Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump (trái) đã ký đạo luật GENIUS nhằm bảo vệ việc sử dụng blockchain không được cấp phép bởi các nhà phát hành stablecoin. Nhưng Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jay Powell (phải) vẫn chưa hủy bỏ chính sách coi Ethereum là không an toàn và không hợp lý khi sử dụng với các token được bảo đảm bằng đô la. Getty ImagesVào tháng 7 năm 2025, Quốc hội đã thông qua đạo luật GENIUS với mục tiêu đảm bảo rằng các nhà phát hành stablecoin không bị từ chối cấp giấy phép chỉ vì họ đề xuất sử dụng một blockchain không được cấp phép, mở và công cộng — chẳng hạn như Ethereum.
Cùng lúc đó, Tuyên bố chính sách 9(13) của Cục Dự trữ Liên bang, được ban hành vào tháng 1 năm 2023, vẫn có hiệu lực. Chính sách khuyên rằng các ngân hàng thành viên bang nên tránh một số hoạt động liên quan đến blockchain mở, nêu rõ rằng việc phát hành token trên các mạng như vậy "rất có khả năng không phù hợp với các thực hành ngân hàng an toàn và lành mạnh."
Căng thẳng quy định này đã xuất hiện khi các tổ chức tài chính lớn công bố các dự án hạ tầng blockchain mới, đặt ra câu hỏi về vai trò tương lai của các mạng công khai như Ethereum trong tài chính tổ chức.
Thực tế thị trường Stablecoin hiện tại
Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trong thị trường stablecoin, nắm giữ khoảng 49-54% trong tổng số 271,1 tỷ USD nguồn cung stablecoin toàn cầu tính đến tháng 8 năm 2025. USDC xử lý hơn 20 tỷ USD trong các giao dịch hàng ngày chỉ trên Ethereum, vượt xa các mạng lưới khác. Kết hợp với thị phần 35% của TRON, hai mạng lưới này kiểm soát gần 84% tất cả các stablecoin.
Trong khi TRON đã đạt được tiến bộ trong các giao dịch USDT—xử lý hơn 1 triệu giao dịch hàng tuần—Ethereum vẫn là mạng lưới chính cho các stablecoin tích hợp DeFi và các tài sản token hóa của tổ chức, bao gồm quỹ kho bạc BUIDL trị giá 2,3 tỷ đô la của BlackRock.
CÒN NHIỀU HƠN CHO BẠN## Bối cảnh chính sách
Tuyên bố chính sách 9(13) được phát triển sau những lo ngại về rửa tiền, rủi ro hoạt động và lỗ hổng an ninh mạng trên các blockchain công cộng trong thời gian chính quyền Biden. Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang phát biểu: "Việc phát hành token trên các blockchain mở, không được cấp phép có khả năng cao không phù hợp với các thực hành ngân hàng an toàn và lành mạnh."
Đạo luật GENIUS có cách tiếp cận ngược lại, chỉ rõ rằng "một cơ quan quản lý stablecoin thanh toán liên bang chính sẽ chỉ từ chối một đơn đăng ký hoàn chỉnh một cách đáng kể nếu cơ quan quản lý xác định rằng các hoạt động của người nộp đơn sẽ không an toàn hoặc không hợp lý. Việc phát hành một stablecoin thanh toán trên một mạng mở, công khai hoặc phi tập trung sẽ không phải là lý do hợp lệ để từ chối một đơn đăng ký."
Vị trí của nhà hoạch định chính sách
Trong Báo cáo Tài sản Kỹ thuật số tháng 7 năm 2025 của Nhà Trắng, Tổng thống Donald Trump tuyên bố rằng "Cục Dự trữ Liên bang phải ngay lập tức thu hồi Tuyên bố Chính sách 9(13)," đồng thời cho rằng sự thiên lệch quy định chống lại blockchain không được cấp phép có thể làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh của Hoa Kỳ và "chỉ thúc đẩy lợi ích của các tổ chức truyền thống."
