オンチェーン借貸:投機から実用への進化の道

オンチェーン借貸協定はデジタル金融の基石として、世界中の個人と企業に公平な資本取得の手段を地理的制約なしに提供することを目指しています。このモデルは、より公平で効率的な資本市場を構築するのに役立ち、経済成長を促進します。

オンチェーン貸付の潜在能力は非常に大きいが、現在の主要なユーザーは依然として暗号ネイティブなグループに限られており、用途も主に投機的な取引に集中している。これにより、カバー可能な市場規模が大きく制限されている。本稿では、ユーザー層を段階的に拡大し、より生産的な貸付シーンに移行し、同時に直面する可能性のある課題に対処する方法について探求する。

オンチェーン借貸の現状

短短数年の間に、オンチェーン貸付市場は概念段階から急速に複数の市場で実証されたプロトコルへと発展し、何度も激しい変動を経験しましたが、不良債権は発生しませんでした。現在までに、これらのプロトコルは合計437億ドルの預金を集め、186億ドルの未回収貸付を行っています。

現在、オンチェーン貸付プロトコルの主要な需要は以下から来ています:

• 投機取引:暗号投資家はレバレッジを利用してより多くの暗号資産を購入します
• 流動性の取得: 投資家は借入によって暗号資産の流動性を得て、直接販売による税務問題を回避します。
• アービトラージフラッシュローン: 極めて短期間のローンであり、アービトラージトレーダーが市場の一時的な価格の不均衡を利用してアービトラージを行うために使用される。

これらのアプリケーションは主に暗号ネイティブユーザーにサービスを提供し、投機を主な目的としています。しかし、オンチェーン貸出のビジョンはそれだけではありません。

世界の未回収債務総額320兆ドル、または家庭と非金融企業のローン総額120兆ドルに対して、オンチェーン融資プロトコルの現在の186億ドルの未回収ローンは、その中で微々たる部分に過ぎません。

オンチェーン融資は、より生産的な資本用途(として、中小企業の資金調達、個人の車購入または住宅ローン)に転換していくにつれて、市場規模は数桁の成長が期待されます。

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オンチェーン借貸の未来

オンチェーンの貸し借りの実用性を高めるためには、2つの重要な改善が必要です:

1. 担保資産の範囲拡大

現在、利用可能な暗号資産はごくわずかであり、これは潜在的な借り手の数を大幅に制限しています。また、暗号資産の高いボラティリティを補うために、既存のオンチェーン貸付は通常、最大2倍以上の担保率を要求し、さらに貸付需要を抑制しています。

受け入れ可能な担保資産の範囲を拡大することで、より多くの投資家がその投資ポートフォリオを使って借り入れを行うことができるだけでなく、オンチェーン貸付プロトコルの貸付能力も向上する。

2. 超低額住宅ローンの推進

現在、大多数のオンチェーン貸付プロトコルは、過剰担保モデル(を採用しており、借り手は借入金額)よりも高い担保資産の価値を提供しなければなりません。このモデルは資本利用効率が低下し、多くの実際の応用シーン(、例えば中小企業の資金調達)を実現することを困難にしています。

超低額担保ローンを採用することで、オンチェーンローンはより広範な借り手層をカバーし、その実用性をさらに向上させることができます。

上述の改善策の実現難易度はそれぞれ異なり、その中には比較的容易に実施できるものもあれば、新たな課題をもたらすものもあります。しかし、最適化プロセスは簡単なものから難しいものへと段階的に進めることができます。

さらに、固定金利貸付はオンチェーン貸付の発展における重要な特性でもありますが、この問題は第三者が借り手の金利リスク(を負うことによって、例えば金利スワップや貸借双方のカスタマイズ契約)を通じて解決することができますので、本稿では詳細な議論は行いません。

