Cuộc sốt cổ phiếu mã hóa năm 2025: Phí bảo hiểm, rủi ro và cơ hội

Vào mùa hè năm 2025, mã hóa cổ phiếu trở thành nhân vật chính của thị trường vốn. So với các ông lớn công nghệ như Meta, NVIDIA, các công ty niêm yết giữ chiến lược nắm giữ tiền mã hóa thể hiện nổi bật hơn. Trong đó, giá cổ phiếu MicroStrategy ( tăng vọt 208,7%, vượt xa mức tăng 94% của Bitcoin.

Cơn sốt này, giá trị vốn hóa/giá trị ròng nắm giữ mã hóa )mNAV(, lãi suất cho vay chứng khoán, vị thế bán khống và các chỉ số khác đã trở thành tâm điểm chú ý của các nhà giao dịch. Bài viết này sẽ phân tích sự cuồng nhiệt và cuộc chơi "nắm giữ chiến lược" của thị trường chứng khoán Mỹ từ góc nhìn của ba nhà giao dịch chuyên nghiệp.

![Sự bùng nổ "tiền cổ phiếu" năm 2025: Cuồng nhiệt, Chênh lệch giá và Rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ee4c27b162e8b2f5c0d88c9fdd2b3e90.webp(

Sự thật về giá chênh lệch

Chỉ số chênh lệch mNAV đã trở thành một chỉ báo quan trọng để đánh giá giá trị của các công ty này. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, từ năm 2021 đến đầu năm 2024, chênh lệch mNAV của nó dao động lâu dài trong khoảng 1.0-2.0 lần, với giá trị trung bình lịch sử khoảng 1.3 lần. Đến nửa cuối năm 2024, chênh lệch quanh quẩn ở mức khoảng 1.8 lần, vào cuối năm thậm chí vượt qua 3 lần, có những ngày giao dịch đạt 3.3 lần, mức cao nhất trong lịch sử.

Nhà giao dịch Long Xin Yan cho rằng, mức chênh lệch này tương tự như đòn bẩy hoạt động của các doanh nghiệp truyền thống: "MSTR đã huy động vốn nhiều lần, các chủ nợ lan rộng khắp Phố Wall, khả năng huy động vốn này là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Thị trường kỳ vọng có thể tiếp tục huy động vốn, vì vậy mới cho mức chênh lệch cao."

Nhà giao dịch định lượng Butter đã phân tích sự thay đổi giá của Bitcoin và MSTR trong năm qua. Ông phát hiện ra rằng, biên độ tăng giảm của MSTR thường gấp 2-3 lần so với Bitcoin. Về độ biến động, độ biến động hàng năm của Bitcoin vào năm 2024 khoảng 76,4%, trong khi MSTR lên tới 101,6%. Đến năm 2025, độ biến động của Bitcoin giảm xuống còn 57,3%, trong khi MSTR vẫn duy trì khoảng 76%.

Butter đưa ra một logic giao dịch đơn giản: thấp biến động + thấp chênh lệch để mua vào, cao biến động + cao chênh lệch để bán ra. Một nhà giao dịch khác là Hikari kết hợp chiến lược quyền chọn, bán quyền chọn bán ở khu vực chênh lệch thấp, bán quyền chọn mua khi có chênh lệch cao.

![2025 của "mã hóa cổ phiếu" cơn sốt: Điên cuồng, Tăng giá và Rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2f6093c5fe2e2ac5240a9f6e37816d41.webp(

Arbitrage trái phiếu chuyển đổi: Trò chơi của các nhà đầu tư tổ chức

Vào tháng 10 năm 2024, MicroStrategy ra mắt "Kế hoạch 21/21", dự kiến trong vòng ba năm phát hành thêm 21 tỷ USD cổ phiếu phổ thông để mua Bitcoin. Chỉ sau hai tháng đã hoàn thành mục tiêu vòng đầu tiên, huy động được 2,24 tỷ USD. Vào quý 1 năm 2025, lại ra mắt kế hoạch huy động 63 tỷ USD, bao gồm cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi.

