Аналіз Circle IPO: зростаючий потенціал за низькою процентною ставкою
У процесі прискореної реорганізації галузі компанія Circle обрала вихід на біржу, за цим стоїть на перший погляд суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, компанія має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає надзвичайно "помірною" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця очевидна "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високомасштабну, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стейблкоїнів, прибуток якої стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях компанії Circle до виходу на біржу, проаналізовано управління компанією, бізнес-структуру та модель прибутковості, щоб глибше зрозуміти потенціал зростання та капіталізаційну логіку, що стоять за її "низькою чистою процентною ставкою".
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьох спроб капіталізації ( 2018-2025 )
Шлях до виходу Circle на ринок є типовим прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO в 2018 році збіглася з неясністю щодо визначення властивостей криптовалют з боку SEC(. Тоді компанія сформувала модель "платежі + торгівля" через придбання біржі Poloniex і отримала фінансування у 110 мільйонів доларів від таких інститутів, як Bitmain та IDG Capital, але питання регуляторів щодо відповідності біржової діяльності та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображала обмеження регуляторного арбітражного мислення. Хоча об'єднання з Concord Acquisition Corp дозволяло уникати суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоінів влучно вказувало на суть проблеми — вимогу до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв завершенню ключової трансформації компанії: відокремлення некорисних активів та встановлення стратегії «стейблкоін як послуга». Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подавала заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року сигналізує про зрілість шляху капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання повного набору вимог щодо розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund BlackRock у нічних зворотних репо-угодах, 15% зберігаються в важливих фінансових установах. Така прозора операція по суті створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.
![Кругова IPO розгляд: потенціал зростання за низькою процентною ставкою])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до делікатних взаємин
Ще на самому початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "вихід технологій в обмін на трафік". Згідно з документами IPO Circle 2023 року, вона придбала залишок 50% акцій Центр Консорціуму за 210 мільйонів доларів у акціях від однієї з торгових платформ, також було перепогоджено умови розподілу USDC.
Діюча угода про розподіл є динамічною ігровою умовою. Згідно з розкриттям S-1, сторони ділять доходи від резервів USDC у певній пропорції (у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резерву), пропорція розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних відомо, що у 2024 році ця платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Торгова платформа, отримуючи 20% частки постачання, забирає приблизно 55% доходу від резерву, що створює ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чіткі характеристики "рівнів ліквідності":
Готівка ###15%(: зберігається у важливих фінансових установах для реагування на несподівані викупи
Резервний фонд)85%(: через Circle Reserve Fund, що управляється BlackRock
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються грошовими коштами на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а його портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном погашення не більше трьох місяців, угод репо на одну ніч по державних облігаціях США. Середній зважений термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
![Circle IPO розгляд: потенціал зростання за низькою процентною ставкою])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 2.2 Класифікація акціонерного капіталу та багаторівневе управління
Згідно з документом S-1, поданим до SEC, Circle після виходу на біржу використовуватиме триступеневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: Звичайні акції, які випускаються в процесі IPO, кожна з яких має одне голосування;
Акції класу B: належать співзасновникам Джеремі Аллеру та Патріку Шону Невіллу, кожна акція має п’ять голосів, але загальний ліміт голосів становить 30%, що забезпечує основній команді засновників право ухвалення рішень після виходу компанії на біржу;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, щоб забезпечити відповідність корпоративної структури правилам Нью-Йоркської фондової біржі.
Ця структура акцій спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії підприємства, а також на забезпечення контролю команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкривається, що команда керівництва володіє значною часткою акцій, а також кілька відомих венчурних капіталістів і інституційних інвесторів (таких як General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners і Fidelity) мають більше 5% акцій. Ці інститути в сумі володіють більше 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 5 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходу: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має еквівалентну підтримку в доларах США, вкладені резервні активи в основному складаються з короткострокових державних облігацій США та угод з репо, що забезпечує стабільний дохід від відсотків під час періодів високих відсоткових ставок. За даними S-1, у 2024 році загальний дохід досягне 1,68 мільярда доларів, з яких 99% (близько 1,661 мільярда доларів) походить з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: Угода про співпрацю з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу залежно від кількості USDC, що призводить до відносно низького доходу, що належить Circle, і знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл негативно впливає на прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільне будівництво екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: окрім резервних процентних ставок, Circle також збільшує доходи через корпоративні послуги, бізнес з випуску USDC, міжланцюгові комісії та інші способи, але їх внесок незначний, всього лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків###2022-2024(
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до одноядерності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зросте з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, річна складна ставка зростання складе 47,5%. Зокрема, резервний дохід став найважливішим джерелом доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільна валюта як послуга", але також означає, що компанія значно посилила свою залежність від змін макроекономічної процентної ставки.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валову маржу: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків і платежів USDC, і з розширенням обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки такі витрати не можуть бути суттєво скорочені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча і має масштабні переваги, але в умовах зниження процентних ставок стикнеться з системним ризиком стискання прибутковості.
