Thảo luận về tiềm năng RWA: Lĩnh vực ứng dụng quy mô lớn tiếp theo sau stablecoin USD?

Tóm tắt

• Đặc điểm của tài sản RWA như tính minh bạch cao và tính thanh khoản mạnh mẽ, khiến nó có khả năng trở thành lĩnh vực tiếp theo trong DeFi để áp dụng quy mô sau đồng Stablecoin đô la.

• RWA chủ yếu có ba hướng phát triển: trải nghiệm giống như DeFi trên chuỗi công cộng và không có giấy phép, chuỗi công cộng nhưng có đặc điểm giao dịch trong danh sách trắng, và chỉ giao dịch trên chuỗi riêng hoặc chuỗi liên minh. Hướng thứ nhất có khả năng kết hợp cao nhất, cũng là hướng phát triển lý tưởng nhất.

• Hiện tại DeFi thiếu cách hiệu quả để giữ lại tài sản hiện có hoặc thu hút tài sản mới, trong khi tài chính truyền thống đang phải đối mặt với các vấn đề về thanh khoản, tính minh bạch và chi phí giao dịch. Việc đưa RWA vào có thể giải quyết một phần vấn đề hiện tại của cả hai, thúc đẩy sự hòa nhập giữa DeFi và tài chính truyền thống.

• Tương tự như khái niệm RWA, chúng ta có thể suy diễn ra CWA(Tài sản Thế giới Crypto), như ETF Bitcoin và các công cụ khác cho phép thị trường tài chính truyền thống tham gia vào tiền điện tử. Nhu cầu sâu xa của cả hai đều xuất phát từ nhu cầu cấp thiết của nhà đầu tư về việc nâng cao hiệu quả tài chính thông qua các sản phẩm phân đoạn.

• Các yếu tố như chi phí giao dịch tổng hợp, chi phí nắm giữ và yêu cầu tuân thủ, tài sản ETF trái phiếu Mỹ là lựa chọn tốt nhất cho việc áp dụng quy mô RWA trong giai đoạn đầu. Những bất ổn chính mà RWA đang đối mặt hiện nay đến từ rủi ro tuân thủ, rủi ro đối tác và rủi ro vỡ nợ trái phiếu Mỹ.

• Bằng cách đưa vào tài sản RWA, MakerDAO hiện đạt được tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh khoảng 6,83%, và có thể khuếch đại DSR lên 1,86 lần lợi nhuận RWA. MakerDAO cung cấp tỷ lệ lợi nhuận 5% cho người gửi DAI, hơi cao hơn so với lợi nhuận của quỹ ETF trái phiếu Mỹ, vừa đạt được thu nhập đáng kể từ RWA, vừa phân phối lợi nhuận lên chuỗi cho người gửi DAI.

• Với việc các dự án stablecoin CDP dần bắt chước MakerDAO sử dụng RWA làm tài sản cơ sở, RWA trong thị trường stablecoin CDP sẽ tăng trưởng mạnh mẽ theo sự gia tăng thị phần và tỷ lệ tài sản, dự kiến quy mô sẽ nằm trong khoảng từ 15.96 tỷ đến 21.5 tỷ đô la Mỹ.

• Với sự hoàn thiện của quy định tuân thủ, RWA sẽ bắt đầu từ tài sản tiêu chuẩn và dần mở rộng sang tài sản phi tiêu chuẩn. Sự kết hợp giữa RWA và CWA sẽ thúc đẩy công nghệ blockchain chuyển từ backend sang frontend, trở thành con đường chính cho sự hòa nhập giữa DeFi và tài chính truyền thống, và đạt được ứng dụng quy mô.

Tóm tắt RWA

Tài sản thế giới thực ( Real World Assets, viết tắt là RWA ) đề cập đến các tài sản truyền thống được mã hóa thông qua công nghệ blockchain, quá trình này trao cho những tài sản này hình thức số hóa và đặc tính có thể lập trình. Trong khuôn khổ này, từ bất động sản và cơ sở hạ tầng đến tác phẩm nghệ thuật và vốn cổ phần tư nhân, tất cả các loại tài sản đều có thể được chuyển đổi thành token số. Những token này không chỉ là biểu tượng số của giá trị tài sản, mà còn chứa thông tin đa chiều tương ứng với tài sản vật chất, như tính chất của tài sản, trạng thái hiện tại, lịch sử giao dịch và cấu trúc quyền sở hữu, v.v. Nói rộng ra, các stablecoin đô la Mỹ hiện đang được sử dụng rộng rãi cũng là một hình thức của RWA, tức là mã hóa đô la Mỹ. Bài viết này sẽ dần dần trình bày cách RWA trở thành lĩnh vực tiếp theo đạt được ứng dụng quy mô sau stablecoin đô la Mỹ.

