加密市场或迎来拐点，Aave公布V4升级计划

近期，加密市场缺乏明确方向，比特币和山寨币普遍呈现下跌态势。目前加密资产的相关性接近年初以来的最高点。这印证了我们4月的观点:宏观经济环境将继续主导BTC表现,而美国现货ETF资金流入逐渐减少,市场开始寻找比特币减半以外的其他催化剂。

尽管欧洲央行等多家央行重申了夏季降息计划,但高于预期的美国通胀数据引发市场对美联储推迟降息的担忧。这导致美元走强,进而对加密货币市场造成压力。

然而,美联储会议后美元走势停滞。5月3日非农就业数据不及预期,市场对首次降息的预期从11月转向2024年9月。5月9日失业金初请人数高于预期,进一步增加了加速降息的可能性。

不过,我们认为美国失业率(目前3.9%)的变化不会成为美联储短期关注焦点,因为它仍接近历史低点。我们仍然认为,美国经济将受到技术进步和政府支出支撑,不会陷入衰退。在下次FOMC会议上,美联储可能仍将重点关注通胀指标。这突显了即将于5月14日和15日公布的PPI和CPI数据的重要性,尤其是如果数据高于预期。

此外,GBTC自转型为开放式基金以来的前两天出现资金流入。虽然流入资金来源尚不清楚,但这标志着结构性资本轮换的完成。我们认为,早期GBTC资金流出主要与破产程序、GBTC折价交易获利了结以及转向低费用产品有关。未来,我们预计资金流向数据不会出现结构性扭曲。

在链上发展方面,Aave最近公布了其协议第四次迭代(V4)计划,作为Aave 2030长期路线图的一部分。V4包含多项架构改进,包括统一的流动性层、模糊利率和流动性溢价等。V4还专注于加强其GHO稳定币的使用,并结合了改进的风险管理和清算引擎等其他升级。

虽然V4计划在2025年第二季度才会在主网上线,但我们认为这一公告(连同今年Uniswap和Maker等其他DeFi协议的重大公告)显示出DeFi协议在核心功能上日益成熟。这可能为新协议在去中心化、长期代币效用和功能迭代方面树立先例。

成功的DeFi协议很少能以对用户透明的方式扩展初始架构。相反,它们通常部署新版本并激励用户主动迁移流动性。这不仅适用于Aave,也适用于Uniswap、Curve、Pendle等其他领先协议。跨版本流动性迁移是一项艰巨任务,因为需要用户主动转换。事实上,尽管Aave V3早在2022年推出,但直到2023年9月才在TVL上超过V2。我们预计Aave V4的采用周期可能也会经历类似过程。

尽管新版本功能有显著改进,但流动性谨慎迁移凸显了Lindy效应在DeFi市场中的重要性。也就是说,长期运行获得的信任似乎比新机制更重要。去中心化技术的对抗性环境意味着时间通常是确定协议安全性的最可靠方法。这突出了智能合约不变性的特征和web3产品的金融化特性,即如何在快速创新中保持稳定安全。因此,我们认为加密产品的长期采用周期可能与web2市场有所不同。

此外,Aave 2030路线图似乎与Maker的Endgame形成竞争,特别是在重新关注GHO稳定币方面。Aave 2030提出的许多元素,如特定网络、GHO的跨链流动性层、增强的RWA集成以及更新的品牌,都让人联想到Maker的Endgame愿景。

Aave和Maker的TVL分别为105亿美元和82亿美元,都是该领域重要的借贷来源。然而,Maker借款人仅限于DAI,而Aave则支持多种资产借贷。鉴于DAI市值年初至今增长有限,其提高跨链采用率和获得市场份额的能力仍存疑。有趣的是,Aave似乎正专注于去中心化稳定币领域,尽管相对于中心化稳定币,该领域市场一直在萎缩。在DAI需求暂停的情况下,Aave实际上在2024年初超越Maker,成为最大的借贷DeFi协议。

然而,我们仍处于web3早期阶段。虽然Maker的Endgame计划和Aave的2030路线图为这些协议的未来提供了充满希望的愿景,但这些发展在短期内可能会被市场忽视,因为宏观环境仍是当前关注的重点。