# Ethena Capitalの運用下での実用化のジレンマを分析2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて$sUSDeの年利回りを約12%に急上昇させ、同時に$ENAの1日の上昇幅は20%に達しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトで十分に活用されました。Ethenaは再びチェーン上の市場と株式市場の間に$ENAと$USDeの双方向成長モデルを構築することに成功しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコインプロジェクトのジレンマステーブルコインプロジェクトは、一般的にプロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアとの間でトレードオフに直面しています。いくつかのプロジェクトはプロトコルトークンの価値を高めることを選択しています。たとえば、Aaveの$AAVEは3か月で83.4%上昇しましたが、$GHOの発行量はわずか3億ドルです。別のプロジェクトは、ステーブルコインの規模を拡大することに焦点を当てています。たとえば、Skyの$USDSの発行量は750億ドルに達しましたが、そのトークン価格の上昇は比較的小さいです。Ethenaはバランス点を見つけたようで、$ENAは3か月で94.2%上昇し、同時に$USDeの発行量は760億ドルに達しました。このジレンマの根源は、プロトコルの収入が限られていることにあります。収益を市場シェアの拡大に集中させると、トークンの価格が不安定になる可能性があります。その逆もまた然りです。全体のステーブルコイン市場において、USDTは先駆者としてこのような悩みはなく、Circleはパートナーと利益を共有する必要がありますが、それでもUSDCの保有者には直接的な利益はもたらされません。Ethenaは独自の戦略を採用し、ENAを利益の"オプション"として取引所のパートナーと共有することで、大口投資家、投資家、取引所の利益のバランスを一時的に取るとともに、USDe保有者の配当権を優先的に保護しました。統計によると、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有してきました。## Ethena の新機能Ethenaは、ステーブルコイン市場シェアでSkyを超えただけでなく、主要なトークンプロジェクトのパフォーマンスでもAaveを上回りました。これは偶然ではなく、Ethenaが二重通貨システムの価値伝達方式を深く改造した結果であり、特に株式市場の財庫戦略を導入したことによるものです。Ethenaが提供するStablecoinX財庫戦略は、ビットコインやイーサリアムなどの他の財庫戦略とは異なります。一見すると、これはオンチェーンの実体投資と資金調達を通じて、2.6億ドルを費やして8%のENA流通量を購入し、ENAの価格を押し上げることによって行われます。しかし実際には、これは内部資金の配分のようなもので、主な参加者にはPantera、Dragonfly、WintermuteなどEthenaの初期投資者が含まれています。この戦略は、二重通貨システムにおいてバランスを成功裏に実現しており、Luna-UST事件後で最も革新的なステーブルコインのソリューションである可能性があります。## 実際のアプリケーションの課題Ethenaは資本運用において成功を収めたものの、実際のアプリケーションにおいては依然として課題に直面しています。ENAの価格上昇とUSDe/sUSDeの保有量の増加は、実際の市場需要ではなく、財庫戦略の刺激によるものです。長期的な発展は、USDeの実際の適用に依存してマーケットメイキングコストをカバーする必要があります。Ethenaは、チェーン上でPendleと協力して金利市場を開発し、Hyperliquidと徐々に協力し、Ethrealを永続的な契約取引プラットフォームの選択肢として支援しています。オフチェーンでは、EthenaはSecuritizeと協力してConverge EVMチェーンを発行し、Anchorage Digitalと協力して準拠したステーブルコインUSDtbの発行量を増加させています。しかし、USDTやUSDCと比較して、USDe/USDtbは国境を越えた支払い、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの面での応用がまだ限られています。TONとの協力を除けば、USDeはDeFiプロトコル以外の実際の使用シーンが少ないです。さらに、ENAは料金スイッチ（Fee Switch）の課題に直面しようとしています。ENAがプロトコル収入を共有し始めると、それはEthenaの債務となり、収入源ではなくなります。ENAが本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインになることで、初めて本当の資金循環に入ることができます。## まとめEthenaの資本運用は、他のステーブルコインや利息を生むステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを与えました。しかし、プロトコルの収益分配の前提は、継続的なプロトコル収益が必要です。現在、大多数のプロジェクトは、まだ長期的な収益性に欠けています。資本の刺激は短期的な推進力を持つことができますが、真の市場応用こそが長期的な発展の鍵です。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)
Ethenaのトレジャリー戦略 USDeとENAの成長のバランス 実用化のジレンマはまだ解決されていません
