Khung phân loại đa chiều của Stablecoin: Nhận thức mới từ góc độ người dùng

Với việc Stablecoin được ứng dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như thanh toán toàn cầu, DeFi và lưu trữ giá trị an toàn, nó không còn là một khái niệm đơn giản có thể định nghĩa. Sự hiểu biết và cách sử dụng Stablecoin của các người dùng khác nhau có sự khác biệt lớn, nó có thể là công cụ chính cho chuyển tiền xuyên biên giới, cũng có thể là thành phần cốt lõi của lợi nhuận trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là các trường hợp sử dụng của Stablecoin khác nhau tùy theo từng người và theo nhu cầu. Dưới sự thúc đẩy của nhu cầu đa dạng, một khung phân loại đa chiều dựa trên ý định của người sử dụng, sự tin tưởng vào rủi ro và kiến trúc công nghệ đã trở thành điểm khởi đầu quan trọng để hiểu hệ sinh thái của Stablecoin.

Bài viết này sẽ từ góc độ người dùng, cố gắng tái cấu trúc thế giới quan của stablecoin từ ba chiều: mục tiêu của người dùng, mô hình rủi ro và kiến trúc công nghệ, xây dựng một khung nhận thức về stablecoin thực sự dựa trên nhu cầu của người dùng và phù hợp với các tình huống sử dụng.

Một, Toàn cảnh về Stablecoin theo nghĩa truyền thống

Trong số nhiều câu chuyện trong thế giới tiền điện tử, Stablecoin luôn là một chủ đề vĩnh cửu.

Truyền thống, thị trường từ lâu đã quen thuộc với việc lấy "cơ chế neo" làm trung tâm, chia stablecoin thành ba loại chính:

1. Loại tiền pháp định thế chấp: như USDT và USDC, được neo 1:1 với đô la Mỹ, có tính thanh khoản cao và độ chấp nhận lớn.
2. Loại tài sản thế chấp mã hóa: như DAI và RAI, duy trì liên kết thông qua việc thế chấp quá mức các tài sản như ETH, nhấn mạnh tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt.
3. Stablecoin thuật toán: như UST đã sụp đổ, phụ thuộc vào thiết kế cơ chế và điều chỉnh giá theo dự đoán thị trường, không cần tài sản thực để thế chấp.

Ngoài ra, còn có các stablecoin được neo giá bằng tài sản phi đô la Mỹ như vàng, euro, chẳng hạn như Tether Gold (XAU₮) gần đây đã thu hút nhiều sự chú ý. Mỗi token XAU₮ đại diện cho một ounce vàng, hỗ trợ chuyển nhượng trên chuỗi và đổi ra vàng vật chất, hiện đang được một công ty lưu trữ trong kho vàng tự xây dựng tại Thụy Sĩ, quy mô nắm giữ đã đạt 8 tỷ USD, trở thành một trong những chủ sở hữu vàng tư nhân lớn nhất thế giới.

Trong vài năm qua, khung phân loại này đã cung cấp cho chúng tôi một điểm khởi đầu để hiểu về Stablecoin, nhưng về mặt sử dụng, cách phân loại theo cơ chế neo này thực sự ngày càng khó đáp ứng nhu cầu hiểu biết và lựa chọn đa dạng của người dùng.

Lý do cốt lõi là, với việc mở rộng phạm vi ứng dụng của Stablecoin, người sử dụng không phải đều là những nhà giao dịch trên chuỗi hoặc những người tham gia DeFi. Điều này khiến cho một cơ chế neo đơn lẻ khó có thể trả lời những câu hỏi mà người dùng quan tâm nhất: "Nó có phù hợp với tôi không?" "Sử dụng có an toàn không?" "Có thể sử dụng trên chuỗi mà tôi thường dùng không?"

Ví dụ, mặc dù USDT và USDC đều thuộc loại Stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định, nhưng chúng có sự khác biệt rõ rệt về cấu trúc dự trữ, mức độ tuân thủ và độ tin cậy của thị trường. Đồng thời, các quy định mới (như dự luật GENIUS, MiCA) cũng đang sử dụng mục đích và sự tuân thủ làm tiêu chí phân loại, điều này càng khiến cho sự phân loại truyền thống khó phù hợp với khung chính sách thực tế.

Hai, những khó khăn trong phân loại stablecoin dưới các biến số mới

Gần đây, CEO của một công ty đã giải thích trong một cuộc phỏng vấn rằng: Trong giai đoạn suy thoái kinh tế từ năm 2020, một số nước đang phát triển đã bị tác động nghiêm trọng, đối mặt với những vấn đề như giá cả tăng vọt, đồng nội tệ mất giá và tỷ lệ thất nghiệp cao, khiến nhiều hộ gia đình rơi vào tình trạng khó khăn tài chính. Trong bối cảnh này, các Stablecoin như USDT đã phần nào đáp ứng được nhu cầu của những gia đình này, được sử dụng để tích trữ giá trị, chuyển tiền xuyên biên giới và thanh toán hàng ngày.