Sự phát hành lớn này gây áp lực lên giá cổ phiếu. Nhưng các quỹ đầu cơ chú trọng đến việc kiếm lợi từ việc chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi để nắm bắt biến động. Butter giải thích: "Mua trái phiếu chuyển đổi, đồng thời bán khống cổ phiếu thường có giá trị tương đương, khóa Delta≈0. Mỗi lần có biến động lớn, điều chỉnh vị thế, có thể thu lợi từ biến động."

Chiến lược "Delta trung tính, Gamma dài" này là một trò chơi chênh lệch giá trưởng thành của Phố Wall. Sự quan tâm bán khống của MSTR đã từng đạt 14,4%, nhưng nhiều người không phải là công ty bán khống, mà là nhu cầu phòng ngừa chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi.

Rủi ro khi bán khống MicroStrategy

Mặc dù việc chênh lệch giá diễn ra phổ biến, nhà đầu tư thông thường thường trở thành người nhận. Họ khó có thể nhận diện kịp thời sự phục hồi chênh lệch giá và rủi ro pha loãng, dễ dàng mất mát trong những tình huống cực đoan.

Hikari đã từng bán khống MSTR ở mức 320 đô la, kết quả là giá cổ phiếu tăng cao lên 550 đô la, gây áp lực lớn lên vị thế. Kinh nghiệm này đã khiến anh chuyển sang mua quyền chọn bán và các chiến lược rủi ro hạn chế khác.

Butter đã đề cập đến hai quỹ ETF ngược gấp đôi để bán khống MSTR: SMST và MSTZ. Nhưng ông cảnh báo, các sản phẩm như vậy phù hợp hơn cho giao dịch ngắn hạn hoặc phòng ngừa rủi ro, không phù hợp cho việc nắm giữ dài hạn.

![Cơn sốt "coin-stock" năm 2025: Điên cuồng, Chi phí vượt quá và Rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1b1c2b21b91f7dab909630798efd363b.webp(

"Giữ tiền cổ phiếu Mỹ" có thể diễn ra tình trạng ép giá không?

Ba nhà giao dịch có thái độ thận trọng về vấn đề này. Long Tâm Muối cho rằng các tài sản như MSTR chưa xuất hiện tín hiệu "vượt mức" rõ ràng. Hikari chỉ ra rằng, những công ty có giá trị thị trường hàng chục tỷ đô la như MSTR, nhà đầu tư nhỏ lẻ khó có thể tác động đến tổng giá trị thị trường.

Phân tích Butter, những cổ phiếu thực sự có tiềm năng ép giá thường là những cổ phiếu có vốn hóa nhỏ và thanh khoản kém. Ông lấy SBET và SRM làm ví dụ, giải thích cách chi phí vay chứng khoán cao và tỷ lệ bán khống cao tạo điều kiện cho việc ép giá.

Không phải tất cả "công ty nắm giữ coin" đều xứng đáng để đầu tư

Long Tâm Yến nhấn mạnh, thị trường vốn có quy tắc trưởng thành, chỉ dựa vào sự nhiệt tình của Web3 thì khó có thể đứng vững lâu dài. Ông có thái độ thận trọng đối với những công ty thiếu sự hỗ trợ từ kinh doanh thực sự: "Không mua với mức giá cao, cũng không mua những công ty vừa chuyển đổi gần đây, càng không động vào những công ty không huy động được quá hai vòng."

Hikari cho biết, nhiều "công ty nắm giữ chiến lược" mới nổi chỉ đang sao chép mô hình MSTR, thực chất là "để lừa tiền". Hiện tại, anh chỉ quan tâm đến một số tài sản có thông tin minh bạch và hoạt động kinh doanh ổn định, như Metaplanet và SMLR.

Ba nhà giao dịch đều nhất trí rằng, bất kể thị trường biến đổi ra sao, Bitcoin vẫn là tài sản hiếm hoi và có sự đồng thuận cao nhất trong thị trường mã hóa.

![Cơn sốt "coin-stock" năm 2025: Điên cuồng, Chênh lệch giá và Rủi ro])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3df391be113c754f3796ddbc60c46e08.webp(