Análise do IPO da Circle: O potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
Num momento em que a indústria está a passar por uma aceleração na reestruturação, a Circle escolhe listar-se, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação - a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece ser "moderada" - a taxa de lucro líquido de 2024 é apenas de 9,3%. Essa aparente "ineficiência" não é resultado de um fracasso no modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente a desaparecer e a estrutura dos custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros estão a ser "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da quota de mercado e na acumulação de poder regulatório. Este artigo irá seguir o percurso de sete anos da Circle até à listagem, analisando em profundidade o seu potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás da "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa, passando pela estrutura de negócios até ao modelo de lucro.
1. Sete anos de trajetória de listagem: um retrato da evolução da regulação cripto
1.1 A mudança de paradigma nas três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle é um exemplo típico da dinâmica entre empresas de criptografia e quadros regulatórios. A primeira tentativa de IPO em 2018 coincidiu com o período de incerteza sobre a definição das propriedades das criptomoedas pelo SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um modelo de "pagamento + negociação" por meio da aquisição da exchange Poloniex e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de instituições como Bitmain e IDG Capital, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto repentino do mercado em baixa fizeram com que a avaliação caísse de 3 bilhões de dólares em 75% para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das primeiras empresas de criptografia.
A tentativa de SPAC em 2021 refletiu as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com a Concord Acquisition Corp permita contornar a rigorosa revisão das IPOs tradicionais, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão - exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas impulsionou inesperadamente a empresa a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou totalmente à construção da conformidade do USDC e tem ativamente solicitado licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO de 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa cumprir todos os requisitos de divulgação da Regulation S-K, mas também deve passar pela auditoria de controle interno do Sarbanes-Oxley Act. Vale a pena notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos aproximadamente 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% estão depositados em instituições financeiras importantes. Esta operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura de regulamentação equivalente aos fundos de mercado monetário tradicionais.
( 1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a uma relação delicada
Desde o início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi estabelecida em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos do IPO da Circle de 2023, a mesma adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium de uma plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão referente ao USDC foi também revisto.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação S-1, as duas partes dividem a receita das reservas de USDC em uma certa proporção (o texto menciona que uma plataforma de negociação compartilha cerca de 50% da receita das reservas), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 a quantidade total de USDC em circulação dessa plataforma é de cerca de 20%. Uma plataforma de negociação, com uma participação de fornecimento de 20%, retira cerca de 55% da receita das reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionária
) 2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
Dinheiro ### 15% ###: depositado em instituições financeiras importantes, destinado a enfrentar resgates inesperados.
Fundo de reserva (85%): alocação através do Circle Reserve Fund gerido pela BlackRock
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reservas da Circle, e sua carteira de ativos consiste principalmente em títulos do governo dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e operações de recompra de títulos do governo dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
( 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento S-1 submetido à SEC, a Circle adotará uma estrutura de capital de três camadas após a sua listagem:
Ações Classe A: Ações ordinárias emitidas durante o processo de IPO, cada uma com direito a um voto.
Ações da Classe B: detidas pelos cofundadores Jeremy Allaire e Patrick Sean Neville, com cinco votos por ação, mas um limite total de direitos de voto de 30%, garantindo que, após a listagem da empresa, a equipe fundadora central mantenha a liderança na tomada de decisões;
Ações Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob certas condições, garantindo que a estrutura de governança da empresa esteja em conformidade com as regras da Bolsa de Valores de Nova Iorque.
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade estratégica de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante ao time executivo o controle sobre as decisões-chave.
) 2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe de gestão detém uma quantidade significativa de ações, com várias firmas de capital de risco e investidores institucionais renomados (como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners e Fidelity) detendo mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 5 bilhões pode proporcionar retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
Fonte de rendimento: A receita de reservas é a principal fonte de rendimento da Circle, cada token USDC é apoiado por um equivalente em dólares, e os ativos de reserva investidos incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, obtendo uma receita de juros estável durante períodos de altas taxas de juros. De acordo com os dados do S-1, a receita total em 2024 atinge 1,68 mil milhões de dólares, dos quais 99% (cerca de 1,661 mil milhões de dólares) provêm da receita de reservas.