Trong một phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tháng 6 năm 2025, Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis (R-Wyo.) đã trực tiếp chất vấn Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell: "Chủ tịch Powell, hướng dẫn của ông nên phục vụ cho Đạo luật GENIUS, chứ không phải cản trở nó. Liệu Cục Dự trữ Liên bang có hủy bỏ Tuyên bố Chính sách 9(13) và để các ngân hàng Mỹ dẫn đầu trong đổi mới không được cấp phép, hay chúng ta sẽ tiếp tục bảo vệ các doanh nghiệp hiện tại với giá phải trả là sự tiến bộ?"
Powell đã phản hồi rằng Fed hoan nghênh hành động của Quốc hội nhưng "trách nhiệm hàng đầu của họ vẫn là an toàn và ổn định." Ông nói rằng ngân hàng trung ương tiếp tục đánh giá chính sách "dựa trên các luật mới" trong khi duy trì "sự thận trọng thích hợp đối với các nền tảng không được cấp phép."
Các Dự Án Hạ Tầng Blockchain Mới
Đột nhiên trong vài ngày qua, có ít nhất hai blockchain mới trong hệ sinh thái dường như được cấp phép và được thiết kế để sử dụng stablecoin trong các môi trường quy định.
Arc của Circle: Vào ngày 12 tháng 8 năm 2025, Circle đã công bố kế hoạch ra mắt Arc, một blockchain layer-one tương thích với EVM được thiết kế cho tài chính stablecoin có quy định. Mạng lưới sẽ vào giai đoạn thử nghiệm công khai vào mùa thu năm 2025, với Arc được định vị là một nền tảng tập trung vào tuân thủ có thể kết nối với các mạng công cộng như Ethereum.
Tempo của Stripe: Theo Fortune vào ngày 11 tháng 8 năm 2025, Stripe đang xây dựng một blockchain có tên là Tempo hợp tác với Paradigm, mặc dù công ty chưa chính thức xác nhận dự án. Nỗ lực này được cho là có sự tham gia của một đội ngũ năm người làm việc về cơ sở hạ tầng thanh toán.
Đánh giá tác động quy định
Sự khác biệt giữa ý định của Quốc hội và hướng dẫn của Fed tạo ra sự không chắc chắn cho các tổ chức đang xem xét các dự án stablecoin. Dưới chính sách hiện tại 9(13), các ngân hàng muốn phát hành token được hỗ trợ bởi đô la trên các mạng blockchain không được cấp phép phải chứng minh sự tuân thủ toàn diện với các yêu cầu về an toàn và độ tin cậy—một quy trình mà nhiều người cảm thấy quá phức tạp.
Quyết định của Circle để xây dựng Arc và phát triển ‘Tenor’ của Stripe cho thấy các tổ chức đang chọn các phương pháp blockchain không được cấp phép hoặc bán cấp phép có thể sau này kết nối với các mạng công cộng thay vì khởi động trực tiếp trên Ethereum hoặc các nền tảng tương tự.
Ý nghĩa thị trường
Mặc dù có sự không chắc chắn về quy định, Ethereum vẫn tiếp tục xử lý phần lớn khối lượng stablecoin và vẫn là nền tảng chính cho các ứng dụng DeFi của tổ chức. Sự thống trị của mạng lưới trong các sản phẩm kho bạc được mã hóa—chẳng hạn như quỹ BUIDL của BlackRock và các token tài sản thực khác—cho thấy rằng việc áp dụng của các tổ chức đang tiến triển, mặc dù thông qua các phương tiện có cấu trúc, tập trung vào tuân thủ.
Câu hỏi then chốt là liệu các stablecoin do ngân hàng phát hành trong tương lai sẽ ra mắt trực tiếp trên Ethereum theo hướng dẫn đã được sửa đổi của Fed, hay liệu mô hình hai bước của việc phát hành có cấp phép sau đó là cầu nối đến mạng công cộng sẽ trở thành phương pháp tiêu chuẩn cho các tổ chức được quản lý.
