Stablecoin'in Finansal Sistem Üzerindeki Potansiyel Etkisi

Stablecoin, belirli varlıklara (genellikle fiat para birimlerine) sabitlenmiş bir değer türü olan kripto para birimidir. Bu, merkezi olmayan finans sistemleri ile geleneksel finans sistemi arasında bir köprü işlevi görür ve merkezi olmayan finans sisteminin önemli bir altyapısını oluşturur. Yakın zamanda Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong, stablecoin düzenleme yasalarını kabul etti ve bu, dünya genelindeki bazı önemli bölgelerin stablecoin düzenleme çerçevesini resmi olarak kurduğunu göstermektedir. Merkezi olmayan finans, gelişim fırsatları ile karşılaşırken, geleneksel finans sistemi ile entegrasyonunu derinleştirme potansiyeline sahip ve bu durum, küresel finans sistemine yeni zorluklar ve riskler getirebilir.

Özet

Kripto para birimi düzenlemesindeki bir dönüm noktası. Son günlerde ABD, stabilize para birimleri için bir düzenleme çerçevesi oluşturan ilk yasa olan stabilize para birimi yasasını kabul etti ve bu alandaki düzenleme boşluğunu doldurdu. Hong Kong da benzer işlevlere sahip stabilize para birimi yasasını kabul etti ve bu, Hong Kong'un küresel dijital finans merkezi rekabetine katılmasına yardımcı olacak ve uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirecektir. Avrupa Birliği'nin ardından, ABD ve Hong Kong stabilize para birimleri için düzenleme çerçevelerini tanıttı ve bu, kripto paraların ana akım finansal sisteme entegrasyonu için önemli bir adım oldu.

"Vahşi Büyüme"den kademeli olarak düzenli gelişime geçiş. Bu stabilcoin ile ilgili yasa tasarısı, sektörde daha önce ortaya çıkan risk noktalarına yöneliktir; bunlar arasında rezerv varlıkların şeffaf olmaması, likidite yönetimi riski, algoritmik stabilcoin değerinin istikrarsızlığı, kara para aklama ve yasa dışı finansal faaliyetler, tüketici korumasının yetersizliği gibi sorunlar yer almakta ve bir dizi düzenleme oluşturulmaktadır. Tasarılar, geleneksel finansal kurumlar için düzenleme çerçevelerine atıfta bulunmakla birlikte, likidite yönetiminde daha katı kurallara sahiptir. ABD, AB ve Hong Kong'daki bankalar için zorunlu karşılık oranı neredeyse %0 iken, stabilcoin ihraççıları için zorunlu karşılık oranı %100 olarak belirlenmiştir. Yurt dışı düzenlemesi, stabilcoin'in konumunu "blok zincirinde mevduat" değil, "blok zincirinde nakit" olarak tanımlamaktadır ve böylece merkeziyetsiz finansal sistemin temelini sağlamlaştırmaktadır.

Stablecoin'ların finansal sistem üzerindeki etkisini nasıl anlamalıyız? 2025 yılı Mayıs ayı itibarıyla, ana akım stablecoin'lerin piyasa değeri toplamda yaklaşık 230 milyar dolar olup, 2020 yılı başındaki ölçeğe kıyasla 40 katın üzerinde bir artış göstermiştir. Bu hızlı büyümeye rağmen, ana akım finansal sistemin ölçeği ile karşılaştırıldığında hala oldukça küçüktür ve yalnızca ABD'deki yerel mevduatın %1'ine denk gelmektedir. İşlem hacmi açısından, ana akım stablecoin'lerin yıllık işlem hacmi 28 trilyon dolara ulaşmakta olup, bu da Visa ve Mastercard kredi kartı organizasyonlarının yıllık işlem hacmini aşmaktadır. Stablecoin'lerin finansal denetim çerçevesine dahil edilmesiyle, merkeziyetsiz finansın da gelişim fırsatları bulması ve geleneksel finansal sistemle entegrasyonunun derinleşmesi beklenmektedir.

Daha düşük maliyetler ve daha yüksek verimlilikle uluslararası ödeme aracı. Stabilcoin ile yapılan para transferi işlem maliyeti genellikle %1'in altındadır ve süre genellikle birkaç dakika içindedir. Ancak, dikkat edilmesi gereken bir husus, yasa tasarısının çıkmadan önce stabilcoin ödemelerinin KYC ve anti-laundering düzenlemelerine dahil edilmediği ve bu durumun gelişen pazarlardaki sınır ötesi sermaye hesapları üzerinde zorluklar yarattığıdır. Uzun vadede, düzenleyici çerçevenin geliştirilmesi ile stabilcoin'in uluslararası ödemelerdeki pazar payının artması beklenmektedir.

