上場企業と暗号通貨の二元関係を分析する

イントロダクション

2024年にトランプがアメリカ大統領に選出されることは、世界の暗号業界にとって象徴的な出来事であり、暗号資産に対する友好的な政策が彼の核心的な政権理念の一つとなる。続いて、ビットコインの国家備蓄、ステーブルコイン法案、Circleがステーブルコインの第一号株となるなど、一連の好意的な政策が実施される。暗号資産業界は徐々にコンプライアンスの方向に進み、規制を受け入れている。

同時、多くの上場企業がMicroStrategyを参考にしてBTCの貯蔵業者としての成功モデルを模倣し始めています。世界中の上場企業の数は多く、たくさんの企業の時価総額は深刻に縮小し、流動性は極度に不足しています。貯蔵業者として活動することで、多くのペーパーカンパニーは新しい資金調達を得て、流動性を補充することができます。さらには、暗号資産や金融とは無関係な企業の中にも貯蔵業者の列に加わる企業があり、例えばアメリカの高級自動車改造業者ECDは株式を通じて5億ドルを調達し、ビットコインの貯蔵業者の一つとなりました。

しかし、最近上場企業は通貨の保有選択肢がますます増えており、暗号資産Top100の多くの通貨が候補に挙げられています。実際、多くのプロジェクトのトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権的であり、創業チームが大きな決定権を持っているため、通貨保有者がより大きな役割を果たすことは難しいです。本稿では、通貨保有者と暗号資産の二元関係、及び去中心化に関する考察を詳述します。

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1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

疑いなく、上場企業が資金調達を通じて暗号資産を購入する主な目的は時価総額管理にあります。統計によると、現在BTCを保有している上場企業は34社に達しています。同時に、複数の企業の経営陣は2025年に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホーダーに転換することを積極的に目指しており、MicroStrategyの成功の道を模倣しています。実際、この戦略は上場企業の株価に顕著な成長をもたらしています。

Sharplink社はこれまでスポーツ賭博を主な業務としており、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了したと発表し、ETHを主要な財庫の備蓄資産として大量に購入することを決定しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、上昇率は40倍以上となりました。ブロックチェーン初期プロジェクト投資会社Cypherpunk Holdingsは2024年9月にSOL Strategiesに社名変更し、名前からもわかるように同社はSolana版のMicroStrategyです。同社の株価は3ヶ月で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、上昇率は50倍以上となりました。

大量上場企業は、株価を引き上げる妙薬として通貨を蓄える業者に転身する。購入する暗号資産もBTCからSOL、HYPE、BNBに広がっている。実際、多くの企業が通貨を買うのは流行に乗る行為であり、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨の購入に対する長期的な戦略も欠けている。本章では、上場企業の視点から、それぞれのニーズに応じて購入に適した暗号資産を選定する。

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1.1 ファイナンスコストのカバーに関して PoS公链通貨>PoW公链通貨

最初、一般の人々は上場企業が通貨を保有することに対して広く認識を持っていましたが、2020年にMicroStrategyが一度に2万枚以上のBTCを購入したことから始まりました。会社のCEOであるMichael Saylorは、今後はBTCのみを購入し、決して売却しないと宣言しました。2020年から2021年にかけてのBTCの牛市に伴い、MicroStrategyの知名度はますます高まり、暗号資産の購入は上場企業が再生するための資本市場での運用のクラシックな事例となりました。

BitcoinはPoW(の代表的な公链で、そのメカニズムはCPU、GPU、ASICなどのチップの計算能力を通じて、マイニングプール内でハッシュ衝突を繰り返し、最終的にブロックチェーンのブロックを生成してBTC報酬を得ることにあります。MicroStrategyがBTCを購入する前、ビットコインマイニング企業であるMarathon、Riot、Cleansparkなどの会社は、マイニング機器を使用してBTCを掘ることを主な業務としていました。したがって、このような企業のバランスシートには未販売の暗号資産が一部含まれています。

