Новий етап регулювання цифрових активів у США: Аналіз та вплив закону «CLARITY»

Один. Огляд законодавства та основний зміст

У 2025 році Палата представників США з величезною більшістю ухвалила Законопроект про прозорість ринку цифрових активів (скорочено "Закон CLARITY"), який наразі розглядається в Сенаті. Якщо його врешті-решт ухвалять, це стане важливим кроком для США у сфері регулювання цифрових активів.

Основна мета закону CLARITY полягає в тому, щоб встановити чіткі визначення та правила регулювання цифрових активів, зокрема розмежувати сфери регулювання Комісії з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC). Після ухвалення закону CFTC буде відповідати за регулювання бірж, брокерської діяльності, дистриб'юторів, а також проектів, що відповідають стандартам "дозрілої мережі". SEC відповідатиме за активи у формі цінних паперів та криптовалюти, що мають природу інвестиційного контракту. Закон CLARITY спільно з законом GENIUS створює комплексну систему регулювання цифрових активів, перший зосереджується на інфраструктурі блокчейн і розмежуванні властивостей активів, тоді як другий зосереджується на нормах регулювання стейблкоїнів.

|-------|------------|----------------------------------------|---------------------------------------------------------------| | Категорія | Регуляторний орган | Основне визначення | Ключові регуляторні вимоги | | Товарна категорія | CFTC | Децентралізовані, бездозволені, без фінансових прав рідні токени (такі як BTC, ETH) | Керовані CFTC торгові платформи, брокери, трейдери. Проектам не потрібно реєструватися, але необхідно відповідати стандарту "досвідчена ланка" та звітувати про сертифікацію архітектури | | 证券类 | SEC | Токени, які мають характер інвестиційного контракту або залежать від емітента для отримання доходу (наприклад, токени на стадії SAFT) | Емітенти та платформи повинні дотримуватись Закону про цінні папери, зареєструватись як брокери/торгові платформи, розкривати фінансову та інформацію про залучення коштів, а також підкорятись перевірці SEC | | Платіжна стабільна монета | CFTC + SEC | Токени, що прив'язані до фіатних валют, мають резерв 1:1 і використовуються для платежів (наприклад, USDC, USDT) | Регулювання ліквідності в основному покладається на CFTC, SEC відповідає за боротьбу з шахрайством; крім того, потрібно дотримуватись вимог щодо резервування, аудиту та KYC/AML згідно з "ЗАКОНОМ GENIUS" |

Основний зміст включає:

1. Встановити визначення "цифровий актив"

Законодателі чітко класифікують рідні криптоактиви, які вже реалізували децентралізацію та працюють на відкритих блокчейнах (такі як BTC, ETH), як "цифровий актив", які регулюються CFTC, відрізняючи їх від цінних паперів, що регулюються SEC.

2. Механізм визнання зрілих блокчейн-систем

Введення стандарту "дозріла ланцюг" дозволяє певним проектам після досягнення децентралізації, контролю за управлінням, відкритості коду та інших умов перевести свої токени з "цінних паперів" в "товари", що звільняє від суворих вимог законодавства про цінні папери. Під час початкового етапу випуску (наприклад, SAFT, ICO, IPO) все ще діє законодавство про цінні папери, але після завершення децентралізації токени можуть бути повторно класифіковані як цифрові товари і регулюватися CFTC.

3. Умови звільнення від відповідності проектів DeFi

Звільнити від обов'язку реєстрації DeFi-протоколи, які не передбачають управління активами та не мають централізованої посередницької структури, а також чітко визначити, що розробники фронтенду та оператори вузлів не несуть відповідальності фінансових посередників, зменшуючи регуляторне навантаження.

4. Розкриття інформації та обмеження на внутрішню торгівлю

Платформи, що експлуатують ринок торгівлі цифровими активами, повинні зареєструватися в CFTC як "біржі цифрових товарів", включаючи позабіржових брокерів і маркет-мейкерів. Ці установи повинні дотримуватись суворих вимог федерального регулювання, таких як мінімальний капітал, управління ризиками, облік угод, звітування до регуляторів, захист активів клієнтів тощо. Водночас компанії, які займаються цінними паперами та бізнесом цифрових активів, повинні окремо зареєструватися в SEC та CFTC.

5. Легалізація участі традиційних установ

Надання юридичних підстав для банків, брокерів та інших традиційних фінансових установ для забезпечення зберігання та торгівлі криптоактивами, сприяння більш широкому залученню традиційного капіталу до ринку цифрових активів.

