Глибина аналізу протоколу Ethena: виклики та стратегії оптимізації ставки фінансування

Протокол Ethena є проектом стабільної монети на базі Ethereum, який забезпечує синтетичний долар USDe через Delta нейтральну стратегію. Його основний механізм полягає в тому, що користувачі вносять stETH для випуску USDe, а протокол використовує позабіржові розрахункові схеми для короткої позиції на централізованій біржі з відповідними контрактами на постійній основі ETH, досягаючи Delta нейтральності інвестиційного портфеля.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Станом на 9 травня 2024 року, загальний обсяг випуску USDe досягнув 2,29 мільярда доларів США, що становить приблизно 1,43% частки ринку стейблкоїнів, займаючи п’яте місце. Річна доходність для тримачів sUSDe становить 15,3%.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Доходи Ethena в основному походять з двох джерел: доходу від спот-стейкінгу та доходу від ставки фінансування коротких позицій. Ставка фінансування - це механізм, що використовується в бессрочних контрактах для балансування цін на ф'ючерси та спот, коли ціна бессрочного контракту перевищує спот, довгі позиції сплачують витрати коротким позиціям, і навпаки.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

У нинішньому бичачому ринку явно присутня емоція купівлі, ставка фінансування тривалий час підтримується на високому рівні, що є основною причиною високих доходів Ethena. Однак, в міру того, як ринкова емоція поступово заспокоюється і встановлюється велика кількість коротких позицій Ethena, доходи від ставки фінансування дещо знизилися.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Для розширення масштабу Ethena обрала хеджування на централізованих біржах, які займають понад 95% частки відкритих контрактів. Щоб зменшити ризик централізації, Ethena впровадила механізм OES, передаючи заставу на зберігання третій стороні.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

Нещодавно Ethena почала приймати BTC як заставу, станом на 9 травня BTC вже становить 41% від загальної застави. Хоча це розмиває прибутковість стейкінгу stETH, але збільшує Глибина можливостей протоколу та різноманіття портфеля.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Однак, Ethena стикається з деякими викликами:

1. Недостатній обсяг страхового фонду: наразі він становить лише 1,66% від обсягу випуску USDe, що значно нижче рекомендованого рівня за офіційною моделлю.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

2. Зниження доходності: доходність sUSDe швидко впала з понад 30% до приблизно 10%.

! Ethena Protocol Insights: виклики ставки фінансування та оптимізація стратегії

3. Відсутність сценаріїв використання: USDe наразі в основному використовується для отримання високого APY та участі в аірдропах.

4. Потенційний ризик виведення: якщо ставка фінансування залишатиметься низькою, особливо після закінчення другого етапу аірдропу, може виникнути велика кількість викупів.

5. Обмеження ліквідності на ринку: короткі позиції Ethena вже займають значну частку ринку, майбутня експансія може зіткнутися з проблемами ліквідності.

! Ethena Protocol Insights: проблеми зі ставкою фінансування та оптимізація стратегії

Щоб впоратися з цими викликами, Ethena може знадобитися:

1. Швидко збільшити обсяг страхового фонду.
2. Розробити більше сценаріїв використання USDe.
3. Додаткова диверсифікація видів застави для підвищення ліміту випуску та розподілу ризиків.
4. Уважно слідкуйте за загальною кількістю відкритих контрактів на ринку та розумно контролюйте обсяги випуску.

Хоча Ethena має певну природну перевагу для подолання виводу в умовах негативної ставки фінансування, достатній страховий фонд все ще є ключем до стабільної роботи протоколу. У майбутньому Ethena потрібно постійно оптимізувати стратегію, зміцнювати управління ризиками, щоб підтримувати свої позиції на конкурентному ринку стабільних монет.