Moeda estável e seu impacto potencial no sistema financeiro

Moeda estável é uma classe de criptomoedas cujo valor é ancorado a ativos específicos (geralmente moedas fiduciárias), servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura importante do sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram sucessivamente leis de regulamentação de moedas estáveis, marcando o estabelecimento formal de um quadro regulatório para moedas estáveis em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto o financiamento descentralizado se depara com oportunidades de desenvolvimento, isso pode aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional, trazendo também novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.

Resumo

Marco regulatório das criptomoedas. Recentemente, os EUA aprovaram um projeto de lei sobre moeda estável, tornando-se o primeiro projeto de lei nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para moeda estável, preenchendo uma lacuna regulatória neste campo. Hong Kong também aprovou um projeto de lei sobre moeda estável com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar da competição global pelos centros financeiros digitais e consolidando sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, tanto os EUA quanto Hong Kong lançaram quadros regulatórios para moeda estável, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

De "crescimento selvagem" para um desenvolvimento normativo gradual. A proposta de lei relacionada às moedas estáveis visa principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo falta de transparência nos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e proteção insuficiente ao consumidor, estabelecendo uma série de normas. A proposta de lei segue o quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, mas é mais rigorosa na gestão de liquidez. A taxa de reservas obrigatórias para bancos nos EUA, na UE e em Hong Kong é próxima de 0%, mas as instituições emissoras de moedas estáveis são exigidas a ter uma taxa de reserva de 100%. A regulação externa não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim as bases do sistema financeiro descentralizado.

Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro? Até o final de maio de 2025, a capitalização de mercado das principais moedas estáveis totalizava cerca de 230 bilhões de dólares, um crescimento superior a 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com uma taxa de crescimento rápida, mas ainda é relativamente pequena em comparação com o tamanho do sistema financeiro convencional, correspondendo a apenas 1% dos depósitos em dólares dos EUA. Em termos de volume de transações, o volume anual de transações das principais moedas estáveis atingiu 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard. À medida que as moedas estáveis são incorporadas ao quadro regulatório financeiro, as finanças descentralizadas também têm a oportunidade de se desenvolver e aprofundar sua fusão com o sistema financeiro tradicional.

Meios de pagamento internacionais com custos mais baixos e maior eficiência. As taxas de envio usando moeda estável costumam ser inferiores a 1% e o tempo geralmente é de alguns minutos. No entanto, é importante notar que, antes da promulgação da lei, os pagamentos com moeda estável ainda não estavam sujeitos à supervisão de KYC e à regulamentação contra a lavagem de dinheiro, o que também representa um desafio para o controle de contas de capital transfronteiriças nos mercados emergentes. A longo prazo, à medida que o quadro regulatório se aperfeiçoe, espera-se que a quota de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais aumente.

**Requisitos de reserva total limitam a criação de moeda: ** Teoricamente, a exigência de 100% de ativos de reserva limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de expandir crédito. O processo de troca de depósitos por moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação, portanto, a emissão de moeda estável, teoricamente, não afeta a oferta de moeda em dólares. No entanto, a saída contínua de fundos pode levar à redução de ativos dos bancos e à diminuição da oferta de moeda.

Impacto da desintermediação dos depósitos nos bancos. O impacto das moedas estáveis no sistema bancário manifesta-se principalmente através do efeito de desintermediação financeira, onde a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar a uma saída de depósitos. De acordo com as estatísticas da Federal Deposit Insurance Corporation dos EUA, até o final de 2024, cerca de 6 trilhões de dólares em depósitos transacionais estão entre os aproximadamente 18 trilhões de dólares em depósitos nos bancos dos EUA, classificados pelo Departamento do Tesouro dos EUA como depósitos que teoricamente enfrentam risco de perda.

Assumir a dívida pública e afetar a transmissão da política monetária. Até o primeiro trimestre de 2025, os emissores de USDT e USDC detêm reservas de títulos do Tesouro dos EUA totalizando cerca de 120 bilhões de dólares. Com a valorização do mercado das moedas estáveis, a demanda por títulos do Tesouro dos EUA como ativos de reserva pode aumentar. Para a política monetária, a compra de títulos do Tesouro dos EUA pelos emissores de moedas estáveis reduz as taxas de juros de curto prazo, fazendo com que o banco central precise retirar moeda do mercado para se proteger; a longo prazo, a atração das moedas estáveis sobre os depósitos pode levar a uma tendência de desintermediação financeira, com um deslocamento do financiamento do sistema financeiro tradicional para o sistema financeiro descentralizado, o que também pode enfraquecer a eficácia da regulação da política monetária pelo banco central.