担保資産の範囲拡大

世界の他の資産クラス、例えば公共株式市場(124兆ドル)、固定収益市場(140兆ドル)、不動産市場(380兆ドル)と比較して、暗号通貨市場の総時価総額はわずか3兆ドルであり、世界の金融資産のごく一部に過ぎません。そのため、担保の範囲を一部の暗号資産に制限することは、オンチェーン貸出の成長を大幅に制限し、特に担保要件が暗号資産の高いボラティリティを補償するために2倍以上に達する場合には、顕著です。

資産のトークン化とオンチェーン貸付を組み合わせることで、投資家は暗号資産の一部に限定されず、投資全体をより効果的に利用して貸付を行うことができるようになり、潜在的な借り手の範囲が広がります。

抵当資産の範囲を拡大する第一歩は、流動性が高く、取引が頻繁な資産(、例えば株式、マネーマーケットファンド、債券など)から始まる可能性があります。これらの資産は既存の貸出プロトコルに対する影響が少なく、変更コストも低いです。しかし、規制承認の速度がこの分野の成長の主な制約要因となるでしょう。

長期的には、流動性の低い実物資産(、例えばトークン化された不動産所有権)に拡大することで、巨大な成長の可能性が提供されるが、これらの資産の債務ポジションを効果的に管理する方法など、新たな課題ももたらす。

最終的に、オンチェーン貸付は担保不動産によるモーゲージローンのレベルに発展する可能性があり、つまりローンの発行、不動産の購入、そして不動産を担保として貸付契約に預けることが1つのブロック内でアトミックに完了することができます。同様に、企業も貸付契約を通じて資金調達を行うことができ、例えば工場設備を購入し、それを担保として契約に同時に預け入れることができます。

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低担保貸出の推進

現在、多くのオンチェーン貸付プロトコルは、オーバーコリテラルモデルを採用しており、借り手は借入金額よりも高い価値の担保資産を提供する必要があります。このモデルは貸し手の安全を確保しますが、資本の利用効率が低下し、多くの実際のアプリケーションシナリオ(、例えば中小企業の運転資金貸付)が実現困難になっています。

暗号業界では、低額担保融資の初期需要は、市場形成者や他の暗号ネイティブ機関から来る可能性があります。これらの機関は、一部の中央集権型貸付プラットフォームが倒産した後でも、資金調達の手段が必要です。しかし、初期の去中心化低額担保融資の試みの多くは、融資ロジックをオンチェーンで処理するのではなく、オフチェーンで処理するか、最終的には過剰担保モデルに移行しました。

注目すべき新しいプロジェクトが、より多くのオンチェーンコンポーネントを保持しながら、低額担保融資を再導入しようとしています。このプロジェクトは、借り手と貸し手の間のマッチングエンジンとしてのみ機能し、貸し手は借り手の信用リスクを独自に評価し、オフチェーンの信用審査プロセスに依存しません。

暗号業界の外では、低額担保貸付が個人ローン(、クレジットカードの負債、後払い)、そして運転資金ローン、小口融資、貿易金融、企業信用枠(などの商業借入に広く利用されています。

オンチェーン借貸製品の最大の成長機会は、伝統的な銀行が効果的にカバーできない市場にあります。例えば:

1. 個人ローン市場: 近年、非伝統的な貸付機関が個人の小額担保ローン市場でのシェアを持続的に増加させており、特に低所得および中所得層において。オンチェーン貸付はこのトレンドの自然な延長として機能し、消費者により競争力のあるローン金利を提供することができます。

2. 小企業の資金調達: ローンの金額が小さいため、大手銀行は事業拡大や運転資金のために小企業に融資することを避けることが多い。オンチェーンレンディングはこのギャップを埋め、より便利で効率的な資金調達の手段を提供することができる。

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解決すべき課題

上述の2つの改善は、オンチェーン借り入れの潜在的なユーザー層を大幅に拡大し、より効率的な金融アプリケーションをサポートしますが、同時に新たな一連の課題ももたらします。

