Vào ngày 16 tháng 7, stablecoin GHO của giao thức cho vay phi tập trung AAVE đã chính thức ra mắt trên mạng chính Ethereum.
Trong một hoặc hai năm đầu tiên sau khi stablecoin ra đời, ngành công nghiệp sẽ chia stablecoin thành ba loại: stablecoin tập trung được thế chấp bằng tài sản trong thế giới thực. Các stablecoin tập trung ban đầu chỉ được sử dụng như một công cụ để mua và bán các loại tiền điện tử khác và bảo toàn tài sản. Ngoài các stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ, còn có các stablecoin được neo vào các token hoặc tài sản trong thế giới thực khác như Nhân dân tệ. Thứ hai là một stablecoin neo tài sản trên chuỗi, tức là một stablecoin neo các loại tiền điện tử chính thống như Bitcoin và Ethereum.
Và thứ được coi là viên ngọc quý của ngành là tiền tệ ổn định theo thuật toán. Stablecoin thuật toán là một loại tiền điện tử dựa trên thuật toán, chủ yếu sử dụng các thuật toán để duy trì sự ổn định về giá, thay vì hoàn toàn dựa vào mỏ neo của một số loại tài sản dự trữ.
Tuy nhiên, sau cơn bão Luna, UST, stablecoin thuật toán từng xếp thứ ba, đã bị xóa sổ trực tiếp và stablecoin thuật toán này không có hỗ trợ tài sản bên ngoài đã bị đặt câu hỏi. Hiện tại, thế chấp quá mức, thế chấp nhiều tài sản và thuật toán hợp nhất dường như là một hình thức phát triển stablecoin đáng tin cậy hơn.
Shenyu cho biết trong một cuộc phỏng vấn năm nay rằng stablecoin vẫn còn khá sớm và có thể mới chỉ hoàn thành 30 đến 40% tiến độ.
Theo Golden Reporter, hiện tại, các stablecoin tập trung vẫn chiếm phần lớn trong ngành, nhưng khi nhu cầu chống kiểm duyệt của ngành ngày càng cao, nhu cầu của ngành đối với các stablecoin phi tập trung sẽ tăng lên. Con đường phát triển ngành của stablecoin phi tập trung cũng đã thay đổi từ việc chú ý nhiều hơn đến tính ổn định của thuật toán sang sự kết hợp giữa thế chấp hóa quá mức, thế chấp nhiều tài sản và thuật toán.
AAVE không phải là giao thức cho vay duy nhất phát hành stablecoin bản địa, ngoài Maker Dao, Curve, Synthetix, v.v. Đối với các sản phẩm của Defi, việc tung ra loại tiền tệ ổn định của riêng mình có thể làm phong phú thêm hệ sinh thái của nó và chống lại sự kiểm duyệt tập trung. Hiện tại, các stablecoin được khởi chạy bởi các giao thức này về cơ bản là sự kết hợp của các stablecoin được thế chấp quá mức và thuật toán, và chúng tôi rất khó để phân loại chúng hoàn toàn thành một loại stablecoin nhất định.
Từ ổn định thuật toán đến thế chấp quá mức
Các stablecoin thuật toán từng được coi là viên ngọc quý của ngành.
Loại tiền tệ ổn định theo thuật toán điển hình nhất là UST. Luna và stablecoin UST được ràng buộc và sinh ra. UST luôn có thể được đổi lấy Luna trị giá 1 đô la, trong khi UST và Luna duy trì mối quan hệ đốt và đúc hai chiều. Cơ chế chênh lệch giữa UST và Luna giữ UST ở mức 1 đô la. Xét về giá trị thị trường, UST đã từng vượt quá 18 tỷ đô la Mỹ, có thời điểm vượt qua BUSD và trở thành đồng tiền ổn định lớn thứ ba trên thế giới.
Thiết kế này đơn giản và khéo léo, nhưng sẽ có vấn đề khi thanh khoản giảm mạnh, vào tháng 5 năm ngoái, một số lượng lớn UST đã được bán trước, sự cân bằng bị phá vỡ, UST bị phá giá so với đồng đô la Mỹ và nhiều người đã đổi UST lấy Luna, điều này khiến Luna giảm mạnh. Giá của hai cuối cùng là gần như bằng không.
Cơ chế ổn định của stablecoin thuật toán được thiết kế theo nhiều cách khác nhau, nhưng nhiều nỗ lực đã thất bại trong việc giúp stablecoin thuật toán thực sự thoát khỏi "vòng xoáy tử thần" một cách hiệu quả: nghĩa là khi giá của stablecoin dưới 1 đô la, cơ chế của stablecoin không hoạt động và khiến giá giảm sâu hơn. Đặc biệt khi thanh khoản giảm mạnh, rủi ro mất neo sẽ tăng cao.
