On-chain Vadeli İşlemler protokolünün evriminin derinlemesine analizi

Drift Protokolü'nü inceledikten sonra, Solana'nın merkezi limit emir defteri (CLOB)'a neden bu kadar tutkulu olduğunu daha iyi anlayabiliyoruz. On-chain Vadeli İşlemler otomatik piyasa yapıcı (AMM) uygulamak gerçekten son derece zorlu bir görevdir, bu nedenle bazı projeler merkezi piyasa yapıcılara yönelmek zorunda kaldı.

Perpetual Protocol tarafından kurulan sanal AMM ( vAMM ), spot AMM temelinde kaldıraçlama sorununu çözmesine rağmen, merkezi bir piyasa yapıcının katılımı olmadan, Vadeli İşlemler AMM'nin karşı taraf, derinlik ve fiyat sapmaları gibi sorunları önceden belirlenmiş sayısal kurallarla çözmek zorunda kalmasına neden olmuştur. Bu, Drift v1'in ayarlanabilir parametreler ve formüle edilmiş ifadeleri açısından son derece karmaşık hale gelmesine yol açmıştır.

Örneğin, Drift v1, sözleşme fiyatı sapma durumuna göre en sağlıklı piyasa, yarı sağlıklı piyasa gibi çeşitli piyasa durumlarını tanımlaması ve uzun-kısa dengesizlik durumunu değerlendirmesi, kullanıcı pozisyonlarının tasfiye edilip edilmeyeceği ve ayarlama katsayısına ilişkin çözümleri belirlemesi gerekir. Buna karşılık, geleneksel emir defterinin sadeliği oldukça çekici görünmektedir.

Şu anda, Drift üzerindeki işlemler üç tür likidite mekanizmasıyla desteklenmektedir: JIT açık artırması, limit emir defteri ve AMM. Ancak, 7 Ağustos 2023 itibarıyla, Drift AMM modelini tamamen terk edecek ve merkezi piyasa yapıcıyı tamamen benimseyecektir.

vAMM'nin karşılaştığı temel sorunlar şunlardır:

1. Fonlama oranı sürekli olarak azalıyor, protokolün sigorta fonu aslında volatiliteyi kısa pozisyonda tutuyor.
2. Fiyat sabitliğini sürdürmek zor, vadeli işlem fiyatlarının spot fiyatlarla tutarlılığını sağlamak için sürekli sübvansiyon gerektiriyor.
3. Yol bağımlılığı sorunu, fiyat ne kadar uzakta olursa, sürdürme maliyeti o kadar yüksek olur.

Her ne kadar vAMM'nin kurucu projesi Perpetual Protocol yeni yönler arıyorsa da, daha aktif bir piyasa yapıcı stratejisi benimsemeyi ve merkeziyetsiz borsa işlevselliğini entegre etmeyi düşünerek CLOB ve AMM modellerinin organik bir birleşimini sağlamayı hedefliyor.

Bu dönüşüm, aslında matematiksel formüllere dayalı fiyatlandırmadan, piyasa yapıcıların aktif olarak teklif verdiği bir modele geçiştir, riski protokolden piyasaya kaydırmaktadır. Şu anda, AMM modelinin yalnızca spot işlemler için uygun olabileceği görülüyor, oysa on-chain sözleşme işlemleri merkeziyetsizlik ve merkeziyette denge arayışında kalmaya devam etmektedir.

vAMM, bazı merkeziyetsiz borsa ile aynı sabit çarpan formülünü kullanır. Ancak, spot AMM'den farklı olarak, vAMM iki katmanlı bir yapıya sahiptir; LP teminattır ve gerçek varlıklar akıllı sözleşme kasasında saklanır. vAMM, aslında kullanıcıların kaldıraç kullandıktan sonraki bir fiyat keşif mekanizmasıdır.

vAMM'de, her uzun pozisyonun mutlaka bir kısa pozisyona karşılık gelmesi gerekmez; bu, geleneksel merkezi borsa sözleşme ticaretinden temel bir farktır. vAMM esasen fiyat eğrisi üzerinden işlem yapmaktadır, gerçek karşı taraf üzerinden değil. Bu durum, uzun ve kısa dengesizliği ile karşılaşıldığında, protokolün gerçek karşı tarafı çekmek için sübvansiyon sağlaması gerektiği anlamına gelir.

Drift, vAMM temelinde yenilikler yaparak dinamik AMM(dAMM)'yi tanıttı. Bu, parametrelerin yapılandırılabilir olmasıyla, varlık fiyatlarının sapmalarını, long ve short taraflarının asimetrik olmasını ve derinlik gibi sorunlarla başa çıkmak için tasarlanmıştır. dAMM, Peg (fiyat çarpanı), K (likidite derinliğini kontrol etme) ve ücret havuzu gibi yapılandırılabilir parametreleri tanıtmaktadır.

Ancak, bu model hala ücret havuzunun sağlığına büyük ölçüde bağımlıdır, bu da Drift'in işlem ücretleri açısından avantajını kaybetmesine neden olmaktadır. Daha da önemlisi, gelir artışı lineerdir, oysa giderler piyasa tek taraflı hareket ettiğinde üstel bir artış gösterebilir. Uzun vadede, giderlerin geliri tamamen karşılaması mümkün olmayabilir.

Genel olarak, vAMM modelinde, kullanıcıların Vadeli İşlemler ticareti için teminat yatırması gerekir, bu potansiyel tasfiye için kullanılır, sabit çarpan formülü ise fiyatlandırma için bir eğri haline gelir. Drift, Peg sabitleme çarpanını ve ayarlanabilir K değerini tanıtarak, sözleşme fiyatını spot fiyatına sabitlemeyi hedefliyor. Ancak, aşırı piyasa koşullarında, bu modelin giderleri üstel bir artış gösterirken, gelirler yalnızca lineer olarak artar ve nihayetinde protokol dengesiz pozisyonlar için net bir sübvansiyon sağlamaktadır.

Görünüşe göre, yalnızca matematiksel formüllerle on-chain AMM'yi kontrol etme yolu işe yaramıyor. On-chain Vadeli İşlemler ticareti hâlâ merkezi piyasa yapıcıların katılımına ihtiyaç duyarak eşleştirme yapmalıdır, bu da karşı taraf dengesinin sağlanması için gereklidir; bu, Vadeli İşlemler'in özüdür.