USDTのクラッシュ可能性分析

USDTの資産準備成分はマネーマーケットファンドに似ており、主に現金と高品質の短期債券で構成されています。2008年の金融危機の際、最大のマネーマーケットファンドであるReserve Primaryは、リーマン・ブラザーズの1.2%の短期債券を保有していたため、市場の恐慌を引き起こし、大規模な償還が行われました。この事件は、ステーブルコインとマネーマーケットファンドの類似性を明らかにしました：資産負債表に問題が発生すれば、取り付け騒ぎが起こる可能性があります。

USDTが暴落するかどうかを判断するには、2つの重要な問題を考慮する必要があります：

1. USDT資産の流動性はどうですか？
2. USDTは2008年のマネーマーケットファンドのような大規模な償還に直面する可能性がありますか？

最初の質問に関して、USDTの資産準備の質は常に改善されています。商業手形(CP)の割合は徐々に減少し、米国短期国債(T-Bill)の割合は増加しています。データによると、CPの割合は2021年第2四半期の49%から2022年第1四半期の24%に減少し、一方T-Billの割合は24%から48%に増加しました。2022年第2四半期にはCPの割合がさらに約13%に減少することが予想されています。

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USDT保有のCP品質も向上しており、3A以上のCPの割合は2021年第2四半期の93%から2022年第1四半期の99%へと上昇しました。

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最近の市場の変動はUSDTに流動性のストレステストを提供しました。1ヶ月以上の間に、USDTは170億ドルが償還され、流通量は20%減少しました。その中で100億ドルの償還は市場が最も恐怖に陥った時期に発生しました。これはUSDTが短期間の大量償還に対応できる能力を備えていることを示しています。

第二の問題についてですが、超大規模な償還（例えば、一週間で80%以上の償還）が発生した場合、USDTは確かにペッグを外れる可能性があります。しかし、そのような事態が発生する可能性は非常に低いです。純粋な投資商品であるマネーマーケットファンドとは異なり、USDTは暗号通貨エコシステムにおいて重要な役割を果たしています。多くのマーケットメーカーや取引チャネルがUSDTに依存しており、少なくとも20%のUSDT保有者は簡単に売却できないか、売却しないと見込まれています。

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さらに、USDTの償還メカニズムは大規模な売却の可能性を制限しています。ホワイトリスト認証を受けた機関のみが、Tetherと直接米ドルを交換できます。USDTの準備金の85%は現金および現金同等物で、その半分以上は流動性の高いT-Billです。

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極端な状況下でも、仮に80%の流通量が撤退したい場合、以下のプロセスを経る必要があります：

1. USDTは売り圧力によりデリンクしています
2. アービトラージャーが介入してUSDTを購入し、TetherとUSDを交換する

アービトラージの買い注文が売り注文を相殺できない場合にのみ、大規模なデカップリングが発生する可能性があります。しかし、歴史はUSDTの償還プロセスが常にスムーズに機能してきたことを示しており、極度の恐慌時でもデカップリングはしばしば一時的なものです。

以上のように、USDTの暴落の可能性は非常に低いです。市場の恐慌感は、一部の投機家がFUDを作り出して利益を得ようとすることから来ている可能性があります。投資家は冷静さを保ち、USDTの実際の運営状況と市場の動向に注目すべきであり、短期的な変動や噂に影響されるべきではありません。

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