Sau sự cố Luna, ngành công nghiệp bắt đầu phản ánh về các stablecoin thuật toán. Kể từ năm 2017, khi các stablecoin thuật toán sớm nhất như Basis và Havven xuất hiện, nó nên được xem xét từ cơ chế thiết lập thuật toán cốt lõi. Một là chọn mã thông báo nào sẽ ràng buộc trong việc lựa chọn tài sản cơ bản, hai là các tham số thế chấp (phá hủy) nào có thể tính đến cả tính bảo mật và hiệu quả vốn. Về việc giảm tỷ lệ thế chấp để giải phóng thanh khoản tài sản thế chấp, GHO chấp nhận nhiều loại tài sản thế chấp khác nhau trong giao thức AAVE, trong đó tỷ lệ thế chấp của AAVE là 400%, chiếm không quá 25% tổng kho. Thứ ba là nhu cầu sử dụng stablecoin và ai sẽ đúc chúng trước, cũng như cách điều chỉnh chúng. Lấy GHO làm ví dụ, những gì nó thực sự làm là đạt được sự neo giá bằng phương pháp chênh lệch giá trên thị trường.
Điều quan trọng nhất về stablecoin là bảo mật. Làm thế nào để tránh vòng xoáy tử thần phải là đề xuất cốt lõi của các stablecoin thuật toán. Tuy nhiên, những vấn đề chưa được giải quyết trong lĩnh vực tài chính truyền thống không dễ tránh khỏi trong lĩnh vực mã hóa. Hiện tại, ngành công nghiệp có xu hướng kết hợp thế chấp và thuật toán hơn, và tài sản thế chấp nói chung là tài sản mã hóa chính thống và một số là tài sản trong thế giới thực.
Logic cụ thể của GHO
Lấy GHO trên AAVE làm ví dụ, chúng ta có thể thấy rằng nó đưa ra khái niệm thế chấp và nó được thế chấp bằng nhiều loại tiền điện tử. Tương tự như GHO là tiền tệ ổn định Dai do Maker Dao tung ra, được thế chấp bằng sự kết hợp của nhiều hệ thống mã thông báo như ETH, USDC, BTC và các loại tiền điện tử khác. Nguồn cảm hứng của GHO về bản chất cũng đến từ Dai, hình thức hoạt động của GHO có lẽ là "gửi tài sản thế chấp → đúc $GHO, đốt $GHO → rút tài sản thế chấp".
GHO và Dai cũng khác nhau. Các tài sản được thế chấp bởi GHO vẫn có thể tạo ra thu nhập lãi và có giới hạn đối với việc đúc GHO. Việc đúc GHO tính một mức lãi suất nhất định và tất cả các quyết định đều nằm trong tay của Quản trị Aave. Do Chế độ điện tử, những người nắm giữ stablecoin cũng có thể truy cập GHO với tỷ lệ gần 1:1.
Về mặt thực hành cụ thể, nó vay mượn từ thực tiễn tài chính frax để triển khai hệ thống AMO. Các thực thể trong danh sách trắng có thể đúc và đốt GHO mà không cần tin tưởng.
Về thiết kế cơ chế cụ thể, việc nắm giữ và đặt cược mã thông báo AAVE có thể nhận được stAAVE, điều này có thể làm giảm tổng chi phí đúc GHO (nghĩa là lãi suất thấp hơn), giúp giảm áp lực bán hàng trên thị trường thứ cấp của AAVE và đảm bảo an toàn cho giao thức AAVE. Tất cả chi phí lãi phát sinh của các khoản vay GHO sẽ được gửi đến kho bạc của DAO. Nếu GHO đạt đến giá trị thị trường của DAI, ước tính ở mức lãi suất trung bình là 3,5%, AaveDAO có thể kiếm được gần 150.000 đô la Mỹ mỗi ngày, điều này có lợi cho sự tăng trưởng giá của AAVE và do đó làm cho GHO an toàn hơn.
Trong số các stablecoin hiện đang sử dụng thế chấp quá mức, GHO, crvUSD và dpxUSD dựa trên các giao thức hiện có. Thông qua mô hình thế chấp quá mức dựa trên tính thanh khoản hiện có, họ có thể đảm bảo sự ổn định về giá của mình ở mức độ lớn hơn. Đồng thời, một số dự án stablecoin được thế chấp quá mức đã đạt được khởi đầu suôn sẻ thông qua đổi mới mô hình, chẳng hạn như HOPE, sử dụng phương pháp khóa tài sản dự trữ và tạo hệ sinh thái DeFi để duy trì sự ổn định về giá của stablecoin bằng cách thiết lập nhóm dự trữ và các kịch bản sử dụng.