Participação com parceiros: O acordo de cooperação com uma determinada plataforma de negociação estipula que a plataforma recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC detida, resultando em uma receita efetivamente baixa para a Circle, o que prejudica o desempenho do lucro líquido. Embora essa proporção de participação tenha um impacto negativo nos lucros, é também um custo necessário para a Circle co-construir um ecossistema e promover a ampla aplicação do USDC.
Outras receitas: além dos juros de reserva, a Circle também aumenta a receita através de serviços empresariais, negócios de emissão de USDC, taxas de transação entre cadeias, entre outros, mas a contribuição é pequena, apenas 15,16 milhões de dólares.
3.2 O paradoxo do crescimento da receita e da compressão do lucro ### 2022-2024
Por trás da contradição superficial, existem causas estruturais:
De múltiplos a núcleo único: De 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita da empresa, com a proporção de receita aumentando de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
Aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: Os custos de distribuição e transação da Circle aumentaram drasticamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em fevereiro de 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação e pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essas despesas crescem rigidamente.
Devido à impossibilidade de compressão significativa destes custos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha vantagens em escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão dos lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A rentabilidade passou de prejuízo a lucro, mas a margem está a diminuir: A Circle conseguiu oficialmente reverter prejuízos em lucros em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma taxa de lucro de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a receita disponível é apenas de 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 dólares em receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a taxa de lucro caiu para 9,28%, uma redução de cerca de metade em comparação com o ano anterior.
Rigidez de custos: Vale a pena notar que, em 2024, a empresa investirá até 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais (General & Administrative), um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Com base nas informações divulgadas no seu S-1, essa despesa destina-se principalmente a solicitações de licenças, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal em todo o mundo, confirmando a rigidez de custos resultante da sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De forma geral, a Circle se desvinculou completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançou um ponto de inflexão lucrativo em 2023 e conseguiu manter os lucros em 2024, embora com uma desaceleração no crescimento; a sua estrutura financeira está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente da diferença de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de negociações, também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso afetará diretamente o seu desempenho em lucros. No futuro, a Circle precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume" para manter a rentabilidade sustentável.
A contradição profunda reside na deficiência do modelo de negócios: quando o USDC fortalece suas propriedades como "ativo cross-chain" (com um volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares em 2024), o efeito multiplicador da moeda, na verdade, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante à dificuldade enfrentada pelo setor bancário tradicional.
( 3.3 Potencial de crescimento por trás da baixa Taxa de juros
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle continuar sob pressão devido aos elevados custos de distribuição e despesas de conformidade (a taxa de lucro líquida de 2024 é de apenas 9,3%, uma queda de 42% em relação ao ano anterior), o seu modelo de negócios e dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento.
O aumento contínuo da circulação impulsiona o crescimento estável da receita de reservas:
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas de uma stablecoin de 144,4 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já alcançou 89,7%. Mesmo que o crescimento do USDC desacelere nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Apesar da receita de reservas ser altamente sensível à Taxa de juros, uma Taxa de juros baixa pode estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode parcialmente compensar o risco de queda da Taxa de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: apesar de pagar uma alta comissão a uma plataforma de negociação em 2024, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de negociação. Por exemplo, a colaboração com uma conhecida bolsa de valores resultou no pagamento de uma taxa única de 6,025 milhões de dólares, aumentando a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de cliente significativamente inferior ao de outra plataforma de negociação. Combinando isso com o plano de colaboração da Circle com essa conhecida bolsa, podemos esperar que a Circle alcance um crescimento de valor de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado: A avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, e um P/E entre 20~25x. Isso é semelhante a algumas empresas de pagamento (19x), algumas empresas de tecnologia de pagamento (22x) e outras empresas tradicionais de pagamento, o que parece refletir a posição do mercado sobre "lucros estáveis de baixo crescimento", mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor escasso de ser o único ativo de moeda estável puro do mercado de ações dos EUA. Os ativos únicos em nichos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não considerou isso. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a moedas estáveis for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente a estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, criando o "prêmio do fim da arbitragem regulatória". As mudanças nas políticas podem levar a um aumento significativo na participação de mercado da USDC.
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
23 Curtidas
Recompensa
23
6
Compartilhar
Comentário
0/400
StakeHouseDirector
· 07-17 16:10
Por que todos estão a aproveitar a popularidade da Circle?
