SECのピボット:Project Cryptoは、米国での暗号資産の開発を完全に推進することを計画しています

2025-08-14 18:24:57

米国規制の新たな方向性:Project Cryptoは、暗号資産の開発を全面的に推進する計画

7月31日、アメリカ証券取引委員会(SEC)の議長が、画期的な新政策「Project Crypto」を発表しました。このSEC主導のブロックチェーン改革計画は、アメリカの暗号資産時代における規制の論理を根本的に書き換えることを目指しており、金融市場を「ブロックチェーンに移行」させ、アメリカを「世界の暗号化の都」にするという大望を実現します。

過去の「法執行による監視」モデルは、革新企業を追い出すだけでなく、アメリカが次世代の金融基盤を主導する機会を逃した。しかし、「Project Crypto」の発表は、過去数年の規制抑圧のトーンとは異なり、業界全体に強いメッセージを発信していることは間違いない：アメリカのオンチェーン時代は、今から始まる。

規制緩和、DeFiプロトコルがゴールデンウィンドウを迎える

SEC歴代の議長による暗号資産およびその派生形態——特にDeFi(分散型金融)——に対する態度はしばしばアメリカ市場の温度と活発さを決定します。前任の議長の任期中、SECの規制戦略は「証券定義優先」と「執行を中心に」とを核心に据え、トークン取引を伝統的な証券枠組みに全面的に組み込むことを強調しました。その任期中に125件を超える暗号関連の執行措置が推進され、多くのDeFiプロジェクトが含まれ、ほぼオンチェーン製品のコンプライアンスのハードルを歴史的な高水準に押し上げました。

そして、2025年4月に新しい議長が就任した後、SECの監督スタイルは根本的に変化しました。彼はすぐに「DeFiとアメリカの精神」というタイトルの特別円卓会議を開始し、Defiの規制を緩和しました。

Project Cryptoにおいて、新しい会長は、アメリカ連邦証券法の意図は投資家と市場の公正を保護するためのものであり、仲介なしでの技術構造を抑制するためのものではないと明言しました。彼は、(AMM)などの自動化されたマーケットメーカーや去中心化金融システムが、本質的に非仲介的な金融市場活動を実現できると考え、制度的に正当な地位を与えられるべきだと述べました。「ただコードを書く」開発者には明確な保護と免除を提供すべきであり、これらのプロトコルに基づいてサービスを提供しようとする仲介機関には、明確で実行可能なコンプライアンスの道筋を策定する必要があるとしています。

この政策の考え方の転換は、間違いなく全体のDeFiエコシステムに積極的なシグナルを発信しています。特に、すでにオンチェーンのネットワーク効果を形成し、高度な自治設計を持つプロトコルは、去中心化の規制ロジックの下で制度的な認知と発展の余地を得ることになります。長期にわたり「証券の影」に悩まされてきたプロトコルのトークンも、政策の緩和と市場参加の回帰の背景の中で、評価のロジックを再構築し、再び投資家にとって「主流資産」として見られる可能性があります。

次世代の金融入口を構築する:Super-Appが取引プラットフォームの競争環境を再構築する

SECの議長は演説の中で「Super-App(スーパーアプリ)」という最も現実的で変革的な構想を提案しました。彼は、現在の証券仲介機関が伝統的な証券、暗号資産およびブロックチェーン上のサービスを提供する際に、複雑なコンプライアンス構造と重複した許可の障害に直面しており、これが直接的に製品のイノベーションとユーザー体験の向上を妨げていると考えています。彼は、将来の取引プラットフォームは一つのライセンスの下で、非証券型暗号資産、証券型暗号資産、伝統的な証券、そしてステーキング、貸出などの多様なサービスを統合できるべきだと提案しました。これは単なるプロセスの簡素化にとどまらず、将来の取引プラットフォーム型企業の競争力の核心でもあります。

