Ethena Protocol Deep Dive: 資金調達率の課題と最適化戦略

Ethenaプロトコルは、イーサリアムに基づくステーブルコインプロジェクトであり、デルタニュートラル戦略を通じて合成ドルUSDeを提供します。そのコアメカニズムは、ユーザーがstETHを預けることでUSDeを鋳造し、プロトコルはOTC決済ソリューションを利用して中央集権型取引所で等量のETH永続契約をショートすることで、投資ポートフォリオのデルタニュートラルを実現します。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

2024年5月9日現在、USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコイン市場のシェアは約1.43%で、5位にランクされています。sUSDe保有者の年利回りは15.3%です。

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Ethenaの収入は主に2つの側面から来ています：現物ステーキングの収益とショートポジションの資金調達率の収益。資金調達率は、永久契約において先物と現物価格のバランスを取るためのメカニズムであり、永久契約の価格が現物よりも高い場合、ロングポジションがショートポジションに料金を支払い、その逆もまた然りです。

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現在の強気市場では、ロングポジションの感情が明らかで、資金調達率は長期間高水準を維持しています。これはEthenaが高い収益を生み出す主な理由です。しかし、市場の感情が落ち着き、Ethenaの大量のショートポジションが構築されるにつれて、資金調達率の収益は減少しました。

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スケールを拡大するために、Ethenaは中央集権型取引所でヘッジを行うことを選択しました。これらの取引所は未決済契約の95%以上のシェアを占めています。中央集権的リスクを低減するために、EthenaはOESメカニズムを導入し、担保を第三者に保管させます。

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最近、EthenaはBTCを担保として受け入れ始め、5月9日時点でBTCは総担保の41%を占めています。これによりstETHのステーキング収益は希薄化しましたが、プロトコルのスケーラビリティとポートフォリオの多様性が向上しました。

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しかし、Ethenaはいくつかの課題に直面しています：

1. 保険基金の規模が不十分：現在、USDeの発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルの推奨レベルを大幅に下回っています。

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2. 利回りの低下：sUSDeの利回りは30％以上から10％前後に急落しました。

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3. アプリケーションシーンの欠如：USDeは現在、高APYを得たり、エアドロップ活動に参加したりするために主に使用されています。

4. 潜在的な取り付け騒ぎのリスク：資金調達率が低迷し続ける場合、特に第2回エアドロップ活動が終了した後、大量の引き出しが発生する可能性があります。

5. 市場流動性制限：Ethenaのショートポジションは既に相当な市場シェアを占めており、今後の拡張は流動性の問題に直面する可能性があります。

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これらの課題に対処するために、Ethenaは次のことが必要かもしれません：

1. 保険基金の規模を迅速に増加させる。
2. より多くのUSDeのアプリケーションシーンを開発する。
3. 発行上限を引き上げ、リスクを分散させるために、担保の種類をさらに多様化する。 4.市場での建玉の合計額に細心の注意を払い、発行規模を合理的に管理します。

Ethenaは負資金調達率環境下で一定の天然の利点を持ち、取り付け騒ぎに対応することができますが、十分な保険基金はプロトコルの安定した運営を保障するための鍵です。今後、Ethenaは戦略の継続的な最適化とリスク管理の強化が必要であり、競争の激しいステーブルコイン市場での地位を維持する必要があります。