Dominasi Ethereum di pasar RWA: Siapa penerus berikutnya?

Laporan ini menganalisis posisi dominan Ethereum di pasar tokenisasi aset dunia nyata saat ini, meninjau tantangan struktural yang dihadapinya, dan membahas blockchain mana yang diharapkan memimpin fase pertumbuhan RWA selanjutnya.

Ringkasan Poin

• Ethereum, dengan keunggulan awal, eksperimen institusi di masa lalu, likuiditas on-chain yang mendalam, dan arsitektur terdesentralisasi, saat ini memimpin pasar RWA.
• Namun, blockchain universal dengan transaksi yang lebih cepat dan lebih murah, serta rantai khusus RWA yang dirancang untuk memenuhi persyaratan regulasi, sedang mengatasi keterbatasan biaya dan kinerja dari Ethereum. Platform-platform yang muncul ini sedang memposisikan diri mereka sebagai infrastruktur generasi berikutnya dengan menawarkan skalabilitas teknis yang luar biasa atau fitur kepatuhan bawaan.
• Tahap berikutnya dari pertumbuhan RWA akan dipimpin oleh rantai yang berhasil mengintegrasikan tiga elemen: kepatuhan regulasi on-chain, ekosistem layanan yang dibangun di sekitar aset dunia nyata, serta likuiditas on-chain yang signifikan.

1. Di mana pasar RWA saat ini tumbuh?

Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah menjadi salah satu tema paling menonjol di industri blockchain. Perusahaan konsultan global telah merilis berbagai prediksi pasar dan melakukan analisis mendalam terhadap pasar yang berkembang ------ ini menyoroti pentingnya yang semakin meningkat di bidang ini.

RWA mengacu pada proses mengubah aset berwujud seperti real estat, obligasi, dan komoditas menjadi token digital. Proses tokenisasi ini memerlukan infrastruktur blockchain. Saat ini, Ethereum adalah infrastruktur utama yang mendukung transaksi ini.

Meskipun persaingan semakin ketat, Ethereum tetap mempertahankan posisi dominannya di pasar RWA. Blockchain RWA yang profesional telah muncul, dan platform yang sudah matang di bidang DeFi juga sedang memperluas ke area RWA. Meski demikian, Ethereum masih menguasai lebih dari 50% dari total aktivitas pasar, menyoroti kestabilan posisi yang ada.

Laporan ini mengkaji faktor-faktor kunci yang mendominasi posisi Ethereum saat ini di pasar RWA, dan mengeksplorasi evolusi kondisi yang dapat membentuk fase pertumbuhan dan persaingan berikutnya.

2. Mengapa Ethereum dapat mempertahankan posisinya yang terdepan?

2.1. Keunggulan awal dan kepercayaan institusi

Ethereum menjadi platform default untuk tokenisasi institusi karena alasan yang jelas. Ia adalah yang pertama memperkenalkan kontrak pintar dan secara aktif mempersiapkan pasar RWA.

Dengan dukungan dari komunitas pengembang yang sangat aktif, Ethereum telah menetapkan standar tokenisasi yang penting, seperti ERC-1400 dan ERC-3643, jauh sebelum platform kompetitif muncul. Fondasi awal ini memberikan dasar teknis dan regulasi yang diperlukan untuk proyek percontohan.

Oleh karena itu, banyak institusi mulai mengevaluasi Ethereum sebelum mempertimbangkan alternatif. Beberapa inisiatif terkenal di akhir 2010-an membantu memvalidasi peran Ethereum dalam keuangan institusi:

• Proyek blockchain oleh salah satu bank besar (2016-2017): Untuk mendukung kasus penggunaan perusahaan, bank tersebut mengembangkan fork berlisensi dari Ethereum. Peluncuran token digital untuk transfer antar bank menunjukkan bahwa arsitektur Ethereum------bahkan dalam bentuk privat------dapat memenuhi persyaratan regulasi terkait perlindungan data dan kepatuhan.

• Penerbitan obligasi oleh sebuah bank Prancis (2019): Diterbitkan obligasi terjamin senilai 100 juta euro di jaringan utama publik Ethereum. Ini menunjukkan bahwa sekuritas yang diatur dapat diterbitkan dan diselesaikan di blockchain publik, sambil meminimalkan keterlibatan lembaga perantara.

• Sebuah obligasi digital dari bank Eropa (2021): Bank tersebut bekerja sama dengan beberapa lembaga keuangan untuk menerbitkan obligasi digital senilai 100 juta euro di Ethereum. Obligasi tersebut diselesaikan menggunakan mata uang digital bank sentral (CBDC) yang diterbitkan oleh bank sentral tertentu, menyoroti potensi Ethereum dalam pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi.

Kasus percontohan yang sukses ini meningkatkan kredibilitas Ethereum. Bagi lembaga, kepercayaan didasarkan pada kasus penggunaan yang terverifikasi dan referensi dari peserta yang diatur lainnya. Rekam jejak Ethereum yang terus menerus menarik perhatian, membentuk siklus adopsi yang diperkuat.

Misalnya, pada tahun 2018, sebuah platform mengumumkan dalam dokumen resmi bahwa mereka akan membangun alat di atas Ethereum untuk mengelola seluruh siklus hidup sekuritas digital. Langkah ini meletakkan dasar untuk peluncuran dana tokenisasi yang lebih besar.

2.2. Platform aliran modal nyata

Salah satu alasan kunci mengapa Ethereum terus mendominasi pasar RWA adalah kemampuannya untuk mengubah likuiditas on-chain menjadi daya beli yang nyata. Tokenisasi aset dunia nyata bukan hanya proses teknis. Sebuah pasar yang berfungsi dengan baik membutuhkan modal yang dapat secara aktif berinvestasi dan memperdagangkan aset-aset ini. Dalam hal ini, Ethereum adalah satu-satunya platform yang memiliki likuiditas on-chain yang mendalam dan dapat diterapkan.

Hal ini jelas terlihat di berbagai platform, yang semuanya memiliki sejumlah besar dana tokenisasi di Ethereum. Platform-platform ini telah menarik ratusan juta dolar melalui produk berbasis tokenisasi obligasi negara AS, pinjaman berbasis stablecoin, dan alat sintetik untuk menghasilkan USD.

• Sebuah platform melalui produk yang didukung oleh obligasi pemerintah, telah mengumpulkan lebih dari 600 juta dolar AS dalam total nilai terkunci (TVL).

• Protokol lain memanfaatkan likuiditas stablecoin dari DAO tertentu untuk membeli obligasi pemerintah dunia nyata senilai lebih dari 2,4 miliar dolar.

• Ada satu proyek yang menggunakan stablecoin sintetis di Ethereum untuk membangun infrastruktur pendapatan tanpa bank, menarik permintaan institusi dan likuiditas DeFi.

Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa Ethereum bukan sekadar platform tokenisasi aset. Ia menyediakan dasar likuiditas yang kuat, mampu mewujudkan investasi nyata dan manajemen aset. Sebaliknya, banyak platform RWA yang baru muncul sulit untuk memastikan aliran modal atau aktivitas pasar sekunder setelah tahap penerbitan token awal.

Alasan perbedaan ini sangat jelas. Ethereum telah mengintegrasikan stablecoin, protokol DeFi, dan infrastruktur yang siap untuk kepatuhan. Ini menciptakan lingkungan keuangan yang komprehensif, di mana penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian dapat dilakukan di blockchain.

Oleh karena itu, Ethereum adalah lingkungan paling efektif untuk mengubah aset token menjadi aktivitas pembelian yang nyata. Ini memberinya keuntungan struktural yang melampaui sekadar pangsa pasar.

2.3. Membangun kepercayaan melalui desentralisasi

Desentralisasi memainkan peran kunci dalam membangun kepercayaan. Tokenisasi aset dunia nyata melibatkan pemindahan kepemilikan dan catatan transaksi aset bernilai tinggi ke dalam sistem digital. Dalam proses ini, perhatian institusi terfokus pada keandalan dan transparansi sistem. Di sinilah arsitektur desentralisasi Ethereum memberikan keuntungan yang signifikan.

Ethereum beroperasi sebagai blockchain publik yang didukung oleh ribuan node independen di seluruh dunia. Jaringan ini terbuka untuk siapa saja, dan perubahan ditentukan oleh konsensus peserta, bukan kontrol terpusat. Dengan demikian, ia menghindari titik kegagalan tunggal, memastikan ketahanan terhadap serangan peretas dan sensor, serta menjaga waktu operasional yang tidak terputus.

Di pasar RWA, struktur ini menciptakan nilai yang nyata. Transaksi dicatat dalam buku besar yang tidak dapat diubah, mengurangi risiko penipuan. Kontrak pintar memungkinkan transaksi yang terpercaya tanpa perantara. Pengguna dapat mengakses layanan, mengeksekusi protokol, dan berpartisipasi dalam aktivitas keuangan tanpa persetujuan terpusat.

Karakteristik ini------transparansi, keamanan, dan aksesibilitas------menjadikan Ethereum pilihan menarik bagi lembaga yang menjelajahi tokenisasi aset. Sistem desentralisasinya memenuhi persyaratan kunci untuk beroperasi dalam lingkungan keuangan yang berisiko tinggi.

3. Penantang Baru yang Mengubah Peta

Ethereum mainnet telah membuktikan kelayakan keuangan tokenisasi. Namun, seiring dengan kesuksesan, ia juga mengungkapkan batasan struktural yang menghambat adopsi institusi yang lebih luas. Hambatan kunci termasuk throughput transaksi yang terbatas, masalah keterlambatan, dan struktur biaya yang tidak dapat diprediksi.

Untuk menghadapi tantangan ini, berbagai solusi Layer 2 Rollup telah muncul. Peningkatan signifikan, termasuk Merge (2022), Dencun (2024), dan Pectra yang akan datang (2025), telah membawa perbaikan dalam hal skalabilitas. Meskipun demikian, jaringan ini masih belum dapat menandingi infrastruktur keuangan tradisional. Misalnya, sebuah jaringan pembayaran memproses lebih dari 65.000 transaksi per detik, yang belum dicapai oleh Ethereum. Bagi institusi yang membutuhkan perdagangan frekuensi tinggi atau penyelesaian waktu nyata, perbedaan kinerja ini tetap menjadi faktor pembatas yang penting.

