Ethena'nın sermaye hareketleri altındaki gerçek uygulama zorlukları
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi sayesinde $sUSDe'nin yıllık getirisini hızla yaklaşık %12'ye yükseltti, aynı zamanda $ENA'nın günlük artışı %20'ye ulaştı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe projesinde tam olarak uygulandı. Ethena, bir kez daha zincir üzerindeki piyasa ile hisse senedi piyasası arasında $ENA ve $USDe'nin karşılıklı büyüme modelini başarıyla inşa etti.
Stabilcoin Projelerinin İkilemi
Stablecoin projeleri genellikle protokol token fiyatı ile stablecoin pazar payı arasında bir denge kurmak zorundadır. Bazı projeler protokol token değerini artırmayı seçiyor, örneğin Aave'nin $AAVE'si üç ayda %83,4 artarken, $GHO'nun arzı yalnızca 300 milyon dolar. Diğer projeler ise stablecoin ölçeğini genişletmeye odaklanıyor, örneğin Sky'ın $USDS arzı 7,5 milyar dolara ulaşıyor, ancak token fiyat artışı nispeten küçük. Ethena denge noktasını bulmuş gibi görünüyor, $ENA üç ayda %94,2 artarken, $USDe'nin arzı 7,6 milyar dolara ulaşıyor.
Bu durumun kökeni, protokol gelirinin sınırlı olmasındadır. Eğer gelir pazar payını artırmak için yoğunlaştırılırsa, token fiyatı dengesiz olabilir; tam tersi de geçerlidir. Tüm stabilcoin piyasasında, USDT öncü olarak bu tür bir sorun yaşamazken, Circle partnerleriyle kar paylaşmak zorundadır, ancak bu durum yine de doğrudan USDC sahiplerine fayda sağlamayacaktır.
Ethena, ENA'yı borsa ortaklarına kâr "opsiyonu" olarak paylaşmak için benzersiz bir strateji benimseyerek büyük yatırımcılar, yatırımcılar ve borsaların çıkarlarını geçici olarak dengelemiş, aynı zamanda USDe tutanların temettü haklarını öncelikli olarak korumuştur. İstatistiklere göre, Ethena kurulduğundan beri, USDe sahiplerine sUSDe şeklinde yaklaşık 400 milyon dolar kâr paylaşmıştır.
Ethena'nın Yenilikleri
Ethena, yalnızca stablecoin pazarındaki payıyla Sky'ı geçmekle kalmadı, aynı zamanda ana token projeleri performansında da Aave'yi aştı. Bu bir tesadüf değil, Ethena'nın çift token sistemi değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürmesinden kaynaklanıyor, özellikle borsa hazine stratejisini devreye almasıyla.
Ethena'nın StablecoinX hazine stratejisi, Bitcoin, Ethereum ve diğer hazine stratejilerinden farklıdır. Görünüşte, zincir üzerindeki varlık yatırımları ve fon toplama yoluyla 260 milyon dolar harcayarak ENA'nın dolaşımının %8'ini satın alarak ENA fiyatını artırmayı hedefliyor. Ancak aslında bu, daha çok iç finansman tahsisi gibi bir şeydir; başlıca katılımcılar arasında Pantera, Dragonfly ve Wintermute gibi Ethena'nın erken yatırımcıları bulunmaktadır.
Bu strateji, çift para birimi sisteminde dengeyi başarıyla sağladı ve muhtemelen Luna-UST olayından sonraki en yenilikçi stablecoin çözümü.
Gerçek Uygulama Zorlukları
Ethena, finansal operasyonlarda başarı elde etmesine rağmen, gerçek uygulamalar açısından zorluklarla karşı karşıyadır. ENA fiyatındaki artış ve USDe/sUSDe tutulma miktarındaki artış, esas olarak hazine stratejisinin teşvikinden kaynaklanmakta olup, gerçek piyasa talebinden değil.
