SharpLink Gaming: Ethereum rezerv stratejisi için yeni bir paradigma

2025 Mayıs'ında, SharpLink'e PIPE yatırımı yaptık, bu bizim PIPE pazarını araştırma aşamamıza yönelik önemli bir başarıdır. Yılın başından bu yana, CeDeFi entegrasyon trendini yakalamak için proaktif bir şekilde konumlandık ve dijital varlık rezervleri ile ilgili PIPE işlemlerine odaklandık. Bu çerçevede, temsili işlem vakalarını sistematik olarak inceledik ve SharpLink, şimdiye kadarki en kritik ve en temsili işlem olmuştur.

SharpLink Gaming, Inc. (NASDAQ: SBET) ile 425 milyon dolarlık PIPE işlemine katıldık. Bu yatırım, bize rezerv olarak Eter tutma stratejisiyle yerel bir şirkete yatırım yapma konusunda benzersiz bir yatırım açılımı sağlıyor. Bu yatırım yapısı, opsiyon özellikleri ile uzun vadeli sermaye değer artışı potansiyelini bir araya getiriyor, bu da Amerika sermaye piyasalarındaki Eter'in stratejik konumuna olan güçlü inancımızı yansıtıyor ve kripto varlıkların kurumsal gelişim trendine dair genel değerlendirmemizle de uyumlu.

Yatırım Nedenleri

ETH vs BTC: Üretken değerlerin ayrımı

BTC'nin yerel gelir üretebilme yeteneğinden yoksun olmasına kıyasla, Ethereum bir gelir getirici varlık olarak, doğal olarak staking gelirleri üretme özelliğine sahiptir. BTC'ye dayalı stratejiler esasen borç alarak coin satın almaya dayanır, varlıkların kendi kendine gelir elde etme yeteneği yoktur ve kaldıraç riski daha yüksektir. SBET ise doğrudan ETH'nin staking gelirlerini ve DeFi ekosistemini kullanma potansiyeline sahip olup, zincir üzerinde bileşik büyüme sağlayarak hissedarlara gerçek değer yaratmaktadır.

Şu anda, açık piyasalarda Ethereum kazanç katmanının ekonomik potansiyeli temelde yakalanamıyor. SBET, ortaklarının desteğiyle, protokolün yerel stratejilerinin hayata geçirilmesi için bir farklılaşma yolu sunuyor ve böylece zincir üzerinde dikkate değer getiriler elde etme fırsatına sahip. Modeli, gelecekteki ETH staking ETF'lerinin performansını bile aşmayı bekliyor.

Ayrıca, Ethereum'un örtük volatilitesi Bitcoin'den çok daha yüksek, bu da öz sermaye bağlantılı yapılar için asimetrik bir yükseliş opsiyonu getirdi. Bu, tahvil arbitrajı ve yapısal türev stratejileri uygulayan yatırımcılar için özellikle çekici - bu çerçevede, volatilite para haline getirilebilen bir varlık haline geliyor, bir risk kaynağı değil.

Stratejik iş ortaklarının katılımı

Bu 425 milyon dolarlık PIPE finansmanının lideri ile işbirliği yapmaktan büyük gurur duyuyoruz. Ethereum'un ticarileşmesinin en etkili uygulayıcısı olarak, bu şirketin teknik otorite, ürün ekosisteminin derinliği ve operasyonel ölçek açısından benzersiz avantajları var ve bu da onu SBET'in Ethereum'un yerel işletme aracı olmasını sağlamada ideal bir yatırımcı yapıyor.

Şirket, 2014 yılında Ethereum'un kurucu ortaklarından biri tarafından kurulmuştur ve Ethereum'un açık kaynak temelini ölçeklenebilir gerçek uygulamalara dönüştürmede kritik bir rol oynamıştır: EVM'den zkEVM (Linea) ve milyonlarca kullanıcıyı Web3'e kazandıran MetaMask cüzdanına kadar. Şirket, önde gelen yatırım kuruluşlarından toplamda 700 milyon dolardan fazla fon toplamış ve bir dizi başarılı stratejik satın alma deneyimine sahiptir, Ethereum ekosisteminde en derin şekilde entegre ticari işletme konumundadır.

