Потенційний вплив стейблкоїн на фінансову систему

стейблкоїн є класом монет, що мають прив'язку до певних активів (зазвичай до фіатної валюти), це міст між децентралізованою фінансовою системою та традиційною фінансовою системою, а також важлива інфраструктура децентралізованої фінансової системи. Нещодавно США та Гонконг ухвалили законопроекти щодо регулювання стейблкоїнів, що стало знаковим для формування регуляторної рамки для стейблкоїнів у деяких основних регіонах світу. Децентралізовані фінанси отримують нові можливості для розвитку, одночасно це може поглибити інтеграцію з традиційною фінансовою системою, а також поставити нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.

Резюме

Віхи регулювання криптовалют. Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка створила регуляторну основу для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Гонконг також прийняв аналогічний законопроект про стейблкоїни, що допоможе Гонконгу брати участь у конкуренції за глобальний цифровий фінансовий центр і закріпити статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу США та Гонконг також запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалют у традиційну фінансову систему.

Від "дикунської природи" до поступового переходу до нормативного розвитку. Цей законопроект, що стосується стейблкоїнів, головним чином спрямований на ризики, які виникли в галузі раніше, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконну фінансову діяльність, недостатній захист споживачів та інші проблеми, і передбачає ряд норм. Законопроект базується на регуляторній основі для традиційних фінансових установ, але в управлінні ліквідністю є більш суворим. У США, ЄС та Гонконзі законодавчі вимоги до резервних вимог банків близькі до 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимога до резервів становить 100%. Зарубіжне регулювання визначає стейблкоїни не як "онлайн депозити", а як "онлайн готівку", тим самим закладаючи основи для децентралізованої фінансової системи.

Як зрозуміти вплив стейблкоїнів на фінансову систему? Станом на кінець травня 2025 року загальна капіталізація основних стейблкоїнів становить приблизно 230 мільярдів доларів, що перевищує 40-кратне зростання в порівнянні з початком 2020 року, швидкість зростання є високою, але порівняно з масштабами основної фінансової системи вона все ще є досить малою, лише в 1% від наявних депозитів у США. Що стосується обсягу торгів, то річний обсяг торгів основних стейблкоїнів досягає 28 трильйонів доларів, перевищуючи річний обсяг торгів кредитних організацій Visa та Mastercard. З введенням стейблкоїнів у фінансовий регуляторний простір, децентралізовані фінанси також мають шанси на розвиток та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою.

Більш низькі витрати, вища ефективність міжнародних платіжних засобів. Використання стейблкоїнів для переказів має комісію за транзакцію, що зазвичай становить менше 1%, а час обробки зазвичай менше кількох хвилин. Але варто зазначити, що до прийняття закону використання стейблкоїнів для платежів ще не підпадало під KYC та регулювання протидії відмиванню грошей, що також створює виклики для контролю за міжнародними капітальними рахунками на нових ринках. В довгостроковій перспективі, з удосконаленням регуляторної бази, частка стейблкоїнів на ринку міжнародних платежів має шанси на зростання.

Обмеження функції створення грошей за рахунок вимог до повного резерву: теоретично вимога 100% резервних активів обмежує здатність емітентів стейблкоїнів до кредитного розширення, процес обміну депозитів на стейблкоїни насправді є перенесенням банківських депозитів, а не їх створенням, тому теоретично випуск стейблкоїнів не впливає на постачання доларів, але коли кошти продовжують виходити, це може призвести до скорочення балансу банків та зменшення грошового постачання.

Удар по розподілу депозитів у банках. Вплив стейблкоїнів на банківську систему в основному проявляється у фінансовому розподілі, обмін депозитів на стейблкоїни може призвести до виведення депозитів. За даними Федеральної корпорації страхування депозитів США, станом на кінець 2024 року з приблизно 18 трильйонів доларів депозитів у банках США близько 6 трильйонів доларів є транзакційними депозитами, які Міністерство фінансів США класифікує як такі, що теоретично підлягають ризику втрати.

Прийняття державного боргу, вплив на передачу монетарної політики. Станом на перший квартал 2025 року, емітенти USDT та USDC утримують резерви державних облігацій США загалом близько 120 мільярдів доларів. Зі зростанням ринкової капіталізації стейблкоїнів, попит на державні облігації США як резервний актив може зрости. Для монетарної політики, купівля державних облігацій емітентами стейблкоїнів знижує короткострокові процентні ставки, змушуючи центральний банк повернути гроші для хеджування; в довгостроковій перспективі, привабливість стейблкоїнів для депозитів може призвести до тенденції фінансової де-медіації, що викликає міграцію фінансування з традиційної фінансової системи до децентралізованої фінансової системи, що також може послабити ефект монетарного регулювання центрального банку.