Các tính năng của GHO
Trên thực tế, logic cốt lõi của stablecoin GHO do AAVE phát hành nhất quán với logic của Maker Dao, cả hai đều dựa trên một tỷ lệ thế chấp nhất định và được thế chấp quá mức để đúc các stablecoin. Hành động thế chấp và đúc tiền ổn định hoàn toàn là một hành vi thị trường.
Tuy nhiên, khái niệm tương đối sáng tạo của AAVE là ông đã giới thiệu một "ngân hàng trung ương" mà nó gọi là "người hỗ trợ". Theo tuyên bố chính thức, người khởi xướng này có thể là một thỏa thuận hoặc một thực thể (được bầu chọn). Trên thực tế, AAVE Dao nên đóng vai trò hỗ trợ trong giai đoạn đầu. Người hỗ trợ có thể tạo và ghi GHO một cách đáng tin cậy. Có thể hình dung rằng "ngân hàng trung ương" sẽ can thiệp khi đồng tiền ổn định không được neo giữ.
Tức là trong việc phát hành và tiêu hủy GHO vừa có mặt rất thị trường, vừa có mặt tập trung “ngân hàng trung ương kiểm soát vĩ mô”.
Đối với "trình khởi chạy", cũng có một giới hạn nhất định, được gọi là "bộ chứa lưu trữ" và nhóm lưu trữ chỉ định giới hạn trên của GHO mà một trình khởi tạo cụ thể có thể tạo.
Cụ thể, lãi suất vay và chu kỳ trả nợ của GHO được xác định thông qua Dao quản trị. Từ đó chúng ta có thể thấy rằng việc phát hành GHO thực sự đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thuộc tính quản trị của AAVE Dao.
Rất giàu trí tưởng tượng khi sử dụng GHO trong AAVE có thể nhận ra một con búp bê lồng nhau hai tầng, người dùng lấy tài sản ảo của chính họ ra và đổi lấy GHO, sau đó đổi GHO lấy tài sản ảo khác. Nó có thể được đổi lấy các đồng tiền ổn định khác mà không có bất kỳ sự trượt giá nào trong suốt quá trình.
Nhưng chúng ta cũng nên nhìn thấy mặt khác của thiết kế này. Các nhà quảng cáo trong AAVE có quyền đúc GHO mà không cần bất kỳ tài sản thế chấp nào, điều này quá tập trung. Một khi các bên quan tâm can thiệp, điều đó có thể gây ra nguy cơ GHO bị hủy neo. Mặc dù AAVE đã thiết lập cơ chế thùng lưu trữ để hạn chế giới hạn trên của GHO do các nhà quảng bá tạo ra, nhưng cả hai đều được bầu chọn bởi phiếu bầu của AAVE. Nếu có sự thông đồng về lợi ích, việc quản trị sẽ xoay chuyển và ngày càng trở nên tập trung hơn. Trên thực tế, hiện tại Dao vẫn bị kiểm soát bởi các nhà đầu tư lớn và các nhà đầu tư nhỏ lẻ bình thường thực sự có rất ít tiếng nói.
Cuối cùng, đối với những người nắm giữ số lượng lớn AAVE với chi phí rất thấp, GHO tương đương với một cỗ máy chuyển động vĩnh cửu vì lợi ích, trong tương lai, rất có thể sẽ có nguy cơ giông bão do rút một lượng lớn AAVE bằng GHO theo giá trị thị trường của AAVE.
Thỏa thuận cho vay tham gia trò chơi, thay đổi cách phân chia tiền ổn định
Đối với một giao thức, việc phát hành đồng tiền ổn định của riêng nó thực sự sẽ làm tăng độ phức tạp của giao thức và thậm chí trở thành vật trung gian của các cuộc tấn công. Trong những năm gần đây, do các cuộc tấn công vào stablecoin, không có gì lạ khi các giao thức bị phá sản, chẳng hạn như Cashio, Acala và Bean.
Hơn nữa, sự cạnh tranh cho các stablecoin rất khốc liệt. Một số stablecoin phi tập trung đã xây dựng một con hào lớn về tính thanh khoản trên chuỗi và hợp tác với các giao thức khác. Trên cơ sở này, các stablecoin giao thức có thể khó có được thanh khoản sâu.
Đây sẽ là một nhiệm vụ vô ơn cho thỏa thuận?
Trên thực tế, hiện tại, các thỏa thuận cho vay để tung ra stablecoin của riêng họ đã trở nên phổ biến. Điều này được giải thích rõ ràng. Stablecoin là nơi có thể kiếm được nhiều tiền nhất. Có nhu cầu và thị trường rất lớn ở đây. Thực tế hơn, tiền tệ ổn định được phát hành bởi một siêu ứng dụng với quy mô người dùng cụ thể về cơ bản bỏ qua trung gian tin cậy và trực tiếp hình thành hợp đồng đúc tiền với người dùng. Các giao thức có thể sử dụng stablecoin như một cách để tăng tích lũy giá trị và tiện ích của mã thông báo quản trị và các nhà phát hành stablecoin có thể thiết lập các mô-đun tiền gửi trực tiếp với các thị trường cho vay khác hoặc gửi tài sản thế chấp bằng AMM LP (ví dụ: Maker's D3M và FRAX AMO).