Uzun vadeli gelişim, piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin gerçek uygulamasına dayanacaktır. Ethena, zincir üzerinde Pendle ile birlikte faiz oranı piyasası geliştirmekte, Hyperliquid ile aşamalı iş birliği yapmaktadır ve Ethreal'i sürekli sözleşme ticareti platformu olarak alternatif olarak desteklemektedir. Zincir dışında, Ethena Securitize ile birlikte Converge EVM zinciri ihraç etmekte ve Anchorage Digital ile birlikte uyumlu stabilcoin USDtb'nin arzını artırmaktadır.
Ancak, USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe/USDtb'nın sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa fiyatlandırması gibi alanlardaki uygulamaları hala sınırlıdır. TON ile işbirliği dışında, USDe'nin DeFi protokolleri dışındaki gerçek kullanım senaryoları oldukça azdır.
Ayrıca, ENA maliyet anahtarı (Fee Switch) ile karşılaşacak. ENA, protokol gelirlerini paylaşmaya başladığında, artık Ethena'nın bir borcu olacak ve gelir kaynağı olmayacak. Gerçekten USDT/USDC benzeri bir stabilcoin haline gelmeden, ENA gerçek bir kan üretim döngüsüne giremeyecek.
Sonuç
Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stabilcoinler ve faiz getiren stabilcoin projelerine ilham vermiştir. Ancak, protokol gelirinin paylaşılması için sürekli bir protokol gelirine sahip olunması gerekmektedir. Şu anda, çoğu proje uzun vadeli kârlılıktan yoksundur. Sermaye teşviki kısa vadede bir ivme yaratabilir, ancak gerçek piyasa uygulaması uzun vadeli gelişimin anahtarıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
9 Likes
Reward
9
6
Share
Comment
0/400
GamefiEscapeArtist
· 08-03 03:12
Bir başka kendine eğlence olarak çözülmesi zor konu
View OriginalReply0
LayerHopper
· 08-01 19:58
Yine yükseldi, gerçekten boğa.
View OriginalReply0
LeverageAddict
· 07-31 03:37
Bu boğa koşusu yine beni tuzağa düşürdü.
View OriginalReply0
0xTherapist
· 07-31 03:36
sUSDe biraz fazla sert oldu değil mi
View OriginalReply0
HodlBeliever
· 07-31 03:21
Yıllık %12 mi? USDT getirisi sadece %4, bu veri risk katsayısı çok yüksek.
Ethena hazine stratejisi, USDe ile ENA'nın yükselişini dengeliyor. Gerçek uygulama zorlukları çözülmeyi bekliyor.
Ethena'nın sermaye hareketleri altındaki gerçek uygulama zorlukları
2025 Temmuz'unda, Ethena yenilikçi bir hazine stratejisi sayesinde $sUSDe'nin yıllık getirisini hızla yaklaşık %12'ye yükseltti, aynı zamanda $ENA'nın günlük artışı %20'ye ulaştı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe projesinde tam olarak uygulandı. Ethena, bir kez daha zincir üzerindeki piyasa ile hisse senedi piyasası arasında $ENA ve $USDe'nin karşılıklı büyüme modelini başarıyla inşa etti.
Stabilcoin Projelerinin İkilemi
Stablecoin projeleri genellikle protokol token fiyatı ile stablecoin pazar payı arasında bir denge kurmak zorundadır. Bazı projeler protokol token değerini artırmayı seçiyor, örneğin Aave'nin $AAVE'si üç ayda %83,4 artarken, $GHO'nun arzı yalnızca 300 milyon dolar. Diğer projeler ise stablecoin ölçeğini genişletmeye odaklanıyor, örneğin Sky'ın $USDS arzı 7,5 milyar dolara ulaşıyor, ancak token fiyat artışı nispeten küçük. Ethena denge noktasını bulmuş gibi görünüyor, $ENA üç ayda %94,2 artarken, $USDe'nin arzı 7,6 milyar dolara ulaşıyor.
Bu durumun kökeni, protokol gelirinin sınırlı olmasındadır. Eğer gelir pazar payını artırmak için yoğunlaştırılırsa, token fiyatı dengesiz olabilir; tam tersi de geçerlidir. Tüm stabilcoin piyasasında, USDT öncü olarak bu tür bir sorun yaşamazken, Circle partnerleriyle kar paylaşmak zorundadır, ancak bu durum yine de doğrudan USDC sahiplerine fayda sağlamayacaktır.
Ethena, ENA'yı borsa ortaklarına kâr "opsiyonu" olarak paylaşmak için benzersiz bir strateji benimseyerek büyük yatırımcılar, yatırımcılar ve borsaların çıkarlarını geçici olarak dengelemiş, aynı zamanda USDe tutanların temettü haklarını öncelikli olarak korumuştur. İstatistiklere göre, Ethena kurulduğundan beri, USDe sahiplerine sUSDe şeklinde yaklaşık 400 milyon dolar kâr paylaşmıştır.
Ethena'nın Yenilikleri
Ethena, yalnızca stablecoin pazarındaki payıyla Sky'ı geçmekle kalmadı, aynı zamanda ana token projeleri performansında da Aave'yi aştı. Bu bir tesadüf değil, Ethena'nın çift token sistemi değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürmesinden kaynaklanıyor, özellikle borsa hazine stratejisini devreye almasıyla.
Ethena'nın StablecoinX hazine stratejisi, Bitcoin, Ethereum ve diğer hazine stratejilerinden farklıdır. Görünüşte, zincir üzerindeki varlık yatırımları ve fon toplama yoluyla 260 milyon dolar harcayarak ENA'nın dolaşımının %8'ini satın alarak ENA fiyatını artırmayı hedefliyor. Ancak aslında bu, daha çok iç finansman tahsisi gibi bir şeydir; başlıca katılımcılar arasında Pantera, Dragonfly ve Wintermute gibi Ethena'nın erken yatırımcıları bulunmaktadır.
Bu strateji, çift para birimi sisteminde dengeyi başarıyla sağladı ve muhtemelen Luna-UST olayından sonraki en yenilikçi stablecoin çözümü.
Gerçek Uygulama Zorlukları
Ethena, finansal operasyonlarda başarı elde etmesine rağmen, gerçek uygulamalar açısından zorluklarla karşı karşıyadır. ENA fiyatındaki artış ve USDe/sUSDe tutulma miktarındaki artış, esas olarak hazine stratejisinin teşvikinden kaynaklanmakta olup, gerçek piyasa talebinden değil.
Uzun vadeli gelişim, piyasa yapım maliyetlerini karşılamak için USDe'nin gerçek uygulamasına dayanacaktır. Ethena, zincir üzerinde Pendle ile birlikte faiz oranı piyasası geliştirmekte, Hyperliquid ile aşamalı iş birliği yapmaktadır ve Ethreal'i sürekli sözleşme ticareti platformu olarak alternatif olarak desteklemektedir. Zincir dışında, Ethena Securitize ile birlikte Converge EVM zinciri ihraç etmekte ve Anchorage Digital ile birlikte uyumlu stabilcoin USDtb'nin arzını artırmaktadır.
Ancak, USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında, USDe/USDtb'nın sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa fiyatlandırması gibi alanlardaki uygulamaları hala sınırlıdır. TON ile işbirliği dışında, USDe'nin DeFi protokolleri dışındaki gerçek kullanım senaryoları oldukça azdır.
Ayrıca, ENA maliyet anahtarı (Fee Switch) ile karşılaşacak. ENA, protokol gelirlerini paylaşmaya başladığında, artık Ethena'nın bir borcu olacak ve gelir kaynağı olmayacak. Gerçekten USDT/USDC benzeri bir stabilcoin haline gelmeden, ENA gerçek bir kan üretim döngüsüne giremeyecek.
Sonuç
Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stabilcoinler ve faiz getiren stabilcoin projelerine ilham vermiştir. Ancak, protokol gelirinin paylaşılması için sürekli bir protokol gelirine sahip olunması gerekmektedir. Şu anda, çoğu proje uzun vadeli kârlılıktan yoksundur. Sermaye teşviki kısa vadede bir ivme yaratabilir, ancak gerçek piyasa uygulaması uzun vadeli gelişimin anahtarıdır.