Ver originalResponder0
PanicSeller
· 07-16 08:21
Isso deve estar em alta, vamos lá~
Ver originalResponder0
NFTFreezer
· 07-15 23:11
Não é à toa que é o favorito dos apostadores USD
Ver originalResponder0
RugpullTherapist
· 07-15 23:02
Este regulamento e conformidade são um valor natural.
Ver originalResponder0
FOMOmonster
· 07-15 23:00
A taxa de juros líquida está tão baixa que chega ao céu usdc
Ver originalResponder0
GasFeeNightmare
· 07-15 22:43
Com essa taxa de juros ainda se atreve a ir para o IPO...
Análise do IPO da Circle: potencial de crescimento da moeda estável sob baixa taxa de juros
Análise do IPO da Circle: O potencial de crescimento por trás da baixa taxa de lucro líquido
Num momento em que a indústria está a passar por uma aceleração na reestruturação, a Circle escolhe listar-se, escondendo por trás uma história que parece contraditória, mas é cheia de imaginação - a taxa de lucro líquido continua a cair, mas ainda contém um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a empresa possui alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, a sua capacidade de lucro parece ser "moderada" - a taxa de lucro líquido de 2024 é apenas de 9,3%. Essa aparente "ineficiência" não é resultado de um fracasso no modelo de negócios, mas sim revela uma lógica de crescimento mais profunda: num contexto onde os dividendos de altas taxas de juros estão gradualmente a desaparecer e a estrutura dos custos de distribuição é complexa, a Circle está a construir uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros estão a ser "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da quota de mercado e na acumulação de poder regulatório. Este artigo irá seguir o percurso de sete anos da Circle até à listagem, analisando em profundidade o seu potencial de crescimento e a lógica de capitalização por trás da "baixa taxa de lucro líquido", desde a governança corporativa, passando pela estrutura de negócios até ao modelo de lucro.
1. Sete anos de trajetória de listagem: um retrato da evolução da regulação cripto
1.1 A mudança de paradigma nas três tentativas de capitalização(2018-2025)
O percurso de listagem da Circle é um exemplo típico da dinâmica entre empresas de criptografia e quadros regulatórios. A primeira tentativa de IPO em 2018 coincidiu com o período de incerteza sobre a definição das propriedades das criptomoedas pelo SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um modelo de "pagamento + negociação" por meio da aquisição da exchange Poloniex e obteve 110 milhões de dólares em financiamento de instituições como Bitmain e IDG Capital, mas as dúvidas dos reguladores sobre a conformidade das operações da exchange e o impacto repentino do mercado em baixa fizeram com que a avaliação caísse de 3 bilhões de dólares em 75% para 750 milhões de dólares, expondo a fragilidade do modelo de negócios das primeiras empresas de criptografia.
A tentativa de SPAC em 2021 refletiu as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. Embora a fusão com a Concord Acquisition Corp permita contornar a rigorosa revisão das IPOs tradicionais, a consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins atinge o cerne da questão - exigindo que a Circle prove que o USDC não deve ser classificado como um título. Este desafio regulatório levou ao fracasso da transação, mas impulsionou inesperadamente a empresa a completar uma transformação chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer o eixo estratégico de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle se dedicou totalmente à construção da conformidade do USDC e tem ativamente solicitado licenças regulatórias em vários países ao redor do mundo.
A escolha de IPO de 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A listagem na NYSE não só precisa cumprir todos os requisitos de divulgação da Regulation S-K, mas também deve passar pela auditoria de controle interno do Sarbanes-Oxley Act. Vale a pena notar que o documento S-1 revelou pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos aproximadamente 32 bilhões de dólares em ativos, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight através do Circle Reserve Fund da BlackRock, e 15% estão depositados em instituições financeiras importantes. Esta operação de transparência constrói, na prática, uma estrutura de regulamentação equivalente aos fundos de mercado monetário tradicionais.
( 1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da construção ecológica a uma relação delicada
Desde o início do lançamento do USDC, as duas partes colaboraram através da aliança Centre. Quando a aliança Centre foi estabelecida em 2018, uma plataforma de negociação detinha 50% das ações, abrindo rapidamente o mercado através do modelo de "troca de tecnologia por entrada de tráfego". De acordo com os documentos do IPO da Circle de 2023, a mesma adquiriu os restantes 50% das ações do Centre Consortium de uma plataforma de negociação por 210 milhões de dólares em ações, e o acordo de divisão referente ao USDC foi também revisto.