GHO là tài sản mà người dùng gửi vào giao thức AAVE để đúc tài sản đảm bảo quá mức. Do đó, nhu cầu về GHO tăng lên sẽ thúc đẩy nhiều người dùng gửi tài sản vào AAVE. Ngoài ra, những người nắm giữ stkAAVE tham gia cam kết mô-đun bảo mật có thể nhận được lãi suất chiết khấu để đúc GHO, điều này khuyến khích nhiều người dùng tham gia cam kết hơn. Đồng thời, nhu cầu về AAVE ngày càng tăng khiến giá của AAVE thuận lợi hơn và tiền lãi do GHO tạo ra cũng trở thành một nguồn thu nhập mới cho giao thức AAVE. Do đó, đối với AAVE, việc ra mắt GHO sẽ trực tiếp nâng cao khả năng cạnh tranh của AAVE tổng thể.
Bằng cách so sánh các stablecoin gốc được khởi chạy bởi một số giao thức cho vay, chúng ta có thể thấy các đặc điểm tương ứng của chúng. Maker Dao đã giới thiệu RWA, cuối cùng sẽ là một mô hình tài sản thế chấp on-chain + off-chain. Điều thú vị là Maker Dao đã công bố giao thức Spark vào tháng 5, nhằm mục đích tăng cường tính thanh khoản và khả năng sinh lời của DAI stablecoin, nghĩa là người dùng cuối được triển khai trên Ethereum và các sản phẩm DeFi tập trung vào DAI đều có chức năng cung cấp và vay của ETH, stETH, DAI và sDAI, đồng thời tất cả người dùng DeFi đều có thể sử dụng giao thức Spark.
CRV Finance đã ra mắt crvUSD, điều thú vị trong cơ chế thanh lý của nó. Thuật toán tạo thị trường tự động cho vay-thanh lý (LLAMMA) của nó là một thuật toán thanh lý khoản vay động, tức là một nhà tạo lập thị trường tự động được đưa vào thanh lý khoản vay, vì vậy nó khác với các stablecoin cho vay thế chấp thông thường. Nó được phát hành thông qua thế chấp quá mức, nhưng sử dụng AMM có mục đích đặc biệt để thay thế quy trình thanh lý và cho vay truyền thống. Khi đạt đến ngưỡng thanh lý, việc thanh lý sẽ không diễn ra ngay lập tức mà sẽ chuyển thành quá trình thanh lý/hủy thanh lý liên tục. Trong bộ thuật toán này, tổn thất trong quá trình thanh lý sẽ được giảm bằng cách phân tán tài sản thế chấp ở các phạm vi giá khác nhau. Nó tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá thông qua phạm vi thay đổi lớn hơn giá bên ngoài để thanh lý linh hoạt tài sản thế chấp. Khi giá giảm, tài sản thế chấp sẽ trở thành crvUSD và nó sẽ trở lại tài sản thế chấp khi giá tăng. Hai thuật toán khác của giao thức, PegKeeper và Chính sách tiền tệ, là các cơ chế được Curve Finance sử dụng để neo crvUSD ở mức 1 USD. Mặc dù stablecoin gốc của CRV Finance vẫn được thế chấp quá mức, nhưng nó sử dụng một số thuật toán để thay thế một số phương pháp truyền thống như thanh lý và neo giá, đồng thời nó có nhiều thực tiễn hơn trong việc sử dụng thuật toán.
So sánh các stablecoin của một số sản phẩm Defi khác, chúng ta có thể thấy rằng ngày nay, mỗi stablecoin đều có những đặc điểm riêng. Với sự phát triển của đường đua stablecoin, chúng ta không còn có thể chỉ phân loại stablecoin thành ba loại stablecoin lúc ban đầu. Các stablecoin ngày nay là thế chấp của tài sản trực tuyến và ngoại tuyến, cộng với sự kết hợp của các thuật toán. Một số người cũng đề xuất rằng việc phân chia stablecoin có thể được chia thành hai loại: "stablecoin tập trung" và "stablecoin phi tập trung". Nhưng các stablecoin phi tập trung cũng có mặt tập trung.
Ngoài vai trò bảo toàn giá trị tài sản, bản thân stablecoin là kịch bản ứng dụng lớn nhất trong Defi. Các giao thức khác nhau của Defi đã đi vào đường đua của stablecoin, giao thức này có các điều kiện riêng và người hưởng lợi lớn nhất cũng sẽ là chính giao thức đó.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Stablecoin bản địa của AAVE trực tuyến với thuật toán + thế chấp quá mức đã trở thành một mô hình mới cho stablecoin
Phóng viên tài chính vàng Jessy
Vào ngày 16 tháng 7, stablecoin GHO của giao thức cho vay phi tập trung AAVE đã chính thức ra mắt trên mạng chính Ethereum.
