国债等其他RWA则是近期在利率上升背景下出现的。本文将概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注：本分析聚焦于这些代币化资产及其市值,不涉及底层协议或辅助服务。为避免掩盖其他RWA的增长,本报告图表和TVL计算中不包括稳定币。

实物与数字世界的整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:

• 获取实物资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

没有发行方,RWA就无法存在于链上。

一些主要RWA发行方包括:

• Centrifuge:最大的链上私人信贷发行商,活跃RWA价值2.38亿美元。
• Franklin Templeton:发行代币化国债的传统金融机构,活跃RWA价值3.1亿美元。
• Wisdom Tree:发行国债基金的机构资本市场公司,活跃RWA价值1100万美元。

这些发行方凸显了链下实体背书链上RWA的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深传统金融公司,主营业务与加密无关。Franklin Templeton成立76年,管理1.5万亿美元资产。WisdomTree成立于1985年,管理959.48亿美元资产。

近年来,这些公司开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构需求。尽管尚处初期,但传统金融公司发行RWA有望吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元峰值下降9.6%。尽管国债RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行大幅减少,导致市值低于历史高点。

今年前三季度,非稳定币RWA价值增长10.5亿美元,其中8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供的融资。自2008年金融危机以来,监管收紧推动私人信贷市场增长。当前利率环境下,这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷市场规模1.5万亿美元。

今年前三季度,链上私人信贷增长2.105亿美元(84%)。Centrifuge贡献最大,增长1.557亿美元。Clearpool增幅最大,贷款余额增长966%至2396万美元。

尽管今年有所增长,但链上私人信贷总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储加息后,活跃贷款大幅减少。

链上私人信贷收益率明显高于DeFi借贷协议。今年前三季度,两者平均日息差为7.7%。但风险状况不同,私人信贷可能没有超额抵押。

房地产

房地产是一种有形资产,包括住宅、商业建筑和土地。其租金收入潜力对投资者具有吸引力。2023年全球房地产市场规模约613万亿美元。

今年前三季度,链上房地产总价值为1.78亿美元。RealT是最大发行商,占49%市场份额。Tangible增长最快,从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被视为最安全、可靠的收益资产。相比之下,公司债券收益可能更高但风险更大。2022年全球债券市场规模133万亿美元。

今年前三季度,代币化国债和其他债券价值增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是头部3家发行商,合计发行5.7205亿美元资产,占85%市场份额。

Frigg.eco发行可持续基础设施开发商相关债券,更类似公司债券。stUSDT是波场上首个RWA项目,市值约18亿美元,但近期因透明度不足受批评。

近18个月来,短期美国国债收益率持续高于链上稳定币存款。今年,两者平均日息差约3%。AAA级公司债券与链上稳定币收益率平均息差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动链上RWA增长。今年新增RWA价值约82%来自收益型资产。在总RWA市值中,收益型资产份额从年初31%升至53%,接近57%的历史高点。

2021-2023年,美联储货币政策转向推高基准利率,为原生DeFi用户创造新需求。

大多数RWA用户是加密原生用户,而非新用户或传统投资者。与RWA交互的平均用户地址创建时间早于资产上链时间。

截至8月31日,3232个唯一地址持有主要RWA资产。这些地址平均年龄882天(2.42年),而RWA资产平均年龄375天。20%的地址在2023年前就开始链上交易。

传统金融公司Franklin Templeton和WisdomTree发行的RWA吸引了部分新用户(34%,188个地址),但大多数用户仍是加密原生用户。

RWA面临现实世界的风险和限制

尽管在公链上发行,RWA并未为用户提供无障碍访问。大多数情况下,用户需完成KYC/AML、信用检查等,可能还有最低余额要求。RWA受到与传统金融类似甚至更多的限制。

RWA还面临独特风险。例如,私人信贷可能无担保,链上存款人可能因借款人违约损失资金。发行商需通过贷款风险/收益管理和透明治理来定位资产。

美联储政策影响显著

美联储行动大大推动了今年RWA普及。随着利率上升,链外收益对链上用户更具吸引力。最有价值的RWA类型也发生变化。2022年二季度,私人信贷RWA占总量56%,国债RWA为0。2023年三季度,私人信贷份额降至18%,国债升至27%。美联储政策影响着RWA DeFi领域的扩张和布局。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动,而非新用户。但传统金融巨头参与显示了吸引未来新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多资产市值趋向新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域发展。