O atual acordo de divisão é uma cláusula de jogo dinâmico. De acordo com a divulgação S-1, as duas partes dividem a receita das reservas de USDC em uma certa proporção (o texto menciona que uma plataforma de negociação compartilha cerca de 50% da receita das reservas), e a proporção de divisão está relacionada à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma. A partir de dados públicos, sabe-se que em 2024 a quantidade total de USDC em circulação dessa plataforma é de cerca de 20%. Uma plataforma de negociação, com uma participação de fornecimento de 20%, retira cerca de 55% da receita das reservas, criando um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura acionária
) 2.1 Gestão em camadas das reservas
A gestão de reservas do USDC apresenta características claras de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reservas da Circle, e sua carteira de ativos consiste principalmente em títulos do governo dos EUA com um prazo residual não superior a três meses e operações de recompra de títulos do governo dos EUA overnight. A data de vencimento média ponderada em dólares da carteira de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada em dólares não excede 120 dias.
( 2.2 Classificação de ações e governança em camadas
De acordo com o documento S-1 submetido à SEC, a Circle adotará uma estrutura de capital de três camadas após a sua listagem:
A estrutura acionária visa equilibrar o financiamento no mercado público com a estabilidade estratégica de longo prazo da empresa, ao mesmo tempo que garante ao time executivo o controle sobre as decisões-chave.
) 2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
O arquivo S-1 revela que a equipe de gestão detém uma quantidade significativa de ações, com várias firmas de capital de risco e investidores institucionais renomados (como General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners e Fidelity) detendo mais de 5% das ações, totalizando mais de 130 milhões de ações. Um IPO avaliado em 5 bilhões pode proporcionar retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modelo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 O paradoxo do crescimento da receita e da compressão do lucro ### 2022-2024
Por trás da contradição superficial, existem causas estruturais:
De múltiplos a núcleo único: De 2022 a 2024, a receita total da Circle aumentou de 772 milhões de dólares para 1.676 milhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta de 47,5%. Dentre isso, a receita de reservas tornou-se a principal fonte de receita da empresa, com a proporção de receita aumentando de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024. Este aumento na concentração reflete o sucesso da estratégia de "stablecoin como serviço", mas também significa que a dependência da empresa em relação às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas aumentou significativamente.
Aumento das despesas de distribuição comprime o espaço da margem bruta: Os custos de distribuição e transação da Circle aumentaram drasticamente em três anos, saltando de 287 milhões de dólares em fevereiro de 2022 para 1,01 bilhões de dólares em 2024, um aumento de 253%. Esses custos são principalmente utilizados para a emissão, resgate e despesas do sistema de liquidação e pagamentos do USDC, e à medida que o volume de circulação do USDC aumenta, essas despesas crescem rigidamente.
Devido à impossibilidade de compressão significativa destes custos, a margem bruta da Circle caiu rapidamente de 62,8% em 2022 para 39,7% em 2024. Isso reflete que seu modelo de stablecoin ToB, embora tenha vantagens em escala, enfrentará riscos sistêmicos de compressão dos lucros durante um ciclo de queda das taxas de juros.
A rentabilidade passou de prejuízo a lucro, mas a margem está a diminuir: A Circle conseguiu oficialmente reverter prejuízos em lucros em 2023, com um lucro líquido de 268 milhões de dólares e uma taxa de lucro de 18,45%. Embora a tendência de lucro continue em 2024, após deduzir os custos operacionais e impostos, a receita disponível é apenas de 101.251.000 dólares. Com a adição de 54.416.000 dólares em receita não operacional, o lucro líquido é de 155 milhões de dólares, mas a taxa de lucro caiu para 9,28%, uma redução de cerca de metade em comparação com o ano anterior.
Rigidez de custos: Vale a pena notar que, em 2024, a empresa investirá até 137 milhões de dólares em despesas administrativas gerais (General & Administrative), um aumento de 37,1% em relação ao ano anterior, marcando o terceiro ano consecutivo de crescimento. Com base nas informações divulgadas no seu S-1, essa despesa destina-se principalmente a solicitações de licenças, auditorias, expansão da equipe de conformidade legal em todo o mundo, confirmando a rigidez de custos resultante da sua estratégia de "prioridade à conformidade".