Lider yatırımcı, başkanlık görevini üstlenmesi yalnızca sembolik bir anlam taşımakla kalmıyor. Ethereum'un temel tasarımının ortak mimarlarından biri olarak ve şu anda en önemli alt yapı şirketlerinden birinin lideri olarak, Ethereum ürün yol haritası ve varlık yapısı hakkında derin ve kapsamlı bir anlayışa sahip. Wall Street'teki erken dönem tecrübesi, ona sermaye piyasalarında ustalık kazandırmış ve SBET'in kurumsal finansal sisteme sorunsuz bir şekilde entegre olmasını sağlamaya yetecek kadar deneyim kazandırmıştır.

SBET'te, benzersiz bir varlık ile en yetenekli yatırımcılar arasında bir kombinasyon görüyoruz. Bu işbirliği, protokolün yerel rezerv stratejisi ve protokolün yerel liderleri tarafından yönlendirilen güçlü bir olumlu döngü oluşturuyor. Liderin önderliğinde, SBET'in, Ethereum'un üretken sermayesinin geleneksel sermaye pazarlarında nasıl kurumsallaşabileceğini ve ölçeklenebileceğini gösteren bir amiral gemisi örneği olmasını umuyoruz.

Piyasa Değeri Karşılaştırması

SBET'in yatırım fırsatlarını anlamak için, farklı halka açık şirketlerin kripto rezerv stratejilerini analiz ettik:

Kripto Rezerv Stratejisi'nin öncüsü

Bir şirket, kripto rezerv stratejisiyle sektörde bir referans noktası oluşturdu. 2025 Mayıs ayı itibarıyla 580,250 Bitcoin biriktirdi ve o zamanki piyasa değeriyle hesaplandığında yaklaşık 63.7 milyar dolar ediyor. Şirketin stratejisi, düşük maliyetli borç ve öz sermaye finansmanı yoluyla Bitcoin satın almak. Bu model, birçok işletmeyi taklit etmeye teşvik etti ve kripto varlıkların rezerv varlık olarak uygulanabilirliğini açıkça gösterdi.

2025 yılının Mayıs ayı itibarıyla, şirket 580.250 Bitcoin (yaklaşık 63.7 milyar dolar) bulundurmakta ve hisseleri 1.78 kat mNAV (piyasa değeri/net varlık değeri) ile işlem görmektedir. Bu durum, yatırımcıların halka açık hisseler aracılığıyla düzenlenmiş, kaldıraçlı kripto varlıklarına erişim sağlama konusundaki güçlü talebini vurgulamaktadır. Bu prim, kaldıraçlı yukarı potansiyel, endeks dahil edilme uygunluğu ve doğrudan kripto varlık bulundurmaya kıyasla elde etme kolaylığı gibi çeşitli faktörlerin birleşik etkisinin bir sonucudur.

Tarihi verilere göre, 2022 Ağustos ile 2025 Ağustos arasında şirketin mNAV'ı 1 kat ile 4.5 kat arasında dalgalanmış, bu da piyasa duygularının değerleme üzerindeki önemli etkisini yansıtmaktadır. Katsayı 4.5'e ulaştığında, genellikle Bitcoin boğa piyasası ve şirketin büyük alım operasyonları ile birlikte görülmekte, yatırımcıların yüksek bir iyimserlik içinde olduğunu göstermektedir; katsayı 1'e düştüğünde ise, genellikle piyasa konsolidasyon aşamalarında ortaya çıkarak, yatırımcı güveninin döngüsel dalgalanmalarını ortaya koymaktadır.

Benzer şirketler karşılaştırması

BTC rezerv stratejisi benimseyen birkaç halka açık şirket üzerinde yatay bir analiz yaptık:

• BTC net varlığı (BTC NAV) açısından, yani şirketin sahip olduğu toplam Bitcoin değerine göre, lider şirket 580,250 BTC (yaklaşık 637 milyon dolar) ile ilk sırada yer alıyor. Bunu sırasıyla Metaplanet (7,800 BTC, yaklaşık 8.57 milyon dolar), SMLR (4,264 BTC, yaklaşık 4.68 milyon dolar), ALTBG (847 BTC, yaklaşık 9.3 milyon dolar) ve SWC (59 BTC, yaklaşık 640 bin dolar) takip ediyor.

