Tính độc quyền và hiệu quả của việc mã hóa kỹ thuật số RWA

Trong lĩnh vực blockchain, việc mã hóa kỹ thuật số các tài sản thực (RWA) là một xu hướng được chú ý nhưng cũng dễ bị hiểu lầm. Những token đại diện cho các tài sản hữu hình từ trái phiếu quốc gia đến bất động sản thường được nắm giữ bởi một số ít ví, dường như phản bội lại mục tiêu phi tập trung và tài chính toàn diện mà blockchain theo đuổi. Tuy nhiên, sự tập trung này không phải là sự phân biệt theo nghĩa truyền thống, mà là do các lý do về quy định và hiệu quả.

Lấy ví dụ về BUIDL của BlackRock và OUSG của Ondo Finance, hai quỹ mã hóa kỹ thuật số này lần lượt chỉ có 81 và 75 người nắm giữ, ít hơn nhiều so với hàng triệu người nắm giữ các loại stablecoin chính. Sự khác biệt này xuất phát từ các yêu cầu về quy định và mô hình kinh doanh khác nhau.

Hầu hết các Token RWA thực sự đại diện cho chứng khoán hoặc quỹ, không thể phát hành tự do cho công chúng mà không đăng ký. Các bên phát hành thường áp dụng hình thức phát hành riêng tư hoặc phát hành có giới hạn dưới sự giám sát của SEC, giới hạn nhà đầu tư thành các nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn hoặc nhà đầu tư tuân thủ. Ví dụ, BUIDL chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn ở Hoa Kỳ, với mức đầu tư tối thiểu khoảng 5 triệu đô la. OUSG yêu cầu nhà đầu tư phải đáp ứng cả tiêu chí của nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn và nhà đầu tư đủ điều kiện.

Những hạn chế này không được thiết lập tùy ý, mà dựa trên yêu cầu quản lý của SEC. Để đảm bảo tuân thủ, nền tảng mã hóa RWA thường nhúng cơ chế tuân thủ vào mã token hoặc cơ sở hạ tầng xung quanh. Nhiều token bảo mật áp dụng mô hình danh sách trắng/danh sách đen, chỉ những địa chỉ được phê duyệt trước mới có thể nhận hoặc gửi token. Điều này tương đương với cơ chế truy cập được thực thi bởi hợp đồng thông minh.

Từ góc độ của nhà phát hành, việc có một cơ sở người nắm giữ tập trung là một lựa chọn hợp lý. Mỗi khi tăng thêm một người nắm giữ mã thông báo có thể mang lại rủi ro tuân thủ và chi phí bổ sung. Bằng cách hạn chế phạm vi phân phối, nhà phát hành có thể dễ dàng đảm bảo rằng mỗi người nắm giữ đều đáp ứng yêu cầu và giảm rủi ro tuân thủ. Từ góc độ kinh tế, việc nhắm đến một số nhà đầu tư lớn thay vì nhiều nhà đầu tư nhỏ cũng hợp lý về mặt thương mại hơn, có thể tiết kiệm chi phí cho việc tuyển dụng, quan hệ nhà đầu tư và giám sát tuân thủ liên tục.

Mặc dù có chi phí tuân thủ ban đầu, nhưng các hoạt động trên chuỗi mang lại hiệu quả vận hành lâu dài, đặc biệt là trong việc cập nhật giá trị tài sản ròng tự động, thanh toán ngay lập tức và khả năng lập trình. Một số nghiên cứu dự đoán rằng mã hóa kỹ thuật số có thể giúp ngành quản lý tài sản tiết kiệm chi phí khổng lồ.

Khác với các Token RWA, các stablecoin chính thống như USDC và USDT được thiết kế để trở thành đại diện số của đồng đô la chứ không phải là hợp đồng đầu tư, vì vậy chúng có thể tự do lưu thông mà không bị hạn chế bởi nhà đầu tư. Nhưng ngay cả như vậy, việc áp dụng rộng rãi stablecoin cũng được xây dựng trên nền tảng của nhiều năm xây dựng hệ thống tuân thủ và giao tiếp với cơ quan quản lý.

Bản chất tập trung của RWA Token về cơ bản là sự phản ánh của cách thức hoạt động tài chính truyền thống trên blockchain. Việc phát hành quỹ đầu tư tư nhân hoặc trái phiếu của các tổ chức truyền thống cũng chỉ giới hạn cho một số ít nhà đầu tư tham gia. Sự khác biệt nằm ở chỗ tính minh bạch mà blockchain mang lại, làm cho sự tập trung này trở nên rõ ràng hơn.

Với sự phát triển của khung quy định, sự xuất hiện của các sản phẩm đóng gói và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng, ngưỡng truy cập vào RWA Token dự kiến sẽ dần dần giảm. Trong tương lai, có thể sẽ xuất hiện nhiều sản phẩm trung gian hướng tới các nhà đầu tư rộng rãi hơn, thay vì việc nắm giữ trực tiếp các Token cơ sở. Hiểu rõ về tình hình hiện tại của việc mã hóa kỹ thuật số RWA sẽ giúp chúng ta nắm bắt được hướng phát triển tương lai của lĩnh vực này.