От райского уголка розничных инвесторов до финансового дестабилизатора: Глубина анализа бизнес-структуры и будущих стратегий Robinhood

30 июня 2025 года акции одной торговой платформы в середине торгового дня подскочили более чем на 12%, установив исторический максимум. Восторг на рынке вызван не только впечатляющим финансовым отчетом, но и серией весомых новостей, представленных на фестивале в Каннах, Франция: запуск продуктов токенизации акций, создание собственной блокчейн-сети Layer 2 на базе Arbitrum, предоставление бессрочных контрактов для пользователей ЕС... Эта цепочка действий знаменует собой коренную перемену в восприятии платформы на рынке — она больше не является просто "розничным инвесторским приложением" для молодежи, она пытается стать потенциальным "дискруптором финансовой инфраструктуры".

В данной статье основное внимание уделяется тому, как изменилась бизнес-модель данной платформы. Как её текущая стратегическая основа — особенно глубокая интеграция RWA (Real World Assets, реальные активы) и криптотехнологий — будет переопределять её собственную ценность и какое глубокое влияние это окажет на традиционные финансовые рынки и криптоиндустрию? Мы будем поэтапно анализировать эволюцию её бизнес-модели и логику ключевых стратегий с трех аспектов: "вчера, сегодня, завтра" и предполагать её влияние на рынок в будущем.

Один. Вчера: дикий рост и трансформационные боли от "нулевой комиссии" до "многообразия"

Данная часть предназначена для быстрого обзора процесса восхождения данной платформы и первоначального построения ее бизнес-модели, чтобы предоставить контекст для понимания ее текущей стратегической трансформации.

1. Начальная идея бизнеса и целевая аудитория пользователей

История этой платформы началась с двух основателей со степенями в области физики и математики из Стэнфордского университета. Их опыт разработки систем низкой задержки для хедж-фондов позволил им осознать, что технологии, служащие институтам, могут также служить розничным инвесторам. Их изначальная идея заключалась в "демократизации финансов", целью которой было предоставить обычным людям такие же инвестиционные возможности, как и у институтов. Эта идея точно отразила недоверие к крупным банкам у поколения миллениалов после финансового кризиса 2008 года.

Они поймали волну мобильного интернета и в 2014 году выпустили приложение, специально разработанное для мобильных устройств. Их два основных разрушительных новшества заключаются в следующем:

• Торговля без комиссий: полностью разрушила традиционную модель收费 брокеров, значительно снизив инвестиционный порог.
• Уникальный пользовательский опыт: лаконичный и даже "затягивающий" дизайн интерфейса, такой как анимация ленты после завершения сделки, превращает сложные финансовые сделки в игру, привлекая большое количество молодых людей без инвестиционного опыта.

Благодаря этой точной нацеленности, платформа была официально запущена в 2015 году с уже 800000 пользователей в списке ожидания, что быстро привело к вирусному росту и открыло эпоху для молодых инвесторов.

2、Установление и споры вокруг основной бизнес-модели

"Нулевая комиссия" не является бесплатным обедом, за этим стоит тщательно разработанная многогранная модель дохода платформы, наиболее представительным и наиболее спорным из которых является PFOF.

PFOF (оплата за поток заказов)

PFOF является основой для реализации "нулевой комиссии" на данной платформе. Проще говоря, платформа не отправляет заказы пользователей напрямую на биржу, а упаковывает их и продает высокочастотным торговым маркет-мейкерам. Маркет-мейкеры получают небольшую прибыль за счет спреда между ценами покупки и продажи и выплачивают части этой прибыли платформе в качестве вознаграждения. Согласно данным исследовательского отчета, во втором квартале 2024 года данная платформа занимает около 20% рынка PFOF для акций и обладает абсолютным преимуществом в 35% на рынке PFOF для опционов. Эта модель приносит ей значительный доход, но также вызывает долгосрочные споры по поводу регулирования, в центре которых стоит вопрос о том, жертвует ли она лучшими ценами исполнения для пользователей ради собственных интересов.