Реалізація прибутку перевернула збитки в прибуток, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшов на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність становить 18,45%. У 2024 році хоча й зберігається прибутковість, після вирахування витрат на операції та податків, розподільчий дохід становить лише 101,251,000 доларів США, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що приблизно вдвічі менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що компанія у 2024 році інвестує до 137 мільйонів доларів у загальні адміністративні витрати (General & Administrative), що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що є тринадцятим роком зростання. З урахуванням інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному використовуються на подачу заявок на ліцензії по всьому світу, аудит, розширення юридичних та відповідних команд, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету відповідності".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки беззбитковості, а в 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від процентної ставки по держоблігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що, як тільки настане період зниження ставок або сповільниться зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибока суперечність полягає у дефектах бізнес-моделі: коли USDC посилює свої "крос-ланцюгові активи" (обсяг торгів на ланцюгу в 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор грошової маси, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це відображає аналогічну кризу, що спостерігається у традиційній банківській справі.
![Circle IPO розкриття: потенціал зростання за низькою процентною ставкою])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на дотримання вимог (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному вимірі), проте в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Зростання обсягу обігу сприяє стабільному зростанню доходу від резервів:
Згідно з даними, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише певному стабільному монеті з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка USDC на ринку зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році залишається на потужній хвилі. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо в залишилися 8 місяців зростання USDC сповільниться, його ринкова капіталізація наприкінці року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до Процентна ставка, низькі Процентна ставка можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження Процентна ставка.
Структурна оптимізація витрат на розподіл: незважаючи на великі виплати комісій у 2024 році певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу торгів. Наприклад, співпраця з певною відомою біржею передбачала одноразову оплату в 6,025 мільйона доларів, що дозволило збільшити постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а собівартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певної торгової платформи. У поєднанні з планом співпраці Circle з цією відомою біржею, викладеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається від 4 до 5 мільярдів доларів, базуючись на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E коливається в межах 20~25x. Це близько до оцінок деяких платіжних компаній (19x), деяких платіжних технологічних компаній (22x) та інших традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок у його "низькорослій стабільній прибутковості", але ця оцінкова система ще не врахувала цінність дефіциту, оскільки Circle є єдиним чистим стабільним токеном на фондовому ринку США. Унікальні об'єкти в ніші зазвичай користуються оцінковим преміумом, що Circle не врахувала. Одночасно, якщо законодавство щодо стабільних токенів успішно реалізується, офшорним емітентам потрібно буде суттєво змінити структуру резервів, тоді як існуюча комплаєнс-структура може бути безпосередньо перенесена, створюючи "кінець арбітражу регулювання". Відповідні зміни в політиці можуть принести USDC суттєве зростання частки ринку.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
23 лайків
Нагородити
23
6
Поділіться
Прокоментувати
0/400
StakeHouseDirector
· 07-17 16:10
Чому всі підключаються до популярності Circle?
Переглянути оригіналвідповісти на0
PanicSeller
· 07-16 08:21
Тоді це обов'язково бичачий, трахай його~
Переглянути оригіналвідповісти на0
NFTFreezer
· 07-15 23:11
Не дарма це USD, що подобається азартним гравцям
Переглянути оригіналвідповісти на0
RugpullTherapist
· 07-15 23:02
Це регулювання і Відповідність — це природна цінність.
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання стейблкоїнів при низькій чистій прибутковості
Аналіз Circle IPO: зростаючий потенціал за низькою процентною ставкою
У процесі прискореної реорганізації галузі компанія Circle обрала вихід на біржу, за цим стоїть на перший погляд суперечлива, але сповнена уяви історія — чиста процентна ставка постійно знижується, але все ще містить величезний потенціал для зростання. З одного боку, компанія має високу прозорість, сильну відповідність регуляторним вимогам та стабільний дохід від резервів; з іншого боку, її прибутковість виглядає надзвичайно "помірною" — у 2024 році чиста процентна ставка становитиме лише 9,3%. Ця очевидна "неефективність" не є наслідком провалу бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового зникнення переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високомасштабну, регуляторно орієнтовану інфраструктуру стейблкоїнів, прибуток якої стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде розглянуто семирічний шлях компанії Circle до виходу на біржу, проаналізовано управління компанією, бізнес-структуру та модель прибутковості, щоб глибше зрозуміти потенціал зростання та капіталізаційну логіку, що стоять за її "низькою чистою процентною ставкою".