Trong một hoặc hai năm đầu tiên sau khi stablecoin ra đời, ngành công nghiệp sẽ chia stablecoin thành ba loại: stablecoin tập trung được thế chấp bằng tài sản trong thế giới thực. Các stablecoin tập trung ban đầu chỉ được sử dụng như một công cụ để mua và bán các loại tiền điện tử khác và bảo toàn tài sản. Ngoài các stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ, còn có các stablecoin được neo vào các token hoặc tài sản trong thế giới thực khác như Nhân dân tệ. Thứ hai là một stablecoin neo tài sản trên chuỗi, tức là một stablecoin neo các loại tiền điện tử chính thống như Bitcoin và Ethereum.
Và thứ được coi là viên ngọc quý của ngành là tiền tệ ổn định theo thuật toán. Stablecoin thuật toán là một loại tiền điện tử dựa trên thuật toán, chủ yếu sử dụng các thuật toán để duy trì sự ổn định về giá, thay vì hoàn toàn dựa vào mỏ neo của một số loại tài sản dự trữ.
Tuy nhiên, sau cơn bão Luna, UST, stablecoin thuật toán từng xếp thứ ba, đã bị xóa sổ trực tiếp và stablecoin thuật toán này không có hỗ trợ tài sản bên ngoài đã bị đặt câu hỏi. Hiện tại, thế chấp quá mức, thế chấp nhiều tài sản và thuật toán hợp nhất dường như là một hình thức phát triển stablecoin đáng tin cậy hơn.
Shenyu cho biết trong một cuộc phỏng vấn năm nay rằng stablecoin vẫn còn khá sớm và có thể mới chỉ hoàn thành 30 đến 40% tiến độ.
Theo Golden Reporter, hiện tại, các stablecoin tập trung vẫn chiếm phần lớn trong ngành, nhưng khi nhu cầu chống kiểm duyệt của ngành ngày càng cao, nhu cầu của ngành đối với các stablecoin phi tập trung sẽ tăng lên. Con đường phát triển ngành của stablecoin phi tập trung cũng đã thay đổi từ việc chú ý nhiều hơn đến tính ổn định của thuật toán sang sự kết hợp giữa thế chấp hóa quá mức, thế chấp nhiều tài sản và thuật toán.
AAVE không phải là giao thức cho vay duy nhất phát hành stablecoin bản địa, ngoài Maker Dao, Curve, Synthetix, v.v. Đối với các sản phẩm của Defi, việc tung ra loại tiền tệ ổn định của riêng mình có thể làm phong phú thêm hệ sinh thái của nó và chống lại sự kiểm duyệt tập trung. Hiện tại, các stablecoin được khởi chạy bởi các giao thức này về cơ bản là sự kết hợp của các stablecoin được thế chấp quá mức và thuật toán, và chúng tôi rất khó để phân loại chúng hoàn toàn thành một loại stablecoin nhất định.
Từ ổn định thuật toán đến thế chấp quá mức
Các stablecoin thuật toán từng được coi là viên ngọc quý của ngành.
Loại tiền tệ ổn định theo thuật toán điển hình nhất là UST. Luna và stablecoin UST được ràng buộc và sinh ra. UST luôn có thể được đổi lấy Luna trị giá 1 đô la, trong khi UST và Luna duy trì mối quan hệ đốt và đúc hai chiều. Cơ chế chênh lệch giữa UST và Luna giữ UST ở mức 1 đô la. Xét về giá trị thị trường, UST đã từng vượt quá 18 tỷ đô la Mỹ, có thời điểm vượt qua BUSD và trở thành đồng tiền ổn định lớn thứ ba trên thế giới.
Thiết kế này đơn giản và khéo léo, nhưng sẽ có vấn đề khi thanh khoản giảm mạnh, vào tháng 5 năm ngoái, một số lượng lớn UST đã được bán trước, sự cân bằng bị phá vỡ, UST bị phá giá so với đồng đô la Mỹ và nhiều người đã đổi UST lấy Luna, điều này khiến Luna giảm mạnh. Giá của hai cuối cùng là gần như bằng không.
Cơ chế ổn định của stablecoin thuật toán được thiết kế theo nhiều cách khác nhau, nhưng nhiều nỗ lực đã thất bại trong việc giúp stablecoin thuật toán thực sự thoát khỏi "vòng xoáy tử thần" một cách hiệu quả: nghĩa là khi giá của stablecoin dưới 1 đô la, cơ chế của stablecoin không hoạt động và khiến giá giảm sâu hơn. Đặc biệt khi thanh khoản giảm mạnh, rủi ro mất neo sẽ tăng cao.