RWA tài sản với những lợi thế đa chiều độc đáo của nó, có tiềm năng để đạt được ứng dụng quy mô lớn trong hệ sinh thái blockchain. Mối liên hệ mạnh mẽ giữa tài sản và khả năng giao dịch minh bạch có thể xây dựng niềm tin của nhà đầu tư, trong khi việc tăng cường tính thanh khoản và hiệu quả chi phí đã thúc đẩy mạnh mẽ sự hoạt động và đa dạng của thị trường. Sự ra đời của hợp đồng thông minh đã nâng cao thêm hiệu quả hoạt động, đồng thời đơn giản hóa quy trình tuân thủ và kiểm toán. Những đặc điểm cốt lõi này đã cùng nhau mở đường cho RWA trở thành lĩnh vực ứng dụng quy mô tiếp theo sau stablecoin USD, cho thấy triển vọng rộng lớn của nó trong lĩnh vực blockchain cũng như toàn bộ lĩnh vực tài chính. Tất nhiên, RWA có nhiều loại tài sản khác nhau, vậy những tài sản nào sẽ đạt được ứng dụng quy mô đầu tiên trên chuỗi? Rủi ro hoặc thách thức của việc đưa các tài sản khác nhau lên chuỗi là gì?

Xét một cách tổng thể, hiện tại thị trường mã hóa tài sản chủ yếu có thể thực hiện dễ dàng và đã bắt đầu phát triển quy mô là tài sản có thu nhập cố định và tài sản kim loại quý. Mặc dù hiện tại thị trường mã hóa vàng đã vượt qua giá trị 1 tỷ đô la ( với các dự án đại diện chính như $PAXG, $XAUT ), nhưng từ góc độ các vấn đề và nhu cầu hiện tại của DeFi, tức là tìm kiếm những tài sản tiêu chuẩn hóa có thể mang lại lợi suất thực tế trên chuỗi, thì tài sản có thu nhập cố định như trái phiếu Mỹ / quỹ ETF trái phiếu Mỹ là phương thức phát triển RWA hiện tại dễ dàng hơn và hiệu quả hơn.

Ba hướng phát triển chính của RWA:

1. Trải nghiệm chuỗi công khai và không cần giấy phép

Hướng đầu tiên nhấn mạnh việc thực hiện giao dịch không cần phép trên chuỗi công cộng cho tài sản, nhằm cung cấp trải nghiệm người dùng gần với DeFi. Trong mô hình này, tài sản thế giới thực được mã hóa và tự do giao dịch trên chuỗi công cộng mà không cần thông qua sự phê duyệt hoặc giấy phép tập trung, việc chuyển nhượng tài sản cũng không bị hạn chế. Cách làm này tối đa hóa tính thanh khoản của tài sản và sự tham gia của thị trường, đồng thời cũng giảm chi phí giao dịch. Tuy nhiên, trải nghiệm gần với DeFi này cũng mang đến một loạt thách thức về quy định và tuân thủ, bao gồm nhưng không giới hạn ở các vấn đề như phòng chống rửa tiền ( AML ) và KYC. Do đó, mặc dù hướng đi này có những lợi thế rõ ràng, nhưng cũng cần giải quyết các vấn đề rủi ro và tuân thủ tương ứng.

2. Chuỗi công khai và danh sách trắng quản lý

Hướng thứ hai là một giải pháp trung gian, tức là tài sản có thể được giao dịch trên chuỗi công khai, nhưng có thể chịu sự quản lý theo một hình thức nào đó hoặc có ngưỡng nhất định, ví dụ như thông qua cơ chế danh sách trắng địa chỉ để hạn chế người tham gia. Trong trường hợp này, chỉ những địa chỉ đã được xác minh và thêm vào danh sách trắng mới có thể tham gia giao dịch RWA. Phương pháp này vừa cung cấp một mức độ thanh khoản và minh bạch nhất định, đồng thời cũng cho phép các cơ quan quản lý thực hiện giám sát và kiểm tra tuân thủ hiệu quả hơn. Như vậy, nó tìm thấy sự cân bằng giữa mô hình không cần sự cho phép và hoàn toàn được quản lý.