Вплив коливання цін на криптоактиви на фінансові ринки. З точки зору створення грошей, поведінка позик у децентралізованій фінансовій системі реалізує функцію створення "псевдогрошей"; з точки зору ринкових настроїв, коливання цін на криптовалюти є значними і впливають на очікування фондового ринку; активи на фондовому ринку, пов'язані з криптоактивами та стейблкоїнами, через зміни в основних показниках впливають на ціну акцій.

Потенційна сила реконструкції міжнародного валютного порядку. Для долара вплив стейблкоїнів є "суперечливим": з одного боку, розвиток стейблкоїнів, здається, може зміцнити домінуюче положення долара в глобальній фінансовій системі; з іншого боку, міжнародний контекст розвитку стейблкоїнів та криптоактивів насправді базується на попиті на девалютизацію в умовах тенденцій до деґлобалізації. Для нових економік, оскільки стейблкоїни є конкурентними щодо місцевих валют, кілька економік запровадили обмеження на використання стейблкоїнів.

Уроки для міжнародної валютної стабільності. Що стосується гонконгського долара, регулювання випуску стейблкоїнів, зокрема стейблкоїна, прив'язаного до гонконгського долара, може сприяти підвищенню впливу гонконгського долара в сферах трансакцій, криптоактивів тощо. Гонконг може використовувати свої переваги фінансового ринку та інновації, які приносить законодавство про стейблкоїни, щоб створити "польову лабораторію" для міжнародизації інших валют. Закон дозволяє випускати стейблкоїни, не прив'язані до долара, що може розширити використання валют, не прив'язаних до долара, у міжнародних розрахунках, розрахунках та інвестиціях, прискорюючи процес міжнародизації.

Основний текст

стейблкоїн законопроект: мільйонний камінь у регулюванні криптовалют

Європейський Союз, США та Гонконг послідовно створили регуляторні рамки для стейблкоїнів

стейблкоїн є класом монет, які мають прив'язану вартість до певних активів (зазвичай до фіатної валюти), є мостом між децентралізованими фінансовими системами та традиційними фінансовими системами, а також важливою інфраструктурою децентралізованих фінансів. Нещодавно США ухвалили законопроект про стейблкоїни, ставши першою країною, яка створила регуляторну базу для стейблкоїнів, заповнивши цю прогалину в регулюванні. Гонконг також ухвалив аналогічний законопроект про стейблкоїни, що допомагає Гонконгу брати участь у глобальній конкуренції фінансових центрів, зміцнюючи його статус міжнародного фінансового центру. Після Європейського Союзу, США та Гонконг також запровадили регуляторні рамки для стейблкоїнів, що стало важливим кроком до інтеграції криптовалюти в основну фінансову систему.

Від "дикого зростання" до поступового переходу до нормативного розвитку

Раніше в сфері стейблкоїнів сталося кілька значних ризиків і регуляторних подій. Законопроекти, пов'язані зі стейблкоїнами, в США та Гонконзі, в основному, спрямовані на вирішення ризиків, що виникли раніше в індустрії, включаючи непрозорість резервних активів, ризики управління ліквідністю, нестабільність вартості алгоритмічних стейблкоїнів, відмивання грошей та незаконні фінансові операції, недостатній захист споживачів та інші проблеми, що передбачають розробку ряду норм, основні положення яких включають:

1. Щодо ліквідності, вимога до стейблкоїнів - резервні активи повинні на 100% бути прив'язані до законних валют або високоліквідних активів, включаючи готівку, поточні депозити, короткострокові державні облігації США тощо, резервні активи повинні бути ізольовані від операційних коштів, щоб запобігти їх витратам;

2. Щодо кваліфікації для доступу, вимоги до емітентів полягають у тому, щоб отримати ліцензію регулятора та встановити мінімальний капітальний поріг для доступу;

3. Вимога включити стейблкоїни до існуючої системи регулювання протидії відмиванню грошей, встановити вимоги до ідентифікації клієнтів;

4. У сфері захисту споживачів вимагається забезпечити можливість викупу користувачами за номінальною вартістю, а в разі банкрутства кошти клієнтів мають переважне право на виплату.

5. Чітко заборонити стейблкоїни відсотки, щоб зменшити вплив на традиційну фінансову систему.

На самом ділі, вищезгадані закони про стейблкоїни були розроблені на основі регуляторної структури для традиційних фінансових установ, встановлюючи подібні вимоги щодо ліцензування, капіталу, управління ліквідністю, боротьби з відмиванням грошей та захисту споживачів, але в управлінні ліквідністю вони є більш суворими. У США, ЄС та Гонконзі законодавчий резерв для банків майже дорівнює 0%, але для емітентів стейблкоїнів вимога щодо резерву становить 100%. Зарубіжне регулювання не визначає стейблкоїни як "онлайн-депозити", а як "онлайн-готівку", таким чином закладаючи міцну основу для децентралізованої фінансової системи.