Chính vì vậy, ở các khu vực như Mỹ Latinh, Trung Đông, Nam Á, nhiều người dùng trở thành người dùng toàn cầu lần đầu tiên tiếp xúc với thế giới tiền điện tử. Họ sử dụng Stablecoin do sự giảm giá của đồng tiền nội địa và khó khăn trong việc chuyển tiền xuyên biên giới, vì vậy họ chủ yếu quan tâm đến tính ổn định, phí và khả năng rút tiền bất kỳ lúc nào.

So với trước đây, những người dùng gốc của tiền điện tử - những người dùng dày dạn kinh nghiệm trên chuỗi, những người chênh lệch giá và những nhà giao dịch cấp tổ chức - lại có những mối quan tâm hoàn toàn khác về Stablecoin. Họ chủ yếu theo đuổi tính thanh khoản gốc, độ hỗ trợ của giao thức, hiệu suất danh mục và các con đường chênh lệch giá, thay vì chỉ chú trọng đến cơ chế neo.

Điều này có nghĩa là sự phân hóa của nhóm người dùng ngày càng rõ ràng, đường đua stablecoin đã đến lúc phải thoát khỏi khung truyền thống "cầm cố fiat / cầm cố tiền điện tử / neo thuật toán", và từ góc độ người dùng tái cấu trúc logic phân loại. Xét từ góc độ này, sự "biến đổi" của stablecoin về bản chất là kết quả của nhu cầu người dùng và hệ sinh thái thị trường cùng thúc đẩy.

Sự thay đổi này bao gồm sự bùng nổ của các ứng dụng Stablecoin (từ việc staking DeFi đến việc phát lương xuyên biên giới), sự phân hóa của nhóm người dùng và nhu cầu sử dụng (từ bảo toàn vốn đến lợi suất cao), cũng như sự hoàn thiện của khung quản lý về mặt vĩ mô (từ MiCA của EU đến Đạo luật GENIUS của Mỹ). Do đó, trong mắt người sử dụng, thế giới Stablecoin đã phân thành nhiều mảnh.

• Người mới bắt đầu với tiền điện tử cần một stablecoin "đơn giản và an toàn", có thể yên tâm lưu trữ vốn và từ từ học hỏi.
• Những người đam mê DeFi quan tâm đến "tiềm năng sinh lời", sử dụng Stablecoin để cho vay trên Aave và khai thác thanh khoản trên Curve.
• Các nhà giao dịch dày dạn kinh nghiệm tìm kiếm "tính thanh khoản cực cao", cần một Stablecoin có thể chuyển đổi nhanh chóng trên các sàn giao dịch phổ biến.
• Người dùng toàn cầu thì chú trọng hơn đến "thanh toán xuyên biên giới chi phí thấp", phí trên chuỗi và tốc độ nhận tiền là các chỉ số cốt lõi.

Hệ thống phân loại truyền thống này chắc chắn sẽ dần mất hiệu lực trong bối cảnh nhu cầu ngày càng đa dạng hiện nay.

Nói ngắn gọn, trong thế giới Web3 hiện tại và thị trường stablecoin, không tồn tại một "stablecoin tốt nhất", chỉ có "stablecoin phù hợp nhất với một mục tiêu cụ thể".

Ba, làm thế nào để xây dựng một thế giới quan đa chiều về Stablecoin?

Để mỗi người dùng có thể tìm thấy loại Stablecoin phù hợp nhất với mình, có thể đề xuất một khung phân loại Stablecoin được cấu thành từ ba trục cốt lõi:

Từ ba khía cạnh mục tiêu người dùng (tại sao sử dụng), niềm tin rủi ro (an toàn đến mức nào), kiến trúc công nghệ (sử dụng ở đâu & làm thế nào), nhằm đưa ra hình ảnh rõ ràng cho mỗi loại Stablecoin, giúp người dùng đưa ra những đánh giá có căn cứ trong các tình huống phức tạp.

1. Ý định của người dùng và mục tiêu tài chính (tại sao sử dụng)

Đây là trục phân loại dựa trên động cơ của người dùng, làm rõ các tình huống sử dụng của Stablecoin, trực tiếp trả lời câu hỏi "tại sao sử dụng".

Như mọi người đã biết, chức năng của Stablecoin đã đa dạng hóa từ lâu, các tình huống khác nhau tương ứng với các lựa chọn khác nhau:

• Thanh toán và chuyển giá trị: như USDT của một số nền tảng, phí thấp, phạm vi rộng, thuận tiện cho chuyển tiền xuyên biên giới.
• Bảo toàn vốn và phòng ngừa rủi ro: như USDC, phù hợp để sử dụng làm tài khoản đô la trên chuỗi hoặc phòng ngừa trong thị trường gấu.
• Tạo ra lợi nhuận và gia tăng tài sản: như USDe, thông qua cơ chế liên kết và mô hình phòng ngừa rủi ro từ các sản phẩm phái sinh để tạo ra lợi nhuận gốc.
• Tính năng thế chấp và đòn bẩy: như DAI, USDC, USDT, là tài sản thế chấp thường được sử dụng trong các giao thức DeFi, thuận tiện cho việc vay mượn và giao dịch.

