ステーブルコインが金融システムに与える潜在的影響

ステーブルコインは、特定の資産（通常は法定通貨）に価値を固定された通貨の一種であり、分散型金融システムと伝統的金融システムをつなぐ架け橋であり、また分散型金融システムの重要なインフラでもあります。最近、アメリカと香港が相次いでステーブルコインの規制法案を通過させ、世界の主要地域の一部で正式にステーブルコインの規制フレームワークが確立されたことを示しています。分散型金融は発展の機会を迎える一方で、伝統的金融システムとの統合が深まる可能性があり、また世界の金融システムに新たな課題とリスクをもたらすことになるでしょう。

まとめ

**暗号通貨規制のマイルストーン。**最近、アメリカはステーブルコイン法案を通過させ、アメリカ初のステーブルコインに対する規制フレームワークを確立する法案となり、この分野の規制の空白を埋めました。中国香港でも機能が類似したステーブルコイン法案が通過し、中国香港が世界的なデジタル金融センター競争に参加し、国際金融センターとしての地位を強化するのに役立ちます。EUに続き、アメリカと中国香港もステーブルコインに対する規制フレームワークを導入し、暗号通貨が主流の金融システムに統合されるための重要な一歩となりました。

**"野蛮生長"から徐々に規範的な発展へ。**今回のステーブルコインに関する法案は、以前の業界で発生したリスクポイントに主に焦点を当てています。具体的には、準備資産の不透明性、流動性管理リスク、アルゴリズムステーブルコインの価値の不安定さ、マネーロンダリングや違法金融活動、消費者保護の不足などの問題に対して、一連の規範を策定しています。法案は、伝統的金融機関の監督フレームワークを参考にしていますが、流動性管理に関してはより厳格です。アメリカ、EU、中国香港では銀行の法定準備金率はほぼ0%ですが、ステーブルコインの発行機関には準備金率100%を要求しています。海外の規制は、ステーブルコインの位置付けを「オンチェーンの預金」ではなく「オンチェーンの現金」としており、これにより分散型金融システムの基盤を固めています。

**ステーブルコインが金融システムに与える影響をどのように理解するか？**2025年5月末時点で、主流のステーブルコインの時価総額は約2300億ドルであり、2020年初頭の規模に対して40倍以上の成長を遂げており、急速に増加していますが、主流の金融システムの規模に比べると依然として小さく、アメリカのオンショア預金の1%に相当します。取引高の観点から見ると、主流のステーブルコインの年間取引高は28兆ドルに達し、クレジットカード組織であるVisaやMastercardの年間取引高を超えています。ステーブルコインが金融規制の枠組みに組み込まれることで、分散型金融も発展の機会を迎え、伝統的な金融システムとの融合が深まることが期待されています。

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**より低コスト、高効率の国際決済手段。**ステーブルコインを使った送金手数料は一般的に1%未満で、所要時間は数分以内です。しかし、法案が施行される前にステーブルコイン決済はKYCやマネーロンダリング防止規制に含まれておらず、新興市場の越境資本口座規制に挑戦をもたらしています。長期的には、規制の枠組みが整備されることで、ステーブルコインの国際決済における市場シェアが向上することが期待されます。

**全額準備要求が貨幣創造機能を制限する：**理論的には100％の準備資産要求がステーブルコイン発行機関の信用拡張能力を制限し、預金がステーブルコインに交換されるプロセスは実際には銀行預金の移転であり、創造ではありません。したがって、ステーブルコインの発行は理論的には米ドルの貨幣供給に影響を与えませんが、資金が継続的に流出することで預金は銀行のバランスシートを縮小させ、貨幣供給が減少する可能性があります。

**銀行の預金脱媒衝撃。**ステーブルコインが銀行システムに与える衝撃は主に金融脱媒効果として現れ、預金がステーブルコインに交換されることで預金の流出を引き起こす可能性があります。アメリカ連邦預金保険公社の統計によると、2024年末時点でアメリカ国内の銀行における約18兆ドルの預金のうち、約6兆ドルが取引性預金であり、アメリカ財務省によって理論的に流出リスクにさらされている預金として分類されています。

