Análise Profunda do Protocolo Ethena: Desafios e Estratégias de Otimização da taxa de financiamento
O protocolo Ethena é um projeto de stablecoin baseado em Ethereum, que fornece o dólar sintético USDe através de uma estratégia Delta neutra. O mecanismo central é que os usuários depositam stETH para cunhar USDe, e o protocolo utiliza um esquema de liquidação fora da bolsa para fazer short de contratos perpétuos ETH em quantidades equivalentes, realizando a neutralidade Delta da carteira.
Até 9 de maio de 2024, a emissão total de USDe atingiu 2,29 mil milhões de dólares, representando cerca de 1,43% da quota de mercado das stablecoins, ocupando a quinta posição. A taxa de rendimento anualizada para os detentores de sUSDe é de 15,3%.
A receita da Ethena provém principalmente de duas fontes: rendimento de staking de spot e rendimento da taxa de financiamento de posições vendidas. A taxa de financiamento é um mecanismo utilizado nos contratos perpétuos para equilibrar os preços de futuros e de spot; quando o preço do contrato perpétuo é superior ao de spot, os compradores pagam uma taxa aos vendedores, e vice-versa.
No atual mercado em alta, o sentimento de compra é evidente, a taxa de financiamento mantém-se elevada a longo prazo, o que é a principal razão pela qual a Ethena consegue gerar altos retornos. No entanto, à medida que o sentimento do mercado se acalma e uma grande quantidade de posições vendidas na Ethena é estabelecida, os rendimentos da taxa de financiamento diminuíram.
Para expandir sua escala, a Ethena optou por fazer hedge em exchanges centralizadas, que representam mais de 95% da participação em contratos em aberto. Para reduzir o risco centralizado, a Ethena introduziu o mecanismo OES, confiando os colaterais a um terceiro para custódia.
Recentemente, a Ethena começou a aceitar BTC como colateral, e até 9 de maio, o BTC já representava 41% do colateral total. Embora isso tenha diluído os rendimentos de staking do stETH, aumentou a capacidade de escalabilidade do protocolo e a diversidade do portfólio.
No entanto, a Ethena enfrenta alguns desafios:
A escala do fundo de seguro é insuficiente: atualmente, representa apenas 1,66% da emissão de USDe, muito abaixo do nível recomendado pelo modelo oficial.
Queda na taxa de rendimento: a taxa de rendimento do sUSDe caiu rapidamente de mais de 30% para cerca de 10%.
Falta de cenários de aplicação: USDe é atualmente utilizado principalmente para ganhar APY elevado e participar em atividades de airdrop.
Risco de corrida: Se a taxa de financiamento continuar baixa, especialmente após o término da segunda rodada da atividade de airdrop, pode haver um grande número de resgates.
Limitações na liquidez do mercado: A posição vendida da Ethena já ocupa uma parte considerável do mercado, e a expansão futura pode enfrentar problemas de liquidez.
Para enfrentar esses desafios, a Ethena pode precisar de:
Aumentar rapidamente a escala do fundo de garantia.
Desenvolver mais cenários de aplicação para USDe.
Diversificar ainda mais os tipos de colaterais, a fim de aumentar o limite de emissão e dispersar o risco.
Acompanhe de perto o volume total de contratos em aberto no mercado e controle razoavelmente a escala de emissão.
Apesar de a Ethena ter uma certa vantagem natural para lidar com corridas bancárias em um ambiente de taxa de financiamento negativa, um fundo de seguro adequado ainda é a chave para garantir a operação estável do protocolo. No futuro, a Ethena precisa continuar a otimizar suas estratégias e fortalecer a gestão de riscos para manter sua posição no competitivo mercado de stablecoins.
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Análise Profundidade do protocolo Ethena: Desafios e estratégias de resposta por trás dos altos rendimentos
Análise Profunda do Protocolo Ethena: Desafios e Estratégias de Otimização da taxa de financiamento
O protocolo Ethena é um projeto de stablecoin baseado em Ethereum, que fornece o dólar sintético USDe através de uma estratégia Delta neutra. O mecanismo central é que os usuários depositam stETH para cunhar USDe, e o protocolo utiliza um esquema de liquidação fora da bolsa para fazer short de contratos perpétuos ETH em quantidades equivalentes, realizando a neutralidade Delta da carteira.
Até 9 de maio de 2024, a emissão total de USDe atingiu 2,29 mil milhões de dólares, representando cerca de 1,43% da quota de mercado das stablecoins, ocupando a quinta posição. A taxa de rendimento anualizada para os detentores de sUSDe é de 15,3%.
A receita da Ethena provém principalmente de duas fontes: rendimento de staking de spot e rendimento da taxa de financiamento de posições vendidas. A taxa de financiamento é um mecanismo utilizado nos contratos perpétuos para equilibrar os preços de futuros e de spot; quando o preço do contrato perpétuo é superior ao de spot, os compradores pagam uma taxa aos vendedores, e vice-versa.
No atual mercado em alta, o sentimento de compra é evidente, a taxa de financiamento mantém-se elevada a longo prazo, o que é a principal razão pela qual a Ethena consegue gerar altos retornos. No entanto, à medida que o sentimento do mercado se acalma e uma grande quantidade de posições vendidas na Ethena é estabelecida, os rendimentos da taxa de financiamento diminuíram.
Para expandir sua escala, a Ethena optou por fazer hedge em exchanges centralizadas, que representam mais de 95% da participação em contratos em aberto. Para reduzir o risco centralizado, a Ethena introduziu o mecanismo OES, confiando os colaterais a um terceiro para custódia.
Recentemente, a Ethena começou a aceitar BTC como colateral, e até 9 de maio, o BTC já representava 41% do colateral total. Embora isso tenha diluído os rendimentos de staking do stETH, aumentou a capacidade de escalabilidade do protocolo e a diversidade do portfólio.
No entanto, a Ethena enfrenta alguns desafios:
Falta de cenários de aplicação: USDe é atualmente utilizado principalmente para ganhar APY elevado e participar em atividades de airdrop.
Risco de corrida: Se a taxa de financiamento continuar baixa, especialmente após o término da segunda rodada da atividade de airdrop, pode haver um grande número de resgates.
Limitações na liquidez do mercado: A posição vendida da Ethena já ocupa uma parte considerável do mercado, e a expansão futura pode enfrentar problemas de liquidez.
Para enfrentar esses desafios, a Ethena pode precisar de:
Apesar de a Ethena ter uma certa vantagem natural para lidar com corridas bancárias em um ambiente de taxa de financiamento negativa, um fundo de seguro adequado ainda é a chave para garantir a operação estável do protocolo. No futuro, a Ethena precisa continuar a otimizar suas estratégias e fortalecer a gestão de riscos para manter sua posição no competitivo mercado de stablecoins.