• BTC NAV ile piyasa değeri oranı (mNAV) açısından, SWC'nin prim oranı en yüksek seviyeye ulaşarak 27.06 kat oldu, bu da esasen BTC pozisyonunun düşük olmasına ve piyasa heyecanı tarafından desteklenmesine bağlı. ALTBG'nin mNAV'ı 8.32 kat, Metaplanet ise 5.29 kat ile hala yüksek seviyelerde kalıyor; buna karşılık, lider şirket 1.78 kat, SMLR ise 1.25 kat ile, varlık ölçeği büyük olduğundan ve borç bulunduğundan, değerleme primi daha ılımlı.

• Yılın başından bu yana BTC getirisi ( BTC Yield YTD % ) (seyreltme ayarlaması ile, her hisse başına BTC'nin büyüme yüzdesi) açısından, küçük sermayeli şirketler sürekli alımlar nedeniyle daha yüksek hisse başına BTC büyüme oranı göstermektedir, ALTBG %431, SWC %300'dür. Bu getiri verileri, sermaye verimliliği ve bileşik faiz yeteneğini yansıtmaktadır.

• Mevcut BTC rezerv büyüme hızı (Gün/Ay mNAV)'i karşılamak için, ALTBG ve SMLR teorik olarak 5 ay içinde mevcut mNAV primini karşılamak için yeterli BTC biriktirebilir, bu da NAV yakınsama ticareti ve göreli yanlış fiyatlandırma için potansiyel alpha alanı sağlar.

• Risk açısından, lider şirketlerin SMLR ile olan borçları BTC NAV'larının sırasıyla %15.7 ve %21.3'ünü oluşturuyor, bu nedenle BTC fiyatı düştüğünde daha yüksek riskle karşı karşıyalar; oysa ALTBG ve SWC'nin hiç borcu yok, bu da riski daha kontrol edilebilir hale getiriyor.

Bölgesel piyasa değerleme arbitrajı: Japonya Metaplanet örneği

Değerleme farklılıkları genellikle varlık rezerv büyüklüğü ve sermaye tahsis çerçevesinin farklılıklarından kaynaklanır. Ancak, bölgesel sermaye piyasalarının dinamikleri de aynı derecede kritik olup, bu değerleme ayrılıklarını anlamak için önemli bir faktördür. Temsil edici bir örnek olarak Metaplanet, bu şirket genellikle "Japonya'nın MicroStrategy'si" olarak adlandırılmaktadır.

Değerleme priminin sadece sahip olduğu Bitcoin varlıklarını değil, aynı zamanda Japonya iç piyasasıyla ilgili yapısal avantajları da yansıttığını gösteriyor:

• NISA vergi sisteminin avantajları: Japon perakende yatırımcıları, NISA (Japonya Bireysel Tasarruf Hesabı) aracılığıyla Metaplanet hisselerini aktif bir şekilde dağıtıyor. Bu mekanizma, yaklaşık 25,000 dolara kadar olan sermaye kazançlarının vergiden muaf olmasına izin veriyor, doğrudan BTC'ye sahip olmaya kıyasla en yüksek %55'lik vergi oranıyla karşılaştırıldığında çekiciliği önemli ölçüde daha yüksek. Japonya SBI Securities verilerine göre, 26 Mayıs 2025 haftası itibarıyla Metaplanet, tüm NISA hesaplarında en çok satın alınan hisse senedi oldu ve bu, hisse fiyatının son bir ayda %224 artmasına neden oldu.

• Japon tahvil piyasasında uyumsuzluk: Japonya'nın borcunun GSYİH oranı %235'e kadar yükseldi, 30 yıllık devlet tahvili (JGB) getirisi %3.20'ye ulaştı ve Japonya'nın tahvil piyasasının yapısal baskılarla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu bağlamda, yatırımcılar Metaplanet'in sahip olduğu 7,800 adet Bitcoin'i yenin değer kaybı ve iç enflasyon riskiyle başa çıkmak için bir makro korunma aracı olarak giderek daha fazla değerlendirmeye alıyor.

SBET: Küresel ETH lider varlıklarına yerleşim

Açık piyasalarda faaliyet gösterirken, bölgesel sermaye akışları, vergi sistemleri, yatırımcı psikolojisi ve makroekonomik durum, hedef varlığın kendisiyle eşit derecede önemlidir. Bu yargı bölgeleri arasındaki farklılıkları anlamak, kripto varlıkların açık hisse senetleriyle birleşimindeki asimetrik fırsatları keşfetmenin anahtarıdır.