Ethena Capitalの運用下での実用化のジレンマを分析
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて$sUSDeの年利回りを約12%に急上昇させ、同時に$ENAの1日の上昇幅は20%に達しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトで十分に活用されました。Ethenaは再びチェーン上の市場と株式市場の間に$ENAと$USDeの双方向成長モデルを構築することに成功しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコインプロジェクトのジレンマ
ステーブルコインプロジェクトは、一般的にプロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアとの間でトレードオフに直面しています。いくつかのプロジェクトはプロトコルトークンの価値を高めることを選択しています。たとえば、Aaveの$AAVEは3か月で83.4%上昇しましたが、$GHOの発行量はわずか3億ドルです。別のプロジェクトは、ステーブルコインの規模を拡大することに焦点を当てています。たとえば、Skyの$USDSの発行量は750億ドルに達しましたが、そのトークン価格の上昇は比較的小さいです。Ethenaはバランス点を見つけたようで、$ENAは3か月で94.2%上昇し、同時に$USDeの発行量は760億ドルに達しました。
このジレンマの根源は、プロトコルの収入が限られていることにあります。収益を市場シェアの拡大に集中させると、トークンの価格が不安定になる可能性があります。その逆もまた然りです。全体のステーブルコイン市場において、USDTは先駆者としてこのような悩みはなく、Circleはパートナーと利益を共有する必要がありますが、それでもUSDCの保有者には直接的な利益はもたらされません。
Ethenaは独自の戦略を採用し、ENAを利益の"オプション"として取引所のパートナーと共有することで、大口投資家、投資家、取引所の利益のバランスを一時的に取るとともに、USDe保有者の配当権を優先的に保護しました。統計によると、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有してきました。
Ethena の新機能
Ethenaは、ステーブルコイン市場シェアでSkyを超えただけでなく、主要なトークンプロジェクトのパフォーマンスでもAaveを上回りました。これは偶然ではなく、Ethenaが二重通貨システムの価値伝達方式を深く改造した結果であり、特に株式市場の財庫戦略を導入したことによるものです。
Ethenaが提供するStablecoinX財庫戦略は、ビットコインやイーサリアムなどの他の財庫戦略とは異なります。一見すると、これはオンチェーンの実体投資と資金調達を通じて、2.6億ドルを費やして8%のENA流通量を購入し、ENAの価格を押し上げることによって行われます。しかし実際には、これは内部資金の配分のようなもので、主な参加者にはPantera、Dragonfly、WintermuteなどEthenaの初期投資者が含まれています。
この戦略は、二重通貨システムにおいてバランスを成功裏に実現しており、Luna-UST事件後で最も革新的なステーブルコインのソリューションである可能性があります。
実際のアプリケーションの課題
Ethenaは資本運用において成功を収めたものの、実際のアプリケーションにおいては依然として課題に直面しています。ENAの価格上昇とUSDe/sUSDeの保有量の増加は、実際の市場需要ではなく、財庫戦略の刺激によるものです。
長期的な発展は、USDeの実際の適用に依存してマーケットメイキングコストをカバーする必要があります。Ethenaは、チェーン上でPendleと協力して金利市場を開発し、Hyperliquidと徐々に協力し、Ethrealを永続的な契約取引プラットフォームの選択肢として支援しています。オフチェーンでは、EthenaはSecuritizeと協力してConverge EVMチェーンを発行し、Anchorage Digitalと協力して準拠したステーブルコインUSDtbの発行量を増加させています。
しかし、USDTやUSDCと比較して、USDe/USDtbは国境を越えた支払い、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの面での応用がまだ限られています。TONとの協力を除けば、USDeはDeFiプロトコル以外の実際の使用シーンが少ないです。
さらに、ENAは料金スイッチ（Fee Switch）の課題に直面しようとしています。ENAがプロトコル収入を共有し始めると、それはEthenaの債務となり、収入源ではなくなります。ENAが本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインになることで、初めて本当の資金循環に入ることができます。
まとめ
Ethenaの資本運用は、他のステーブルコインや利息を生むステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを与えました。しかし、プロトコルの収益分配の前提は、継続的なプロトコル収益が必要です。現在、大多数のプロジェクトは、まだ長期的な収益性に欠けています。資本の刺激は短期的な推進力を持つことができますが、真の市場応用こそが長期的な発展の鍵です。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)