比特币储备公司的崛起与隐忧

距离首次发布关于Strategy(原MicroStrategy)的报告已有半年。这段时间里,公司不仅更名,还扩大了金融产品种类,增加了比特币储备,并影响其他公司效仿Michael Saylor的策略。比特币储备公司如今似乎随处可见。

本文将回顾这些公司的运营是否符合初始预期,并再次尝试总结这一趋势的未来走向。

警示信号

去年12月,Strategy看似不可战胜:其比特币收益指标以年增长率超60%积累,乐观情绪高涨。然而,当时报告中的大部分论点要么被嘲笑、忽视,要么遭到质疑。目前公司股价与当时基本持平,尚未证实预测的准确性。

遗憾的是,很少有人理解去年报告中最关键的结论 - 比特币收益的来源问题。这一指标存在的问题应引起严肃投资者的警惕。

实际上,比特币收益(每股比特币的增长)是从新股东流向老股东。新股东购买股票希望获得高额比特币收益,但这些收益来自于公司大规模发行新股或可转债。这正是公司运营中的庞氏部分 - 宣传远高于传统收益的比特币收益,同时掩盖收益并非来自业务,而是来自新投资者本身的事实。只要他们愿意提供资金,这种收割就会持续。收割规模与混淆程度成正比,而混淆程度可通过股价相对净资产的溢价来衡量。这种溢价通过复杂但诱人的叙事、承诺和金融产品不断被维持。

需要明确的是,即使比特币领域内出现庞氏骗局,这并不意味着比特币本身就是庞氏骗局。两者是独立的资产。对Strategy的指控是基于定义,而非夸张言辞。

持续积累

Strategy去年12月宣布以约215.5亿美元购买了21,550枚比特币。这笔购买利用了此前启动的"21/21计划"中的股票发行所得资金。随后公司又多次购买比特币,到2024年底共持有约446,000枚,比特币收益率达到74.3%。

2025年初,公司推出了新的融资工具 - Strike永久优先股。该工具提供8%的累计股息,可转换为普通股。2月公司又发行了20亿美元可转债。不久后,公司公布了可发行高达210亿美元Strike股票的计划,显示"21/21计划"正在向更大规模扩展。

新工具的争议与发展

随后,公司又推出了Strife和Stride两种永久优先股。Strife提供10%现金股息,优先级高于Strike。Stride则提供10%可选非累积股息,优先级最低。这些新工具的推出进一步复杂化了公司的金融结构。

比特币金库公司的崛起

Strategy的模式迅速在全球许多小型公司中传播。许多濒临失败的公司转向比特币储备策略,股价因此大幅上涨。然而,这些公司大多面临经营困境,可能在市场环境恶化时被迫出售比特币资产。

潜在风险

尽管Strategy目前表现亮眼,但其复杂的金融结构存在潜在风险。在经济形势恶化时,公司资产价值可能大幅下降,而债务义务依然存在。比特币市场长期低迷可能进一步加剧这一问题。

结论

Strategy及其效仿者很可能会继续通过发行新股和创新金融产品来增加比特币储备,尽管这可能导致股权稀释。在下一轮比特币熊市中,这些公司的股价可能跌破净资产水平,给当前溢价购买股票的投资者造成损失。对于投资者而言,效仿公司内部人士出售股票可能是明智之选。

比特币已不再是这些公司的主要战略;投资者才是。