マクロの達人ポール・チューダー・ジョーンズのビットコイン投資観

今日の金融市場において、リスクはしばしば「安全」に対する集団的な誤判断から生じる。ポール・チューダー・ジョーンズが言ったように、「すべての道はインフレにつながる」。彼の目には、ビットコインは未来の通貨の理想的なモデルではなく、グローバルな資本市場が「信用システムからの逃避」を本能的に反応したものであり、投資家が主権債務の信仰が崩壊した後に新たな避難所を探す試みである。

都铎・ジョーンズは暗号通貨の熱狂者ではありません。彼はマクロヘッジファンドマネージャーの視点からビットコインを見ており、それを資産クラスの進化と考えています。これは法定通貨の信用低下、債務の貨幣化の悪化、中央銀行の政策の失敗に対する資本のストレス反応です。ビットコインの希少性、非主権的特性、透明性は新しい「通貨の境界」を構成しています。

彼の配置観点は一つのマクロフレームワークの上に築かれている：債務の罠、経済の幻想、金融抑圧と長期的なインフレーショニズム。この体系は伝統的な金融資産を価格付けの無効域に押しやっており、ビットコイン、金、そして高品質の株式が財政赤字、信用枯渇、そして主権信仰の破綻に対処するための新しい世代の"マクロトリオ"を構成している。

借金の罠と経済の幻想：財政の不均衡は現在の世界の主題である

都铎·琼斯は、アメリカが直面しているのは周期的な困難ではなく、構造的な財政危機であると強調しました。政府は長期にわたり低金利と財政緩和に依存しており、未来を"前借り"し続けているため、債務レベルを通常の手段で解消することが難しくなっています。彼は一連の重要な指標を挙げました：

• 連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%に相当します。
• 年間予算赤字が2兆ドルを超え、平和な時代でも持続している
• 年間税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率は約7:1です。
• 未来30年内、利子支出だけで国防費を超えることになる。
• 2050年までに、アメリカの連邦債務はGDPの180〜200％に達する可能性があります。

この状況を彼は「債務の罠」と呼んでいる：金利の上昇は政府の利息負担を重くし、金利の低下はインフレ期待を悪化させる。どの政策選択も間違っているように思える。

より深刻な問題は、制度的な"経済の幻想"です。政治家、市場、そして一般市民の間には、財政状況が持続可能であるかのように振る舞う暗黙の了解がありますが、誰もが実際はそうではないことを理解しています。この構造的な否認は、市場を表面的には穏やかに保ちながら、システム的な不安定さを蓄積させます。国債の入札失敗や信用格付けの引き下げといった引き金が引かれると、"債券ミンスキー・モーメント"が発生する可能性があります：市場が突然リスクを再評価し、利回りが急騰し、債券価格が崩壊するのです。

債券に対する信頼の逆転:米国債の「ノーリターン・リスク」

長い間、一定の割合の長期政府債券を「無リスク」資産として配置することは、ポートフォリオ構築の常識でした。しかし、ダウ・ジョーンズのマクロフレームワークの中で、この論理は覆されています。彼は、あらゆる固定収入資産を保有することを拒否し、長期米国債が「価格の不一致」のシステミックな危機を経験していると考えています。

彼は現在の長期債券保有者を「信用の幻影の囚人」に例えた。国債は名目上は無リスク資産であるが、実際には必ず価値が下がるため、「無報酬リスク」となった。この判断は短期的な戦術的な売りではなく、債券資産全体の信用と価格設定の論理を否定するものである。

これに対して、トッド・ジョーンズは構造的な金利取引フレームワークを提案しました：利回り曲線の急勾配化取引です。考え方は短期債券を買い、長期債券を売ることであり、利回り曲線が「逆転」から「正常」な急勾配に変化することに賭けており、債券市場のリスクプライシングロジックの重大な逆転を示唆しています。