A transmissão da volatilidade dos preços dos ativos criptográficos para os mercados financeiros. Do ponto de vista da criação de moeda, o comportamento de empréstimo dentro do sistema financeiro descentralizado realiza a função de criação de "quase moeda"; do ponto de vista do sentimento do mercado, a volatilidade dos preços das criptomoedas é significativa, afetando as expectativas do mercado de ações; os ativos criptográficos e os produtos relacionados a moeda estável no mercado de ações influenciam o preço das ações através de mudanças nos fundamentos.

Potencial força de reestruturação da ordem monetária internacional. Para o dólar, o impacto da moeda estável é "contraditório": por um lado, o desenvolvimento da moeda estável parece poder consolidar a posição dominante do dólar no sistema financeiro global; por outro lado, o contexto internacional do desenvolvimento da moeda estável e dos ativos criptográficos é, na verdade, baseado na tendência de desglobalização, que cria uma demanda de desdolarização em algumas economias. Para as economias emergentes, devido à competitividade da moeda estável em relação às moedas locais, várias economias implementaram medidas restritivas ao uso da moeda estável.

Implicações para a internacionalização da moeda. Para o dólar de Hong Kong, a regulamentação da emissão de moeda estável, especialmente a moeda estável do dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong em pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outras áreas. Hong Kong pode aproveitar a sua vantagem no mercado financeiro e a inovação institucional trazida pela legislação da moeda estável para fornecer um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. A legislação permite a emissão de moedas estáveis que não sejam em dólares, o que pode expandir o uso de moedas não-dólares em cenários de pagamentos internacionais, liquidações e investimentos e financiamentos, acelerando o processo de internacionalização.

Texto

moeda estável: marco na regulamentação de criptomoedas

A União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong estabeleceram sucessivamente quadros regulatórios para moedas estáveis

Moeda estável é um tipo de moeda cujo valor é ancorado a um ativo específico (geralmente uma moeda fiduciária), servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura fundamental do sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos aprovaram a lei sobre moeda estável, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória nesta área. Hong Kong também aprovou uma legislação de moeda estável com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar da competição global pelos centros financeiros digitais e consolidando sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong lançaram quadros regulatórios para moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

de "crescimento selvagem" para um desenvolvimento normativo gradual

No passado, o setor das moedas estáveis enfrentou vários riscos significativos e eventos de regulamentação. Os projetos de lei relacionados às moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong abordam principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e a proteção insuficiente dos consumidores, estabelecendo uma série de normas, cujo conteúdo principal inclui:

1. Em termos de liquidez, exige-se que os ativos de reserva da moeda estável estejam 100% ancorados em moeda fiduciária ou ativos de alta liquidez, incluindo dinheiro, depósitos à vista, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, etc., os ativos de reserva precisam ser isolados dos fundos operacionais para evitar desvio;

2. Em termos de requisitos de admissão, exige-se que as instituições emissoras obtenham autorização de licença regulatória e estabeleçam um limite mínimo de capital para admissão;

3. Exigir que as moedas estáveis sejam incluídas no atual quadro de regulamentação contra a lavagem de dinheiro, estabelecendo requisitos de identificação do cliente;

4. Na proteção ao consumidor, exige-se garantir que os usuários possam resgatar ao valor nominal e, em caso de falência, os fundos dos clientes tenham direito de preferência à liquidação.

5. É expressamente proibido o pagamento de juros em moeda estável, a fim de reduzir o impacto no sistema financeiro tradicional.

Na verdade, os projetos de lei sobre moedas estáveis acima mencionados referem-se ao quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, estabelecendo requisitos semelhantes em termos de licenças, capital, gestão de liquidez, combate à lavagem de dinheiro e proteção ao consumidor, mas com exigências de gestão de liquidez mais rigorosas. Nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong, a taxa de reserva legal para bancos é próxima de 0%, mas para as instituições emissoras de moedas estáveis, a taxa de reserva exigida é de 100%. A regulação no exterior não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim as bases do sistema financeiro descentralizado.

Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro?

Do ponto de vista da escala, até o final de maio de 2025, o valor total de mercado das principais moedas estáveis é de aproximadamente 230 bilhões de dólares, o que representa um crescimento de mais de 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com uma taxa de crescimento bastante rápida. No entanto, em comparação com o tamanho do sistema financeiro tradicional, ainda é relativamente pequeno, como por exemplo, depósitos em dólares (aproximadamente 19 trilhões de dólares em depósitos onshore) e títulos do governo dos EUA (cerca de 37 trilhões de dólares), e também é menor do que as principais criptomoedas (o valor de mercado do Bitcoin é de cerca de 2 trilhões de dólares). Mas em termos de volume de transações, as moedas estáveis, como um importante meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, desempenham um papel evidente; segundo estimativas de instituições, o volume anual de transações das principais moedas estáveis atinge 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard (cerca de 26 trilhões de dólares). Com a inclusão das moedas estáveis na estrutura de regulamentação financeira, a finança descentralizada também espera receber oportunidades de desenvolvimento e aprofundar a integração com o sistema financeiro tradicional, trazendo novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.

1. Meio de pagamento internacional com custos mais baixos e maior eficiência

De acordo com dados do Banco Mundial, até o terceiro trimestre de 2024, a taxa média de remessa global é de 6,62%, e os Objetivos de Desenvolvimento Sustentável da ONU para 2030 exigem que essa taxa seja reduzida para não mais de 3%, com um prazo de recebimento de 1 a 5 dias úteis. A eficiência dos sistemas financeiros tradicionais é principalmente afetada pela necessidade de passar por vários bancos intermediários na rede SWIFT. Em comparação, ao usar moeda estável para remessas, a taxa de custo de transação geralmente é inferior a 1%, e o tempo é geralmente de poucos minutos. No entanto, vale a pena notar que, antes da promulgação da lei, os pagamentos com moeda estável ainda não estavam sujeitos à regulamentação KYC e de combate à lavagem de dinheiro, o que também representa um desafio para o controle de contas de capital transfronteiriças em mercados emergentes. Portanto, embora, tecnicamente, o uso de moeda estável para pagamentos transfronteiriços seja mais eficiente, na prática, essa diferença decorre em certa medida de diferenças regulatórias, e à medida que a regulamentação se normaliza, os custos de conformidade da moeda estável também podem aumentar. Devido ao impacto potencial sobre as contas de capital e a soberania monetária dos mercados emergentes, a moeda estável também enfrenta restrições regulatórias em alguns países e regiões. A longo prazo, à medida que o quadro regulatório se aperfeiçoa, a participação de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais deve aumentar, embora esse processo ainda esteja associado ao desenvolvimento da indústria e ao aprimoramento da regulamentação.

2. Requisitos de reserva total limitam a função de criação de moeda

Teoricamente, a exigência de 100% de reservas exige limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de realizar expansão de crédito, o processo de conversão de depósitos em moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação, portanto, a emissão de moeda estável não impacta teoricamente a oferta monetária em dólares, especificamente:

1. Se os ativos de reserva forem usados para depósitos, a oferta monetária permanece inalterada, os depósitos dos residentes são convertidos em uma quantidade equivalente de moeda estável e depósitos interbancários; se os ativos de reserva forem usados para comprar títulos do governo detidos por residentes, empresas e instituições não bancárias, a oferta monetária permanece inalterada, os títulos do governo em circulação no mercado são convertidos em moeda estável. Mas quando os fundos continuam a sair, os depósitos podem levar à redução do balanço dos bancos e à diminuição da oferta monetária.

2. A moeda estável em dólares exerce um efeito de atração sobre outras moedas, e o processo de conversão de outras moedas em moeda estável em dólares gera, na verdade, um efeito de troca de moeda, mas isso se reflete como um fluxo de dólares transfronteiriço ou entre contas, sem afetar a oferta total de moeda em dólares.

3. As plataformas de empréstimo que utilizam criptomoedas como colateral exercem, na verdade, uma função semelhante à criação de crédito dos bancos, podendo aumentar a escala da "quase moeda" (ou seja, moeda estável) no sistema financeiro descentralizado, sem afetar a oferta de moeda tradicional. Uma vez que o sistema financeiro de ativos criptográficos envolve aplicações