規制当局はこのスーパーアプリケーションアーキテクチャの真の実現を推進します。SECの議長は明確に指示し、SECは暗号資産が証券を構成するかどうかにかかわらず、SECに登録されたプラットフォーム上で共存して取引できるように規制枠組みを策定します。同時に、SECは既存の権限を利用して、未登録の取引所での特定の資産の上場条件を緩和する方法を評価しています。さらには、CFTCが規制するデリバティブプラットフォームも、一部のレバレッジ機能を取り入れることが期待されており、より大きな取引流動性を引き出すことができます。全体的な規制改革の方向性は、証券/非証券の二元的な境界を打破し、プラットフォームが製品の本質とユーザーのニーズに応じて柔軟に資産を配置できるようにし、コンプライアンス構造に縛られないようにすることです。

この改革の最も直接的な恩恵を受けるのは、間違いなくいくつかの大手取引所です。これらの企業はすでに多様な取引構造を構築しており、主流の暗号資産をカバーするだけでなく、伝統的な証券取引も運営し、さらに貸出やウォレットサービスを提供しています。Project Cryptoの促進によって、彼らは政策の恩恵を最初に受けるプラットフォームとなることが期待されています——ワンストップサービスを実現し、オンチェーン製品と伝統的なユーザー層をつなげることができます。注目すべきは、すでに他の取引所の買収を完了し、正式にトークン化された株式取引機能を開始したプラットフォームがあることです。これにより、Apple、NVIDIA、Teslaなどの米国株をERC-20形式で上場させました。この動きはまさにSuper-Appモデルの予演です：オンチェーンプロトコルを用いて伝統的な株式取引体験を提供し、ユーザーが慣れ親しんだ使用方法を損なうことなく行います。

他のプラットフォームは独自のブロックチェーンを通じて開発者エコシステムを推進し、取引所、ウォレット、ソーシャル、アプリケーション層サービスの統合を試みています。将来的に、コンプライアンスレベルで伝統的な証券とチェーン上の資産を統合できれば、これらのプラットフォームは「チェーン上版のチャールズ・シュワブ」や「次世代のモルガン・スタンレー」に発展する可能性が非常に高いです——資産の入り口だけでなく、完全な金融ツールの配信と運営プラットフォームでもあります。

予見されるのは、Super-Appアーキテクチャが全面的に解放されると、取引プラットフォーム競争の核心戦場となることです。誰が最初に規制に準拠した「マルチアセット統合取引」を実現できるかが、次の金融インフラのアップグレードにおいて先行する地位を占めることになります。規制当局の姿勢はますます明確になっており、プラットフォームもすでに加速して参入しています。ユーザーにとって、これはよりスムーズな取引体験、より豊富な商品選択、そして未来に近い金融世界を意味します。

ERC-3643:技術プロトコルから政策テンプレートへ、RWAトラックのコンプライアンスブリッジ

RWAに関して、SECの議長は講演の中で、伝統的な資産のトークン化を推進することを明確に述べ、ERC-3643を規制フレームワークで参考にすべきトークン標準として挙げました。これは講演全体で唯一公に言及されたトークン標準であり、ERC-3643が技術プロトコルから政策レベルの参考モデルへと飛躍したことを意味し、その重要性は言うまでもありません。

SECの議長は、革新的な免除フレームワークを設計する際に、SECが「内蔵されたコンプライアンス能力」を持つトークンシステムを優先することを強調しました。そして、ERC-3643のスマートコントラクトには、権限管理、身元確認、取引制限などのメカニズムが統合されており、現行の証券規制に対するKYC、AMLおよび適格投資家の要件を直接満たすことができます。

ERC-3643の最大の特徴は、その"コンプライアンスはコードである"という設計思想です。これには、ONCHAINIDと呼ばれる分散型アイデンティティフレームワークが組み込まれており、すべてのトークン保有者は身元確認を通じて、事前に設定されたルールに従う必要があります。トークンがどのパブリックブロックチェーンに展開されていても、KYCまたは適格投資家基準を満たすユーザーのみが、これらの資産を実際に所有することができます。スマートコントラクト層はコンプライアンスの判定を行い、もはや中央集権的な審査、手動記録、またはオフチェーンプロトコルに依存することはありません。

