Децентрализация токенов: вызовы стабильности

Валюта как основа экономической деятельности, ее эффективность зависит от нескольких ключевых характеристик. С ростом цифровых токенов нам необходимо переосмыслить основные функции валюты в современной экономике. История показывает, что определение валюты заключается не только в ее технологических характеристиках, но и в способности адаптироваться к различным этапам развития. Настоящая валюта должна пройти трудный путь эволюции, что многим новым токенам трудно осуществить.

Полный жизненный цикл токена

Чтобы стать полноценной валютой, актив должен успешно пройти четыре стадии развития:

1. Привлечение ценности

Во-первых, валюта должна привлекать капитал и внимание. Будь то через драгоценные металлы, государственную поддержку или потенциальное повышение ценности, все успешные валюты начинаются с привлечения людей к их хранению. Эта первоначальная привлекательность закладывает основу для последующего развития. Многие цифровые валюты на этом этапе показывают отличные результаты, используя спекуляции и сетевые эффекты для создания первоначального принятия и ликвидности.

2. Масштабное развитие

Во-вторых, валюта должна достичь достаточного масштаба и ликвидности, чтобы поддерживать значимую экономическую активность. Ей необходима достаточная глубина рынка, чтобы избежать чрезмерной волатильности при торговле; также требуется достаточное распределение, чтобы находить контрагентов не было слишком сложно. Масштаб приносит репутацию, сетевые эффекты и необходимую ликвидность для более широкого применения. Некоторые основные криптовалюты успешно прошли этот этап, достигнув рыночной капитализации в триллионы долларов.

3. Механизм стабильности

Третье, токен должен развить стабильный механизм, который делает его надежным в коммерции и контрактах. Стабильность не означает фиксированную стоимость, а подразумевает предсказуемость и устойчивость под рыночным давлением. Это требует технологических механизмов и институциональной поддержки. Многие новые токены терпят неудачу на этом этапе. Настоящая стабильность требует наличия системы, способной нормально функционировать в различных рыночных условиях, не разрушаясь и не требуя внешнего вмешательства.

4. Экономическая эффективность

Наконец, валюта должна быть действительно практичной в обычной экономической деятельности, выходящей за рамки спекуляций. Она должна выступать в качестве надежной единицы учета, средства обмена и хранителя ценности в различных экономических условиях. Настоящая практичность подразумевает поддержку всех финансовых функций, необходимых для современной экономики: эффективные платежи, надежные контракты, разумный рынок кредитования и стабильные плановые циклы.

Координация проблем

Люди редко осознают, что на поздних этапах необходимо решать фундаментальные проблемы координации, которые становятся сложнее с увеличением масштаба системы. Рассмотрим основные функции валюты, такие как функция последнего средства, реализация экстренных мер стабилизации или вмешательство в кризисной ситуации. Эти функции по своей сути являются общественными благами. Они требуют, чтобы субъекты ставили стабильность системы выше своих собственных интересов — принимая на себя личные риски ради коллективных интересов.

В децентрализованных системах, ориентированных исключительно на личные интересы, отсутствует структурная поддержка этих ключевых функций. Система может нормально работать в обычных условиях, но в моменты, когда стабильность критически важна, может произойти сбой. Мы многократно видели эту уязвимость на рынке криптовалют:

• В марте 2020 года, во время краха, некоторые биржи были вынуждены приостановить торговлю, чтобы предотвратить угрозу каскадной ликвидации, способную привести к полному коллапсу всей экосистемы.
• В "черный четверг" система стабильной монеты нуждалась в экстренном управлении и помощи сообщества из-за недостаточного залога.
• Некоторый алгоритмический стейблкоин изначально пережил рыночное давление благодаря масштабному вмешательству финансово обеспеченных участников, но когда его масштаб вырос до такой степени, что даже эти сторонники не смогли его стабилизировать, он полностью рухнул.

Эти примеры раскрывают глубокую истину: хотя криптовалюты теоретически пропагандируют систему без доверия, их выживание в кризисах многократно зависит от вмешательства участников, которые действуют по своему усмотрению, основанному на скрытом доверии.

Требования к формированию капитала

Помимо стабильности, хорошая валюта должна поддерживать формирование капитала — способствуя процессу кредитования, который повышает экономическую производительность. Это именно то, с чем сталкивается еще одна основная ограниченность существующих криптовалют. Использование криптоактивов в качестве залога возрастает, но они редко используются в качестве оценочного актива для долгов. Мало кто готов занимать деньги в основной криптовалюте, поскольку их неопределенность создает управляемые риски как для заемщиков, так и для кредиторов.