Tam Rezerv Gereklilikleri Para Arzı Fonksiyonunu Sınırlama: Teorik olarak %100 rezerv varlık gerekliliği, stablecoin ihraççıların kredi genişlemesine yönelik yeteneklerini kısıtlamaktadır. Mevduatın stablecoin'e dönüştürülmesi süreci aslında bankacılık mevduatının transferidir, yaratımı değil; bu nedenle stablecoin'in ihraç edilmesi teorik olarak ABD doları para arzını etkilemez. Ancak, fonların sürekli çıkışı, mevduatların bankaların bilançolarını daraltmasına ve para arzının azalmasına neden olabilir.

Bankalara yönelik mevduatın aradan çıkarılması etkisi. Stabilcoinlerin banka sistemine olan etkisi, esasen finansal aradan çıkarma etkisi olarak ortaya çıkmaktadır; mevduatın stabilcoin ile değiştirilmesi, mevduatın çıkışına yol açabilir. ABD Federal Mevduat Sigorta Şirketi'nin istatistiklerine göre, 2024 yılının sonuna kadar ABD içindeki bankalarda yaklaşık 18 trilyon dolar mevduatın yaklaşık 6 trilyon doları, ABD Hazine Bakanlığı tarafından teorik olarak kayıp riski altında olan mevduat olarak sınıflandırılan işlem mevduatıdır.

Hükümet borçlarını üstlenmek, para politikası iletimini etkilemek. 2025 yılı birinci çeyrek itibarıyla, USDT ve USDC ihraççıları toplam 120 milyar dolar civarında ABD tahvili rezervine sahiptir. Stabilcoin piyasa değeri arttıkça, rezerv varlığı olarak ABD tahvillerine olan talep artabilir. Para politikası açısından, stabilcoin ihraççıları ABD tahvilleri satın alarak kısa vadeli faiz oranlarını düşürmekte, bu da merkez bankasının para geri çekme ihtiyacını doğurmaktadır; uzun vadede, stabilcoinlerin mevduat üzerindeki çekiciliği, finansal aracılığı azaltma eğilimini tetikleyebilir ve geleneksel finansal sistemden merkeziyetsiz finansal sisteme finansman akışının kaymasına neden olabilir, bu da merkez bankasının para politikası düzenlemesinin etkisini zayıflatabilir.

Kripto varlık fiyat dalgalanmalarının finansal piyasalara iletimi. Para yaratma açısından, merkeziyetsiz finansal sistem içindeki borç verme işlemleri "yarı para" yaratım işlevini yerine getirir; piyasa duygusu açısından, kripto para fiyatları oldukça dalgalıdır ve borsa beklentilerini etkiler; borsa içindeki kripto varlıklar ve stablecoin ile ilgili varlıklar, temel faktörlerdeki değişimlerle hisse senedi fiyatlarını etkiler.

Uluslararası para düzeninin potansiyel yeniden yapılandırma güçleri. Dolar açısından, stablecoinlerin etkisi "çelişkili"dir: bir yandan, stablecoinlerin gelişimi, doların küresel finans sistemindeki egemenliğini pekiştirme gibi görünmektedir; diğer yandan, stablecoinler ve kripto varlıkların gelişiminin uluslararası bağlamı, aslında tersine küreselleşme eğilimleri altında bazı ekonomilerin dolarizasyonunu azaltma talebine dayanmaktadır. Gelişen ekonomiler için, stablecoinlerin yerel para birimleriyle rekabetçi olması nedeniyle, birçok ekonomi stablecoin kullanımına sınırlamalar getirmiştir.

Para para birimlerinin uluslararasılaşmasına dair çıkarımlar. Hong Kong Doları için, özellikle HKD stabilcoin'in düzenlenmesi yoluyla stabilcoinlerin ihraç edilmesi, Hong Kong Doları'nın sınır ötesi ödemeler, kripto varlıklar gibi alanlardaki etkisini artırmaya yardımcı olmaktadır. Hong Kong, kendi finansal piyasa avantajını ve stabilcoin yasasının getirdiği kurumsal yenilikleri kullanarak diğer para birimlerinin uluslararasılaşması için bir "deneme alanı" oluşturabilir. Yasa, ABD Doları dışındaki stabilcoinlerin ihraç edilmesine izin vererek, ABD Doları dışındaki para birimlerinin uluslararası ödemeler, takas ve yatırım-finansman gibi sahalarda kullanımını genişletmekte ve uluslararasılaşma sürecini hızlandırmaktadır.