De forma geral, a Circle se desvinculou completamente da "narrativa das exchanges" em 2022, alcançou um ponto de inflexão lucrativo em 2023 e conseguiu manter os lucros em 2024, embora com uma desaceleração no crescimento; a sua estrutura financeira está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais.
No entanto, a sua estrutura de receita, que depende fortemente da diferença de juros dos títulos do Tesouro dos EUA e do volume de negociações, também significa que, uma vez que enfrente um ciclo de queda das taxas de juros ou uma desaceleração no crescimento do USDC, isso afetará diretamente o seu desempenho em lucros. No futuro, a Circle precisará buscar um equilíbrio mais robusto entre "redução de custos" e "expansão de volume" para manter a rentabilidade sustentável.
A contradição profunda reside na deficiência do modelo de negócios: quando o USDC fortalece suas propriedades como "ativo cross-chain" (com um volume de transações on-chain de 20 trilhões de dólares em 2024), o efeito multiplicador da moeda, na verdade, enfraquece a rentabilidade do emissor. Isso é semelhante à dificuldade enfrentada pelo setor bancário tradicional.
( 3.3 Potencial de crescimento por trás da baixa Taxa de juros
Apesar de a taxa de lucro líquido da Circle continuar sob pressão devido aos elevados custos de distribuição e despesas de conformidade (a taxa de lucro líquida de 2024 é de apenas 9,3%, uma queda de 42% em relação ao ano anterior), o seu modelo de negócios e dados financeiros ainda escondem múltiplos motores de crescimento.
O aumento contínuo da circulação impulsiona o crescimento estável da receita de reservas:
De acordo com os dados, até o início de abril de 2025, a capitalização de mercado do USDC ultrapassou 60 bilhões de dólares, ficando atrás apenas de uma stablecoin de 144,4 bilhões de dólares; até o final de 2024, a participação de mercado do USDC já havia aumentado para 26%. Por outro lado, o crescimento da capitalização de mercado do USDC em 2025 ainda mantém um forte impulso. Em 2025, a capitalização de mercado do USDC já cresceu 16 bilhões de dólares. Considerando que em 2020 sua capitalização de mercado era inferior a 1 bilhão de dólares, a taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 2020 até abril de 2025 já alcançou 89,7%. Mesmo que o crescimento do USDC desacelere nos próximos 8 meses, sua capitalização de mercado ainda deve alcançar 90 bilhões de dólares até o final do ano, e a CAGR também aumentará para 160,5%. Apesar da receita de reservas ser altamente sensível à Taxa de juros, uma Taxa de juros baixa pode estimular a demanda por USDC, e a forte expansão de escala pode parcialmente compensar o risco de queda da Taxa de juros.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: apesar de pagar uma alta comissão a uma plataforma de negociação em 2024, esse custo apresenta uma relação não linear com o aumento do volume de negociação. Por exemplo, a colaboração com uma conhecida bolsa de valores resultou no pagamento de uma taxa única de 6,025 milhões de dólares, aumentando a oferta de USDC na sua plataforma de 1 bilhão para 4 bilhões de dólares, com um custo de aquisição de cliente significativamente inferior ao de outra plataforma de negociação. Combinando isso com o plano de colaboração da Circle com essa conhecida bolsa, podemos esperar que a Circle alcance um crescimento de valor de mercado a um custo mais baixo.
Avaliação conservadora não precifica a escassez do mercado: A avaliação do IPO da Circle está entre 4 a 5 bilhões de dólares, com base em um lucro líquido ajustado de 200 milhões de dólares, e um P/E entre 20~25x. Isso é semelhante a algumas empresas de pagamento (19x), algumas empresas de tecnologia de pagamento (22x) e outras empresas tradicionais de pagamento, o que parece refletir a posição do mercado sobre "lucros estáveis de baixo crescimento", mas esse sistema de avaliação ainda não precificou adequadamente o valor escasso de ser o único ativo de moeda estável puro do mercado de ações dos EUA. Os ativos únicos em nichos de mercado geralmente desfrutam de um prêmio de avaliação, mas a Circle não considerou isso. Ao mesmo tempo, se a legislação relacionada a moedas estáveis for bem-sucedida, os emissores offshore precisarão ajustar significativamente a estrutura de reservas, enquanto a estrutura de conformidade existente pode ser transferida diretamente, criando o "prêmio do fim da arbitragem regulatória". As mudanças nas políticas podem levar a um aumento significativo na participação de mercado da USDC.