Triển vọng Tương lai và Các con đường Tiến lên
Hướng đi quy định được thiết lập trong những tháng tới sẽ đóng vai trò quyết định trong việc định hình cách mà stablecoin tương tác với các nền tảng blockchain mở như Ethereum. Việc hòa giải mệnh lệnh của Đạo luật GENIUS về quyền truy cập mạng mở với sự nhấn mạnh của Cục Dự trữ Liên bang về an toàn và tính ổn định có thể dẫn đến một khuôn khổ cân bằng thúc đẩy cả đổi mới và quản lý rủi ro.
Đối với các tổ chức, các phương pháp lai - kết hợp cơ sở hạ tầng được cấp phép với khả năng kết nối với các mạng công cộng - có thể cung cấp một con đường thực tiễn phía trước. Mô hình này cho phép người phát hành đáp ứng các yêu cầu tuân thủ trong khi vẫn tận dụng quy mô, tính thanh khoản và khả năng tương tác của Ethereum.
Các tiến bộ trong phân tích blockchain và công nghệ quy định (RegTech) cũng có thể giúp cho các nhà phát hành dễ dàng hơn trong việc đáp ứng các tiêu chuẩn chống rửa tiền, an ninh mạng và giám sát thận trọng mà không làm giảm đi tính minh bạch và khả năng lập trình mà các sổ cái công khai cung cấp. Những công cụ này có thể giúp giảm bớt sự cản trở trong việc phê duyệt quy định, cải thiện lòng tin và mở rộng sự tham gia của các tổ chức trong tài chính dựa trên blockchain.
Nếu các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý có thể thống nhất về một tầm nhìn chung, Hoa Kỳ có thể thiết lập một tiêu chuẩn toàn cầu cho việc tích hợp công nghệ blockchain không được cấp phép vào một hệ thống tài chính được quản lý—có khả năng định hình lại các thị trường tài sản kỹ thuật số trong nhiều năm tới. Câu hỏi hiện tại là liệu chính sách quản lý của Cục Dự trữ Liên bang có đang chọn lựa người thắng cuộc và kẻ thua cuộc trong thiết kế tương lai của các nền tảng blockchain hay không.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Đạo luật GENIUS so với chính sách của Fed về stablecoin đặt ra câu hỏi cho Ethereum
Cùng lúc đó, Tuyên bố chính sách 9(13) của Cục Dự trữ Liên bang, được ban hành vào tháng 1 năm 2023, vẫn có hiệu lực. Chính sách khuyên rằng các ngân hàng thành viên bang nên tránh một số hoạt động liên quan đến blockchain mở, nêu rõ rằng việc phát hành token trên các mạng như vậy "rất có khả năng không phù hợp với các thực hành ngân hàng an toàn và lành mạnh."
Căng thẳng quy định này đã xuất hiện khi các tổ chức tài chính lớn công bố các dự án hạ tầng blockchain mới, đặt ra câu hỏi về vai trò tương lai của các mạng công khai như Ethereum trong tài chính tổ chức.
Thực tế thị trường Stablecoin hiện tại
Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trong thị trường stablecoin, nắm giữ khoảng 49-54% trong tổng số 271,1 tỷ USD nguồn cung stablecoin toàn cầu tính đến tháng 8 năm 2025. USDC xử lý hơn 20 tỷ USD trong các giao dịch hàng ngày chỉ trên Ethereum, vượt xa các mạng lưới khác. Kết hợp với thị phần 35% của TRON, hai mạng lưới này kiểm soát gần 84% tất cả các stablecoin.
Trong khi TRON đã đạt được tiến bộ trong các giao dịch USDT—xử lý hơn 1 triệu giao dịch hàng tuần—Ethereum vẫn là mạng lưới chính cho các stablecoin tích hợp DeFi và các tài sản token hóa của tổ chức, bao gồm quỹ kho bạc BUIDL trị giá 2,3 tỷ đô la của BlackRock.