マクロ資産配分の枠組みの中で、「安全性」の定義が再構築されています。かつての避難資産であった米国債は、財政主導の背景の中でもはや安全ではなくなりました。一方、ビットコインはその検閲耐性、非信用性、希少性により、市場で「新しい避難資産」として徐々にポートフォリオの中心に組み込まれています。

ビットコインの論理的再評価："エッジ通貨"から"マクロアンカー"へ

都铎・ジョーンズはビットコインを単なる最も強いリスク資産とは見なさず、"制度対抗"ツールとして捉え、政策の制御不能なリスクと財政危機に対する必要なポジションであると考えています。彼の核心的な見解には以下が含まれます：

1. 希少性はビットコインの核心的な通貨属性です。
2. ビットコインの供給と需要のダイナミクスには「価値のミスマッチ」が存在します。
3. 高ボラティリティは高リスクを意味するわけではない。重要なのは「ボラティリティ加重配置」である。
4. 制度的な採用がビットコインの主流化を加速させている。
5. ビットコインは「通貨主権」に対する反発の配置アンカーです。

トドール・ジョーンズは、ビットコインは金の配置比率の約1/5で配置されるべきであり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを築くべきだと考えています。これは戦術的な投機ではなく、高ボラティリティ資産に対するリスク予算の標準的な扱い方です。

「脱出速度」と配分原理:三元ヘッジモデルによる資産再編

都铎・ジョーンズは、ビットコイン、金、株式を「インフレ対策の三位一体」と定義しましたが、この三位一体は等しい重みを持つものではなく、静的でもありません。むしろ、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。彼は一連の運用原則を形成しました：

1. ボラティリティバランス：ビットコインの配分比率はボラティリティに応じて調整する必要があります。
2. 構造的な配置：ビットコインは、全体の"主権信用リスクの上昇"論理に対して設定された基盤資産のバリアです。
3. ツール化の実現：ETFや先物ポジションを通じて、コインの保管とコンプライアンスの障壁を回避する。
4. 流動性ファイアウォール：最大下落幅の退出メカニズムを設定して"激しい再価格設定"段階のリスクを管理する。

この戦略セットは、ビットコインを基盤としたヘッジ防御型構造を構築しています。ビットコインが果たす役割は、"通貨体系の保険"により近いものです。

未来の信頼構造：主権金融からアルゴリズム合意へ

トューダー・ジョーンズは、現在の世界の通貨システムが"静かなクーデター"を経験していると考えている：通貨政策はもはや独立した中央銀行によって主導されておらず、財政当局の資金調達手段となっている。このような背景の中で、ビットコインは非主権的な特性、信頼不要の決済、限界需要の増加、時間的一貫性などの制度上の利点を持っている。

彼が見たのは、金融構造の信頼の基盤の置き換え——主権の信頼からコードの信頼への移行である。市場が財政が緊縮に戻ることが不可能であり、中央銀行が引き続き負の実質金利を維持し、長期資産の割引論理が崩壊することに気付いたとき、ビットコインが代表する"制度外の希少性"は再評価されるだろう。

結論：マクロな幻影が終わる前に、希少性と規律を選ぶ

都铎・ジョーンズの資産配分の判断は三重の選択として理解される。

1. インフレーションに強い資産を選び、名目利回り資産ではなく。
2. 政府の信用約束ではなく、数学的希少性を選択する。
3. 自己整合して運営できる市場メカニズムを選択し、政策による支えの幻想ではなく。

この三重の選択はビットコインの上に集約されています。「資本は避難所を必要とし、主権は信用体系を自ら破壊している」という現代の背景の中で、ビットコインは現実主義的な回答となります。もし私たちが債務が自動的に収束せず、赤字が膨張し続け、インフレーションが2%に戻らず、中央銀行が独立して行動せず、法定通貨が金本位制に戻らないと信じるなら、ビットコインは幻想の脚本が引き裂かれた後にも残る一ページの答えかもしれません。