これがERC-20との最大の違いであり、"権限"という次元の導入です。ERC-20は完全にオープンで許可不要なチェーン上のネイティブな文脈で誕生し、任意のウォレットアドレスが自由に受け取ったり送金したりできる完全な"代替可能なツール"です。一方、ERC-3643は証券、ファンド、債券などの高価値で強い規制を受ける資産カテゴリを対象にしており、"誰が保有できるか"と"コンプライアンスかどうか"を強調し、"権限型トークン標準"です。言い換えれば、ERC-20は暗号の世界の自由な通貨であり、ERC-3643はチェーン上の金融のコンプライアンス容器です。

現在、ERC-3643は世界の多くの国と金融機関に採用されています。ヨーロッパのデジタル証券プラットフォームはERC-3643基準をプライベートマーケットの証券化に拡張しています。今年6月、あるプラットフォームがデジタル証券プラットフォームとの協力を発表し、ERC-3643を通じてブロックチェーンに基づくプライベート投資インフラを構築する計画を立てています。このインフラは不動産、プライベートエクイティ、ヘッジファンドおよびプライベート債などの資産タイプをカバーします。

不動産からアートコレクション、プライベートエクイティからサプライチェーンノートまで、ERC-3643はさまざまな資産の断片化、デジタル化、グローバルな流通に対する基盤を提供します。それは現在、プログラム可能なコンプライアンス、オンチェーンの身分確認、多国籍法的互換性および既存の金融インフラとの接続能力を兼ね備えた唯一のパブリックチェーントークン標準です。

SECの議長が発言したように、未来の証券市場は単に「チェーン上で運営される」だけでなく、「コンプライアンスをチェーン上に載せる」必要があります。この新しい時代において、ERC-3643はSECとイーサリアム、TradFiとDeFiをつなぐ重要な橋渡しとなるでしょう。

起業家がアメリカに戻ることで、一次市場は再びブロックチェーン上で飛躍する

長年にわたり、"豪伊テスト"(Howey Test)はSECが特定の資産が証券に該当するかどうかを判断するための主要な基準となっています。具体的には、以下の4つの要素が含まれます: 投資金が存在するか、共同企業に投資されているか、他者の努力に依存して利益を生み出すか、そして利益を期待しているか。このプロジェクトが上記の4つの基準を満たす場合、証券として認定され、発行前の目論見書、情報開示、及び規制届出などの一連の証券法フレームワークの制約を受けることになります。

そのテスト基準が曖昧で、施行の尺度が不均一であるため、過去数年間に多くのプロジェクトがアメリカ市場を犠牲にしてでも、潜在的な規制リスクを回避しようとし、さらには意図的にアメリカのユーザーを"遮断"し、エアドロップやインセンティブを提供しないことさえありました。

最新のProject Crypto政策で、SECの会長は初めて明確に次のように提案しました: エアドロップ、ICO、ステーキングなどの一般的なオンチェーン経済活動に対して、暗号資産の再分類基準を策定し、明確な開示規範、免除条件およびセーフハーバーメカニズムを提供します。SECはもはや「発行=証券」とは見なさず、資産の経済的属性に基づいて、ビットコイン(のようなデジタル商品)、NFT(のようなデジタルコレクティブル)、ステーブルコインや証券トークンなどの異なるカテゴリに合理的に分類し、適切な法的手段を提供します。

これは重要な転換点を意味します: プロジェクト側はもはや「トークンを発行しないふり」をする必要はなく、基金、DAOなどの迂回構造を通じてインセンティブメカニズムを隠す必要もなく、ケイマン諸島にプロジェクトを登録する必要もなく、コードに真に集中し、技術をコアドライバーとするチームが制度的に正の確認を得ることができます。

AI、DePIN、SocialFiなどの新興分野が急速に台頭し、市場の初期資金調達ニーズが急増している今、実質的な分類と革新を促す規制フレームワークは、プロジェクトがアメリカに回帰する熱潮を引き起こすことが期待されている。アメリカは、もはや暗号化の起業家が避ける市場ではなく、彼らがトークンを発行して資金を調達する第一の選択肢になる可能性がある。