Metin

stablecoin yasası: kripto para birimi düzenlemesinde bir dönüm noktası

Avrupa Birliği, Amerika Birleşik Devletleri, Hong Kong, sırasıyla stablecoin düzenleme çerçeveleri kurdu

Stablecoin, belirli varlıklarla (genellikle fiat para birimleri) değer açısından bağlantılı olan bir kripto para birimi türüdür; merkeziyetsiz finans sistemleri ile geleneksel finans sistemi arasında bir köprü görevi görür ve merkeziyetsiz finans sisteminin önemli bir altyapısını oluşturur. Son zamanlarda Amerika, stablecoin yasasını kabul ederek, stablecoin için bir denetim çerçevesi oluşturan ilk yasa olmuştur ve bu alandaki denetim boşluğunu doldurmuştur. Hong Kong da benzer işlevlere sahip bir stablecoin yasasını kabul ederek, küresel dijital finans merkezi rekabetine katılmasına yardımcı olmakta ve uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirmektedir. Avrupa Birliği'nden sonra, Amerika ve Hong Kong da stablecoin'ler için denetim çerçevelerini tanıtmış, bu da kripto paraların ana akım finans sistemine entegrasyonunda önemli bir adım olmuştur.

"Vahşi Büyüme"den kademeli olarak düzenli gelişime

Daha önce stabilcoin alanında birçok önemli risk ve düzenleyici olay meydana geldi. Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un bu seferki stabilcoin ile ilgili yasaları, önceki sektördeki risk noktalarına yönelik olarak tasarlandı; bunlar arasında rezerv varlıkların şeffaf olmaması, likidite yönetim riski, algoritmik stabilcoin değerinin istikrarsız olması, kara para aklama ve yasadışı finansal faaliyetler, tüketici korumasının yetersizliği gibi sorunlar bulunmaktadır. Bu sorunları ele almak için bir dizi düzenleme oluşturuldu ve ana içerik şunları kapsıyor:

1. Likidite açısından, stabilcoin rezerv varlıklarının %100 oranında yasal para birimine veya yüksek likiditeye sahip varlıklara, nakit, vadesiz mevduatlar, kısa vadeli ABD Hazine bonoları gibi, dayandırılması gerekmektedir; rezerv varlıklar, kötüye kullanımı önlemek için işletme fonlarından ayrılmalıdır;

2. Erişim koşulları açısından, ihraç kurumlarının düzenleyici lisans yetkisi alması ve en az sermaye erişim eşiği belirlemesi gerekmektedir;

3. Stablecoin'in mevcut kara para aklama düzenleme çerçevesine dahil edilmesi, müşteri kimlik belirleme gerekliliklerinin belirlenmesi gerekmektedir;

4. Tüketici koruma açısından, kullanıcıların nominal değer üzerinden geri alım yapabilmelerini sağlamak ve iflas durumunda müşteri fonlarının öncelikli tasfiye hakkına sahip olmasını talep etmek;

5. Stabilcoinlerin faiz ödemesi kesinlikle yasaktır, böylece geleneksel finans sistemine olan etkisi azaltılır.

Aslında, yukarıdaki stablecoin yasaları, geleneksel finansal kuruluşlara yönelik düzenleme çerçevesini referans alarak, benzer lisans, sermaye, likidite yönetimi, kara para aklamayla mücadele ve tüketici koruması gibi gereklilikler belirlemiştir, ancak likidite yönetiminde daha katıdır. Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği ve Hong Kong'daki bankaların yasal karşılık oranı %0 civarındayken, stablecoin ihraççıları için %100 karşılık oranı talep edilmektedir. Yabancı düzenleyicilerin stablecoin'e bakışı, "blok zinciri üzerindeki mevduat" değil, "blok zinciri üzerindeki nakit" olarak belirlenmiştir, böylece merkeziyetsiz finans sisteminin temelleri güçlendirilmiştir.

Stabilcoinlerin finansal sistem üzerindeki etkisini nasıl anlamalıyız?

Büyüklük açısından, Mayıs 2025 itibarıyla, ana akım stablecoin'lerin piyasa değeri toplamda yaklaşık 230 milyar dolar olup, 2020 yılının başındaki büyüklüğe göre 40 katından fazla bir artış göstermektedir ve büyüme hızı oldukça hızlıdır. Ancak, ana akım finansal sistemin büyüklüğü ile karşılaştırıldığında hala oldukça küçüktür; örneğin, dolar mevduatları (yerel mevduatlar yaklaşık 19 trilyon dolar), ABD Hazine tahvilleri (yaklaşık 37 trilyon dolar) ve ana akım kripto paraların piyasa değeri (Bitcoin piyasa değeri yaklaşık 2 trilyon dolar) gibi. Ancak, işlem hacmi açısından, stablecoin'ler kripto para sistemi için önemli bir ödeme aracı ve altyapı olarak belirgin bir rol oynamaktadır; kurumsal tahminlere göre ana akım stablecoin'lerin yıllık işlem hacmi 28 trilyon dolara ulaşmakta ve bu, kredi kartı organizasyonları Visa ve Mastercard'ın yıllık işlem hacmini (yaklaşık 26 trilyon dolar) aşmaktadır. Stablecoin'lerin finansal düzenleme çerçevesine dahil edilmesiyle birlikte, merkeziyetsiz finansın gelişim fırsatları beklenmekte ve geleneksel finansal sistemle entegrasyonu derinleşmektedir; bu durum ayrıca küresel finansal sistem için yeni zorluklar ve riskler de getirmektedir.