**政府の債務を引き受け、金融政策の伝達に影響を与える。**2025年第1四半期までに、USDTとUSDCの発行者は合計約1200億ドルの米国債の準備を保有している。ステーブルコインの時価総額が上昇するにつれて、準備資産としての米国債の需要が増加する可能性がある。金融政策にとって、ステーブルコインの発行者が米国債を購入することで短期金利が低下し、中央銀行が通貨を回収してヘッジする必要が生じる。長期的には、ステーブルコインが預金に対して魅力を持つことで、金融の脱媒の傾向が生じ、伝統的な金融システムから分散型金融システムへの資金調達の移行が起こる可能性があり、中央銀行の金融政策の調整効果が弱まる可能性もある。

**暗号資産の価格変動が金融市場に与える影響。**通貨創造の観点から、分散型金融システム内の借入行為は「準通貨」の創造機能を実現している；市場の感情の観点から、暗号通貨の価格変動は大きく、株式市場の期待に影響を与える；株式市場における暗号資産とステーブルコインに関連する対象は、ファンダメンタルの変化を通じて株価に影響を与える。

**国際通貨秩序の潜在的再構築力。**ドルにとって、ステーブルコインの影響は「矛盾」している：一方では、ステーブルコインの発展はドルの世界金融システムにおける主導的地位を強化するように見える；他方では、ステーブルコインと暗号資産の発展の国際的背景は、実際には逆グローバル化のトレンドの下で、一部の経済圏が去ドル化の需要に基づいている。新興経済圏にとって、ステーブルコインは現地通貨に対して競争力を持つため、複数の経済圏はステーブルコインの使用に制限措置を講じている。

**通貨の国際化に関する示唆。**香港ドルにとって、ステーブルコインの発行を規制すること、特に香港ドルステーブルコインは、香港ドルの国境を越えた決済や暗号資産などの分野での影響力を高めるのに役立ちます。香港は、自身の金融市場の優位性とステーブルコイン法案による制度革新を活用し、他の通貨の国際化に対する"実験田"を提供することができます。法案は、非ドルステーブルコインの発行を許可しており、非ドル通貨の国際的な決済、清算、投資と融資などのシーンでの使用を拡大し、国際化のプロセスを加速させることができます。

ボディ

ステーブルコイン法案：暗号通貨規制のマイルストーン

EU、アメリカ、中国香港は次々とステーブルコインの規制枠組みを構築した

ステーブルコインは、特定の資産(通常は法定通貨)に価値が固定されている暗号通貨の一種であり、分散型金融システムと従来の金融システムとの間の架け橋であり、分散型金融システムの重要なインフラストラクチャでもあります。 最近、米国でステーブルコイン法が可決されたことで、ステーブルコインの規制の枠組みを確立する米国初の法案となり、この分野の規制ギャップを埋めることができました。 香港も同様の機能を備えたステーブルコイン法案を可決しており、これにより香港はグローバルなデジタル金融センターとして競争し、国際金融センターとしての地位を確固たるものにすることができるでしょう。 欧州連合(EU)に続き、米国と香港はステーブルコインの規制の枠組みを導入しており、これは暗号通貨を主流の金融システムに統合するための重要なステップです。

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"野蛮生長"から段階的に規範的な発展へと向かう

これまでのステーブルコイン分野では、いくつかの重大なリスクや規制の事件が発生していました。アメリカと香港の今回のステーブルコイン関連法案は、これまでの業界で発生したリスクポイントを主に対象としており、準備資産の不透明性、流動性管理リスク、アルゴリズムステーブルコインの価値の不安定性、マネーロンダリングおよび違法金融活動、消費者保護の不十分さなどの問題に対処するための一連の規範を策定しています。主な内容は以下の通りです：

1. 流動性の観点から、ステーブルコインの準備資産は100%法定通貨または高流動性資産に連動することが求められます。これには現金、普通預金、短期米国債などが含まれ、準備資産は運営資金と隔離されて流用を防ぐ必要があります；

