Новий напрямок регулювання США: Проект Crypto планує всебічно сприяти розвитку шифрування активів

31 липня голова Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) оголосив про значну нову політику — "Project Crypto". Цей план, що очолюється SEC, має на меті кардинально переписати логіку регулювання США в епоху шифрування активів, дозволяючи фінансовим ринкам "перейти на ланцюг", щоб реалізувати амбіцію зробити США "світовою столицею шифрування".

Минуле "модель регулювання через правоохоронні органи" не лише призвела до втечі інноваційних компаній, але й упустила можливість для США стати лідером у наступному поколінні фінансової інфраструктури. Випуск "Project Crypto" відрізняється від тону регуляторних обмежень останніх років і безсумнівно надсилає сильний сигнал всій індустрії: ера ланцюгів в США починається з цього моменту.

!

Лібералізація регулювання, DeFi протоколи отримують золоте вікно

Ставлення попередніх голів SEC до шифрованих активів та їх похідних форм — особливо до DeFi( децентралізованих фінансів) — часто визначало температуру та активність американського ринку. Протягом терміну попереднього голови, регуляторна стратегія SEC базувалася на принципах "пріоритет визначення цінних паперів" і "правозастосування як основа", підкреслюючи необхідність повного включення торгівлі токенами до традиційної рамки цінних паперів. За його термін було ініційовано понад 125 дій правозастосування, пов'язаних із шифрованими активами, що стосуються численних проектів DeFi, фактично підвищивши вимоги до відповідності продуктів на блокчейні до історичного максимуму.

А після вступу на посаду нового голови в квітні 2025 року стиль регулювання SEC зазнав кардинальних змін. Він швидко розпочав круглий стіл під назвою "DeFi та американський дух", щоб пом'якшити регулювання Defi.

У Project Crypto новий голова чітко зазначив, що первісною метою федерального законодавства США про цінні папери є захист інвесторів та справедливість ринку, а не стримування технологічних структур, що не потребують участі посередників. Він вважає, що автоматизовані маркет-мейкери (AMM) та інші системи децентралізованих фінансів можуть суттєво реалізувати фінансову діяльність без посередників і повинні отримати правомірний статус на інституційному рівні. Для тих, хто "просто пише код", слід забезпечити чіткий захист і винятки; а для посередницьких установ, які хочуть надавати послуги на основі цих протоколів, необхідно розробити ясні та виконувані шляхи для дотримання норм.

Ця зміна в політиці безумовно випускає позитивний сигнал для всієї екосистеми DeFi. Особливо протоколи, які вже сформували ефект мережі на ланцюгу та мають високоавтономний дизайн, отримають інституційне визнання та простір для розвитку в умовах логіки регулювання без посередників. Протоколи токенів, які довгий час страждали від "тіні цінних паперів", також можуть сподіватися на відновлення логіки оцінки на тлі пом'якшення політики та повернення ринкових учасників, знову стаючи "основними активами" в очах інвесторів.

!

Створення фінансового входу нового покоління: Super-App перебудує конкурентний ландшафт торгових платформ

Голова SEC у своїй промові висунув ідею "Super-App( супер додатку)", яка є найбільш реалістичною та має потужний трансформаційний потенціал. Він вважає, що нинішні посередники на ринку цінних паперів стикаються з заплутаною структурою регулювання та повторними перешкодами ліцензування при наданні традиційних цінних паперів, шифрованих активів та послуг на блокчейні, що безпосередньо заважає інноваціям продуктів і покращенню досвіду користувачів. Він запропонував, що майбутні торгові платформи повинні мати можливість інтегрувати під однією ліцензією не тільки нефінансові шифровані активи, фінансові шифровані активи, традиційні цінні папери, але й різноманітні послуги, такі як стейкінг та кредитування. Це не лише спрощення процесів у вигляді інновацій у регулюванні, але й є основою конкурентоспроможності майбутніх компаній торгових платформ.

Регулятори сприятимуть справжньому впровадженню цієї супердодатку. Голова SEC чітко вказав, що SEC розробить регуляторну основу, яка дозволить криптоактивам, незалежно від того, чи є вони цінними паперами, співіснувати та торгувати на платформі, зареєстрованій в SEC. Тим часом SEC також оцінює, як використати наявні повноваження для послаблення певних умов для лістингу активів на незареєстрованих біржах. Навіть платформи деривативів, що регулюються CFTC, також можуть включити певні функції важелів, щоб звільнити більшу ліквідність торгівлі. Загальний напрямок регуляторної реформи полягає в подоланні бінарного розмежування цінних паперів/нецінних паперів, щоб платформи могли гнучко налаштовувати активи залежно від сутності продукту та потреб користувачів, а не бути підв'язаними до вимог відповідності.