Sau sự cố Luna, ngành công nghiệp bắt đầu phản ánh về các stablecoin thuật toán. Kể từ năm 2017, khi các stablecoin thuật toán sớm nhất như Basis và Havven xuất hiện, nó nên được xem xét từ cơ chế thiết lập thuật toán cốt lõi. Một là chọn mã thông báo nào sẽ ràng buộc trong việc lựa chọn tài sản cơ bản, hai là các tham số thế chấp (phá hủy) nào có thể tính đến cả tính bảo mật và hiệu quả vốn. Về việc giảm tỷ lệ thế chấp để giải phóng thanh khoản tài sản thế chấp, GHO chấp nhận nhiều loại tài sản thế chấp khác nhau trong giao thức AAVE, trong đó tỷ lệ thế chấp của AAVE là 400%, chiếm không quá 25% tổng kho. Thứ ba là nhu cầu sử dụng stablecoin và ai sẽ đúc chúng trước, cũng như cách điều chỉnh chúng. Lấy GHO làm ví dụ, những gì nó thực sự làm là đạt được sự neo giá bằng phương pháp chênh lệch giá trên thị trường.
Điều quan trọng nhất về stablecoin là bảo mật. Làm thế nào để tránh vòng xoáy tử thần phải là đề xuất cốt lõi của các stablecoin thuật toán. Tuy nhiên, những vấn đề chưa được giải quyết trong lĩnh vực tài chính truyền thống không dễ tránh khỏi trong lĩnh vực mã hóa. Hiện tại, ngành công nghiệp có xu hướng kết hợp thế chấp và thuật toán hơn, và tài sản thế chấp nói chung là tài sản mã hóa chính thống và một số là tài sản trong thế giới thực.
Logic cụ thể của GHO
Lấy GHO trên AAVE làm ví dụ, chúng ta có thể thấy rằng nó đưa ra khái niệm thế chấp và nó được thế chấp bằng nhiều loại tiền điện tử. Tương tự như GHO là tiền tệ ổn định Dai do Maker Dao tung ra, được thế chấp bằng sự kết hợp của nhiều hệ thống mã thông báo như ETH, USDC, BTC và các loại tiền điện tử khác. Nguồn cảm hứng của GHO về bản chất cũng đến từ Dai, hình thức hoạt động của GHO có lẽ là "gửi tài sản thế chấp → đúc $GHO, đốt $GHO → rút tài sản thế chấp".
GHO và Dai cũng khác nhau. Các tài sản được thế chấp bởi GHO vẫn có thể tạo ra thu nhập lãi và có giới hạn đối với việc đúc GHO. Việc đúc GHO tính một mức lãi suất nhất định và tất cả các quyết định đều nằm trong tay của Quản trị Aave. Do Chế độ điện tử, những người nắm giữ stablecoin cũng có thể truy cập GHO với tỷ lệ gần 1:1.
Về mặt thực hành cụ thể, nó vay mượn từ thực tiễn tài chính frax để triển khai hệ thống AMO. Các thực thể trong danh sách trắng có thể đúc và đốt GHO mà không cần tin tưởng.
Về thiết kế cơ chế cụ thể, việc nắm giữ và đặt cược mã thông báo AAVE có thể nhận được stAAVE, điều này có thể làm giảm tổng chi phí đúc GHO (nghĩa là lãi suất thấp hơn), giúp giảm áp lực bán hàng trên thị trường thứ cấp của AAVE và đảm bảo an toàn cho giao thức AAVE. Tất cả chi phí lãi phát sinh của các khoản vay GHO sẽ được gửi đến kho bạc của DAO. Nếu GHO đạt đến giá trị thị trường của DAI, ước tính ở mức lãi suất trung bình là 3,5%, AaveDAO có thể kiếm được gần 150.000 đô la Mỹ mỗi ngày, điều này có lợi cho sự tăng trưởng giá của AAVE và do đó làm cho GHO an toàn hơn.
Trong số các stablecoin hiện đang sử dụng thế chấp quá mức, GHO, crvUSD và dpxUSD dựa trên các giao thức hiện có. Thông qua mô hình thế chấp quá mức dựa trên tính thanh khoản hiện có, họ có thể đảm bảo sự ổn định về giá của mình ở mức độ lớn hơn. Đồng thời, một số dự án stablecoin được thế chấp quá mức đã đạt được khởi đầu suôn sẻ thông qua đổi mới mô hình, chẳng hạn như HOPE, sử dụng phương pháp khóa tài sản dự trữ và tạo hệ sinh thái DeFi để duy trì sự ổn định về giá của stablecoin bằng cách thiết lập nhóm dự trữ và các kịch bản sử dụng.