CÒN NHIỀU HƠN CHO BẠN## Bối cảnh chính sách
Tuyên bố chính sách 9(13) được phát triển sau những lo ngại về rửa tiền, rủi ro hoạt động và lỗ hổng an ninh mạng trên các blockchain công cộng trong thời gian chính quyền Biden. Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang phát biểu: "Việc phát hành token trên các blockchain mở, không được cấp phép có khả năng cao không phù hợp với các thực hành ngân hàng an toàn và lành mạnh."
Đạo luật GENIUS có cách tiếp cận ngược lại, chỉ rõ rằng "một cơ quan quản lý stablecoin thanh toán liên bang chính sẽ chỉ từ chối một đơn đăng ký hoàn chỉnh một cách đáng kể nếu cơ quan quản lý xác định rằng các hoạt động của người nộp đơn sẽ không an toàn hoặc không hợp lý. Việc phát hành một stablecoin thanh toán trên một mạng mở, công khai hoặc phi tập trung sẽ không phải là lý do hợp lệ để từ chối một đơn đăng ký."
Vị trí của nhà hoạch định chính sách
Trong Báo cáo Tài sản Kỹ thuật số tháng 7 năm 2025 của Nhà Trắng, Tổng thống Donald Trump tuyên bố rằng "Cục Dự trữ Liên bang phải ngay lập tức thu hồi Tuyên bố Chính sách 9(13)," đồng thời cho rằng sự thiên lệch quy định chống lại blockchain không được cấp phép có thể làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh của Hoa Kỳ và "chỉ thúc đẩy lợi ích của các tổ chức truyền thống."
Trong một phiên điều trần của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tháng 6 năm 2025, Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis (R-Wyo.) đã trực tiếp chất vấn Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell: "Chủ tịch Powell, hướng dẫn của ông nên phục vụ cho Đạo luật GENIUS, chứ không phải cản trở nó. Liệu Cục Dự trữ Liên bang có hủy bỏ Tuyên bố Chính sách 9(13) và để các ngân hàng Mỹ dẫn đầu trong đổi mới không được cấp phép, hay chúng ta sẽ tiếp tục bảo vệ các doanh nghiệp hiện tại với giá phải trả là sự tiến bộ?"
Powell đã phản hồi rằng Fed hoan nghênh hành động của Quốc hội nhưng "trách nhiệm hàng đầu của họ vẫn là an toàn và ổn định." Ông nói rằng ngân hàng trung ương tiếp tục đánh giá chính sách "dựa trên các luật mới" trong khi duy trì "sự thận trọng thích hợp đối với các nền tảng không được cấp phép."
Các Dự Án Hạ Tầng Blockchain Mới
Đột nhiên trong vài ngày qua, có ít nhất hai blockchain mới trong hệ sinh thái dường như được cấp phép và được thiết kế để sử dụng stablecoin trong các môi trường quy định.
Arc của Circle: Vào ngày 12 tháng 8 năm 2025, Circle đã công bố kế hoạch ra mắt Arc, một blockchain layer-one tương thích với EVM được thiết kế cho tài chính stablecoin có quy định. Mạng lưới sẽ vào giai đoạn thử nghiệm công khai vào mùa thu năm 2025, với Arc được định vị là một nền tảng tập trung vào tuân thủ có thể kết nối với các mạng công cộng như Ethereum.
Tempo của Stripe: Theo Fortune vào ngày 11 tháng 8 năm 2025, Stripe đang xây dựng một blockchain có tên là Tempo hợp tác với Paradigm, mặc dù công ty chưa chính thức xác nhận dự án. Nỗ lực này được cho là có sự tham gia của một đội ngũ năm người làm việc về cơ sở hạ tầng thanh toán.