3. Chuỗi riêng/Tổ chức và quy trình KYC phức tạp

Hướng thứ ba là thực hiện giao dịch RWA trên chuỗi riêng hoặc chuỗi liên minh, điều này thường liên quan đến quy trình KYC phức tạp và khả năng kiểm soát quy định nghiêm ngặt hơn, và hiện tại hầu như không có khả năng kết hợp tài sản. Trong mô hình này, các nút xác minh thường là các tổ chức được chính phủ xác minh và có ngưỡng nhất định, điều này đảm bảo rằng toàn bộ hệ thống hoạt động trong một môi trường tuân thủ và có thể kiểm soát cao. Mặc dù phương pháp này có thể hạn chế tính thanh khoản và mức độ tham gia thị trường của tài sản, nhưng nó cung cấp mức độ tuân thủ quy định và an toàn dữ liệu cao nhất. Đây là mô hình mà nhiều chính phủ và các tổ chức tài chính truyền thống có xu hướng áp dụng.

Tại sao cần RWA?

Góc nhìn DeFi:

Từ dữ liệu TVL DeFi có thể thấy, kể từ khi UST mất peg vào tháng 5 năm 2022 đã gây ra sự hoảng loạn và bán tháo lớn trên thị trường, TVL của lĩnh vực DeFi vẫn tiếp tục có xu hướng giảm. Hiện tại, các dự án và câu chuyện rất khó để thu hút vốn từ bên ngoài, cần phải đưa vào một cấu trúc câu chuyện và người tham gia mới. Dựa vào các đặc điểm RWA đã đề cập ở trên, việc đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi để cung cấp giá trị tài sản thực có thể là giải pháp tốt nhất hiện nay.

Đồng thời, để giữ chân nguồn vốn trong thị trường hoặc thu hút nguồn vốn bên ngoài, tỷ lệ sinh lời cao mà DeFi có thể cung cấp là dữ liệu quan trọng mà vốn đang theo đuổi. Tuy nhiên, tỷ lệ sinh lời kiểu Ponzi của $UST đã dẫn đến sự không tin tưởng của các bên cung cấp vốn đối với tỷ lệ sinh lời cao, việc RWA bổ sung tỷ lệ sinh lời thực tế có sự bảo chứng từ tài sản thế giới thực cho giao thức có thể giải quyết tốt vấn đề này.

Quan điểm tài chính truyền thống:

1. Sự hạn chế của kiểm soát quy định nghiêm ngặt và công cụ thanh khoản

Mặc dù hệ thống tài chính truyền thống đã đạt được những tiến bộ đáng kể trong việc phân đoạn tài sản và tính thanh khoản, chẳng hạn như thông qua quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs) và quỹ giao dịch trao đổi (ETFs), nhưng những công cụ này vẫn chịu sự quản lý chặt chẽ và hạn chế cấu trúc. Ví dụ, REITs và ETFs thường cần phải đáp ứng một loạt các yêu cầu tuân thủ phức tạp, điều này không chỉ làm tăng chi phí hoạt động mà còn hạn chế sự đổi mới sản phẩm và mức độ tham gia của thị trường. Do đó, mặc dù những công cụ này đã cải thiện một phần nào đó tính thanh khoản của tài sản, nhưng vẫn còn nhiều không gian để cải thiện.

2. Hạn chế trong lĩnh vực tín dụng cá nhân

Trong thị trường tư nhân, đặc biệt là lĩnh vực tín dụng tư nhân, có nhiều hạn chế và nhu cầu chưa được đáp ứng. Các thị trường này thường hoạt động thủ công, chậm chạp, thiếu minh bạch và có chi phí vận hành cao. Quy trình khớp vốn bao gồm nhiều bước từ việc tìm kiếm và thẩm định nhà đầu tư và cơ hội đầu tư, đến việc phân bổ vốn ban đầu, rồi đến giao dịch và quản lý tài sản thứ cấp. Những yếu tố này dẫn đến việc phân bổ vốn không hợp lý và trải nghiệm khách hàng không tối ưu.