1. Сім років на ринку: еволюція регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьох спроб капіталізації ( 2018-2025 )
Шлях до виходу Circle на ринок є типовим прикладом динамічної гри між крипто-компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO в 2018 році збіглася з неясністю щодо визначення властивостей криптовалют з боку SEC(. Тоді компанія сформувала модель "платежі + торгівля" через придбання біржі Poloniex і отримала фінансування у 110 мільйонів доларів від таких інститутів, як Bitmain та IDG Capital, але питання регуляторів щодо відповідності біржової діяльності та раптовий удар ведмежого ринку призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх крипто-компаній.
Спроба SPAC у 2021 році відображала обмеження регуляторного арбітражного мислення. Хоча об'єднання з Concord Acquisition Corp дозволяло уникати суворого контролю традиційного IPO, запитання SEC щодо обліку стейблкоінів влучно вказувало на суть проблеми — вимогу до Circle довести, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Цей регуляторний виклик призвів до зриву угоди, але несподівано сприяв завершенню ключової трансформації компанії: відокремлення некорисних активів та встановлення стратегії «стейблкоін як послуга». Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подавала заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року сигналізує про зрілість шляху капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі не лише вимагає виконання повного набору вимог щодо розкриття інформації відповідно до Regulation S-K, але й підлягає внутрішньому аудиту відповідно до Закону Сарбейнса-Окслі. Варто звернути увагу, що документ S-1 вперше детально розкриває механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів, 85% розміщено через Circle Reserve Fund BlackRock у нічних зворотних репо-угодах, 15% зберігаються в важливих фінансових установах. Така прозора операція по суті створює еквівалентну регуляторну рамку з традиційними грошовими ринковими фондами.
![Кругова IPO розгляд: потенціал зростання за низькою процентною ставкою])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до делікатних взаємин
Ще на самому початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс Centre. Коли у 2018 році був заснований альянс Centre, одна з торгових платформ володіла 50% акцій і швидко відкрила ринок за допомогою моделі "вихід технологій в обмін на трафік". Згідно з документами IPO Circle 2023 року, вона придбала залишок 50% акцій Центр Консорціуму за 210 мільйонів доларів у акціях від однієї з торгових платформ, також було перепогоджено умови розподілу USDC.
Діюча угода про розподіл є динамічною ігровою умовою. Згідно з розкриттям S-1, сторони ділять доходи від резервів USDC у певній пропорції (у тексті згадується, що певна торгова платформа ділиться приблизно 50% доходів від резерву), пропорція розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається цією платформою. З публічних даних відомо, що у 2024 році ця платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Торгова платформа, отримуючи 20% частки постачання, забирає приблизно 55% доходу від резерву, що створює ризики для Circle: коли USDC розширюється за межами екосистеми цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура власності
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чіткі характеристики "рівнів ліквідності":
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежуються грошовими коштами на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а його портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном погашення не більше трьох місяців, угод репо на одну ніч по державних облігаціях США. Середній зважений термін погашення портфеля активів у доларах не перевищує 60 днів, а середній зважений термін існування не перевищує 120 днів.
![Circle IPO розгляд: потенціал зростання за низькою процентною ставкою])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 2.2 Класифікація акціонерного капіталу та багаторівневе управління
Згідно з документом S-1, поданим до SEC, Circle після виходу на біржу використовуватиме триступеневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура акцій спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії підприємства, а також на забезпечення контролю команди керівників над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
У документі S-1 розкривається, що команда керівництва володіє значною часткою акцій, а також кілька відомих венчурних капіталістів і інституційних інвесторів (таких як General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners і Fidelity) мають більше 5% акцій. Ці інститути в сумі володіють більше 130 мільйонами акцій. IPO з оцінкою 5 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутків###2022-2024(
За поверхневими суперечностями існують структурні причини:
Від багатогранності до одноядерності: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зросте з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярдів доларів, річна складна ставка зростання складе 47,5%. Зокрема, резервний дохід став найважливішим джерелом доходу компанії, частка доходу зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації свідчить про успішну реалізацію стратегії "стабільна валюта як послуга", але також означає, що компанія значно посилила свою залежність від змін макроекономічної процентної ставки.