Các tính năng của GHO
Trên thực tế, logic cốt lõi của stablecoin GHO do AAVE phát hành nhất quán với logic của Maker Dao, cả hai đều dựa trên một tỷ lệ thế chấp nhất định và được thế chấp quá mức để đúc các stablecoin. Hành động thế chấp và đúc tiền ổn định hoàn toàn là một hành vi thị trường.
Tuy nhiên, khái niệm tương đối sáng tạo của AAVE là ông đã giới thiệu một "ngân hàng trung ương" mà nó gọi là "người hỗ trợ". Theo tuyên bố chính thức, người khởi xướng này có thể là một thỏa thuận hoặc một thực thể (được bầu chọn). Trên thực tế, AAVE Dao nên đóng vai trò hỗ trợ trong giai đoạn đầu. Người hỗ trợ có thể tạo và ghi GHO một cách đáng tin cậy. Có thể hình dung rằng "ngân hàng trung ương" sẽ can thiệp khi đồng tiền ổn định không được neo giữ.
Tức là trong việc phát hành và tiêu hủy GHO vừa có mặt rất thị trường, vừa có mặt tập trung “ngân hàng trung ương kiểm soát vĩ mô”.
Đối với "trình khởi chạy", cũng có một giới hạn nhất định, được gọi là "bộ chứa lưu trữ" và nhóm lưu trữ chỉ định giới hạn trên của GHO mà một trình khởi tạo cụ thể có thể tạo.
Cụ thể, lãi suất vay và chu kỳ trả nợ của GHO được xác định thông qua Dao quản trị. Từ đó chúng ta có thể thấy rằng việc phát hành GHO thực sự đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thuộc tính quản trị của AAVE Dao.
Rất giàu trí tưởng tượng khi sử dụng GHO trong AAVE có thể nhận ra một con búp bê lồng nhau hai tầng, người dùng lấy tài sản ảo của chính họ ra và đổi lấy GHO, sau đó đổi GHO lấy tài sản ảo khác. Nó có thể được đổi lấy các đồng tiền ổn định khác mà không có bất kỳ sự trượt giá nào trong suốt quá trình.
Nhưng chúng ta cũng nên nhìn thấy mặt khác của thiết kế này. Các nhà quảng cáo trong AAVE có quyền đúc GHO mà không cần bất kỳ tài sản thế chấp nào, điều này quá tập trung. Một khi các bên quan tâm can thiệp, điều đó có thể gây ra nguy cơ GHO bị hủy neo. Mặc dù AAVE đã thiết lập cơ chế thùng lưu trữ để hạn chế giới hạn trên của GHO do các nhà quảng bá tạo ra, nhưng cả hai đều được bầu chọn bởi phiếu bầu của AAVE. Nếu có sự thông đồng về lợi ích, việc quản trị sẽ xoay chuyển và ngày càng trở nên tập trung hơn. Trên thực tế, hiện tại Dao vẫn bị kiểm soát bởi các nhà đầu tư lớn và các nhà đầu tư nhỏ lẻ bình thường thực sự có rất ít tiếng nói.
Cuối cùng, đối với những người nắm giữ số lượng lớn AAVE với chi phí rất thấp, GHO tương đương với một cỗ máy chuyển động vĩnh cửu vì lợi ích, trong tương lai, rất có thể sẽ có nguy cơ giông bão do rút một lượng lớn AAVE bằng GHO theo giá trị thị trường của AAVE.
Thỏa thuận cho vay tham gia trò chơi, thay đổi cách phân chia tiền ổn định
Đối với một giao thức, việc phát hành đồng tiền ổn định của riêng nó thực sự sẽ làm tăng độ phức tạp của giao thức và thậm chí trở thành vật trung gian của các cuộc tấn công. Trong những năm gần đây, do các cuộc tấn công vào stablecoin, không có gì lạ khi các giao thức bị phá sản, chẳng hạn như Cashio, Acala và Bean.
Hơn nữa, sự cạnh tranh cho các stablecoin rất khốc liệt. Một số stablecoin phi tập trung đã xây dựng một con hào lớn về tính thanh khoản trên chuỗi và hợp tác với các giao thức khác. Trên cơ sở này, các stablecoin giao thức có thể khó có được thanh khoản sâu.
Đây sẽ là một nhiệm vụ vô ơn cho thỏa thuận?
Trên thực tế, hiện tại, các thỏa thuận cho vay để tung ra stablecoin của riêng họ đã trở nên phổ biến. Điều này được giải thích rõ ràng. Stablecoin là nơi có thể kiếm được nhiều tiền nhất. Có nhu cầu và thị trường rất lớn ở đây. Thực tế hơn, tiền tệ ổn định được phát hành bởi một siêu ứng dụng với quy mô người dùng cụ thể về cơ bản bỏ qua trung gian tin cậy và trực tiếp hình thành hợp đồng đúc tiền với người dùng. Các giao thức có thể sử dụng stablecoin như một cách để tăng tích lũy giá trị và tiện ích của mã thông báo quản trị và các nhà phát hành stablecoin có thể thiết lập các mô-đun tiền gửi trực tiếp với các thị trường cho vay khác hoặc gửi tài sản thế chấp bằng AMM LP (ví dụ: Maker's D3M và FRAX AMO).