1. Daha düşük maliyet, daha yüksek verimlilikte uluslararası ödeme aracı

Dünya Bankası verilerine göre, 2024 3. çeyrek itibarıyla küresel para transferlerinin ortalama ücreti %6,62'dir. Birleşmiş Milletler'in 2030 Sürdürülebilir Kalkınma Hedefleri, bu ücreti %3'ün altına indirilmesini talep etmekte ve ulaşım süresinin 1-5 iş günü içinde olması gerekmektedir. Geleneksel finansal sistemin verimliliği, birden fazla aracılık bankası üzerinden geçmek zorunda kalmasından etkilenmektedir. Buna karşın, stabilcoin kullanarak yapılan para transferlerinin işlem maliyetleri genellikle %1'in altındadır ve zaman genellikle birkaç dakika içinde gerçekleşmektedir. Ancak dikkat çekici bir nokta, yasanın yürürlüğe girmesinden önce stabilcoin ödemelerinin KYC ve kara para aklama düzenlemelerine tabi olmaması ve bu durumun gelişen pazarlardaki sınır ötesi sermaye hesap yönetimine meydan okumasıdır. Bu nedenle, teknik olarak stabilcoin kullanarak yapılan sınır ötesi ödemelerin verimliliği yüksek olmasına rağmen, aslında bu fark kısmen düzenleyici farklılıklardan kaynaklanmaktadır; düzenlemenin standartlaşmasıyla stabilcoinlerin uyum maliyetleri de artabilir. Gelişen pazarların sermaye hesapları ve para egemenliği üzerindeki potansiyel etkileri nedeniyle, stabilcoin bazı ülkelerde ve bölgelerde düzenleyici kısıtlamalarla karşılaşmaktadır. Uzun vadede, düzenleyici çerçevenin geliştirilmesiyle stabilcoin'in uluslararası ödemelerdeki pazar payının artması beklenmektedir; ancak bu süreç, sektördeki gelişim ve düzenlemenin iyileştirilmesi ile birlikte devam etmektedir.

2. Tam rezerv gereksinimleri para yaratma işlevini sınırlar

Teorik olarak %100 rezerv varlık gereksinimi, stablecoin ihraç eden kuruluşların kredi genişletme yeteneğini sınırlamaktadır. Mevduatın stablecoin'e dönüşümü, aslında banka mevduatlarının transferi anlamına gelir, yaratılması değil. Bu nedenle, stablecoin'in ihraç edilmesi teorik olarak ABD doları para arzını etkilemez, özellikle de:

1. Eğer rezerv varlıklar mevduat için kullanılırsa, para arzı değişmez, hanehalkı mevduatları eşit miktarda stablecoin ve diğer mevduatlara dönüşür; eğer rezerv varlıklar hanehalkı, işletmeler ve finansal olmayan kuruluşlar tarafından tutulan devlet tahvillerinin satın alınması için kullanılırsa, para arzı değişmez, piyasada işlem gören devlet tahvilleri stablecoin'e dönüşür. Ancak, fonlar sürekli olarak çıkmaya devam ederse, mevduatların azalması bankaların bilançosunu küçültmesine ve para arzının azalmasına yol açabilir.

2. Dolar stabilcoinleri, diğer para birimleri üzerinde çekim etkisi yaratmaktadır. Diğer para birimlerinin dolar stabilcoinlerine dönüştürülmesi süreci aslında döviz değişimi etkisi yaratmaktadır, ancak bu, doların sınır ötesi veya hesaplar arası akışını yansıtır ve toplam dolar para arzını etkilemez.

3. Kripto para birimlerini teminat olarak kullanan kredi platformları, aslında banka benzeri bir kredi yaratma işlevi görür ve merkeziyetsiz finans sistemindeki "yarı para" (yani stablecoin) ölçeğini artırabilir, ancak geleneksel para arzını etkilemez. Kripto varlık finans sistemiyle ilgili uygulamalar nedeniyle