SBET, ETH sermayesini merkezine alan ilk halka açık şirket olarak, stratejik yargı arbitrajı yoluyla kazanç sağlama potansiyeline de sahiptir. SBET'in Asya pazarlarında (örneğin Hong Kong Borsası veya Nikkei) çift listeleme gerçekleştirme fırsatına sahip olduğunu düşünüyoruz, bu da bölgesel likiditeyi daha da artıracak ve anlatı seyreltme riskine karşı bir korunma sağlayacaktır. Bu çapraz piyasa stratejisi, SBET'in dünya genelinde en temsili Ethereum yerel halka arz varlığı olarak konumunu pekiştirmesine ve kurumsal düzeyde tanınma ve katılım elde etmesine yardımcı olacaktır.

Kripto Sermaye Yapısının Kurumsallaşma Eğilimi

CeFi ve DeFi'nin birleşimi, kripto pazarındaki evrimin önemli bir dönüm noktasını işaret ediyor, bu da pazarın giderek olgunlaştığını ve daha geniş bir finansal sisteme yavaş yavaş entegre olduğunu gösteriyor. Öte yandan, yeni protokoller merkezi bileşenleri ve zincir üzerindeki mekanizmaları birleştirerek kripto varlıkların kullanılabilirliğini ve erişilebilirliğini genişletiyor, bu eğilimi yansıtıyor.

Diğer yandan, kripto varlıkların geleneksel sermaye piyasalarıyla entegrasyonu, daha derin bir makro finansal dönüşümü yansıtmaktadır: yani, kripto varlıkların uyumlu ve kurumsal düzeyde kaliteye sahip bir varlık sınıfı olarak giderek daha fazla yerleştiği bir süreç. Bu evrim süreci, her bir aşamanın piyasa olgunluğundaki bir sıçramayı temsil ettiği üç ana aşamaya ayrılabilir:

1. GBTC: Kurumsal yatırımcılar için en erken BTC yatırım kanallarından biri olarak, GBTC düzenlenmiş bir piyasa açılımı sağlamakta, ancak geri alım mekanizmasının eksikliği nedeniyle fiyatın uzun vadede net varlık değerinden (NAV) sapmasına neden olmaktadır. Yenilikçi olmasına rağmen, geleneksel paketlenmiş ürünlerin yapısal sınırlamalarını da ortaya koymaktadır.

2. Spot BTC ETF: SEC onayını 2024 Ocak ayında aldıktan sonra, spot ETF günlük oluşturma/geri alma mekanizmasını devreye sokarak fiyatların NAV'yi sıkı bir şekilde takip etmesini sağladı ve likidite ile kurumsal katılımı önemli ölçüde artırdı. Ancak, doğası gereği pasif bir araç olduğundan, staking, getiri veya aktif değer yaratma gibi kripto varlıkların yerel potansiyelinin kritik kısımlarını yakalayamaz.

3. Kurumsal Hazine Stratejisi: Büyük şirketler, kripto varlıkları mali operasyonlarına dahil ederek stratejinin evrimini daha da ileriye taşıdılar. Bu aşama, pasif varlık tutmanın ötesine geçerek, sermaye verimliliğini artırmak ve hissedar getirisini teşvik etmek amacıyla bileşik getiri, varlık tokenizasyonu, zincir üzerindeki nakit akışı üretimi gibi stratejiler kullanmaya başladı.

GBTC'nin katı yapısından, spot ETF'nin mekanizma atılımına, günümüzde ise getiri optimizasyonuna odaklanan rezerv modeli yükselişine kadar, bu evrimsel iz, kripto varlıkların modern sermaye pazarlarının yapısına adım adım entegre olduğunu net bir şekilde göstermektedir; bu da daha güçlü bir likidite, daha yüksek bir olgunluk ve daha fazla değer yaratma fırsatı sunmaktadır.

Risk Uyarısı

SBET'e olan güvenimize rağmen, iki büyük potansiyel riske dikkat ederek temkinli bir tutum sergiliyoruz:

• Prim riskinin sıkıştırılması: Eğer SBET hisse fiyatı uzun süre varlık net değerinin altında kalırsa, bu sonraki hisse senedi finansmanının seyrelmesine neden olabilir.
• ETF yerine geçme riski: Eğer ETH ETF onaylanır ve staking işlevini desteklerse,