RWAトークン化の独占性と効率性

ブロックチェーン分野において、現実世界の資産(RWA)のトークン化は、注目を集めているが誤解されやすいトレンドです。これらは国債から不動産などの実体資産を代表するデジタルトークンであり、通常は少数のウォレットが保有しています。これは、ブロックチェーンが追求する分散化と包摂的金融に反するように見えます。しかし、この集中化は伝統的な意味での差別に基づくものではなく、規制と効率の観点からのものです。

ベイラーのBUIDLとOndo FinanceのOUSGを例にとると、これら二つのトークン化ファンドはそれぞれ81人と75人の保有者しかおらず、主流のステーブルコインの数百万の保有者には遠く及びません。この違いは、規制要件とビジネスモデルの違いに起因しています。

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大多数RWAトークンは実際には証券またはファンドを代表しており、未登録のまま一般に自由に発行することはできません。発行者は通常、SECの規制の下でプライベートプレースメントまたは限定的な発行方式を採用し、投資家を適格投資家または遵守投資家に制限します。例えば、BUIDLはアメリカの適格購入者のみに開放され、最低投資額は約500万ドルです。OUSGは、投資家が適格投資家と適格購入者の両方の条件を満たすことを要求します。

これらの制限は任意に設定されたものではなく、SECの規制要件に基づいています。コンプライアンスを確保するために、RWAトークンプラットフォームは通常、トークンコードや周辺インフラストラクチャにコンプライアンスメカニズムを組み込んでいます。多くのセキュリティトークンはホワイトリスト/ブラックリストモデルを採用しており、事前に承認されたアドレスのみがトークンを受信または送信できるようにしています。これはスマートコントラクトによって実行されるアクセスメカニズムに相当します。

発行者の観点から見ると、集中化された保有者基盤は合理的な選択です。トークンの保有者が一人増えるごとに、コンプライアンスリスクや追加コストが発生する可能性があります。配布範囲を制限することで、発行者は各保有者が要件を満たしていることをより容易に確認し、コンプライアンスリスクを低減できます。経済的観点から見ると、多数の小規模投資家ではなく、少数の大規模投資家を対象にする方が商業的に意味があり、オンボーディング、投資家関係、継続的なコンプライアンス監視などのコストを節約できます。

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前期のコンプライアンスコストが存在するにもかかわらず、オンチェーン操作は長期的な運営効率をもたらします。特に、純資産価値の自動更新、即時決済、プログラム可能性の面でそうです。研究によると、トークン化は資産管理業界に巨額のコスト削減をもたらすことができると予測されています。

RWAトークンとは異なり、主流のステーブルコインであるUSDCやUSDTは、投資契約ではなく、ドルのデジタル表現として設計されているため、投資家の制限を受けずに自由に流通できます。しかし、それにもかかわらず、ステーブルコインの広範な利用は、数年にわたるコンプライアンスシステムの構築と規制当局とのコミュニケーションに基づいています。

RWAトークンの集中化は本質的に従来の金融運営方式がブロックチェーン上でのマッピングです。従来のプライベートファンドや機関債の発行も同様に少数の投資家の参加に限られています。違いは、ブロックチェーンがもたらす透明性により、この集中化がより明白になることです。

規制フレームワークの進化、パッケージ製品の出現、インフラの成熟に伴い、RWAトークンの参入障壁は徐々に低下することが期待されています。今後は、基礎となるトークンを直接保有するのではなく、幅広い投資家向けの仲介製品がより多く登場する可能性があります。現在のRWAトークン化の状況を理解することで、この分野の将来の発展方向を把握するのに役立ちます。

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