Бум шифрования акций в 2025 году: премия, риски и возможности

Летом 2025 года шифрование акции стали главными героями капитального рынка. В отличие от таких технологических гигантов, как Meta и NVIDIA,上市公司, которые придерживаются стратегии хранения, показали более яркие результаты. В частности, акции MicroStrategy( выросли на 208,7%, значительно превысив рост биткойна на 94%.

За этой волной интереса скрываются такие показатели, как рыночная капитализация / чистая стоимость активов mNAV), процентная ставка по займам, короткие позиции и другие, которые стали центром внимания трейдеров. В данной статье мы рассмотрим безумие и борьбу на американском фондовом рынке с точки зрения трех профессиональных трейдеров, анализируя "стратегическое удержание".

Истина о премии

Индекс премии mNAV стал важным показателем для оценки таких компаний. На примере MicroStrategy, с 2021 года до начала 2024 года, его премия mNAV долго колебалась в пределах от 1,0 до 2,0 раз, а историческое среднее составляет около 1,3 раз. Вступив во вторую половину 2024 года, премия колебалась около 1,8 раз, а к концу года даже превысила 3 раза, в отдельные торговые дни достигала исторического максимума в 3,3 раза.

Трейдер Лун Синьян считает, что эта премия аналогична операционному рычагу традиционных компаний: "MSTR уже многократно привлекал финансирование, кредиторы разбросаны по Уолл-стрит, эта способность к финансированию является核心竞争力. Рынок ожидает, что финансирование сможет продолжаться, поэтому и предоставляется высокая премия."

Квантовый трейдер Буттер проанализировал изменения цен на биткойн и MSTR за последний год. Он обнаружил, что колебания MSTR обычно в 2-3 раза превышают колебания биткойна. С точки зрения волатильности, годовая волатильность биткойна в 2024 году составляет примерно 76,4%, а MSTR достигает 101,6%. В 2025 году волатильность биткойна снижается до 57,3%, а MSTR остается на уровне около 76%.

Butter предложил простую торговую логику: низкая волатильность + низкая премия для покупки, высокая волатильность + высокая премия для продажи. Другой трейдер Hikari, в свою очередь, комбинирует стратегии опционов, продавая пут-опционы в зоне низкой премии и колл-опционы в зоне высокой премии.

! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск

Арбитраж конвертируемых облигаций: игра институциональных игроков

В октябре 2024 года MicroStrategy запустит "План 21/21", который предусматривает увеличение эмиссии обыкновенных акций на 21 миллиард долларов для покупки биткойнов в течение трех лет. Всего за два месяца была достигнута первая цель, привлечено 2,24 миллиарда долларов. В первом квартале 2025 года будет запущен план финансирования на 63 миллиарда долларов, включая привилегированные акции и конвертируемые облигации.

Такое массовое увеличение эмиссии создает давление на цену акций. Однако хедж-фонды ценят возможность арбитража через конвертируемые облигации, чтобы поймать волатильность. Butter объясняет: "Купить конвертируемые облигации, одновременно продавая короткие позиции в эквивалентном объеме обычных акций, зафиксировав Delta≈0. Каждый раз, когда происходит значительная волатильность, корректируйте позиции, и вы сможете превращать волатильность в прибыль."

Эта стратегия "Дельта-нейтральная, Гамма-лонг" является зрелой арбитражной игрой Уолл-стрит. Интерес к шортам MSTR достигал 14,4%, но многие из них не являются медвежьими по отношению к компании, а представляют собой хеджевые потребности арбитража по конвертируемым облигациям.

Риски короткой продажи MicroStrategy

Несмотря на распространение арбитража, обычные инвесторы часто становятся теми, кто принимает на себя риски. Им трудно вовремя распознать возврат к премии и риск размывания, что делает их уязвимыми к потерям в экстремальных ситуациях.

Хикари ранее открывал короткую позицию по MSTR на уровне 320 долларов, в результате чего цена акций стремительно выросла до 550 долларов, что создало огромное давление на позицию. Этот опыт заставил его обратиться к стратегиям с ограниченным риском, таким как покупка пут-опционов.

Butter упомянул два обратных ETF с двойным шортом на MSTR: SMST и MSTZ. Но он предупредил, что такие продукты больше подходят для краткосрочной торговли или хеджирования, но не для долгосрочного удержания.

"Держать акции США" сможет ли развернуться ситуация с принуждением к покупке?

Трое трейдеров придерживаются осторожной позиции. Longxin Yan считает, что такие активы, как MSTR, не показывают явных сигналов "чрезмерного заимствования". Hikari указывает на то, что компании с рыночной капитализацией в несколько сотен миллиардов долларов, такие как MSTR, трудно повлиять на общую рыночную капитализацию розничным инвесторам.

Анализ Butter показывает, что настоящим потенциалом для сжатия часто обладают акции с малой капитализацией и низкой ликвидностью. Он приводит в пример SBET и SRM, объясняя, как высокая стоимость заимствования и высокий процент коротких позиций создают условия для сжатия.

Не все "компании, держащие токены", стоят инвестирования

Лунсинь Ян подчеркивает, что на капиталовом рынке существуют зрелые правила, и только на основе энтузиазма Web3 трудно удержаться на долгосрочной основе. Он с осторожностью относится к компаниям, не имеющим реальной бизнес-поддержки: "Высокую премию ни за что не куплю, недавно совершивших трансформацию тоже не куплю, а тех, кто привлекал финансирование менее двух раундов, тем более не трогаю."

Хикари заявил, что многие новые "стратегические компании по удержанию токенов" просто копируют модель MSTR и на самом деле "просто обманывают людей на деньги". В настоящее время он сосредоточен только на немногих активах, которые имеют четкое раскрытие информации и стабильную основную деятельность, таких как Metaplanet и SMLR.

Три трейдера согласны с тем, что, независимо от изменений на рынке, биткойн по-прежнему является самым дефицитным и наиболее согласованным активом на рынке шифрования.

! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск