Ethena: encriptação ecossistema oferece a melhor opção de dólar sintético na cadeia

A poeira da crosta voltou para Hokkaido, no Japão. Durante o dia, o sol brilha calorosamente, mas à noite faz um frio de congelar os ossos. Esse padrão climático causa as péssimas condições de neve conhecidas como "poeira da crosta". A neve parece linda e impecável na superfície, mas esconde gelo e neve quebradiça. É repugnante.

Com a chegada da primavera, quero relembrar um artigo que publiquei há um ano intitulado "A Poeira na Crosta". Nesse artigo, propus como criar uma moeda estável fiduciária suportada por humanos que não dependa do sistema bancário tradicional. Minha ideia era combinar a cobertura de posições de contratos futuros perpétuos de longas e curtas de criptomoedas para criar uma unidade monetária fiduciária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros perpétuos curtos de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, comprometi-me a fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável a colocar essa ideia em prática.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu o problema das criptomoedas durante o verão DeFi de 2020, e desde então não conseguiu parar. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar a minha ideia inicial. Ele queria criar uma stablecoin sintética usando ETH, ao invés de usar BTC. Pelo menos no começo foi assim.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é que a rede Ethereum oferece rendimentos nativos. Para fornecer segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam uma pequena quantidade de ETH para cada bloco diretamente através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental para que as negociações de futuros, forwards e swaps perpétuos de ETH/USD tenham um prêmio contínuo em relação ao spot. Os detentores de swaps perpétuos em short podem capturar esse prêmio. Combinando o staking físico de ETH com uma posição em short de swaps perpétuos ETH/USD, pode-se criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do spot ETH/USD (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, mesmo a melhor ideia é apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e montou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se consultor fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não contornam o caminho, completando as tarefas de forma excepcional. Avançando 12 meses, o stablecoin da Ethena, USDe, foi oficialmente lançado, e apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de unidades (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me deixar de lado as proteções de joelho e discutir abertamente o futuro da Ethena e das moedas estáveis. Acredito que a Ethena superará certa plataforma de negociação para se tornar a maior moeda estável. Essa profecia levará muitos anos para se realizar. No entanto, gostaria de explicar por que certa plataforma de negociação é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra com seus funcionários no setor financeiro tradicional e nas encriptações. Dizer que é o pior é porque a existência de certa plataforma de negociação é para agradar seus parceiros bancários tradicionais, mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que certa plataforma de negociação traz para os guardiões do sistema financeiro americano podem imediatamente trazer catástrofes para certa plataforma de negociação.

Para todos aqueles FUDsters enganados sobre uma certa plataforma de negociação, quero esclarecer. A certa plataforma de negociação não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre suas reservas. Além disso, respeito muito as pessoas que fundaram e operam a certa plataforma de negociação. No entanto, permita-me dizer, a Ethena vai revolucionar a certa plataforma de negociação.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Departamento do Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos associados à política desejam destruir uma determinada plataforma de negociação. Em segundo lugar, explorarei mais a fundo a Ethena. Apresentarei brevemente como a Ethena é construída, como ela mantém a paridade com o dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, fornecerei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de criptomoedas na cadeia.

Nota: As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária suportadas fisicamente referem-se a moedas emitidas cujo emissor mantém a moeda fiduciária em uma conta bancária, como em determinadas plataformas de negociação. As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária suportadas sinteticamente referem-se a moedas cujo emissor possui criptomoedas que são cobertas por derivados de curto prazo, como a Ethena.

Inveja, ciúme e ódio

Uma plataforma de negociação ) código:USDT( é a maior moeda estável calculada com base no volume de circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. O USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a vinculação, uma plataforma de negociação mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, uma plataforma de negociação não poderá cumprir as suas funções de criar USDT, guardar dólares que suportem USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, pois os comerciantes não têm para onde enviar os seus dólares.

Custódia em Dólares: Se não tiver conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

![Arthur Hayes: Por que Ethena é a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos na ecologia de encriptação na cadeia?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos têm contas principais na Reserva Federal. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através da Reserva Federal para cumprir as obrigações de agente em dólares deve ter uma conta principal. A Reserva Federal tem total autoridade sobre quais bancos podem obter contas principais.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço bancário de agência.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos EUA. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. Os Bancos A e B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as bases de clientes dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer uma pequena modificação no exemplo, adicionando o banco D, que também é um banco americano com conta principal. O banco A designa o banco C como seu banco agente, enquanto o banco B designa o banco D como seu banco agente. Agora, se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é de 1000 dólares transferidos do banco C da sua conta no Fed para a conta do banco D no Fed. O banco D, por fim, deposita os 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferências eletrônicas de dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque, ao circular entre diferentes jurisdições, os dólares devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal.

Eu entrei em contato com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária para as bolsas de encriptação não são bancos registrados nos Estados Unidos, o que significa que precisam depender de um banco americano que tenha uma conta principal para lidar com depósitos e retiradas de moeda fiduciária. Esses bancos estrangeiros menores são ávidos por negócios bancários com empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar juros sobre os depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses bancos estrangeiros menores devem interagir com seus bancos correspondentes para lidar com transações de depósitos e retiradas de dólares fora de sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados a negócios de encriptação, por qualquer motivo, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido do banco correspondente. Se um banco menor não cumprir as regras, eles perderão sua relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de movimentar dólares é como um zumbi. Portanto, se o banco correspondente exigir, os bancos menores sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários de uma plataforma de negociação, o desenvolvimento desse negócio de bancos correspondentes é crucial.

Parceiro bancário de uma plataforma de negociação:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Das cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald é um banco registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade de uma determinada plataforma de negociação de transferir e manter dólares é totalmente controlada por bancos agentes volúveis. Considerando o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos Estados Unidos de uma determinada plataforma de negociação, acredito que a relação deles com o Cantor é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os CEOs desses bancos não obtiverem ações de uma plataforma de negociação em troca de serviços bancários através de negociações, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de receita média por funcionário de uma plataforma de negociação, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários de uma determinada plataforma de negociação não têm um desempenho satisfatório. A seguir, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios de uma determinada plataforma de negociação, e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como funciona o mercado monetário em dólares.

Banco de Reserva Total

Do ponto de vista das finanças tradicionais, uma plataforma de negociação é um banco de reservas totais, também conhecido como banco de sentido restrito. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a remessa de dinheiro. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a retirada do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a seus pedidos. Por isso, é chamado de "reservas totais". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um volume de empréstimos maior do que o de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução de depósitos, o banco de reservas parciais falirá. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

Uma plataforma de negociação é essencialmente um banco com reservas totais em dólares, que oferece serviços de negociação em dólares impulsionados por uma blockchain pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas por causa de como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para compreender por que o Federal Reserve detesta o modelo bancário de reservas totais, tenho de discutir o mecanismo da encriptação quantitativa )QE( e os seus efeitos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas de empréstimos hipotecários inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora a dimensão das reservas bancárias com base no montante total dos empréstimos não pagos. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou esse objetivo implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Fed compra títulos dos bancos e credita as reservas que mantém nos bancos. O Fed realiza compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, levando a um aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, 2008