Análise dos desafios práticos da operação de capital da Ethena
Em julho de 2025, a Ethena fez com que a taxa de rendimento anual do $sUSDe subisse rapidamente para cerca de 12% através de uma estratégia inovadora de tesouraria, enquanto a valorização diária do $ENA atingiu 20%. Esta estratégia de tesouraria, originária do ecossistema Bitcoin, foi plenamente aplicada no projeto USDe. A Ethena conseguiu mais uma vez construir um modelo de crescimento bidirecional entre o mercado on-chain e o mercado de ações para o $ENA e o $USDe.
O dilema dos projetos de stablecoins
Os projetos de stablecoin enfrentam geralmente uma troca entre o preço do token de protocolo e a participação de mercado da stablecoin. Alguns projetos optam por aumentar o valor do token de protocolo, como o $AAVE da Aave, que subiu 83,4% em três meses, mas a emissão do $GHO foi de apenas 300 milhões de dólares. Outros projetos focam em expandir a escala da stablecoin, como o $USDS da Sky, que alcançou uma emissão de 7,5 bilhões de dólares, mas a valorização do seu token foi relativamente pequena. A Ethena parece ter encontrado um ponto de equilíbrio, com o $ENA subindo 94,2% em três meses, enquanto a emissão do $USDe alcançou 7,6 bilhões de dólares.
A raiz desse dilema está na receita limitada do protocolo. Se os lucros forem concentrados na expansão da participação de mercado, o preço do token pode se tornar instável; e vice-versa. No mercado de stablecoins como um todo, o USDT, como pioneiro, naturalmente não enfrenta esse problema, enquanto a Circle precisa compartilhar os lucros com seus parceiros, mas isso ainda não beneficiará diretamente os detentores de USDC.
A Ethena adotou uma estratégia única, compartilhando o ENA como um "opção" de lucro com parceiros de troca, equilibrando temporariamente os interesses de grandes investidores, investidores e bolsas, enquanto prioriza a proteção do direito de distribuição dos detentores de USDe. De acordo com as estatísticas, a Ethena, desde a sua fundação, já compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe.
Inovações da Ethena
Ethena não apenas superou a Sky em participação no mercado de stablecoins, mas também superou a Aave em desempenho em projetos de tokens principais. Isso não é por acaso, mas resulta da profunda transformação da Ethena na forma de transmissão de valor do sistema de dual coin, especialmente com a introdução da estratégia de tesouraria do mercado de ações.
A estratégia de tesouraria StablecoinX lançada pela Ethena é diferente de outras estratégias de tesouraria, como as de Bitcoin e Ethereum. À primeira vista, parece que está injetando e arrecadando fundos on-chain, gastando 260 milhões de dólares para comprar 8% da circulação de ENA, estimulando a valorização do ENA. Mas, na verdade, isso se assemelha mais a uma alocação interna de fundos, com participantes principais incluindo investidores iniciais da Ethena, como Pantera, Dragonfly e Wintermute.
Esta estratégia conseguiu equilibrar-se com sucesso no sistema de moedas duplas, podendo ser a solução de stablecoin mais inovadora após o evento Luna-UST.
Desafios da Aplicação Prática
Apesar de Ethena ter obtido sucesso na operação de capital, ainda enfrenta desafios na aplicação prática. O aumento do preço do ENA e o crescimento das reservas de USDe/sUSDe são principalmente resultado do estímulo das estratégias de tesouraria, e não da demanda real do mercado.
O desenvolvimento a longo prazo ainda precisa depender da aplicação prática do USDe para cobrir os custos de market making. A Ethena está desenvolvendo um mercado de taxas de juros em colaboração com a Pendle na blockchain, e colaborando gradualmente com a Hyperliquid, ao mesmo tempo que apoia a Ethreal como uma alternativa à plataforma de negociação de contratos perpétuos. Fora da blockchain, a Ethena está colaborando com a Securitize para emitir a cadeia Converge EVM e com a Anchorage Digital para aumentar a emissão da moeda estável regulamentada USDtb.
No entanto, em comparação com USDT e USDC, a aplicação do USDe/USDtb em pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e avaliação de exchanges ainda é limitada. Além da colaboração com a TON, o uso prático do USDe fora dos protocolos DeFi é escasso.
Além disso, a ENA está prestes a enfrentar o desafio do interruptor de taxas (Fee Switch). Assim que a ENA começar a compartilhar a receita do protocolo, ela também se tornará uma dívida da Ethena e não uma fonte de receita. Apenas ao se tornar uma stablecoin semelhante ao USDT/USDC, a ENA poderá entrar em um verdadeiro ciclo de autofinanciamento.
Conclusão
O capital da Ethena inspira outros projetos de stablecoins e stablecoins de rendimento. No entanto, a premissa da distribuição de receita do protocolo é ter uma receita de protocolo contínua. Atualmente, a maioria dos projetos ainda carece de rentabilidade a longo prazo. O estímulo de capital pode ter um efeito de impulso a curto prazo, mas a verdadeira aplicação no mercado é a chave para o desenvolvimento a longo prazo.
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LeverageAddict
· 07-31 03:37
Esta onda de bull run novamente me armadilha.
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0xTherapist
· 07-31 03:36
sUSDe está um pouco exagerado, não?
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HodlBeliever
· 07-31 03:21
12% ao ano? O rendimento em USDT é apenas 4%, este coeficiente de risco de dados é muito alto.