Исследование диверсификации бизнеса

На основе PFOF платформа постоянно расширяет свои бизнес-горизонты, создавая три основных источника дохода:

• Торговая деятельность: с первоначальной торговли акциями быстро расширилась до опционов (2017 год) и криптовалют (2018 год). Данные показывают, что опционы и криптовалюты, как высоковолатильные активы, принесли доход от торговли, значительно превышающий доход от акций, что отражает предпочтения их пользователей к высоким рискам и высоким доходам.
• Процентный доход: благодаря запуску услуг маржинального кредитования и управления денежными средствами (Cash Management), эта платформа в условиях высокой процентной ставки превращает неиспользуемые средства пользователей и потребности в кредитном рычаге в стабильный процентный доход, становясь вторым по величине источником дохода.
• Подписка на услуги: Запущенный в 2016 году Gold подписочный сервис предлагает такие дополнительные функции, как мгновенные депозиты и торговля вне биржевых часов. К первому кварталу 2025 года количество пользователей Gold превысит 3,2 миллиона. Это свидетельствует о том, что платформа начинает переходить от чисто торговой платформы к первичному преобразованию в модель "финансового SaaS", повышающую приверженность пользователей и стабильность доходов.

3、Рост проблем: кризис и размышления

Дикое развитие неизбежно сопровождается болезненными моментами. В процессе развития этой платформы было множество кризисных событий:

• Технические и рискованные кризисы: в марте 2020 года, в день исторического роста американского фондового рынка, эта платформа была недоступна в течение всего дня, что привело к коллективному иску пользователей. В том же году 20-летний пользователь покончил с собой из-за неправильного понимания баланса на опционном счете, что выявило серьезные недостатки в образовательной работе и предупреждении о рисках, скрытых за его "игровым" интерфейсом.
• Событие GME и кризис доверия: Событие GameStop в начале 2021 года стало поворотным моментом в его репутации. На пике конфликта розничных инвесторов с Уолл-стрит эта платформа внезапно ограничила пользователям покупку популярных акций, таких как GME, и была обвинена в "отключении интернета" и предательстве розничных инвесторов. Несмотря на то что официальным объяснением было удовлетворение требований по марже клиринговой палаты, ярлык "воровать у бедных, чтобы отдать богатым" глубоко запечатлелся на ее бренде, подорвав ее изначальное стремление к "финансовой демократизации".
• Постоянное давление со стороны регуляторов: от штрафов, наложенных FINRA за проблемы с PFOF, до расследования SEC в отношении его криптовалютного бизнеса, регулирование всегда остается мечомDamocles, висящим над этой платформой.

Эти кризисы вместе выявили слабые места платформы: нестабильность технической платформы, недостатки в механизмах управления рисками и потенциальные конфликты между бизнес-моделью и интересами пользователей. Именно эти глубокие страдания заставили платформу искать новые истории роста и стратегические направления, чтобы избавиться от ярлыка "Парк мемных акций" и восстановить доверие рынка.

Два, сегодня: All in Crypto——стратегические амбиции и бизнес-логика платформы

Данная часть является ядром текста и будет глубоко анализировать текущую стратегию платформы, сосредоточенную на RWA и криптотехнологиях, разбирая бизнес-логику и конкурентные преимущества, стоящие за ней.

1. Ядро стратегического поворота: почему это RWA и токенизация акций?

Платформа будет делать ставку на RWA и криптехнологии в будущем, не спонтанно, а на основе глубоких финансовых и стратегических соображений.

"У нас есть возможность доказать миру то, во что мы всегда верили, криптовалюта - это далеко не просто спекулятивный актив. Она имеет потенциал стать основой глобальной финансовой системы." — Генеральный директор платформы

Финансовый драйвер:核心引擎 прибыли

Согласно данным финансового отчета, криптовалютный бизнес стал наиболее прибыльным направлением на этой платформе. В первом квартале 2025 года криптоторговля принесла 252 миллиона долларов дохода, что составило 43% от общего объема торгового дохода, впервые обогнав опционы и став основным источником торгового дохода. Более того, его удивительная прибыльность: согласно анализу, ставка по сделкам с криптоордером в 45 раз выше, чем по акциям, и в 4,5 раза выше, чем по опционам. Под воздействием двойного фактора роста и прибыльности All in Crypto стал неизбежным выбором.

Наращивание повествования: от брокера к "мосту"

Этот шаг помогает платформе перейти от обсуждаемого "розничного инвестора" к "мосту между традиционными финансами (TradFi) и миром блокчейна". Это не только позволяет эффективно избавиться от регулирующего давления PFOF и периодической маркировки "Meme акций", но и нацелено на вход в рынок триллионов, который значительно превышает существующий бизнес, - цифровизацию и токенизацию огромных активов реального мира.

核心目标：Глубина традиционной финансовой инфраструктуры

В письме, поданном в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), эта платформа четко изложила свое видение токенизации RWA. Они считают, что использование технологии блокчейн может привести к: эта концепция направлена на коренное изменение неэффективности, высоких затрат и барьеров для входа существующей системы торговли ценными бумагами.