Витрати на дистрибуцію різко зменшують валову маржу: витрати Circle на дистрибуцію та торгівлю за три роки суттєво зросли, з 287 мільйонів доларів США у 2022 році до 1,01 мільярда доларів США у 2024 році, що становить зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на систему розрахунків і платежів USDC, і з розширенням обігу USDC ці витрати також жорстко зростають.
Оскільки такі витрати не можуть бути суттєво скорочені, валова маржа Circle швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що їхня модель стабільної монети ToB, хоча і має масштабні переваги, але в умовах зниження процентних ставок стикнеться з системним ризиком стискання прибутковості.
Реалізація прибутку перевернула збитки в прибуток, але маржа сповільнилася: Circle офіційно вийшов на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, чиста рентабельність становить 18,45%. У 2024 році хоча й зберігається прибутковість, після вирахування витрат на операції та податків, розподільчий дохід становить лише 101,251,000 доларів США, а з додаванням 54,416,000 неопераційного доходу чистий прибуток становить 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність вже знизилася до 9,28%, що приблизно вдвічі менше в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: варто звернути увагу на те, що компанія у 2024 році інвестує до 137 мільйонів доларів у загальні адміністративні витрати (General & Administrative), що на 37,1% більше в порівнянні з попереднім роком, що є тринадцятим роком зростання. З урахуванням інформації, розкритої в її S-1, ці витрати в основному використовуються на подачу заявок на ліцензії по всьому світу, аудит, розширення юридичних та відповідних команд, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету відповідності".
Загалом, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки беззбитковості, а в 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, його фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак, його висока залежність від процентної ставки по держоблігаціях США та структури доходів, що базується на обсягах торгівлі, також означає, що, як тільки настане період зниження ставок або сповільниться зростання USDC, це безпосередньо вплине на його прибутковість. У майбутньому Circle потрібно підтримувати стійкий прибуток, шукаючи більш надійний баланс між "зниженням витрат" та "збільшенням обсягів".
Глибока суперечність полягає у дефектах бізнес-моделі: коли USDC посилює свої "крос-ланцюгові активи" (обсяг торгів на ланцюгу в 2024 році становитиме 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор грошової маси, навпаки, послаблює прибутковість емітента. Це відображає аналогічну кризу, що спостерігається у традиційній банківській справі.
![Circle IPO розкриття: потенціал зростання за низькою процентною ставкою])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 Потенціал зростання за низькою процентною ставкою
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на дотримання вимог (чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%, що на 42% менше в річному вимірі), проте в його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Згідно з даними, станом на початок квітня 2025 року ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, поступаючись лише певному стабільному монеті з 144,4 мільярда доларів; до кінця 2024 року частка USDC на ринку зросла до 26%. З іншого боку, зростання ринкової капіталізації USDC у 2025 році залишається на потужній хвилі. У 2025 році ринкова капіталізація USDC зросла на 16 мільярдів доларів. Враховуючи, що у 2020 році її ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, середньорічний темп зростання (CAGR) з 2020 по квітень 2025 року досяг 89,7%. Навіть якщо в залишилися 8 місяців зростання USDC сповільниться, його ринкова капіталізація наприкінці року все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високочутливими до Процентна ставка, низькі Процентна ставка можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження Процентна ставка.
Структурна оптимізація витрат на розподіл: незважаючи на великі виплати комісій у 2024 році певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу торгів. Наприклад, співпраця з певною відомою біржею передбачала одноразову оплату в 6,025 мільйона доларів, що дозволило збільшити постачання USDC на її платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів, а собівартість залучення клієнтів значно нижча, ніж у певної торгової платформи. У поєднанні з планом співпраці Circle з цією відомою біржею, викладеним у документі S-1, можна очікувати, що Circle досягне зростання капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка не враховує ринкову дефіцитність: оцінка IPO Circle коливається від 4 до 5 мільярдів доларів, базуючись на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E коливається в межах 20~25x. Це близько до оцінок деяких платіжних компаній (19x), деяких платіжних технологічних компаній (22x) та інших традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок у його "низькорослій стабільній прибутковості", але ця оцінкова система ще не врахувала цінність дефіциту, оскільки Circle є єдиним чистим стабільним токеном на фондовому ринку США. Унікальні об'єкти в ніші зазвичай користуються оцінковим преміумом, що Circle не врахувала. Одночасно, якщо законодавство щодо стабільних токенів успішно реалізується, офшорним емітентам потрібно буде суттєво змінити структуру резервів, тоді як існуюча комплаєнс-структура може бути безпосередньо перенесена, створюючи "кінець арбітражу регулювання". Відповідні зміни в політиці можуть принести USDC суттєве зростання частки ринку.