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WalletAnxietyPatient
· 07-31 03:16
A taxa de rendimento está boa, mas é muito arriscado.
A estratégia de equilíbrio do tesouro Ethena entre o USDe e o crescimento do ENA enfrenta dilemas de aplicação na prática.
Análise dos desafios práticos da operação de capital da Ethena
Em julho de 2025, a Ethena fez com que a taxa de rendimento anual do $sUSDe subisse rapidamente para cerca de 12% através de uma estratégia inovadora de tesouraria, enquanto a valorização diária do $ENA atingiu 20%. Esta estratégia de tesouraria, originária do ecossistema Bitcoin, foi plenamente aplicada no projeto USDe. A Ethena conseguiu mais uma vez construir um modelo de crescimento bidirecional entre o mercado on-chain e o mercado de ações para o $ENA e o $USDe.
O dilema dos projetos de stablecoins
Os projetos de stablecoin enfrentam geralmente uma troca entre o preço do token de protocolo e a participação de mercado da stablecoin. Alguns projetos optam por aumentar o valor do token de protocolo, como o $AAVE da Aave, que subiu 83,4% em três meses, mas a emissão do $GHO foi de apenas 300 milhões de dólares. Outros projetos focam em expandir a escala da stablecoin, como o $USDS da Sky, que alcançou uma emissão de 7,5 bilhões de dólares, mas a valorização do seu token foi relativamente pequena. A Ethena parece ter encontrado um ponto de equilíbrio, com o $ENA subindo 94,2% em três meses, enquanto a emissão do $USDe alcançou 7,6 bilhões de dólares.
A raiz desse dilema está na receita limitada do protocolo. Se os lucros forem concentrados na expansão da participação de mercado, o preço do token pode se tornar instável; e vice-versa. No mercado de stablecoins como um todo, o USDT, como pioneiro, naturalmente não enfrenta esse problema, enquanto a Circle precisa compartilhar os lucros com seus parceiros, mas isso ainda não beneficiará diretamente os detentores de USDC.
A Ethena adotou uma estratégia única, compartilhando o ENA como um "opção" de lucro com parceiros de troca, equilibrando temporariamente os interesses de grandes investidores, investidores e bolsas, enquanto prioriza a proteção do direito de distribuição dos detentores de USDe. De acordo com as estatísticas, a Ethena, desde a sua fundação, já compartilhou cerca de 400 milhões de dólares em lucros com os detentores de USDe na forma de sUSDe.
Inovações da Ethena
Ethena não apenas superou a Sky em participação no mercado de stablecoins, mas também superou a Aave em desempenho em projetos de tokens principais. Isso não é por acaso, mas resulta da profunda transformação da Ethena na forma de transmissão de valor do sistema de dual coin, especialmente com a introdução da estratégia de tesouraria do mercado de ações.
A estratégia de tesouraria StablecoinX lançada pela Ethena é diferente de outras estratégias de tesouraria, como as de Bitcoin e Ethereum. À primeira vista, parece que está injetando e arrecadando fundos on-chain, gastando 260 milhões de dólares para comprar 8% da circulação de ENA, estimulando a valorização do ENA. Mas, na verdade, isso se assemelha mais a uma alocação interna de fundos, com participantes principais incluindo investidores iniciais da Ethena, como Pantera, Dragonfly e Wintermute.
Esta estratégia conseguiu equilibrar-se com sucesso no sistema de moedas duplas, podendo ser a solução de stablecoin mais inovadora após o evento Luna-UST.
Desafios da Aplicação Prática
Apesar de Ethena ter obtido sucesso na operação de capital, ainda enfrenta desafios na aplicação prática. O aumento do preço do ENA e o crescimento das reservas de USDe/sUSDe são principalmente resultado do estímulo das estratégias de tesouraria, e não da demanda real do mercado.
O desenvolvimento a longo prazo ainda precisa depender da aplicação prática do USDe para cobrir os custos de market making. A Ethena está desenvolvendo um mercado de taxas de juros em colaboração com a Pendle na blockchain, e colaborando gradualmente com a Hyperliquid, ao mesmo tempo que apoia a Ethreal como uma alternativa à plataforma de negociação de contratos perpétuos. Fora da blockchain, a Ethena está colaborando com a Securitize para emitir a cadeia Converge EVM e com a Anchorage Digital para aumentar a emissão da moeda estável regulamentada USDtb.
No entanto, em comparação com USDT e USDC, a aplicação do USDe/USDtb em pagamentos transfronteiriços, fundos tokenizados e avaliação de exchanges ainda é limitada. Além da colaboração com a TON, o uso prático do USDe fora dos protocolos DeFi é escasso.
Além disso, a ENA está prestes a enfrentar o desafio do interruptor de taxas (Fee Switch). Assim que a ENA começar a compartilhar a receita do protocolo, ela também se tornará uma dívida da Ethena e não uma fonte de receita. Apenas ao se tornar uma stablecoin semelhante ao USDT/USDC, a ENA poderá entrar em um verdadeiro ciclo de autofinanciamento.
Conclusão
O capital da Ethena inspira outros projetos de stablecoins e stablecoins de rendimento. No entanto, a premissa da distribuição de receita do protocolo é ter uma receita de protocolo contínua. Atualmente, a maioria dos projetos ainda carece de rentabilidade a longo prazo. O estímulo de capital pode ter um efeito de impulso a curto prazo, mas a verdadeira aplicação no mercado é a chave para o desenvolvimento a longo prazo.