Цим перетворенням найпрямішими вигодами безсумнівно є кілька великих торгових платформ. Ці компанії давно вже створили різноманітну торгову структуру, що охоплює як провідні шифрування активи, так і традиційну торгівлю цінними паперами, а також надають послуги кредитування і гаманців. Заохочувані Project Crypto, вони мають шанси стати першими платформами, які отримають політичні переваги — реалізувати комплексні послуги та з'єднати продукти на блокчейні з традиційною користувацькою базою. Варто зазначити, що деякі платформи вже завершили придбання інших бірж і офіційно запустили функцію токенізованої торгівлі акціями, запустивши акції Apple, NVIDIA, Tesla та інших американських компаній у форматі ERC-20. Цей крок є передвістям моделі Super-App: забезпечити традиційний досвід торгівлі акціями за допомогою блокчейн-протоколу, не порушуючи звичних для користувачів способів використання.

Інші платформи сприяють розвитку екосистеми розробників через власні публічні блокчейни, намагаючись інтегрувати біржі, гаманці, соціальні мережі та послуги на рівні додатків. Якщо в майбутньому вдасться інтегрувати традиційні цінні папери та активи на блокчейні на рівні регулювання, ці платформи, безумовно, можуть стати "блокчейн-версією Charles Schwab" або "наступним поколінням Morgan Stanley" — не лише входом до активів, але й повноцінною платформою для розподілу та управління фінансовими інструментами.

Можна передбачити, що як тільки архітектура Super-App буде повністю запущена, вона стане основною ареною конкуренції між торговими платформами. Той, хто зможе першими реалізувати легальну "агреговану торгівлю з багатьма активами", той займе лідируючу позицію в наступному етапі оновлення фінансової інфраструктури. Позиція регуляторів стає дедалі яснішою, а платформи вже прискорено входять на ринок. Для користувачів це означає більш плавний досвід торгівлі, більш різноманітний вибір продуктів і фінансовий світ, що наближається до майбутнього.

!

ERC-3643: від технічного протоколу до політичного шаблону, комплаєнс-міст для RWA треку

У сфері RWA голова SEC у своїй промові чітко зазначив, що буде сприяти токенізації традиційних активів, і назвав ERC-3643 як стандарт токенів, на який варто звернути увагу в рамках регуляторної структури. Це також є єдиним стандартом токенів, який був публічно згаданий у всій промові, що означає, що ERC-3643 перейшов з технічного протоколу в модель посилання на рівні політики, й його важливість очевидна.

Голова SEC підкреслив, що при проектуванні інноваційної системи звільнень SEC надасть пріоритет тим токен-системам, які мають "вбудовані можливості комплаєнсу", а в смарт-контракті ERC-3643 інтегровані механізми контролю доступу, автентифікації та обмеження транзакцій, які можуть безпосередньо відповідати вимогам чинного законодавства про цінні папери щодо KYC, AML та кваліфікованих інвесторів.

Максимальною особливістю ERC-3643 є його концепція "комплаєнс як код". Він містить вбудовану децентралізовану ідентифікаційну систему під назвою ONCHAINID, всі власники токенів повинні пройти автентифікацію та відповідати попередньо встановленим правилам, щоб мати змогу здійснювати операції з володіння або передачі. Незважаючи на те, на якій публічній блокчейн-мережі розгорнуто токени, тільки користувачі, які відповідають стандартам KYC або акредитованих інвесторів, можуть дійсно володіти цими активами. Рівень смарт-контрактів виконує оцінку комплаєнсу, більше не покладаючись на централізовану перевірку, ручне ведення записів або офлайн-протоколи.

Це найбільша різниця з ERC-20, саме введення виміру "дозволів". ERC-20 виник у повністю відкритому, бездозвільному контексті нативної мережі, будь-яка адреса гаманця може вільно отримувати та переказувати, є повністю "заміним інструментом". А ERC-3643 орієнтований на цінні папери, фонди, облігації та інші активи високої вартості та з жорстким регулюванням, акцентуючи увагу на "хто може володіти" та "чи відповідає вимогам", є "стандартом токенів з дозволами". Іншими словами, ERC-20 є вільною валютою крипто-світу, а ERC-3643 є відповідним контейнером для фінансів на базі blockchain.