• 24/7 круглосуточная торговля: преодоление временных барьеров традиционных бирж.
• Почти мгновенные расчеты: с T+2 до T+0, значительно снижают риск контрагента и операционные расходы.
• Неограниченная делимость собственности: позволяет фрагментировать высокоценные активы (такие как недвижимость, произведения искусства), снижая инвестиционный порог.
• Увеличение ликвидности: создание более широкого рынка для активов с традиционно низкой ликвидностью (таких как частный капитал).
• Автоматизированное соблюдение: снижение затрат на соблюдение за счет внедрения регулирующих правил через смарт-контракты.

2、"Тройная" стратегическая комбинация: как достичь цели?

Для достижения этой грандиозной цели платформа разработала стратегическую комбинацию "три в одном", начиная с уровня приложений и опускаясь до уровня инфраструктуры.

Токенизация акций (Stock Token)

Это "первый шаг" в рамках их стратегии RWA. Запуская токены американских акций на рынке ЕС, позволяя пользователям торговать 24/5 и получать дивидендную поддержку, платформа проводит масштабное образование на рынке и техническую проверку. Эта мера направлена на создание интерфейса между традиционными активами и миром блокчейна, позволяя пользователям, привыкшим к традиционным инвестициям, "плавно" войти в криптоэкосистему.

Собственная L2 блокчейн

Это самый стратегически амбициозный шаг. Путем создания собственного Layer 2 блокчейна, оптимизированного для RWA, на основе технологий Arbitrum Orbit, эта платформа переходит от "приложения" к "поставщику инфраструктуры". Наличие собственного блокчейна означает контроль над правилами и доминирование в экосистеме. В будущем все процессы выпуска, торговли и расчетов токенизированных активов будут завершены в рамках этой экосистемы, создавая мощный технологический и коммерческий барьер.

Платформенность (Брокер как платформа)

С помощью серии приобретений (таких как некоторые торговые платформы) и выпуска продуктов (таких как бессрочные контракты, услуги стейкинга, AI-консультанты, кэшбэк по кредитным картам для покупки криптовалюты) эта платформа создает "многофункциональную инвестиционную платформу, управляемую криптовалютой". Эта платформа объединяет торговлю, платежи, управление активами и инфраструктуру, охватывая весь жизненный цикл пользователя от депозита, торговли до увеличения активов, с целью максимизации пожизненной ценности (LTV) одного пользователя.

3、Сравнительный анализ: эта платформа vs. другие криптовалютные торговые платформы & традиционные брокеры

Стратегическое позиционирование платформы позволяет ей занимать уникальное место в конкурентной среде.

vs. другие криптовалютные торговые платформы

• Различия в подходах: другие криптовалютные торговые платформы являются "биржами на блокчейне", их основная задача - обслуживать крипто-нативные активы и завоевывать доверие институциональных инвесторов через соблюдение норм. В то время как эта платформа - это "брокер на блокчейне", ее цель - "преобразовать старый мир через блокчейн", перенести огромные традиционные активы на блокчейн.
• Сравнение преимуществ: преимущества других криптовалютных торговых платформ заключаются в их глубоком опыте в криптоиндустрии, глубине соблюдения нормативных требований и базе институциональных клиентов. Преимущества этой платформы заключаются в ее огромной базе розничных инвесторов, выдающемся опыте использования продуктов и более агрессивной, более ориентированной стратегии RWA.

против традиционных брокеров

• Различия в моделях: традиционные брокеры в основном обслуживают клиентов с высоким уровнем дохода и институциональных клиентов, их доход больше зависит от процентов и консультационных услуг. Эта платформа же обслуживает более молодых и активных розничных инвесторов, доход больше зависит от торговых комиссий (особенно в криптовалюте).
• Сравнение данных: Согласно статистическим данным третьих сторон, эта платформа по количеству аккаунтов уже превышает 2/3 от некоторых крупных традиционных брокеров, но средний актив на счет (AUC) составляет всего около 2% от показателей последних. Это как ее слабая сторона, так и пространство для будущего роста. Текущие продукты, такие как IRA пенсионные счета и кредитные карты, были запущены именно для увеличения объема активов пользователей и их лояльности, чтобы атаковать территорию традиционных брокеров. А что касается роста доходов от торговли, особенно доходов от криптоторговли, эта платформа уже значительно превзошла традиционных брокеров.

Три. Завтра: "Первый вход" в перестройку финансового порядка? Возможности и риски сосуществуют.

На основе предыдущего анализа, мы по