У блокчейні доларовий стейблкоїн: Широкі гроші розширення та реконструкція фінансової системи

Огляд

Стійблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, наразі формують систему широких грошей (M2) у блокчейні. В даний час обсяг обігу стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американських Широких грошей (21,8 трильйона доларів). Приблизно 80% резервів розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргових зобов'язань.

Ця тенденція має широкий вплив:

1. Емітенти стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових облігацій США, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, що можна порівняти з обсягами володіння середніх країн.

2. У блокчейні обсяг交易ів різко зріс, у 2024 році досягне 27,6 трильйона доларів США, а в 2025 році очікується, що він досягне 33 трильйонів доларів США, що перевищить загальну суму Visa та Mastercard.

3. Новий запропонований законопроект, як очікується, призведе до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни можуть поглинути цю частину нових державних облігацій.

4. Незабаром ухвалене законодавство чітко визначить короткострокові державні облігації як законні резервні активи, що інституціонує зв'язок між фіскальним розширенням та постачанням стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара по всьому світу.

Як стейблкоїни розширюють Широкі гроші

Процес випуску стейблкоїнів простий, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач надсилає фіатну валюту доларів США емітенту стейблкоїнів.

2. Емітент використовує отримані кошти для купівлі державних облігацій США та емітирует стейблкоїн у еквівалентній вартості.

3. Державні облігації як забезпечення залишаються на балансі емітента, тоді як стейблкоїни вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес сформував певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для купівлі державних облігацій, а сам стейблкоїн використовувався як платіжний інструмент, подібний до поточного депозиту. Тому, хоча основна монета не змінилася, широкі гроші насправді розширилися за межами банківської системи.

Поточні стейблкоїни займають 1% від M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде впроваджувати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" в фінансову систему. За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів США до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг становитиме приблизно 9% від M2, що приблизно дорівнює обсягу поточних монетарних фондів для установ.

Законодавчо включивши короткострокові державні облігації до обов'язкових резервів, фактично перетворює розширення стейблкоїнів на автоматичне джерело граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину фінансування боргу США, перетворюючи емітентів стейблкоїнів на системних фінансових підтримувачів. Водночас, він також підвищує міжнародний статус долара через交易 у блокчейні доларів, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до банківської системи США.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для інвестиційного портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними заставами на ринку децентралізованого фінансування, а також є за замовчуванням одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може служити актуальним індикатором настроїв інвесторів і схильності до ризику.

Слід зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час від 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими ринковими фондами. Вибір інвестора між триманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є компромісом між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїни стають джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Нинішні резерви в 150-200 мільярдів доларів майже можуть поглинути чверть прогнозованого обсягу випуску державних облігацій у фінансовому році 2025 у контексті нового законодавства. Якщо попит на стейблкоїни до 2028 року ще розшириться на 1 трильйон доларів, модель прогнозує, що дохідність тримісячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а крива дохідності на короткому кінці стане крутішою, що сприятиме зниженню витрат на короткострокове фінансування для компаній.

Вплив стейблкоїнів на макроекономіку

Стійблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, відкривають канал розширення грошей, який обминає традиційні банківські механізми. Кожна одиниця стейблкоїна, що підтримується облігаціями, дорівнює впровадженню доступної купівельної спроможності, навіть якщо її базові резерви ще не були звільнені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У регіонах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базова монета не зазнала зростання. На даний момент глобальна перевага цифрового долара для збереження стримує короткострокову інфляцію, але також створює для США накопичення довгострокових зовнішніх боргів у доларах, оскільки дедалі більше активів у блокчейні врешті-решт перетворюються на блокчейн-право на суверенні активи США.

Попит на стейблкоїни на 3-6 місяців по державних облігаціях США також сформував стабільний, нечутливий до цін попит на короткі терміни. Цей постійний попит стискає спред між короткостроковими державними облігаціями та свопами на нічні індекси, знижуючи ефективність інструментів монетарної політики Федеральної резервної системи. У міру зростання обсягу обігу стейблкоїнів, ФРС може знадобитися вжити більш агресивних заходів з кількісного скорочення або підвищити облікову ставку, щоб досягти такого ж ефекту стискання.

Структурна трансформація фінансової інфраструктури

Розмір інфраструктури стейблкоїнів вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальний обсяг трансакцій у блокчейні досяг 330 трильйонів доларів, що перевищує загальний обсяг основних кредитних карток. Стейблкоїни мають практично миттєву здатність до розрахунків, програмованість та наднизькі витрати на міжнародні транзакції (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали переказу (6-14%).

Одночасно, стейблкоїн став переважним забезпеченням для кредитування в децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% позик у протоколах. Токенізовані короткострокові державні облігації — дохідний, у блокчейні інструмент, що відслідковує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє появі системи "двоїстого долара": безвідсоткові монети для торгівлі та відсоткові токени для утримання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційна банківська система також почала реагувати. Деякі генеральні директори великих банків вже відкрито заявили про готовність випустити банківські стейблкоїни після того, як це дозволить закон, що демонструє занепокоєння банківської системи щодо переміщення коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від валютних фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У випадку тиску, як-от відключення, емітенти можуть продати державні облігації на сотні мільярдів доларів того ж дня. Ринок державних облігацій США ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і взаємозв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконструкція сприйняття грошей: стейблкоїни слід розглядати як нове покоління євро-долара — які не підлягають регулюванню, важко їх підрахувати, але мають потужний вплив на глобальну ліквідність долара.

2. Ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові ставки американських облігацій дедалі більше залежать від темпу випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії в ставках та спотворення цін.

3. Конфігурація портфеля：

   • Для криптоінвесторів: щоденна торгівля з використанням нульових стейблкоїнів, бездіяльні кошти розміщуються в токенізовані короткострокові державні облігації для отримання прибутку.
   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та його структуровані папери, пов'язані з доходами резервних активів.

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупу можуть безпосередньо вплинути на ринок державного боргу та ринку репо. Відділ управління ризиками має змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке підвищення процентних ставок по державним облігаціям, напруженість забезпечення та внутрішньоденну ліквіднісну кризу.

Стейблкоїни, які підтримуються державними облігаціями США, більше не є просто зручним інструментом для криптоугод. Вони швидко перетворюються на «тіньову валюту» з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, зміна структури процентних ставок та глобальна реконструкція обігу долара США. Для інвесторів у різні активи та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цей тренд стало не вибором, а першочерговим завданням.