Đánh giá tác động quy định
Sự khác biệt giữa ý định của Quốc hội và hướng dẫn của Fed tạo ra sự không chắc chắn cho các tổ chức đang xem xét các dự án stablecoin. Dưới chính sách hiện tại 9(13), các ngân hàng muốn phát hành token được hỗ trợ bởi đô la trên các mạng blockchain không được cấp phép phải chứng minh sự tuân thủ toàn diện với các yêu cầu về an toàn và độ tin cậy—một quy trình mà nhiều người cảm thấy quá phức tạp.
Quyết định của Circle để xây dựng Arc và phát triển ‘Tenor’ của Stripe cho thấy các tổ chức đang chọn các phương pháp blockchain không được cấp phép hoặc bán cấp phép có thể sau này kết nối với các mạng công cộng thay vì khởi động trực tiếp trên Ethereum hoặc các nền tảng tương tự.
Ý nghĩa thị trường
Mặc dù có sự không chắc chắn về quy định, Ethereum vẫn tiếp tục xử lý phần lớn khối lượng stablecoin và vẫn là nền tảng chính cho các ứng dụng DeFi của tổ chức. Sự thống trị của mạng lưới trong các sản phẩm kho bạc được mã hóa—chẳng hạn như quỹ BUIDL của BlackRock và các token tài sản thực khác—cho thấy rằng việc áp dụng của các tổ chức đang tiến triển, mặc dù thông qua các phương tiện có cấu trúc, tập trung vào tuân thủ.
Câu hỏi then chốt là liệu các stablecoin do ngân hàng phát hành trong tương lai sẽ ra mắt trực tiếp trên Ethereum theo hướng dẫn đã được sửa đổi của Fed, hay liệu mô hình hai bước của việc phát hành có cấp phép sau đó là cầu nối đến mạng công cộng sẽ trở thành phương pháp tiêu chuẩn cho các tổ chức được quản lý.
Triển vọng Tương lai và Các con đường Tiến lên
Hướng đi quy định được thiết lập trong những tháng tới sẽ đóng vai trò quyết định trong việc định hình cách mà stablecoin tương tác với các nền tảng blockchain mở như Ethereum. Việc hòa giải mệnh lệnh của Đạo luật GENIUS về quyền truy cập mạng mở với sự nhấn mạnh của Cục Dự trữ Liên bang về an toàn và tính ổn định có thể dẫn đến một khuôn khổ cân bằng thúc đẩy cả đổi mới và quản lý rủi ro.
Đối với các tổ chức, các phương pháp lai - kết hợp cơ sở hạ tầng được cấp phép với khả năng kết nối với các mạng công cộng - có thể cung cấp một con đường thực tiễn phía trước. Mô hình này cho phép người phát hành đáp ứng các yêu cầu tuân thủ trong khi vẫn tận dụng quy mô, tính thanh khoản và khả năng tương tác của Ethereum.
Các tiến bộ trong phân tích blockchain và công nghệ quy định (RegTech) cũng có thể giúp cho các nhà phát hành dễ dàng hơn trong việc đáp ứng các tiêu chuẩn chống rửa tiền, an ninh mạng và giám sát thận trọng mà không làm giảm đi tính minh bạch và khả năng lập trình mà các sổ cái công khai cung cấp. Những công cụ này có thể giúp giảm bớt sự cản trở trong việc phê duyệt quy định, cải thiện lòng tin và mở rộng sự tham gia của các tổ chức trong tài chính dựa trên blockchain.
Nếu các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý có thể thống nhất về một tầm nhìn chung, Hoa Kỳ có thể thiết lập một tiêu chuẩn toàn cầu cho việc tích hợp công nghệ blockchain không được cấp phép vào một hệ thống tài chính được quản lý—có khả năng định hình lại các thị trường tài sản kỹ thuật số trong nhiều năm tới. Câu hỏi hiện tại là liệu chính sách quản lý của Cục Dự trữ Liên bang có đang chọn lựa người thắng cuộc và kẻ thua cuộc trong thiết kế tương lai của các nền tảng blockchain hay không.