上場企業にとって、BTCのようなPoW公链資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてのみ機能し、他の方法で「お金を生む」ことは難しいです。PoS公链はトークン自体により多くの重みを与え、PoS公链取引の承認にはノードのブロック生成が必要であり、ノードになるためには一定量のガバナンストークンをステークする必要があります。Ethereumネットワークのノードのトークンステーク量は固定の32 ETHであり、Solanaネットワークのノードはステーク量の制限がありません。ガバナンストークン保有者は取引Gas費の一定割合を報酬として共有できます)異なる公链の分配メカニズムが異なります(。

債務ファイナンスに依存する上場企業にとって、PoSブロックチェーンのガバナンストークンを保有し、トークンをステーキングすることで、2%-7%の年率収益を得ることができます。この部分の収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーできるかもしれません。たとえ企業の業績が低下しても、PoSブロックチェーンのトークンを保有する企業は利息返済の問題を心配する必要はありません。

) 1.2 上場企業がPoS公链タイプの暗号資産をどのように選択するか

MicroStrategyのBTCに対する「Buy and Hold」戦略と比較すると、上場企業がPoSブロックチェーンのガバナンストークンを選定し購入することは、より複雑なシステム化された工程です。一部の上場企業は価格のボラティリティが高い暗号資産の購入を好むかもしれません; 一部は分散化の程度が高い暗号資産の購入を好むかもしれません; また、自前のノードを構築できない企業もあり、そのため成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産の購入が必要です。下表は、さまざまな次元から各種トークンの特徴をまとめており、暗号資産の購入を計画している上場企業にとって、包括的な参考となるでしょう。

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ステーキング利回りは株式配当利回りに類似しています。上場企業の需要から見ると、PoSトークンのホルダーとしての需要は主に3つのカテゴリに分かれます: )高いステーキング利回りを得て、資金調達コストをカバーしながら正のキャッシュフローを確保すること。(高い資産価値の増加を得て、株価の上昇を促進すること。)エコシステム内で中心的な位置を占め、公链エコシステムの戦略的配置を行うこと。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切な対象を選別します。

(# 1.2.1 ステーキングの高リターンを追求: SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定しています

増発株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利回りの暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、Polkadot、Cosmos、Celestiaなどのパブリックチェーンの7日間年率リターンはすべて10%を超えています。しかし、これらの暗号資産は自身の高インフレ率のため、価格の保値能力が非常に弱いです。上記の3種類の暗号資産は、過去1年間でそれぞれ42%、36%、71%下落しました。質権利回りは通貨価格の下落をカバーできません。上場企業にとっては最適な選択肢ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキング収益率を持ちながら、トークン価格はここ2年上昇傾向を維持しており、ここ2年の通貨価格の最大回撤は52%で、安定性が高いです。Solanaのステーキング収益モデルでは、ノードのステーキング収益率=)ブロックチェーン報酬+MEV収入+Tips収入(/総ステーキング量。

公式の分子と分母の両端、分子部分のブロックチェーン報酬の占有率が最も高く、ブロックチェーンの報酬はパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaパブリックチェーンの取引量はここ5年間で高速成長を維持しており、6月の月間取引量は29.7億件です。分母の端では、現在SOLのステーキング率は65％を超えているため、大量のSOLがステーキングノードに参加して利回りが低下するという状況は発生しません。総合的に見ると、Solanaネットワークのノードの7％のステーキング報酬は比較的安定しています。

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上場企業の観点から見ると、特定の増資や債券による資金調達を通じてSOLを蓄える業者となり、ノードのステーキングを通じて正の資金フローを得るビジネスモデルにおいて、比較的困難なステップは自前のノードを構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能サーバーをハードウェアの支えとして必要とし、最低構成は64コアプロセッサ、256Gメモリ、1Tハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるには高速のネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェアの面では、SolanaノードになるためにはGit、Rust、Dockerをダウンロードし、ノードの設定には一定のコードの知識が必要です。

これから見ると、上場企業がSolanaネットワークのノードを自ら構築するには高い技術的ハードルが必要です。企業がノードの構築プロセスが複雑だと判断した場合、流動性ステーキングプラットフォームまたはRPCノードサービスの2つの選択肢を選ぶことができます。

Jitoは現在Solanaネットワークの主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つで、そのステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、相応の金額を入力するだけで年利7.19%の収益(を得ることができます。2025年7月3日)まで。しかし、ステーキングプラットフォームを通じての方法は、ある程度収益を減少させることになります。プラットフォームは直接の手数料割合を表示しません。専門的なステーキングプラットフォームは、ステーキングを通じてより高いTipsやMEVの変動収益を得ることができますが、ステーキング参加者が得るのは固定年利収益です。

TipsやMEVを通じて超過利益を得たいが、ノード構築のハードルと固定資金投入を減らしたい企業にとって、HeliusなどのノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルし、裸金属サーバーは最低遅延(<50ms)と高スループットを保証し、Solanaバリデーターの高性能要件を満たします。Jitoなどのステーキングプラットフォームがユーザーの収益を固定し、プラットフォームの利益が変動する方法とは対照的に、Heliusなどのサービスプロバイダーがユーザーに請求する料金は固定(異なるパッケージ料金が異なり)、MEVやTipsなどの変動利益は完全にユーザーに帰属します。

まとめると、三つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、より少ない投資をする軽量な通貨ホルダーに適しており、RPCノードのアウトソーシングサービスは、一定の投資を行う中程度の規模の通貨ホルダーに適しています。一方、独自のノードを構築することは、比較的資本が豊富で、一定の技術構築能力を持つ通貨ホルダーに適しています。また、SOLの通貨ホルダーとしても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは比較的中央集権化されており、これまでに複数回のメインネットダウン事件が発生しており、こうした事件はトークン価格に一定の影響を及ぼす可能性があります。

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(# 1.2.2 価値の成長を追求する:HYPE取引手数料買戻しメカニズム,通貨価格は既に10倍の成長を遂げています

流動性が不足している上場企業にとって、短期的には株式の時価総額を向上させることが最優先の要求であり、株式の売却などの手段を通じて企業の正常な運営を維持する必要があります。上場企業は通貨を保有する業者として、高成長または高評価の資産を購入することで株価を迅速に引き上げる一般的な方法です。HYPEは2025年上半期の時価総額成長の主流暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨保有業者となることで、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、企業の時価総額が短期間で急速に成長する可能性があります。

SUI、TRON、XRPなど、過去一年で同様に大幅に増加した時価総額を持つパブリックチェーンと比較して、HYPEの優位性はその精緻なトークン供給と需要の管理にあり、HYPEトークンの希少性を確保しています。過去六ヶ月間、Hyperliquidの支援基金は約97%のGas費収入をHYPEの自社買戻しに再投資し、累計で9.1億ドル相当のHYPEを買い戻しました。現在、流通しているのは総供給量の34%のみで、チームが保有する23.8%のトークンは2027-2028年までロックされ、近く39%のトークンがコミュニティ報酬のために指定され、段階的に配布されます。プロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金を受け入れていないため、外部からの売却圧力がなく、HYPEの長期的な価値の可能性を強化しています。

Hyperliquidの運営ノードはSolanaよりも中央集権化されており、ネットワーク全体で21のノードしか存在しないため、ある程度公衆チェーンの高効率な運用を維持しています。したがって、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは難しく、公衆チェーンの公式ステーキングプラットフォームであるStakedHYPEは、コインを蓄積する業者がステーキングを通じて追加収益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには1000万枚以上のHYPEがステーキングに参加しています。他の公衆チェーンと比較して、HYPEのステーキング収益率は比較的低く、データによると収益率はわずか2.28%です。

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)# 1.2.3 エコシステムのレイアウトを追求:ETHの去中心化の程度が高く、Layer2の開発難易度が低い

暗号資産分野では、公チェーンの冗長性が明らかな現象です。統計によると、現在全ネットワークの公チェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公チェーンを選択して製品開発を行い、大量の独立した公チェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の視点から見ると、一部の企業はもはや満足していない。