2. アクセス資格に関して、発行機関は規制ライセンスの承認を取得し、最低資本のアクセス基準を設ける必要があります；

3. ステーブルコインを既存のマネーロンダリング対策の規制枠組みに組み込み、顧客の身元確認要件を設定する。

4. 消費者保護の観点から、ユーザーが額面での償還を確保できるようにし、破産時には顧客資金が優先的に返済される権利を享有することを求めます；

5. ステーブルコインの利息支払いを明確に禁止し、従来の金融システムへの影響を減らす。

実際に、上記のステーブルコイン法案は、伝統的な金融機関の規制枠組みに基づいており、同様のライセンス、資本、流動性管理、マネーロンダリング防止、消費者保護などの要件が設定されていますが、流動性管理に関してはさらに厳格です。アメリカ、EU、および香港では、銀行の法定準備率はほぼ0%に近いですが、ステーブルコインの発行機関には100%の準備率が求められています。海外の規制において、ステーブルコインの位置付けは「オンチェーンクレジット」ではなく「オンチェーンキャッシュ」とされており、分散型金融システムの基盤を固めています。

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ステーブルコインが金融システムに与える影響をどのように理解すればよいでしょうか？

スケールの観点から見ると、2025年5月末時点で、主流のステーブルコインの時価総額は約2300億ドルで、2020年初頭の規模に対して40倍以上の増加を見せており、成長が速い。しかし、主流の金融システムの規模と比較すると依然として小さい。例えば、米ドル預金（オンショア預金約19兆ドル）、米国債（約37兆ドル）、また主流の暗号通貨（ビットコインの時価総額約2兆ドル）よりも小さい。しかし、取引額の観点から見ると、ステーブルコインは暗号通貨システムの重要な支払い手段およびインフラとしての役割が明らかであり、機関の推計によれば主流のステーブルコインの年間取引額は28兆ドルに達し、クレジットカード会社VisaおよびMastercardの年間取引額（約26兆ドル）を超えている。ステーブルコインが金融規制の枠組みに組み込まれることで、分散型金融も発展の機会を迎え、伝統的な金融システムとの融合が深まることが期待され、世界の金融システムに新たな挑戦とリスクをもたらす。

1. より低コストで、より高効率な国際決済手段

世界銀行のデータによると、2024年第3四半期の全球送金の平均手数料は6.62%であり、国連の2030年持続可能な開発目標ではこの費用を3%未満に削減することが求められており、入金時間は1〜5営業日を要します。従来の金融システムの効率は、複数の中継銀行を経由する必要があるSWIFTネットワークの影響を受けています。それに対して、ステーブルコインを使用した送金手数料は通常1%未満で、時間は数分以内です。しかし、法案が施行される前にステーブルコインの支払いはKYCやマネーロンダリング対策の規制に含まれておらず、新興市場のクロスボーダー資本口座管理にも挑戦をもたらすことになります。したがって、技術的にはステーブルコインを使用したクロスボーダー送金の効率が高いものの、実際にはこの差はある程度規制の違いから生じており、規制の標準化が進むにつれてステーブルコインのコンプライアンスコストも増加する可能性があります。新興市場の資本口座や通貨主権への潜在的な影響により、ステーブルコインは一部の国や地域で規制の制約があります。長期的には、規制枠組みが整備されるにつれて、ステーブルコインの国際送金における市場シェアが増加することが期待されますが、このプロセスは業界の発展と規制の整備とともに進行することになります。

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2. フルリザーブ要件による通貨創造機能の制限

理論的には、100%の準備資産の要求がステーブルコイン発行機関の信用拡張能力を制限しています。預金がステーブルコインに交換されるプロセスは、実際には銀行預金の移転であり、創造ではありません。したがって、ステーブルコインの発行は理論的にドルの貨幣供給に影響を与えません。具体的には：

1. もし準備資産が預金に使用される場合、通貨供給は変わらず、住民の預金は等量のステーブルコインと同行預金に転換されます；もし準備資産が住民、企業、非銀行機関が保有する国債の購入に使用される場合、通貨供給は変わらず、市場に流通する国債はステーブルコインに転換されます。しかし、資金が継続的に流出することで預金が減少し、銀行のバランスシートが縮小し、通貨供給が減少する可能性があります。

2. ドルステーブルコインは他の通貨に対して魅力的な効果を生み出し、他の通貨がドルステーブルコインに交換されるプロセスは実際に為替の効果を生じさせますが、これはドルの越境または口座間の流動性として現れ、総ドル通貨供給には影響しません。

3. 暗号通貨を担保とした貸出プラットフォームは、実際に銀行の信用創造と同様の機能を果たし、分散型金融システムにおける「準通貨」（すなわちステーブルコイン）の規模を拡大することができるが、従来の通貨供給には影響を与えない。暗号資産金融システムに関与するアプリケーション