Функционально завершенная валюта должна предоставлять стабильную бухгалтерскую единицу для кросс-временных протоколов. Независимо от того, являются ли заемщики теми, кто строит дома, финансирует бизнес или разрабатывает инфраструктуру, им нужна разумная определенность в будущем значении их долгов.

Проектирование полноценной денежной системы

Существующие ограничения криптовалют являются не временной проблемой, а фундаментальным дизайнерским ограничением. Основные криптовалюты были разработаны в первую очередь для двух первых этапов развития — привлечения ценности и масштабирования. Их фиксированная или сильно ограниченная модель поставок создала мощные стимулы для ранних пользователей и спекулянтов. Этот дизайн отлично справляется с запуском ценности и достижением первоначального масштаба, но становится обременительным, когда требуется стабильность и практичность для более широкого принятия.

Если нет механизма для адаптации к постоянно меняющимся экономическим условиям, обеспечения функции последнего средства или стабилизации в кризисных ситуациях, то такие системы по своей сути остаются неполными денежными системами. Они хорошо функционируют как реестры собственности, но трудно становятся полнофункциональными деньгами.

Полная структура доброкачественной валюты

Основываясь на этих наблюдениях, мы можем определить содержание, необходимое для архитектурно завершенной валюты:

1. Адаптивный механизм предложения: Здоровая валюта должна уметь расширяться, когда спрос превышает предложение, и сжиматься, когда предложение превышает спрос, создавая естественное стабильное давление.
2. Функция последнего средства: хорошие токены должны иметь встроенные механизмы для обеспечения ликвидности, стабильности и вмешательства под давлением рынка без необходимости внешней координации.
3. Использование производительных резервов: Здоровая валюта должна использовать накопленную ценность для производительных целей, а не оставлять её бездействующей или истощающейся, создавая тем самым устойчивую ценность для системы.
4. Основы кредитного рынка: Здоровая валюта должна обеспечивать стабильность, необходимую для развития функционального кредитного рынка, что позволяет формировать капитал без чрезмерных рисков.
5. Прозрачные показатели здоровья: хорошие токены должны предоставлять четкие индикаторы состояния системы, позволяя участникам принимать обоснованные решения на основе фундаментальной силы, а не только на основе рыночных настроений.

Историческое развитие традиционной денежной системы не является случайным — эти характеристики эволюционировали, потому что они необходимы для функционирования денег в условиях разнообразной экономики.

Устранение разрыва

Этот анализ не отрицает достижения криптовалют. Основные криптовалюты добились невероятных успехов, успешно пройдя первые два этапа развития — доказав, что возможно запустить несубъектную валютную систему через рыночные стимулы. Их успех предоставил жизненно важные стратегии для начальной стадии эволюции валюты. Ключевое понимание заключается в том, что полный валютный механизм должен быть спроектирован с учетом его конечного зрелого состояния, оставаясь при этом способным справляться с ранними этапами эволюции.

Технология валюты должна учитывать механизмы начального роста и спекуляции, одновременно предоставляя путь к стабильности и практичности после достижения достаточного масштаба. Они должны сочетать способности запуска, которые сделали криптовалюту успешной, с механизмами адаптации, которых в настоящее время не хватает.

Вывод: Путь к здоровой валюте

Эволюция валюты — это не только техническая проблема, но и решение координатных проблем, возникающих с увеличением масштаба. Здоровая валюта должна быть спроектирована так, чтобы функционировать на протяжении всего своего жизненного цикла — от первоначального принятия до зрелых приложений — и обладать механизмами адаптации к изменяющимся условиям без необходимости в постоянном внешнем вмешательстве.

Это не означает возвращение к полностью централизованной системе, а означает разработку архитектуры полной системы и встроенных механизмов, необходимых для функционирования токена. Это означает, что создаваемый токен будет эффективен не только в оптимальных условиях, но и в различных экономических сценариях.

С учетом того, что мы продолжаем развивать цифровую валюту, эти идеи предоставляют нам рамки для оценки ее потенциала. Мы не должны сосредоточиваться только на технических характеристиках или краткосрочном увеличении цен, но должны задуматься о том, обладает ли валюта полным набором необходимых элементов инфраструктуры для выполнения функций качественной валюты на протяжении всего своего эволюционного процесса.

Будущее валюты принадлежит не тем, кто обладает самыми современными технологиями или системами с самым сильным начальным ростом, а тем системам, которые с самого начала полностью понимают механизмы реального функционирования валюты.