Два, вплив на крипторинок

1. Підвищення прозорості регулювання цифрових активів, зміцнення довіри до ринку

Законодавство CLARITY забезпечує чіткий шлях дотримання норм для криптоіндустрії, поклавши край тривалій плутанині «заміни регуляції правоохоронними органами». Проектні організації та торгові платформи можуть здійснювати свою діяльність у правовій рамці, що підвищує прозорість основної ринкової інфраструктури, допомагає запобігти шахрайству та зловживанням, зміцнюючи довіру споживачів. Це залучить більше інституційних коштів на ринок, підвищуючи ліквідність та активність. Для установ це дозволяє досягти відповідності вимогам, уникнувши ризиків, подібних до тих, що виникли під час попередніх позовів SEC. Для споживачів закон вимагає від емітентів криптовалютних товарів обов'язкового розкриття відповідної інформації та обмеження внутрішньої торгівлі, захищаючи законні права споживачів і знижуючи інвестиційні ризики.

2. Напрямок регуляторної системи криптоактивів США до "декретизації SEC"

Раніше SEC вважала більшість криптовалют цінними паперами, що призвело до багатьох проектів до регуляторних суперечок. Закон CLARITY через структурний розподіл створює нову регуляторну архітектуру для більшості повністю децентралізованих активів, що дозволяє їм більше не дотримуватись регуляторної системи SEC.

3. Традиційні біржі можуть отримати ліцензію на торгівлю цифровими активами

Законопроект CLARITY дозволяє традиційним фондовим біржам подавати заявки на ліцензію "біржі цифрових товарів", у майбутньому Nasdaq, Нью-Йоркська фондова біржа та інші традиційні торгові платформи можуть одночасно пропонувати послуги торгівлі акціями та цифровими активами. Інвестори зможуть безперешкодно проводити традиційне та криптоактивне інвестування на одній платформі, знижуючи поріг входу для користувачів, надаючи традиційним фінансовим основним капіталам законний та надійний вхід на ринок криптовалют.

Три, вплив на проекти DeFi

1. Чітко визначити механізм звільнення, захистити розробників протоколу

Проекти DeFi, якщо вони не займаються посередницькою діяльністю, їхні розробники та оператори не зобов'язані реєструватися в SEC або CFTC. Написання коду, запуск вузлів або надання фронтального інтерфейсу зазвичай не вважається наданням фінансових послуг.

• Без трасту ≠ посередник: якщо угода не тримає цифровий актив користувача і не надає традиційні фінансові послуги, її розробники, оператори вузлів та особи, які підтримують інтерфейс, не вважаються фінансовими посередниками і не зобов'язані отримувати реєстрацію або ліцензію.
• Код та операції без ризику: самостійне випускання смарт-контрактів або програмного забезпечення гаманця не є суб'єктом випуску цінних паперів, їхня діяльність є подібною до випуску технологій і не підлягає фінансовому регулюванню.

2. Введення самостійного управління, захист прав власності користувачів DeFi

Стаття 105 закону та відповідні положення гарантують право користувачів на самостійне управління цифровими активами, підтверджуючи, що користувачі можуть вільно здійснювати пір-до-пірні交易 через неконтрольовані гаманці та легально користуватися правом контролю над своїми коштами. Це надає юридичний захист користувачам DeFi, дозволяючи їм не хвилюватися про політичні покарання через вибір самостійного зберігання.

• Легальне зберігання без обмежень: користувачі можуть управляти активами за допомогою апаратних або програмних гаманців, без необхідності покладатися на банки чи сторонні фінансові установи.
• Право на автономну торгівлю: користувачі можуть самостійно ініціювати онлайнові перекази, брати участь в управлінні DeFi-протоколами та ліквідному майнінгу без необхідності реєстрації у посередників KYC.
• Встановлення концепції суверенного цифрового права США: включення "контроль над приватними ключами є контролем над активом" до законодавчої рамки, забезпечення того, що дії на приватному ланцюгу не вважаються незаконними або такими, що потребують дозволу.

3. Вплив на репрезентативні DeFi проекти

Більшість протоколів DeFi відповідають визначенню "непосередницької" ролі, закладеному в законопроекті CLARITY. Після його прийняття очікується отримання чіткої реєстрації та звільнення від посередників, що короткостроково принесе значні переваги в плані відповідності. Однак це не означає, що DeFi повністю відповідає вимогам. Багато платформ, які випускають офіційні токени, все ще стикаються з юридичною невизначеністю; те, чи є вони цінними паперами, залежить від наявності характеристик "інвестиційного контракту". Хоча законопроект CLARITY забезпечує регуляторну ясність на рівні протоколу, він не вирішує повністю питання відповідності на рівні токена. Проектні команди повинні продовжувати працювати над прозорістю структури управління, зміцнювати механізми управління, що базуються на громаді, і поступово децентралізувати контроль, щоб підвищити відповідність токенів та побудувати більш надійний юридичний захист.

|----------|-------------|------------------------------------------------------| | Проект | Суб'єкт роботи протоколу | Напрямок відповідності | | Деякий DEX | Фронтальний інтерфейс + смарт-контракт на блокчейні | Фронтальний інтерфейс не управляє активами, смарт-контракт на блокчейні AMM модель відповідає умовам "неконтрольованого посередництва", не потрібно реєструватися в SEC або CFTC. | | Деяка платформа кредитування | Інтелектуальний контракт кредитування | Основний кредитний контракт не управляє активами, на рівні протоколу відповідає умовам звільнення. | | деяка платформа стейкінгу | послуга стейкінгу | Токени стейкінгу належать до похідних прав, і якщо не будуть достатньо децентралізованими, можуть не бути віднесені до цифрових товарів, їхні активні властивості потребують подальшого уточнення. | | певна AMM платформа | AMM контракт | Режим роботи онлайнового пулу керується централізованим алгоритмом, без ролі управління, протокол може сподіватися на звільнення від регулювання. | Деяка платформа кредитування | Інтелектуальний контракт кредитування | Кредитна угода керується інтелектуальним контрактом, без зберігання активів. | Деякий крос-чейн міст | Інтелектуальний контракт крос-чейн моста | Як постачальник мостового протоколу та пулу ліквідності, протокол не управляє коштами користувачів, не має посередницького характеру і має сподівання на отримання пільг DeFi.

Чотири, майбутній розвиток

Станом на 23 липня 2025 року, законопроект "CLARITY" перейшов на стадію розгляду в Сенаті США, що є важливим кроком у регулюванні цифрових активів. Найбільша суперечка в нинішньому законодавчому процесі зосереджена на тому, чи зможе сенатська версія зберегти ключові положення про DeFi та класифікацію токенів, які були ухвалені в версії Палати представників. Це буде залежати від слухань відповідних комітетів Сенату та подальших змін до положень.

З огляду на загальні тенденції, законопроект «CLARITY» має всі шанси протягом найближчих кількох місяців сприяти встановленню в США більш чіткого та ієрархічного регуляторного каркасу для цифрових активів: токени, що є цінними паперами, регулюватимуться SEC, тоді як токени, що є товарами, підпадатимуть під юрисдикцію CFTC. Ця структура надасть чіткий шлях до дотримання вимог для розробників блокчейну, DeFi-протоколів, торгових платформ та інших, що не лише допоможе знизити правову невизначеність, але й стимулюватиме інновації в галузі дотримання вимог, залучаючи інституційний капітал, що в свою чергу зміцнить позицію США у формуванні глобальної політики цифрових активів.

Крім того, взаємозв'язок між «Законом CLARITY» і «Законом GENIUS» закладає дві основи для системи відповідності на криптовалютному ринку США. Перший зосереджується на класифікації активів і ринковій структурі, тоді як другий забезпечує безпечну гавань для випуску стейблкоїнів і шлях до реєстраційного звільнення. Обидва разом формують повний замкнутий цикл відповідності «спочатку звільнення, потім трансформація, зрештою класифікація». Як тільки «Закон CLARITY» буде офіційно прийнятий і підписаний як закон, це стане знаковим моментом для законодавчої системи цифрових активів США, що позначить етап повного впровадження, значно підвищивши легітимність і стратегічну позицію цифрових активів у основній фінансовій системі США.

Попередження про ризики

Надана інформація є лише для довідки і не повинна розглядатися як порада щодо купівлі, продажу або утримання будь-яких фінансових активів. Вся інформація надається добросовісно. Однак ми не робимо жодних явних або неявних заяв чи гарантій щодо точності, достатності, дійсності, надійності, доступності або повноти такої інформації.

Всі інвестиції в криптовалюти (включаючи доходи) за своєю суттю мають високий спекулятивний характер і пов'язані з істотними ризиками втрат. Минулі, припущені або змодельовані результати не обов'язково є показниками майбутніх результатів. Цінність цифрових валют може зростати або падати, купівля, продаж, утримання або торгівля цифровими валютами можуть мати значні ризики. Вам слід ретельно розглянути, чи підходить вам торгівля або утримання цифрових валют, враховуючи ваші особисті інвестиційні цілі, фінансовий стан та ризиковану здатність.