1. 非流動資産に裏付けられた債務ポジションの処理

暗号資産は24/7で常時取引可能であり、他の流動性の高い資産)、例えば株式や債券(は通常月曜日から金曜日まで取引されますが、流動性のない資産)、例えば不動産や美術品(は価格更新の頻度がこれよりもはるかに低いです。価格更新の不規則性は、特に市場が激しく変動している時期において、債務ポジションの管理をより複雑にします。

2. 現物担保資産の清算

物理資産の所有権はトークン化によってオンチェーンにマッピングできますが、その清算プロセスはオンチェーン資産よりもはるかに複雑です。例えば、トークン化された不動産のシナリオでは、資産所有者が不動産を明け渡すことを拒否する可能性があり、清算を実行するために法的手続きを経る必要がある場合もあります。

オンチェーンの貸出契約)および個人貸し手(が清算プロセスを直接処理できないことを考慮し、解決策の一つは、清算権を地元の債務回収機関に割引価格で販売し、その機関が清算業務を担当することです。このようなメカニズムは、資産の現金化の実現可能性を確保するために、現実世界の法体系と深く統合される必要があります。

3. リスクプレミアムの決定

デフォルトリスクは貸付業務の一部ですが、このリスクはリスクプレミアムに反映されるべきです)、つまり無リスク金利に基づいて追加される金利(です。特に低額の抵当ローン分野では、借り手のデフォルトリスクを正確に評価することが重要です。

現在、借り手の種類に応じて、デフォルトリスクを評価するために使用できるさまざまなツールがあります。

• 個人借り手:Web証明、ゼロ知識証明)ZKP(と分散型アイデンティティプロトコル)DID(は、個人がプライバシーを保護したまま信用スコア、収入状況、雇用状況などを証明するのに役立ちます。

• 企業の借入者: 主流の会計ソフトウェアと監査済みの財務報告を統合することで、企業はオンチェーンでそのキャッシュフロー、貸借対照表などの財務状況を証明できます。将来的には、金融データが完全にオンチェーン化されると、企業の財務情報は借入契約や第三者の信用評価サービスとシームレスに統合され、より信頼性の低い方法で信用リスクが評価されることになります。

4. 分散型信用リスクモデル

従来の銀行は、借り手のデフォルト確率を評価するために、内部ユーザーデータと外部の公開データに依存して信用リスクモデルを訓練しています。しかし、このデータの孤島効果は二つの大きな問題を引き起こします。新規参入者は同等の規模のデータセットにアクセスできないため、競争が難しくなります。また、データの分散処理は困難です。なぜなら、信用評価モデルは単一の実体によって制御されるべきではなく、ユーザーデータはプライバシーを保持しなければならないからです。

幸運にも、分散型トレーニングとプライバシー計算の分野は急速に発展しており、将来の分散型プロトコルはこれらの技術を利用して信用リスクモデルのトレーニングを行い、プライバシー保護の方法で推論計算を実行することが期待されています。これにより、オンチェーンでより公平かつ効率的な信用評価システムが実現されるでしょう。

他の課題には、オンチェーンプライバシー、担保プールの拡大に伴うリスクパラメータの調整、規制遵守、そして借入した収益を現実世界の用途に利用しやすくすることが含まれます。

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まとめ

過去数年、オンチェーン貸付プロトコルは堅実な基盤を築いてきましたが、それらはまだ真の潜在能力を発揮していません。

次の段階のオンチェーン借貸はさらに興奮させるものになるでしょう: プロトコルは徐々に暗号ネイティブおよび投機を主とするシーンから、より効率的で現実世界に関連する金融アプリケーションへと移行します。

最終的に、オンチェーン貸出は金融的不平等を解消し、すべての企業と個人がどこにいても平等に資本を得られるようにします。いくつかの研究機関がまとめたように、「私たちの目標は、ネット金利マージンを資本コストに圧縮する金融システムを構築することです。」

これは努力する価値のある目標です!