Mô hình quản trị dự án mã hóa mới: Mô hình quỹ đối mặt với thách thức, cấu trúc công ty nổi lên

Mười một năm trước, Quỹ Ethereum được thành lập tại Thụy Sĩ, mở ra một kỷ nguyên mới trong quản trị các dự án mã hóa. Trong thời kỳ "Nhiều chuỗi cùng phát triển" sau đó, mô hình quỹ đã trở thành cấu hình tiêu chuẩn cho các dự án Layer1, với các nguyên tắc cốt lõi là phi tập trung, phi lợi nhuận và phục vụ cộng đồng, một thời được coi là tiêu chuẩn vàng trong quản trị các dự án blockchain.

Tuy nhiên, gần đây, cuộc thảo luận trong ngành về mô hình quỹ đã trở nên sôi nổi trở lại, cấu trúc lý tưởng này đang dần bộc lộ những khó khăn trong thực tế, hào quang của quỹ đang nhanh chóng phai nhạt.

Sự chênh lệch giữa lý tưởng và thực tế: Khó khăn của mô hình quỹ

Trong lý tưởng, quỹ nên là cầu nối quan trọng giúp dự án chuyển từ giai đoạn khởi nghiệp sang quản trị tự trị. Nhưng khi nhiều dự án bước vào giai đoạn trưởng thành và mở rộng, cơ chế này bắt đầu lộ ra những vấn đề cấu trúc. Các mâu thuẫn nội bộ, phân bổ tài nguyên không hợp lý, cảm giác tham gia của cộng đồng giảm sút ngày càng trở nên rõ ràng, ngày càng nhiều quỹ dự án gặp khó khăn trong việc duy trì sự cân bằng quản trị.

Một số quỹ của các dự án nổi tiếng đã từng rơi vào tranh cãi. Quỹ của một dự án Layer2 đã tự ý gọi vốn lớn mà không có sự đồng ý của cộng đồng, gây ra sự phản đối mạnh mẽ; quỹ của một dự án DeFi khác đã sử dụng mã thông báo không đúng cách để thực hiện các hoạt động đòn bẩy, dẫn đến khủng hoảng thanh lý và sự sụt giảm giá trị mã thông báo; thậm chí quỹ Ethereum cũng đã nhiều lần bị nghi ngờ vì vấn đề chốt lời ở mức cao và hiệu quả thấp.

Về cấu trúc quyền lực, một dự án sớm đã rơi vào tình trạng nội bộ lâu dài do cuộc chiến quyền lực giữa quỹ và đội ngũ sáng lập, không chỉ làm chậm tiến trình phát hành token mà còn dẫn đến các vụ kiện từ nhà đầu tư. Tình trạng tương tự cũng xảy ra với một dự án chuỗi công khai nổi tiếng khác, khi quỹ bị cáo buộc đã làm suy yếu vai trò của người sáng lập và thiếu hành động trong các vấn đề quản trị quan trọng.

Những trường hợp này phản ánh rằng, hiện tại một số quỹ đang đối mặt với các vấn đề như quy trình quản trị không minh bạch, cấu trúc quyền lực mơ hồ, quản lý tài chính và kiểm soát rủi ro yếu kém, cũng như sự tham gia của cộng đồng và cơ chế phản hồi chưa đủ. Trong bối cảnh môi trường quản lý trở nên thân thiện và ngành công nghiệp thay đổi nhanh chóng, vai trò và mô hình quản trị của quỹ cần phải được xem xét và nâng cấp lại.

Mạng lưới lợi ích ẩn và hiệu suất của mã thông báo

Trong hoạt động thực tế của các dự án mã hóa, vai trò phân công giữa quỹ và công ty phát triển dần hình thành một mô hình cố định: quỹ chịu trách nhiệm về quản trị, quản lý quỹ và tài trợ hệ sinh thái, trong khi phát triển công nghệ thường do các công ty phát triển độc lập đảm nhận. Tuy nhiên, có thể tồn tại một mạng lưới quan hệ lợi ích phức tạp phía sau.

Theo thông tin từ các chuyên gia trong ngành, một số dự án ở Bắc Mỹ đã hình thành các "đội ngũ xuất khẩu cấu trúc" quỹ chuyên nghiệp, bao gồm các luật sư và cố vấn tuân thủ truyền thống. Họ cung cấp các mẫu "công ty phát triển + quỹ" tiêu chuẩn hóa cho các dự án, hỗ trợ tuân thủ phát hành mã thông báo, thiết kế cấu trúc quản trị, và tham gia sâu vào các quyết định quan trọng như quy tắc airdrop, hướng đầu tư quỹ sinh thái.

Tuy nhiên, những giám đốc này thường không phải là thành viên cốt lõi của dự án, mà chỉ đảm nhiệm các vị trí quan trọng trong quỹ với mức lương hàng năm cao. Trong khi không tham gia sâu vào việc phát triển sản phẩm, họ lại có quyền "veto tuân thủ" thực tế, thậm chí có thể ảnh hưởng đến việc phân bổ tài nguyên quan trọng.

Bằng cách phân tích một loạt các dự án chuỗi công khai có hoạt động quỹ cao trong thời gian gần đây, chúng tôi nhận thấy rằng token của chúng đã có hiệu suất thị trường kém trong khoảng thời gian từ ba tháng đến một năm qua. Mặc dù xu hướng này cũng bị ảnh hưởng bởi sự suy giảm chung của thị trường, nhưng nó vẫn gây ra sự hoài nghi về hiệu quả của mô hình lãnh đạo quỹ.

Sự nổi lên của cấu trúc doanh nghiệp và tương lai của quỹ

Có tin cho biết, đã có hai dự án nằm trong top 200 giá trị thị trường dự kiến sẽ bãi bỏ cấu trúc quỹ trong nửa cuối năm nay, trực tiếp sát nhập vào công ty phát triển. Là hai hình thức tổ chức chính của các dự án mã hóa, quỹ và công ty đều có những điểm nhấn riêng: Quỹ nhấn mạnh tính phi lợi nhuận, phi tập trung và quản trị sinh thái, trong khi công ty tập trung vào hiệu quả và tăng trưởng, theo đuổi sự phát triển kinh doanh và gia tăng giá trị thị trường.

Trong khi đó, các tổ chức đầu tư nổi tiếng trong ngành cũng cho biết, mô hình công ty phát triển có khả năng huy động tài nguyên, thu hút nhân tài và nhanh chóng ứng phó với biến động một cách chính xác hơn. Khi xu hướng các dự án mã hóa tìm kiếm niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ gia tăng, hiệu ứng liên kết giữa coin và cổ phiếu trở nên mạnh mẽ hơn, cấu trúc quản trị do công ty dẫn dắt dường như có lợi thế hơn.

Trong bối cảnh này, một số quỹ dường như đã bước vào giai đoạn đếm ngược để rút lui. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là mô hình quỹ sẽ hoàn toàn biến mất, mà có thể sẽ thúc đẩy những mô hình quản trị hỗn hợp linh hoạt và hiệu quả hơn. Trong tương lai, cấu trúc quản trị của các dự án mã hóa có thể sẽ đa dạng hơn để đáp ứng nhu cầu của các giai đoạn phát triển và môi trường quản lý khác nhau.