Як розуміти вплив стейблкоїнів на фінансову систему?

З точки зору масштабу, станом на кінець травня 2025 року ринкова капіталізація основних стейблкоїнів становитиме близько 230 мільярдів доларів, що є більш ніж 40-кратним зростанням у порівнянні з початком 2020 року, з швидким темпом зростання. Але в порівнянні з масштабами основної фінансової системи це все ще невеликі цифри, наприклад, депозит у доларах (внутрішні депозити близько 19 трильйонів доларів), державні облігації США (близько 37 трильйонів доларів), також менше, ніж ринкова капіталізація основних криптовалют (ринкова капіталізація біткойна приблизно 2 трильйони доларів). Але з точки зору обсягу торгівлі, стейблкоїни відіграють значну роль як важливий засіб платежу та інфраструктури в системі криптовалют; за оцінками установ, річний обсяг торгівлі основними стейблкоїнами досягає 28 трильйонів доларів, що перевищує річний обсяг торгівлі платіжних організацій Visa та Mastercard (близько 26 трильйонів доларів). З включенням стейблкоїнів у фінансову регуляторну рамку, децентралізовані фінанси також можуть отримати можливості для розвитку та поглиблення інтеграції з традиційною фінансовою системою, а також створити нові виклики та ризики для глобальної фінансової системи.

1. Нижчі витрати, вища ефективність міжнародних платіжних засобів

Згідно з даними Світового банку, станом на третій квартал 2024 року середня ставка комісії за міжнародні перекази становить 6,62%, при цьому Цілі сталого розвитку ООН на 2030 рік вимагають зниження цієї ставки до не більше ніж 3%, а час зарахування повинен становити від 1 до 5 робочих днів. Ефективність традиційної фінансової системи в основному залежить від необхідності проходження через кілька транзитних банків у мережі SWIFT. На відміну від цього, комісія за перекази з використанням стейблкоїнів зазвичай становить менше 1%, а час зарахування зазвичай менше кількох хвилин. Але варто зазначити, що до прийняття закону використання стейблкоїнів для платежів ще не підлягало регулюванню KYC та боротьби з відмиванням грошей, що також створює виклики для контролю за капітальними рахунками в нових ринках. Тому, хоча з технічної точки зору використання стейблкоїнів для міжнародних платежів є більш ефективним, насправді ця різниця частково виникає через різницю в регулюванні, і з урахуванням нормалізації регулювання, витрати на відповідність стейблкоїнів також можуть зрости. Через потенційний вплив на капітальні рахунки нових ринків та валютний суверенітет, в деяких країнах і регіонах існують регуляторні обмеження на стейблкоїни. В довгостроковій перспективі, з удосконаленням регуляторної структури, частка стейблкоїнів на ринку міжнародних платежів має шанси зростати, хоча цей процес все ще супроводжується розвитком галузі та вдосконаленням регулювання.

2. Обмеження функції створення грошей з повним резервом

Теоретично вимога 100% резервних активів обмежує можливості емітентів стейблкоїнів щодо кредитної емісії. Процес обміну депозитів на стейблкоїни фактично є переміщенням банківських депозитів, а не їх створенням, тому теоретично емісія стейблкоїнів не впливає на грошову пропозицію долара США, а саме:

1. Якщо резервні активи використовуються для депозитів, то грошова маса залишається незмінною, а депозити жителів перетворюються на рівну кількість стейблкоїнів та міжбанківських депозитів; якщо резервні активи використовуються для купівлі державних облігацій, що належать жителям, підприємствам та небанківським установам, то грошова маса залишається незмінною, а державні облігації, що перебувають в обігу на ринку, перетворюються на стейблкоїни. Але коли кошти постійно виходять з депозитів, це може призвести до скорочення балансу банків та зменшення грошової маси.

2. Доларовий стейблкоїн має привабливий ефект на інші валюти, процес обміну інших валют на доларовий стейблкоїн фактично створює ефект обміну валют, але це проявляється у міжнародному або міжрахунковому русі доларів, не впливаючи на загальну пропозицію доларових монет.

3. Платформи кредитування, що використовують криптовалюту як заставу, фактично виконують функцію, подібну до створення кредиту банками, здатні збільшити масштаб "псевдогрошей" (тобто стейблкоїнів) у децентралізованій фінансовій системі, але не впливають на постачання традиційних грошей. Оскільки фінансова система криптоактивів включає в себе застосування