Keterlambatan juga membawa tantangan. Rata-rata waktu pembuatan blok memerlukan 12 detik, ditambah dengan konfirmasi tambahan yang diperlukan untuk penyelesaian yang aman, finalitas biasanya memerlukan waktu hingga tiga menit. Dalam keadaan jaringan yang padat, keterlambatan ini dapat meningkat lebih lanjut ------ ini menyebabkan kesulitan bagi operasi keuangan yang sensitif terhadap waktu.

Yang lebih penting, volatilitas biaya Gas masih menjadi masalah yang mengkhawatirkan. Pada puncaknya, biaya transaksi pernah melebihi 50 dolar, bahkan dalam kondisi normal, biaya sering kali naik di atas 20 dolar. Tingkat ketidakpastian biaya layanan seperti ini membuat perencanaan bisnis menjadi rumit dan dapat melemahkan daya saing layanan berbasis Ethereum.

Sebuah platform menjelaskan dinamika ini dengan baik. Setelah menghadapi batasan Ethereum, perusahaan tersebut memperluas ke platform lain sekaligus mengembangkan rantainya sendiri. Meskipun Ethereum memainkan peran penting dalam memfasilitasi eksperimen awal institusi, kini ia menghadapi tekanan yang semakin besar untuk memenuhi kebutuhan pasar yang lebih matang dan lebih sensitif terhadap kinerja.

3.1. Kebangkitan blockchain umum yang cepat, efisien, dan biaya rendah

Seiring dengan semakin jelasnya batasan Ethereum, semakin banyak institusi yang menjelajahi untuk menawarkan keunggulan alternatif dalam hal kecepatan transaksi, stabilitas biaya, dan waktu finalitas sebagai pelengkap blockchain umum Ethereum.

Namun, meskipun terus bekerja sama dengan peserta institusi, jumlah aset tokenisasi di platform ini (tidak termasuk stablecoin) masih jauh lebih rendah dibandingkan dengan Ethereum. Dalam banyak kasus, aset tokenisasi yang diluncurkan di rantai umum masih menjadi bagian dari strategi penerapan multi-rantai yang didominasi oleh Ethereum.

Meskipun demikian, masih ada tanda-tanda kemajuan yang signifikan. Di bidang kredit pribadi, inisiatif tokenisasi baru sedang muncul. Misalnya, di sebuah platform Layer 2, sebuah platform perdagangan telah menarik perhatian, mencakup lebih dari 18% dari total aktivitas di bidang ini ------ hanya di belakang Ethereum.

Pada tahap ini, blockchain umum baru saja mulai membangun pijakannya. Platform-platform tertentu yang ekosistem DeFi-nya mengalami pertumbuhan cepat kini menghadapi masalah strategis: bagaimana mengubah momentum ini menjadi posisi yang berkelanjutan di bidang RWA. Hanya mengandalkan kinerja teknis yang unggul tidaklah cukup. Untuk bersaing dengan Ethereum, perlu menyediakan infrastruktur dan layanan yang dapat memenuhi harapan kepercayaan dan kepatuhan dari investor institusi.

Akhirnya, keberhasilan blockchain ini di pasar RWA akan lebih sedikit bergantung pada throughput asli dan lebih banyak bergantung pada kemampuan mereka untuk memberikan nilai yang nyata. Ekosistem diferensiasi yang dibangun di sekitar keunggulan unik setiap rantai akan menentukan posisi jangka panjang mereka di bidang yang sedang berkembang ini.

3.2. Munculnya blockchain khusus RWA

Semakin banyak platform blockchain yang meninggalkan desain umum dan beralih ke spesialisasi di bidang tertentu. Tren ini juga sangat jelas di bidang RWA, di mana sekelompok rantai khusus baru yang dioptimalkan untuk tokenisasi aset dunia nyata sedang muncul.

Alasan untuk blockchain khusus RWA sangat jelas. Tokenisasi aset dunia nyata perlu diintegrasikan langsung dengan regulasi keuangan yang ada, yang membuat infrastruktur blockchain umum tidak cukup dalam banyak kasus. Persyaratan teknis tertentu------terutama yang berkaitan dengan kepatuhan regulasi------harus diselesaikan dari tingkat dasar.

Salah satu bidang kunci adalah penanganan kepatuhan. Prosedur KYC dan AML sangat penting untuk alur kerja tokenisasi, tetapi ini secara tradisional diproses di luar rantai. Pendekatan ini membatasi inovasi karena hanya membungkus aset keuangan tradisional dalam format blockchain, tanpa merancang ulang logika kepatuhan yang mendasarinya.

Perubahan saat ini adalah memindahkan semua fungsi kepatuhan ini sepenuhnya ke dalam rantai. Permintaan untuk jaringan blockchain sedang meningkat, yang tidak hanya dapat mencatat kepemilikan tetapi juga