Phân loại này có thể trực tiếp trả lời câu hỏi thường gặp nhất của người dùng: Tôi muốn làm X, nên chọn đồng Stablecoin nào?

2. Tình trạng rủi ro và mô hình tin cậy (an toàn đến mức nào)

Điều này quyết định mức độ rủi ro mà người dùng sẵn sàng chấp nhận khi lựa chọn, các yếu tố cốt lõi bao gồm cấu trúc dự trữ, tình trạng kiểm toán, giấy phép quản lý, v.v.

Trong đó, tầng cao nhất là các stablecoin cấp ngân hàng và được quản lý, có uy tín dựa trên sự quản lý của chính phủ và hệ thống tài chính truyền thống, điển hình là USDC và PYUSD. Tiếp theo là các stablecoin dẫn đầu thị trường và có tính hệ thống, như USDT, niềm tin chủ yếu đến từ hiệu ứng mạng lưới khổng lồ và tính thanh khoản không thể so sánh, mặc dù vị thế quản lý và độ minh bạch của dự trữ còn gây tranh cãi.

Một lần nữa là stablecoin phi tập trung và có thể xác minh trên chuỗi, như DAI của MakerDAO, người dùng tin tưởng vào mã nguồn công khai có thể kiểm toán và sự đồng thuận của cộng đồng, chứ không phải vào một thực thể tập trung nào. Cuối cùng là các tài sản tổng hợp và stablecoin được điều khiển bởi thuật toán đại diện cho sự khám phá tiên phong, như USDe, mà sự tin tưởng dựa trên các mô hình kinh tế phức tạp, đồng thời cũng đi kèm với những rủi ro mới chưa được kiểm chứng trong thời gian dài.

Một cơ quan xếp hạng đã đánh giá USDC là "mạnh", trong khi USDT được đánh giá là "hạn chế", cũng xác nhận cơ sở thực tế của khung phân lớp này.

3. Kiến trúc công nghệ và thích ứng hệ sinh thái (Sử dụng ở đâu & cách sử dụng như thế nào)

Trục phân loại thứ ba chú trọng vào kiến trúc công nghệ và hệ sinh thái, nó quyết định "đồng ổn định sẽ được sử dụng ở đâu và như thế nào".

Các phương thức triển khai khác nhau trên chuỗi quyết định khả năng sử dụng, độ an toàn và cấu trúc chi phí của chúng, trong đó sự khác biệt giữa triển khai gốc và liên chuỗi là rất quan trọng. Stablecoin gốc được phát hành trực tiếp bởi chính phủ (như USDC trên Base), an toàn hơn; phiên bản liên chuỗi phụ thuộc vào cơ chế cầu nối liên chuỗi, có rủi ro tấn công hợp đồng thông minh.

Thứ hai, một hệ sinh thái do Stablecoin dẫn dắt quyết định các trường hợp ứng dụng cốt lõi của nó. Chẳng hạn, mạng chính Ethereum phù hợp hơn cho việc thanh toán do tính bảo mật cao, trong khi một số L1 hiệu suất cao thu hút nhiều hoạt động thanh toán và chuyển tiền nhờ phí thấp và tốc độ cao, và một số L2 của Ethereum đang nhanh chóng trở thành địa điểm chính cho các hoạt động DeFi nhờ phí Gas rẻ và tính tương thích với Ethereum.

Điều này có nghĩa là người dùng có thể lựa chọn phiên bản phù hợp nhất giữa các mạng khác nhau dựa trên chi phí trên chuỗi và nhu cầu sử dụng.

Tóm tắt

Bản chất của Stablecoin là công cụ phục vụ con người.

Từ phân loại truyền thống đến thế giới quan đa chiều, cái thay đổi không chỉ là phương thức phân loại, mà còn phục vụ cho nhu cầu thực tế của người dùng, vì vậy không có stablecoin toàn năng, chỉ có stablecoin phù hợp với từng tình huống:

Chẳng hạn, mô tả đầy đủ về USDC sẽ bao gồm cả thuộc tính "bảo tồn vốn" và "tài sản thế chấp" trong ý định của người dùng; trong tình trạng rủi ro, nó thuộc về hàng đầu, "cấp ngân hàng và được quản lý"; về kiến trúc công nghệ, nó cung cấp phiên bản gốc trên nhiều L1 và L2 chính.

Điều này phong phú và thực tiễn hơn nhiều so với một câu đơn giản "Stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định", có thể thật sự giúp người dùng hiểu được sự cân nhắc của các loại stablecoin khác nhau về độ an toàn, tiềm năng sinh lời, khả năng kết hợp và hiệu quả giao dịch, từ đó đưa ra lựa chọn thông minh nhất dựa trên nhu cầu của bản thân.

Nói tóm lại, chúng tôi tin rằng giá trị tối thượng của Stablecoin đến từ khả năng "phục vụ con người", nó không nên chỉ là sản phẩm phụ của câu chuyện tiền điện tử, mà nên trở thành công cụ quản lý tài sản gần gũi nhất với thực tế trong hộp công cụ của người dùng.

Trong thế giới Web3, lựa chọn tốt nhất luôn là cái "phù hợp với bản thân".