GHO là tài sản mà người dùng gửi vào giao thức AAVE để đúc tài sản đảm bảo quá mức. Do đó, nhu cầu về GHO tăng lên sẽ thúc đẩy nhiều người dùng gửi tài sản vào AAVE. Ngoài ra, những người nắm giữ stkAAVE tham gia cam kết mô-đun bảo mật có thể nhận được lãi suất chiết khấu để đúc GHO, điều này khuyến khích nhiều người dùng tham gia cam kết hơn. Đồng thời, nhu cầu về AAVE ngày càng tăng khiến giá của AAVE thuận lợi hơn và tiền lãi do GHO tạo ra cũng trở thành một nguồn thu nhập mới cho giao thức AAVE. Do đó, đối với AAVE, việc ra mắt GHO sẽ trực tiếp nâng cao khả năng cạnh tranh của AAVE tổng thể.
Bằng cách so sánh các stablecoin gốc được khởi chạy bởi một số giao thức cho vay, chúng ta có thể thấy các đặc điểm tương ứng của chúng. Maker Dao đã giới thiệu RWA, cuối cùng sẽ là một mô hình tài sản thế chấp on-chain + off-chain. Điều thú vị là Maker Dao đã công bố giao thức Spark vào tháng 5, nhằm mục đích tăng cường tính thanh khoản và khả năng sinh lời của DAI stablecoin, nghĩa là người dùng cuối được triển khai trên Ethereum và các sản phẩm DeFi tập trung vào DAI đều có chức năng cung cấp và vay của ETH, stETH, DAI và sDAI, đồng thời tất cả người dùng DeFi đều có thể sử dụng giao thức Spark.
CRV Finance đã ra mắt crvUSD, điều thú vị trong cơ chế thanh lý của nó. Thuật toán tạo thị trường tự động cho vay-thanh lý (LLAMMA) của nó là một thuật toán thanh lý khoản vay động, tức là một nhà tạo lập thị trường tự động được đưa vào thanh lý khoản vay, vì vậy nó khác với các stablecoin cho vay thế chấp thông thường. Nó được phát hành thông qua thế chấp quá mức, nhưng sử dụng AMM có mục đích đặc biệt để thay thế quy trình thanh lý và cho vay truyền thống. Khi đạt đến ngưỡng thanh lý, việc thanh lý sẽ không diễn ra ngay lập tức mà sẽ chuyển thành quá trình thanh lý/hủy thanh lý liên tục. Trong bộ thuật toán này, tổn thất trong quá trình thanh lý sẽ được giảm bằng cách phân tán tài sản thế chấp ở các phạm vi giá khác nhau. Nó tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá thông qua phạm vi thay đổi lớn hơn giá bên ngoài để thanh lý linh hoạt tài sản thế chấp. Khi giá giảm, tài sản thế chấp sẽ trở thành crvUSD và nó sẽ trở lại tài sản thế chấp khi giá tăng. Hai thuật toán khác của giao thức, PegKeeper và Chính sách tiền tệ, là các cơ chế được Curve Finance sử dụng để neo crvUSD ở mức 1 USD. Mặc dù stablecoin gốc của CRV Finance vẫn được thế chấp quá mức, nhưng nó sử dụng một số thuật toán để thay thế một số phương pháp truyền thống như thanh lý và neo giá, đồng thời nó có nhiều thực tiễn hơn trong việc sử dụng thuật toán.
So sánh các stablecoin của một số sản phẩm Defi khác, chúng ta có thể thấy rằng ngày nay, mỗi stablecoin đều có những đặc điểm riêng. Với sự phát triển của đường đua stablecoin, chúng ta không còn có thể chỉ phân loại stablecoin thành ba loại stablecoin lúc ban đầu. Các stablecoin ngày nay là thế chấp của tài sản trực tuyến và ngoại tuyến, cộng với sự kết hợp của các thuật toán. Một số người cũng đề xuất rằng việc phân chia stablecoin có thể được chia thành hai loại: "stablecoin tập trung" và "stablecoin phi tập trung". Nhưng các stablecoin phi tập trung cũng có mặt tập trung.
Ngoài vai trò bảo toàn giá trị tài sản, bản thân stablecoin là kịch bản ứng dụng lớn nhất trong Defi. Các giao thức khác nhau của Defi đã đi vào đường đua của stablecoin, giao thức này có các điều kiện riêng và người hưởng lợi lớn nhất cũng sẽ là chính giao thức đó.