Наразі ERC-3643 було прийнято багатьма країнами та фінансовими установами по всьому світу. Європейська платформа цифрових цінних паперів розширює стандарт ERC-3643 на сек'юритизацію приватних інвестицій. У червні цього року одна з платформ оголосила про співпрацю з цифровою платформою цінних паперів, плануючи створити інфраструктуру приватних інвестицій на основі блокчейну через ERC-3643, що охоплює такі типи активів, як нерухомість, приватний капітал, хедж-фонди та приватні облігації.

Від нерухомості до мистецьких колекцій, від приватного капіталу до векселів постачання, ERC-3643 забезпечує базову підтримку фрагментації, цифровізації та глобального обігу різних активів. Це єдиний публічний токен стандарт, який поєднує: програмовану відповідність, верифікацію на блокчейні, сумісність з міжнародним законодавством та можливість інтеграції з існуючою фінансовою архітектурою.

Як зазначив голова SEC у своїй промові, майбутній ринок цінних паперів повинен не лише "працювати на ланцюзі", але й "відповідати вимогам на ланцюзі". У цю нову еру ERC-3643 може стати ключовим мостом між SEC та Ethereum, між TradFi та DeFi.

!

Підприємці повертаються в США, перший ринок знову злетить з блокчейну

Протягом тривалого часу, "Тест Хоуі" ( Howey Test ) був основним критерієм для SEC, щоб визначити, чи є певний актив цінними паперами. Конкретно, він включає чотири елементи: чи є інвестиція грошей, чи інвестують у спільне підприємство, чи залежить від зусиль інших для отримання прибутку та чи очікують отримання прибутку. Якщо проект відповідає цим чотирьом критеріям, він буде визнаний цінними паперами, і отже, підпадатиме під ряд норм законодавства про цінні папери, таких як проспект емісії перед випуском, розкриття інформації та регуляторна звітність.

Саме через те, що цей тестовий стандарт є неясним, а масштаби виконання законодавства різноманітні, в останні роки безліч проектів вважають за краще жертвувати американським ринком, щоб уникнути можливих регуляторних ризиків, навіть навмисно "блокуючи" американських користувачів, не відкриваючи аеродропи та стимули.

А в останній опублікованій політиці Project Crypto голова SEC вперше чітко заявив: буде розроблено стандарти повторної класифікації шифрованих активів, щоб надати чіткі вимоги щодо розкриття, умови звільнення та механізми безпечної гавані для таких поширених економічних активностей на блокчейні, як аеродропи, ICO, Staking. SEC більше не вважає "випуск токенів = цінні папери", а замість цього буде розумно класифікувати їх відповідно до економічних характеристик активів на цифрові товари (, такі як біткоїн ), цифрові колекційні предмети (, такі як NFT ), стейблкоїни чи токени цінних паперів та забезпечити відповідні юридичні шляхи.

Це означає ключовий поворотний момент: проектна команда більше не повинна "прикидатись, що не випускає токени", і їй не потрібно обходити структури, такі як фонди або DAO, щоб приховати механізми мотивації, ще й не потрібно реєструвати проєкт на Кайманових островах, а справжня команда, що зосереджується на коді і має технологічний підхід, отримає позитивне підтвердження з боку системи.

У той час, коли в нових сферах, таких як ШІ, DePIN, SocialFi, швидко зростає попит на раннє фінансування, регуляторна рамка, що базується на суттєвій класифікації та заохоченні інновацій, може спровокувати нову хвилю повернення проєктів до США. США більше не є ринком, якого обходять підприємці в сфері шифрування, і, можливо, знову стануть їхнім першим вибором для емісії токенів та збору коштів.

!

Підсумок

"Project Crypto" не є одиничним законопроектом, а цілою системою реформ. Він описує майбутнє, в якому поєднуються децентралізоване програмне забезпечення, токенна економіка та легалізація капітальних ринків. Позиція голови SEC також є дуже чіткою: "регулювання більше не повинно душити інновації, а має дати їм шлях".

А для ринку це також чіткий сигнал про зміну політики. Від Defi до RWA, від Super App до випуску монет для збору коштів, хто зможе злетіти в цій хвилі політичних переваг, залежить від того, хто зможе першими відреагувати на цю "революцію капітальних ринків на блокчейні", що очолюється США.

!

!