3. Vấn đề "hộp đen" của các sản phẩm tài chính phức tạp

Khi sản xuất các sản phẩm tài chính phức tạp, hệ thống tài chính truyền thống thường phải đối mặt với vấn đề "hộp đen", tức là thiếu tính minh bạch và khả năng truy xuất nguồn gốc, thường khó có thể thâm nhập vào tài sản cơ sở. Sự không minh bạch này không chỉ làm tăng rủi ro mà còn hạn chế lòng tin và mức độ tham gia của các bên tham gia thị trường. Bằng cách ánh xạ tài sản cơ sở lên chuỗi và đóng gói tài sản thành sản phẩm trên chuỗi thông qua khả năng kết hợp của hợp đồng thông minh, cơ quan quản lý chỉ cần giám sát việc lưu ký tài sản cơ sở, giúp quá trình tạo ra sản phẩm tài chính phức tạp từ sản phẩm tài chính đơn giản có thể duy trì tính công khai và minh bạch, từ đó giải quyết vấn đề này. Sự thuận lợi trong quản lý có thể làm tăng sự đa dạng và tính thanh khoản của các sản phẩm tài chính trên chuỗi so với các phương thức tài chính truyền thống.

Tổng thể, nhu cầu và thách thức mà tài chính truyền thống đối mặt chủ yếu tập trung vào việc cải thiện tính thanh khoản, tăng cường tính minh bạch và giảm chi phí. RWA cung cấp giải pháp hiệu quả cho những vấn đề này thông qua việc token hóa và công nghệ blockchain. Đặc biệt trong thị trường tư nhân và lĩnh vực sản phẩm tài chính phức tạp, RWA có khả năng mang lại tính minh bạch và hiệu quả chưa từng có, từ đó giải quyết các nút thắt cốt lõi của hệ thống tài chính truyền thống. Bằng cách đưa RWA vào, hệ thống tài chính truyền thống có khả năng đạt được hiệu quả vốn cao hơn, sự tham gia thị trường rộng rãi hơn và chi phí giao dịch thấp hơn, từ đó thúc đẩy sự phát triển lành mạnh và bền vững của toàn bộ hệ sinh thái tài chính.

Cũng không khó để nhận thấy rằng, bất kể là các tổ chức truyền thống trong tài chính truyền thống hay các tổ chức chính thức, hay là các dự án DeFi, đều đã đầu tư nhiều năm trong lĩnh vực RWA, tìm kiếm cơ hội hợp tác và tích hợp giữa hai bên. Ở đây, không thể không đề cập đến một khái niệm gần đây được chú ý - Bitcoin ETF, và từ đó, tham khảo khái niệm RWA, chúng ta có thể mở rộng ra một khái niệm mới - CWA (Crypto-World Assets).

RWA và CWA

Khi Bitcoin dần trở thành loại hình đầu tư chủ đạo, các tổ chức tài chính lớn đang tích cực xin phê duyệt các quỹ ETF Bitcoin. Xu hướng này không chỉ đánh dấu sự hội nhập của tài sản tiền điện tử vào hệ thống tài chính truyền thống mà còn mang đến cho chúng ta một góc nhìn hoàn toàn mới để xem xét các tài sản này: khái niệm CWA(Crypto-World Assets). CWA có nhiều điểm tương đồng với RWA, chủ yếu được thể hiện ở việc tiêu chuẩn hóa tài sản và nâng cao tính thanh khoản. Tuy nhiên, khác với RWA chủ yếu tập trung vào việc mã hóa tài sản từ thế giới thực, CWA là sự tiêu chuẩn hóa của tài sản tiền điện tử và các sản phẩm tài chính liên quan trong thế giới thực. Hình mẫu của cả hai chúng ta có thể thấy, lần lượt là việc phát hành trên chuỗi của trái phiếu Mỹ/quỹ ETF trái phiếu Mỹ và việc phê duyệt cũng như phát hành giao dịch quỹ ETF Bitcoin trong thế giới thực.

Cũng như RWA, CWA cũng phải đối mặt với một loạt các vấn đề về quy định và tuân thủ. Tuy nhiên, do tính phi tập trung và xuyên biên giới của tài sản tiền điện tử, những vấn đề này trở nên phức tạp hơn trong bối cảnh của CWA. Ví dụ, việc phê duyệt ETF Bitcoin cần giải quyết nhiều thách thức quy định, bao gồm nhưng không giới hạn ở quản lý tài sản, thao túng giá và giám sát thị trường. Nhưng việc giới thiệu CWA được kỳ vọng sẽ cải thiện thêm tính thanh khoản và mức độ tham gia của thị trường đối với tài sản tiền điện tử. Bằng cách kết hợp tài sản tiền điện tử với các sản phẩm tài chính truyền thống, CWA không chỉ có thể thu hút nhiều nhà đầu tư truyền thống hơn vào thị trường tiền điện tử, mà còn cung cấp cho các nhà đầu tư tiền điện tử hiện tại nhiều công cụ đầu tư và quản lý rủi ro hơn.

Dù là